我國發展離岸金融市場的戰略意義、模式選擇和對策建議

摘要：離岸金融市場的發展對我國的金融改革開放具有重要影響，對所在城市的經濟建設具有決定性意義。雖然國際離岸金融已步入成熟期，但我國離岸金融尚處于試點和發展時期。針對我國金融業的現狀，筆者介紹了我國發展離岸金融市場的戰略意義和模式選擇，并提出對策建議。

關鍵詞：離岸金融市場；金融創新；戰略意義；模式選擇；對策建議

中圖分類號：F832.5

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2007)12-0045-05

一、引言

作為半個世紀以來全球最大的金融創新，離岸金融市場(Offshore Financial Market)，又稱境外金融市場(External Financial Market)或歐洲貨幣市場(Euro Currency Market)，是指非居民之間以離岸貨幣進行各種金融交易的國際金融市場。離岸貨幣是貨幣發行國國內金融體系之外的貨幣。

離岸金融市場之所以能得到迅猛發展，在于它自身在發展過程中形成的一系列鮮明的特征：離岸金融市場是一種完全國際化的金融市場，參與交易的主體都是非居民，交易貨幣主要是國際流通的發達國家自由兌換貨幣，資金來源和資金運用均面向全球，資金價格具有全球統一性，任何一個離岸金融市場都以倫敦的同業拆借利率(London InterBank Offered Rate，簡稱LIBOR)為基礎派生出自己的利率，存款利率略高于貨幣發行國國內存款利率，貸款利率則略低于貨幣發行國國內貸款利率，存貸利差很小。一般不用繳納存款準備金和存款保險金，稅率低，管制松，政策優惠多，存貸款程序簡便，廣布全球的離岸金融市場通過現代計算機技術和網絡技術跨越時空，形成一個彼此之間具有一定內在關系的有機整體。

隨著離岸金融市場的發展，它對于國際經濟的重要性和影響力越來越大。21世紀的中國將是一個全方位對外開放的國家，金融業的全面對外開放也是其內容之一，發展離岸金融業務和離岸金融市場是金融國際化的客觀要求。縱觀世界各國的普遍做法，一個國家一般只建一個離岸金融市場，而我國提出建立離岸金融市場的城市有幾個，其中主要是上海、深圳和天津，前二者均是國際性金融城市，國際金融離岸業務已經開展多年，天津于2006年9月獲批在濱海新區開展離岸金融業務。

二、我國發展離岸金融市場的戰略意義

各國之所以積極創建離岸金融市場，是因為其對市場所在地區的好處非常明顯，不但對當地的經濟建設具有決定性意義，而且對整個國家的金融改革開放也有重要的意義。從國家整體利益看，建立離岸金融市場對推動國內金融深化，進而帶動經濟發展具有巨大的作用。

1.發展離岸金融市場是我國利用外資的一種理性選擇。雖然我國經濟前景對外資具有吸引力，但由于國家的政策環境依然有待完善，諸如投資審批程序不夠簡便、金融體系離國際慣例尚有差距等問題使某些外國投資者躊躇不前，而目前的政策體系是歷史產物，其政策的改進尚需一個較長的過程。在這種條件下，建立離岸金融市場不失為一種過渡性選擇，既可以在較大程度上滿足外國投資者對投資環境的要求，通過離岸金融市場直接吸引境外資金來彌補本國外匯資金的不足，又可避免對國內現行的政策體系形成不必要的沖擊，從而達到既積極合理引進外資又防止外資流入干擾宏觀調控的目的。

2.有助于推動人民幣國際化。人民幣走向國際化需要離岸金融市場的發展。一個國家貨幣的國際化與離岸金融的發展關系密切，離岸金融市場的發展實際上是開放本幣自由流通的緩沖區，是對本幣國際化的支持。日元國際化的經驗就是個很好的借鑒。日本離岸市場創立初期，交易中的外幣部分占到總數的80%左右，隨著日元管制政策的放寬，日元逐漸成為市場主要結算貨幣，離岸市場賬戶中歐洲日元交易蓬勃發展，日元比重迅速竄升至交易總額的2/3左右，顯然，日元借助離岸金融市場成為國際貨幣。我國可以借鑒日本的發展道路，通過建立離岸市場，實現人民幣的離岸化經營，從而推動人民幣的國際化。

