我國現行匯率制度的政策效應分析

摘要：目前，我國金融機構與客戶之間的外匯交易，受到政府結售匯制度的嚴格管制。近年來這方面的管制雖然有所放松，但金融機構和客戶之間外匯交易的總體格局沒有重大改變。我國目前的人民幣匯率生成機制仍然由結售匯制度、銀行外匯結算頭寸限額和中央銀行干預三位一體構成。2005年7月21日，中國人民銀行宣布了一條消息：經國務院批準，自即日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。但西方一些國家卻似乎看不到人民幣匯率形成機制的變革給國際社會帶來的好處，把自己國內經濟的不景氣歸咎于人民幣匯率太低，他們試圖要求人民幣立即實施完全自由浮動匯率制，以達到促使人民幣升值的目的。人民幣匯率制度是否要改革，我國現行匯率制度的政策效應又如何，本文試進行分析。

關鍵詞：匯率 貨幣政策 浮動匯率

一、固定匯率制度下財政、貨幣政策的經濟效應

當一國存在國際收支順差時，該國貨幣當局不得不為維持固定匯率而立即購入外匯的贏余，從而導致貨幣供給增加，這會對擴張的財政政策產生加強效應，在一定程度上加強財政擴張對實際收入的影響力。固定匯率制會對財政政策有一個加強效應，其強弱跟資本流動性的強弱有關：當資本有限流動時，會有一部分的加強效應，并且隨著資本流動性的增強，這一加強效應會逐步趨強，當資本完全流動時，固定匯率制會對財政加強效應達到最大；當一國存在國際收支逆差時，該國貨幣當局不得不為維持固定匯率而拋售外匯，從而又導致貨幣供給減少，對擴張的貨幣政策產生一個完全的擠出效應，完全消除了貨幣擴張及其對實際收入的影響。就是說，無論資本的流動性如何，長期來看，擴張的貨幣政策對于提高國民收入是完全無效的。

二、浮動匯率制下財政、貨幣政策的經濟效應

浮動匯率制會對財政政策有一個擠出效應，其強弱隨資本流動性的強弱。當資本有限流動時，會有一部分的擠出效應，并且隨著資本流動性的增強，這一擠出效應會逐步趨強；當資本完全流動，浮動匯率機制會對財政擴張產生一個完全的擠出效應。存在國際收支順差時，該國貨幣會自動升值，會對擴張的財政政策產生一個擠出效應，在一定程度上削弱了財政擴張對實際收入的影響力；存在國際收支逆差，此時該國貨幣會自動貶值，會對擴張的財政政策產生一個加強效應，在一定程度上加強了貨幣擴張對實際收入的影響力。

總而言之，長期來看，在固定匯率下，財政政策在資本完全流動情況下對國民收入的影響力最大，但其影響力會隨著資本流動性的趨弱而相應減弱。在資本完全不流動情況下財政政策對國民收入的影響最終將會完全失效，貨幣政策對國民收入的影響最終是無效的。固定匯率制對于貨幣政策總是有著一個完全的擠出效應，而在浮動匯率制下，財政政策在資本完全不流動情況下對國民收入的影響力最大，但其影響力會隨著資本流動性的增強而相應減弱；在資本完全流動情況下，財政政策對國民收入的影響最終將會完全失效。貨幣政策對國民收入的影響則總是有效的（無論資本流動性如何），浮動匯率制對貨幣政策總有著一個加強效應，并且其加強力度還會隨著資本流動性的增強而上升，在資本完全流動時，這一加強效應達到最大。

以上分析表明，我國現行的匯率制對我國貨幣政策有效性具有明顯的制約作用，因此，改革我國現行的匯率制度，增強匯率制度的靈活性，以提高我國貨幣政策的有效性是一種必然的選擇。

三、改革現有匯率制度的基本取向及措施

（一）我國匯率制度改革的長期目標應該是建立浮動匯率制

第一，中國已經加入WTO，從長期來看，貿易體制改革和資本自由流動是大勢所趨。第二，在資本自由流動的情況下，只能在固定匯率制度和貨幣政策獨立性兩者之間進行選擇。從我國國情和國家利益考慮，我國不可能為保持匯率穩定而放棄貨幣政策的獨立性，最有可能調整的只能是匯率制度。第三，當前大多數國家都采取浮動匯率制。

（二）匯率目標區是中國匯率制度改革的中期目標和近期的現實選擇，從我國現實的金融市場等條件看，我國目前尚不具備實行完全浮動匯率制的條件

近期只能在固定匯率和浮動匯率制之間進行調和、折中，建立一種既有穩定性又有靈活性的匯率制度，可供選擇的匯率制度也只能是介于固定與浮動兩者之間的“混合”體制。“混合”體制除了“有管理的浮動匯率制”以外，還有一種“目標區匯率制”。比較而言，匯率目標區具有固定匯率制和浮動匯率制兩種制度的優點，更適合改革與開放中的中國匯率制度。這是由以下幾點決定的。

第一，明確、公開的匯率目標區優于有管理的浮動。在明確的游戲規則下，中央銀行與市場參與者共同把匯率運動的軌跡置于區間內，傳遞給市場參與者一個穩定的預期，而穩定的預期保持了信心，使市場參與者行為方式與中央銀行的目標趨于一致，共同將匯率限定在目標區內。在有管理的浮動匯率制下，由于缺乏有關波動區間明確的、公開的信息，市場參與者只能根據獲得的信息做出預期。由于信息不對稱(中央銀行比市場參與者掌握更多的信息)，其預期不確定性；預期的不確定將導致市場參與者反應過度，進一步導致匯率波動過度。

