我國上市公司資產重組績效評價體系構建

我國證券市場建立伊始，就揭開了上市公司資產重組的序幕。資產重組活動對于提升我國上市公司的質量和產業結構的升級，完善我國證券市場的功能等方面都具有重要的現實意義。盡管資產重組問題有著如此廣泛的理論意義，但也不可避免有一些虛假重組造成了社會資源的浪費，侵害了中小股東利益，造成了股市的大量泡沫。因此，當資產重組如火如荼的在我國證券市場中上演的同時，對于資產重組是否達到優化公司資本結構和改善公司經營績效的討論在理論界展開了。為了檢驗資產重組是否能真正改善上市公司經營業績，必須對我國資本市場所發生資產重組事件的經濟效果進行客觀評價。

一、資產重組的績效研究

對于資產重組績效的分析，綜合來看可分為兩類：超常收益法和會計指標體系。超常收益法又稱剩余價值法，是通過股價的市場反映來衡量重組績效的典型方法。另一種方法是采用對財務報表和會計數據進行績效分析，比較重組前后會計指標或財務指標是否得到改善來分析企業的經營業績。

二、上市公司資產重組績效評價體系構建

（一）資產重組績效評價體系的構建思路

由于資產重組本身行為的多樣性和我國證券市場特殊性的存在，使得單純以收益為主要考核指標的財務指標體系過分重視和維護短期財務結果，使得上市公司有強烈的沖動去操縱財務數據；由此進行的資產重組只是為了提高報表上的業績指標，而其實質反映上市公司價值方面的指標不能很好的提煉出來。因此，本文針對資產重組的特點，大膽地引入了非財務價值因素，從定量和定性相結合的角度來分析資產重組績效的有效性。

（二）資產重組績效評價體系構建中指標選取應遵循的原則

1．全面性原則：為準確考核資產重組是報表性重組還是實質性重組，在指標選取上不僅包括財務指標，而且還包括非財務指標；不僅包括當期指標，還包括發展指標。

2．可控性原則：作為資產重組績效評價的各項指標，其數值的高低是上市公司通過資產重組能夠加以控制或可預期到的，否則會影響評價的客觀性。

3．具有可操作性。非財務指標不易計量，對于這類指標，可以設置一些數量標準。

4．指導性原則：整個的績效評價指標體系不僅僅是對資產重組的事后評價，而是可以納入上市公司整個戰略目標中，是實質性資產重組預計所要達到的效果。

（三）上市公司資產重組績效評價體系

1．資產重組績效評價的財務指標構建

適用于所有資產重組類型的財務指標

對于資產重組事件來說，資產重組能夠加速資本集中，實現規模效益，優化資源配置；因此進行資產重組，成敗的關鍵在于重組的質量和重組后的發展前景?；谝陨显颍疚膶摹罢鎸嵖冃А①Y產管理能力、償債能力、股本擴張能力”等方面進行評價。

（1）真實績效。公司價值是公司各期現金流量折現值的總和，經營現金流量是公司現金流量的最重要的部分。因此，本文在真實績效方面選取“每股經營現金流量、經營現金流量凈利潤比率和經營現金流量總資產收益率”等指標進行分析。每股經營現金流量指標綜合性高，不用對當期由于資產重組發生的意外現金流入或流出進行調整。經營現金流量凈利潤比率反映了利潤中現金的含量，可用來衡量利潤的真實程度和企業的真實盈利能力。經營現金流量總資產收益率可以比較真實和全面的衡量公司的業績。

（2）資產管理能力。經過資產重組的公司，其資產管理能力也應得到顯著提高。本文選取“總資產周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率”這三個指標來反映上市公司在資產管理方面的能力?？傎Y產周轉速度越快，說明上市公司的銷售能力越強。存貨周轉率越大，說明存貨的流動性越強，存貨轉化為現金的速度越快。應收賬款周轉率反映上市公司年度內應收賬款轉化為現金的平均次數，周轉率越高，意味著收回的速度越快。

（3）償債能力。經營業績良好的上市公司，債務結構應該良好，長期和短期償債能力都應比較強。因此上市公司進行重組后，資產質量的提高應表現為公司的長期和短期償債能力較重組前有了顯著性的提高。本文選取“股東權益率和流動比率、速動比率”指標來分別反映上市公司的長、短期償債能力。流動比率高，表明公司的短期償債能力強，一般認為1.5:1比較適當；速動比率與流動比率配合使用，可以判斷公司的流動性風險大小，一般速動比率的適當值為1:1，同時注重前后期比率的比較。