3.為我國巨額的外匯儲備資金提供出路。我國近年來一直保持經常項目和資本項目的雙順差，持續的順差轉化為巨額的外匯儲備資產，并呈現快速增長趨勢(見圖1)。2006年10月底我國外匯儲備余額突破了一萬億美元大關，達到了10096億美元，2007年6月底達13326.25億美元，同比增長41.6%(注：數據來源：國家外匯管理局官方網站http://www.safe.gov.cn/model_safe/index.html.)，從而使我國成為世界上外匯儲備最多的國家，但目前我國還缺少一個消化外匯儲備資產的有效渠道，這不僅給人民幣造成很大的升值壓力，也使大額外匯儲備面臨匯率風險。為緩解外匯儲備增長勢頭，在一定程度上化解流動性過剩矛盾，2007年6月27日，十屆全國人大常委會第28次會議審議通過了財政部發行1.55萬億元特別國債用于購買2000億美元外匯以及調整2007年來國債余額限額的議案。離岸金融市場的建立可以進一步發揮離岸業務在維持國際收支平衡方面的潛力，使外匯儲備資金得到更有效的利用。

4.有利于形成我國合理的經濟全面發展戰略布局。珠江三角洲、長江三角洲兩個高度開放的地區依靠改革開放政策先后得到了較快的發展，而以京津冀、遼東半島、山東半島為主的環渤海地區20多年的發展與珠江三角洲、長江三角洲的快速發展形成明顯落差，造成了我國南北經濟金融發展的不均衡，布局不盡合理。為了支撐起960萬平方公里、13億人口大國的經濟容量，我國應選擇多元經濟中心帶動整體經濟的發展布局。構建離岸金融市場時，沿太平洋，在瀕臨南海、東海和渤海的地區各選一個城市——上海、天津、深圳，以上海為中心，天津、深圳分居南北，分別針對拉動中國經濟發展的三個增長極經濟圈——長三角、珠三角和環渤海經濟圈，形成有中國特色的復式多層次離岸金融市場，構建離岸金融市場的“磁極”戰略，通過這些城市的輻射效應與先導作用帶動相鄰地區乃至整個中國經濟的加速發展。

5.有利于促進我國金融體制的改革。創立離岸金融市場有利于縮小我國金融市場與發達的國際金融市場之間的距離，是一條較好的實現我國金融業國際化的過渡性發展途徑。

以天津濱海新區為例，為促進離岸金融業務的開展，天津濱海新區2006年9月份爭取獲得了國家外匯管理局通報批準的七項外匯改革政策。從綜合性分析，此次改革囊括了金融工具、金融市場、金融機構和金融開放四大領域全方位的改革；從系統性分析，以前的金融改革只是注重技術層面，而這次是系統性、制度性的改革；從廣泛性分析，以前的金融改革只是涉及到某一領域，其特征不具備廣泛的區域性和整體性，而這次濱海新區的金融業務范疇運作空間很大。[1]

6.有利于提高我國金融業的經營水平。離岸金融要求開辦地擁有較好的基礎設施以及較高水平的從業人員，這有利于提升當地金融生態環境及金融專業人員的素質和技術水平；離岸業務的開展將使東道國與國際市場接軌，中資金融機構可以在家門口學習和借鑒外資金融機構的先進管理經驗，培養熟悉國際金融業務的專門人才；通過與外資銀行的競爭，促進中資銀行學到新的國際金融業務的操作，鍛煉隊伍，轉變機制，從而提高整體管理水平，提高金融業的綜合競爭力，促進本地銀行業的發展。

7.有利于帶動我國貿易、生產和就業的增長。開辦離岸金融業務和建立離岸金融市場，能確保外商來華投資利潤不必直接匯回母國，也便于跨國公司在全球范圍內自由調度資金需要。另一方面，進行離岸金融功能的創新可望為出口加工業解決外匯瓶頸。例如，天津港保稅區內的加工項目，如OEM(原始設備制造商)尚無報關清單，因而要履行復雜的報批手續，不能馬上收匯，業務開展受制約。而離岸金融功能的創新將有效解決這一問題，為今后濱海新區的貿易增長奠定良好的金融基礎。[2]