第二，匯率目標區的建立可增強我國匯率政策的靈活性、有效性。原因之一是中央銀行控制匯率的運動有更大的自主性。在匯率目標，一國中央銀行進行干預，使匯率朝著有利于本國經濟發展的方向移動，而且，還可以在必要的時候改變中心匯率與波動區間，避免匯率高估所引發的外部投機沖擊。其二是央行能夠最大限度地利用公眾的預期心理來增強政策干預的有效性。在目標區內，央行的干預是不定期和不定向的，因而公眾難以對央行的行為做出“完全理性”的預期，也就無法預先準確采取“逆向而動的對策”。因此，多數投資者會趕在央行干預前，順應預計的干預方向進行市場交易，使現實匯率在央行干預之前就產生央行所希望的走勢，從而在很大程度上減輕央行干預的壓力。

第三，匯率目標區的建立可增強我國貨幣政策的獨立性、靈活性。原因之一是實行匯率目標區制度后，匯率自由浮動的余地相對增大了，央行有了相應干預的自主權，在它認為無干預必要時就不采取類似購入外匯、拋出本幣一類的行為，這樣就不會為維持一個“內在固定”的匯率水平而被動的增加貨幣投放。即使進行強力干預時，由于匯率政策的有效性，貨幣總量也不會發生太大的波動。其二是目標區匯率靈活性和穩定性兼顧的特點使匯率政策能夠有效地調節國際收支，實現外部平衡。

第四。匯率目標區制度與中國金融進一步改革與開放的漸進式路徑相吻合。我國經濟改革與開放是漸進的，金融的改革與開放也必然是漸進的。在漸進式的改革與開放中，匯率制度的設計也應該是漸進式的，即以現存的匯率水平為中心匯率，確定一定的波動區間，然后再逐步放開，最終過渡到與市場經濟相適應的匯率制度。

(三)我國實施人民幣匯率目標區制的具體措施

第一，確定人民幣中心匯率。改變目前人民幣盯住美元的單一匯率參照，將人民幣匯率與一籃子貨幣掛鉤，以一籃子貨幣來確定人民幣中心匯率。在確定中心匯率時，根據我國經貿關系的實際情況，應盯住美元、歐元及日元與我國國際收支關系密切相關的一系列貨幣，如港元，由這個貨幣籃子產生一個加權中心匯率。

第二，確定匯率波動范圍。圍繞中心匯率，設定一個匯率的帶狀浮動區，即目標區。在目標區中，可以允許本幣幣值圍繞中心匯率小幅波動。當匯率在允許的波動范圍內時，貨幣當局不予干預；當匯率預期將超過目標區上下限時，貨幣當局通過在市場上買入或賣出本幣進行對沖性干預。另外，中心匯率本身也是可以調整的，貨幣當局可根據本國國際儲備狀況或價格的近期變化定期地對中心匯率進行小額調整。

第三，實施匯率目標區制的配套改革。首先，取消強制性的結售匯要求，實行意愿結售匯制，改進中國人民幣匯率的形成機制。2002年12月，中國人民銀行規定，所有中資企業均可獲得上限為去年外匯收入20%的留匯權，新企業則可獲得5萬美元的留匯額度。這一舉措不僅能減輕央行經常性以市商身份入市干預的壓力，而且有利于削減涉外企業因強制結售匯制度增加的額外經營成本；同時，擴大了企業用匯自主性和靈活性，給它們以控制管理外匯風險的壓力，從而分散匯率風險，有利于其逐漸適應將來更大彈性的人民幣匯率。隨著經濟規模的進一步擴大，企業的留匯額度仍可進一步放寬，直至變強制性結匯制為自愿結匯，使整個外匯供求有效地出清價格，靈活地引導和調節需求。其次，轉變中央銀行在外匯市場上的角色，擴大外匯銀行持有外匯余額的比例。放松對外匯指定銀行的外匯凈頭寸管制，中央銀行只需依法實施監管和在必要的情況下進行適度干預，以免匯率過度浮動。這樣可以改變當外匯市場供大于求時中央銀行是惟一買者，求大于供時央行又是唯一賣者，央行若不入市買賣，外匯交易就無法順暢運行的局面。再次，加快人民幣利率市場化改革，為人民幣遠期交易、期貨交易及我國企業回避匯率風險奠定良好基礎，使人民幣匯率形成機制趨于完善。我國的利率改革必須循序漸進，應制定未來5年內利率市場化的戰略步驟，采取先貸款后存款、先浮動后放開、先大額后小額、先農村后城市、先外幣后本幣等措施。

第四，完善資本項目管理，積極推進人民幣自由兌換進程。一要甄別資本項目交易，避免與經常項目交易發生混同，防止逃避管制。二要對資本項目交易所涉及的貨幣兌換、支付和轉移加以管理，尤其要區分經常性交易和資本性交易。根據國際經驗，建立外匯管理部門、外匯經營者和海關之間的信息交換系統，是有效區分經常性交易和資本性交易的手段。

第五，培育健全的外匯市場。其一是適當增加市場交易主體，讓更多的企業和金融機構直接參與外匯買賣，以避免大機構集中性的交易對市場價格水平的操縱，防止匯率的大起大落；其二是增加外匯交易工具，充分發展遠期交易、調期交易、回購交易、外幣期貨期權等交易手段；其三是逐步擴大外匯交易中心的交易會員數量；其四是建立有形外匯市場和無形外匯市場相結合的、近期與遠期相協調的外匯市場體系。

第六，加快短期貨幣市場建設。這是貨幣政策和匯率政策有效調節內外均衡和穩定匯率的關鍵。