（4）股本擴張能力。本文通過“每股凈資產、每股公積金和每股未分配利潤”這三個指標反映了公司的股本擴張能力。每股凈資產是指股東權益與股本總額的比率。這一指標反映每股股票所擁有的資產現值，每股凈資產越高， 股東擁有的資產現值越多；每股凈資產越少， 股東擁有的資產現值越少。通常每股凈資產越高越好。公積金和未分配利潤是公司的“最后儲備”，它既是公司未來擴張的物質基礎.所以，其指標越高表明股本擴張能力越強。

針對不同的資產重組類型的補充財務指標（前后期指標對比分析）

（1）擴張類重組：擴張類資產重組有同行業擴張和跨行業擴張兩種形式。不少上市公司在資產重組時并沒有提升自己的專業化技術水平，致使其核心競爭力下降，所以，應選取“主營業務鮮明率和凈資產增長率”來評價。主營業務鮮明率這個指標，用來反映上市公司主營業務的鮮明狀況，并且主營業務鮮明率越大，上市公司主營業務也就越突出，盈利能力也就越有保證。凈資產增長率等于(期末凈資產一期初凈資產)與期初凈資產的比值。是代表企業發展能力的一個指標，反映企業資產保值增值的情況。

（2）收縮類重組：“管理效率”和“管理激勵”理論說明收縮類的資產重組應該帶來管理效率的提高，本文選用“管理效率和主營業務鮮明度”來評價。管理效率、主營業務鮮明度是適度性指標，過低會導致企業經營過度分散，不利于經營效率的提高；過高則不能分散經營風險和激發開展新業務的潛力。

（3）控制權轉移類：控制權的轉移主要是管理效率和管理風格上的改變，這種改變產生的績效需要很長的時間才能在收益指標中顯現出來，具有長期戰略影響。本文選取“創新和學習能力及主營業務利潤率”來反映評價效果。

（4）戰略轉移類：戰略轉移這種類型的資產重組其實質上是公司經營方向的轉變，可以選取各項費用占營業收入比率和凈利潤增長率來評價。

2．資產重組績效評價的非財務價值因素構建

由于財務評價指標本身存在的局限性，使得許多公司試圖通過引入非財務評價指標來拓寬指標體系。非財務指標能很好地彌補財務指標的短視性，深刻挖掘市場競爭環境中所有影響企業可持續發展的非財務因素，是體現管理層績效和公司發展前景的綜合指示器。目前經常使用的非財務指標有：顧客滿意度；產品和服務的質量；公司潛在發展能力；創新能力，如研發結果、新產品開發能力；技術目標及市場份額等。

市場績效評價（定量分析）

市場績效方面的指標高低反映了上市公司競爭能力的改善程度，是極其重要的非財務指標，為此，本文從市場份額、市場保持和市場拓展三個方面選取指標進行構建。

價值能力評價（定性分析）

實質性的資產重組必須能夠提升上市公司創造價值的能力和可持續發展的能力。不同的上市公司應結合自己的經營環境、經營戰略、行業特性以及產品生命周期等因素設計符合自身需求的非財務指標。

（l）競爭能力評價：企業內部業務績效來自企業的核心競爭能力，即保持持久市場成長能力的關鍵技術、策略及營銷方針等。企業應當清楚自己具有哪些優勢，如：高質量的產品和服務、優越的地理位置、充足的資金來源、優秀的管理人員等等。評價資產重組的績效要看上市公司在自己的核心競爭力上是否得到鞏固，市場交易成本、操作成本、運輸成本及服務成本等是否得到了降低，產業鏈是否得到了優化，產業結構和產品結構是否更加合理等，這些都是上市公司應考核的非財務價值因素。

（2）可持續發展能力評價：在資產重組績效評價的非財務價值因素中，可持續發展層面的內容則強調了企業不斷創新并保持競爭的能力；因此，資產重組是否提高了上市公司可持續發展的能力也是評價其績效所應予納入的內容。評價時應著重在\"部門機構的效率、管理手段的現代化程度、內部進行系統整合能力\"等方面，著重分析是否從長遠上支持了企業的整體使命和戰略。可以根據自身特點從諸如管理有效性、員工滿意度、中高層管理人員忠誠度、信息系統創新與學習能力是否提高等方面來評價。

三、綜述

資產重組績效評價體系的構建是一個正在不斷完善和修正的體系，它隨著市場環境和國際化水平的改變而不斷調整，我們不能一成不變的套用所有的公式和方法，在評價時應綜合考慮企業實情和市場環境，按其特點選擇最適合該企業的評價方法，從而真正達到資產重組績效評價的目的。