通過提供為市場配套的設施和服務業可以刺激當地經濟的增長，增加當地的收入和就業，帶動當地經濟發展。金融業的活躍無疑會對會計、律師、保險、航運、證券業、旅游以及生活服務等行業的發展起到積極推動作用。國內的離岸金融市場還可以從主要金融中心如日本東京離岸金融市場和香港離岸金融市場爭取到后勤服務業務，如清算、股票登記、信用卡制作及其它金融勞動密集型的活動，從而為市場所在地及周邊地區增加就業機會。

三、當前國際離岸金融市場的模式借鑒

縱觀當前全球近70個離岸金融中心，按業務經營和管理方式可歸結為四種模式，即內外一體型離岸金融市場、內外分離型離岸金融市場、分離滲透型離岸金融市場和簿記型離岸金融市場。

1.內外一體型離岸金融市場。內外一體型離岸金融市場也稱為“內外混合型離岸金融市場”或“倫敦型離岸金融市場”，是最早出現的離岸金融市場管理模式。內外一體型離岸金融市場是國際金融市場和國內金融市場合為一體的市場，離岸金融業務和國內金融業務相互交融。資金可以從國外流入國內，也可從國內流出到國外，出入境不受限制，資金可以自由出入離岸市場和國內金融市場。入境資金所產生的利息不征收利息稅，也不實行存款準備金制度。離岸業務不設單獨的賬戶，與在岸賬戶并賬操作，非居民的存貸款業務與居民存貸款業務同賬運作。不過非居民經營離岸金融業務之外的在岸業務和所在國的國內業務必須繳納存款準備金和相關稅收，金融管理機構嚴控“全面業務”執照的發放。離岸金融市場業務和國內金融市場業務不分離有助于發揮兩個市場資金和業務的相互補充和相互促進。

因為內外一體型離岸金融市場的金融機構經營高度自由，境內市場幾乎完全開放，非居民間資本流動往往會沖擊市場所在國的金融市場、貨幣政策乃至整個宏觀經濟，所以該類型市場對所在國經濟管理提出了挑戰：(1)須有發達的金融市場、完善的運行機制以便當局作出及時、靈敏和理性的反應。(2)須有足夠的外匯干預能力以迅速有力地干預投機引起的市場波動。(3)要求當局取消外匯管制以利居民與非居民間交易活動的順利進行。只有很少的金融體制完善的發達國家和地區采用這種模式，如倫敦和中國香港，它們都是自然形成。

2.內外分離型離岸金融市場。內外分離型離岸金融市場又稱為“嚴格的內外分離型離岸金融市場”或“紐約IBF型離岸金融市場”。內外分離型離岸金融市場是離岸賬戶和在岸賬戶隔離、離岸交易與在岸交易分開、居民存貸款業務與非居民存貸款業務分開、嚴禁資金在離岸賬戶與在岸賬戶間流動的市場。這種專為非居民交易而人為創設的市場對非居民交易予以各種優惠，離岸業務在稅收、利率和存款準備金方面均沒有任何限制，然非居民交易與國內賬戶嚴格分離，禁止非居民經營在岸業務和國內業務。離岸金融市場是和國內金融業務相分離的一個獨立市場，進入離岸市場的金融機構必須開設離岸業務專門賬戶，所有的離岸金融交易必須在此賬戶內進行，而且必須是境外與境外的交易。典型的市場有紐約國際銀行設施(International Banking Facilities，簡稱IBFs)、東京離岸金融市場(Japan Offshore Market，簡稱JOM)和巴林等離岸金融市場。

內外分離型離岸金融市場通常是在所在國家或地區政府的政策鼓勵和推動下，專門為非居民交易而創立的。賬戶分離便于當局監控國內業務、在岸業務和離岸業務，從而有效預防和阻擋國際金融市場投機或動蕩對國內金融市場和貨幣政策的沖擊，但賬戶多了易致混淆，尤其過分嚴格的內外分離不利所在國通過離岸金融市場對外資的有效利用。

3.分離滲透型離岸金融市場。分離滲透型離岸金融市場也稱為“以分離為基礎的滲漏型離岸金融市場”或“雅加達型離岸金融市場”。分離滲透型離岸金融市場是離岸賬戶與在岸賬戶分立、居民交易和非居民交易基本分開運作，但允許兩個賬戶之間有一定程度滲透的市場。該類型市場同內外分離型離岸金融市場有相似的特征，如對非居民交易稅收上的優惠，對境外流入資金不實行國內稅制、利率限制及存款準備金制度，但居民和非居民的賬戶以及離岸賬戶與在岸賬戶分離不是很嚴格，或允許資金在一定限額雙向滲透，或允許開辟一個單向的資金進出通道。“滲透”主要有三種情況，即允許把離岸賬戶上的資金貸放給國內企業，允許居民投資于離岸賬戶或者允許離岸賬戶與在岸賬戶之間雙向滲漏。典型的分離滲透型離岸金融市場有雅加達、曼古、納閩島等，新加坡的“亞洲貨幣單位”(Asian Currency Unit 簡稱ACU)也允許居民在有限額度內參加交易。

相對于內外分離型離岸金融市場，該市場的靈活性更適合發展中國家。發展中國家金融實力較弱，資金缺乏且干預能力有限，市場不夠成熟和完善，為保持較高的獨立性，勢必實施外匯管制，這就不適合建立內外一體型離岸金融市場。而分離滲透型離岸金融市場為市場所在國開辟了一條簡捷而又安全穩妥地利用外資的渠道，緩解其國內建設資金的不足。為在維護國內經濟金融穩定的前提下充分利用外資，大多數新興市場經濟國家都采用對宏觀調控機制和政府干預能力沒有太高要求的分離滲透型離岸金融市場，既便于金融管理當局對國內業務、在岸業務和離岸業務分別加以監控以有效阻擋國際金融市場動蕩對國內金融市場的沖擊，又充分地利用了世界市場的資金為國內經濟建設所用。

4.簿記型離岸金融市場。簿記型離岸金融市場又可稱為“避稅港型離岸金融市場”或“開曼型離岸金融市場”。簿記型離岸金融市場是通過在不征稅的地區設置名義中介機構、在賬簿上處理境外與境外交易的市場。其實質是為歐洲貨幣存貸業務建立一個記賬結算中心，相當部分業務一般只是記賬而不進行實際交易，只需在該市場有一個郵箱，實際業務是在業務相關方母國總行進行的。故該類市場的金融機構相當多的是所謂的“空殼銀行”(shell bank)或“紙上銀行”(paper bank)，簿記功能非常明顯，故而得名。

市場所在地不征直接稅或直接稅稅賦較低，或雖有正常稅制但提供特殊優惠。稅賦低加上政局穩、管制少使記賬業務獲得很大發展，到避稅地注冊的法人機構很多，產生了大量間接稅、其它費用收入以及由此引致的對其它配套第三產業的需求，對所在地經濟發展十分有利。典型地區有加勒比海地區的巴哈馬、開曼以及百慕大、巴拿馬和西歐的海峽群島等。

四、我國離岸金融市場模式的選擇

上述四種類型的離岸市場基本上反映了不同的金融業發展水平和金融監管水平，從實踐來看，各國都是根據自身的條件，主要是經濟對外開放程度、金融業發達程度、金融監管嚴密程度等，選擇不同類型的離岸市場。現在各類型離岸市場的分布狀況是，資金缺乏且干預能力有限的發展中國家多選用分離滲透型；而美國、日本這樣的發達國家其本幣在本土上充當離岸貨幣，為防止離岸市場干擾國內貨幣政策，在國內對在岸業務與離岸業務嚴加隔離，采取內外分離型；只有英國、中國香港等少數國家和地區有足夠的監管措施實行內外一體型，大多數國家顯然現在還未達到這樣的條件；至于加勒比海等地區的空殼銀行只是在紐約或其它地方的銀行總部設立的一套獨立的賬簿，其地理位置和時區的天然優勢造就了這種類型的離岸市場。

1.我國離岸金融市場不宜采用內外一體型模式。內外一體型需要金融業具有高度的經營自由，境內市場幾乎完全開放，因此對所在地的經濟、金融發展基礎和管理水平有較高的要求。而我國目前尚不具備相應的條件，仍實行外匯管制，資本項目下不能實行自由兌換。我國的金融改革正在深化階段，體制性的變革才剛拉開序幕，銀行內部的商業化改革進程還任重道遠，金融監管水平還有待提高，金融風險防范能力尚不充分。在這樣一個較為薄弱的金融基礎上建設“內外一體型”離岸金融市場，顯然條件尚不成熟。

2.簿記型模式不符合中國泱泱大國的身份。簿記型模式適合自身經濟規模較小的小型國家或地區建立離岸金融。我國建立離岸金融市場的初衷是為降低資金籌措成本，加強國際經濟協作，促進國際貿易發展，推動我國市場經濟發展的進程，但簿記型離岸金融市場不具備資金集散和轉口功能，它通常只起一個“記賬中心”的作用，對本國經濟發展缺乏推動作用。簿記型離岸金融市場對法律環境要求高，我國尚不具備條件，它還存在逃稅、洗錢以及被恐怖組織利用融資之嫌，也可能被利用成為一條贓款外逃的通道。

3.我國離岸金融市場創建初期不宜立即采用分離滲透型模式，可先采用內外分離型。目前我國尚未完全放開外匯管制，尚未實現人民幣資本項目的自由兌換，金融業尚未實現完全的自由化，為了保持金融秩序穩定和市場健康運行，保障實施在岸金融外匯政策措施的調控效果，應首先采取絕對分離的離岸金融業務模式，以維護我國貨幣政策的獨立性。如貿然采用分離滲透型模式，當國內為反通脹或抑制經濟過熱而采取諸如提高利率、發行大量國債或票據、限制資金投放等緊縮銀根的措施時，國內機構很容易從離岸金融市場借入低成本資金，在一定程度上抵消了我國緊縮政策的效力。而內外分離型模式是一套針對非居民的金融制度安排，可以和東道國貨幣絕緣，對在岸金融市場沒有多少影響。況且，我國當前外匯儲備充足，通過“滲透”以吸引外資滿足我國經濟發展的需要不是很迫切，我國引進外資的重點應放在中長期資金，而離岸銀行業務的資金來源多數是短期性質的。

4.待條件成熟，可逐步轉變為既有真實資金和籌資功能又能避免國際流動資本沖擊的內外滲透型模式。長期采取內外分離型模式從政策上杜絕了國際離岸資金向國內市場滲透，不利于利用外資推動經濟發展，發展離岸金融中心的意義和必要性大打折扣。但離岸金融市場管理模式并不是一成不變的，它是隨著經濟的發展水平和監管體制的不斷健全以及國際形勢的變化而變化的。待我國離岸金融市場建設基本成熟，穩健運行并積累了足夠的市場管理經驗之后，可以在內外分離的基礎上允許有限制的滲透。

不過，在滲透的方向上要循序漸進，建議初期規定滲透方向為只能滲入，不能滲出，在銀行離岸與非離岸賬戶之間設立一個單向的過渡科目，作為離岸資金流入的必經賬目。當市場發展成熟時，也可以允許離岸和在岸兩種賬簿之間進行有條件的雙向滲透。在滲透的渠道上，初期可允許離岸資金貸放給國內企業這種間接融資方式，在離岸金融市場發展成熟之后，可逐步放開讓境內企業到離岸市場發行債券、股票等直接融資方式。在滲透的規模上，要限定較低的“滲透”比例和額度，以免資金大規模地進入在岸市場。

五、我國發展離岸金融市場的對策建議

1.通過政策推動形成適合我國離岸金融市場發展的環境。從世界各國離岸金融市場的發展歷程看，離岸金融中心不同于傳統國際金融中心，前者的形成和發展不在于所在國經濟實力強大與否，關鍵是能否保障離岸資金收益性、便利性和安全性的環境。收益性的重要條件是優惠的稅收政策以及監管的寬松，便利性來自完善而富有效率的金融體系以及發達的通訊、交通等基礎設施，安全性由穩定的政治經濟和社會環境、嚴明的法律體系以及金融隱私權等確保，提供這些市場運行環境的只可能是政府當局。

除了倫敦、中國香港及部分簿記型離岸金融市場屬自然形成的外，其余大部分離岸金融市場都是在政策推動下發展起來的，典型的例子如新加坡ACU、美國IBFs、日本JOM以及馬來西亞的納閩等離岸金融市場都證明了政策推動在離岸金融市場發展中的重要作用，尤其對發展中國家離岸金融市場而言，已經沒有自然形成的氣候和時間，建立政策推動型離岸金融市場是其建立和發展離岸金融市場的必然選擇。面對全球眾多成熟的國際離岸金融市場，我國離岸金融市場要迅速發展起來，務必要借助政府的力量提供比其它市場更為優惠的條件和更為寬松的政策環境。

2.鼓勵金融創新、完善游戲規則。離岸金融市場的產生與發展本身就是過去半個世紀全球最大的金融創新，金融創新為從事離岸金融活動的投資者提供的廣闊想象空間和贏利空間是離岸金融市場發展的根本動因，因此要發展我國離岸金融市場就應該賦予這一市場業務創新、市場創新的自由權。市場東道國擔心離岸市場的發展會沖擊國內金融系統，但離岸金融市場的“離岸”性質注定它無論是建在國內還是國外，對我國金融系統的影響都是一樣的，關鍵是要把它當作一個真正獨立的運作體系來運營。從這個意義上說，要想發揮離岸金融市場的積極功能就必須從現在起按照國際慣例，在市場準入、賬戶獨立、稅收優惠和保密制度等方面建立一整套完善的離岸金融市場游戲規則，來保護正常的市場創新及其正常的利益得失。

3.借力人民幣離岸化促進我國離岸金融市場的發展。美國IBFs和日本JOM的創立都是通過在本國境內設立本幣的離岸市場發展起來的，其經驗告訴我們，通過建立人民幣的離岸金融市場，形成我國國內金融體系外的人民幣交易中心不但是管理境外人民幣的理想途徑，而且有助于我國離岸金融市場的發展。近年來建立人民幣離岸中心勢所必然，人民幣在國際市場上日益堅挺，周邊的不少國家早已把人民幣用作該國可流通的硬通貨，一些國家的中央銀行甚至已將人民幣列為儲備貨幣。

可以考慮根據人民幣境外流通的狀況和實際需要，適時在國內離岸金融市場開辦境外人民幣離岸業務。這對于我國對外開放和經濟國際化的發展、宏觀政策目標的實現和金融穩定具有深遠的意義，而且有助于提高國內離岸金融市場的市場競爭力和吸引力，促進該市場的快速發展。剛開始可爭取信譽良好的外國企業在國內離岸市場發行人民幣債券，通過這種方式，人民幣可以輸往國外，從而開啟我國人民幣國際化的進程，同時我國離岸金融市場也以此為契機發展和壯大起來。

4.培育和吸引國際非居民優質客戶。要做大我國離岸金融市場，一個重要方面是吸引到真正優質的國際“非居民”客戶。國內開展離岸業務的銀行在今后相當一段時期內都難以根本改變國際信譽不高、國際網絡少和客戶群都是中國境外機構的局面。因此，我國離岸金融市場應主動積極地對國際上大金融機構開放，國際上沒有任何一個國家離岸金融市場業務是禁止外國金融機構參與競爭的，一些典型的功能型離岸金融市場都是先對外資金融機構開放的。[3]我國離岸金融市場的發展還應積極培育自己的離岸公司，吸引國際大離岸公司登陸以吸引相當一部分國際資本流入。

參考文獻：

[1] 趙梓雯.濱海新區離岸金融業務意義重大[N].中國企業報，2006-9-25.

[2] 張瑋.創辦天津濱海新區離岸金融市場研究[D].天津財經大學，天津財經大學圖書館，2007.

[3] 楊咸月.離岸金融市場發展研究[D].上海交通大學，上海交通大學圖書館，2003.