基民“逼宮”加速封基創新

宏源證券公司風險管理總部高級分析師，在期貨交易所、投資公司、證券公司等金融機構擁有十多年行業經驗，在自營投資、經紀業務、基金業務等領域從事過研究和管理工作，致力于個人理財產品的投資和風險研究，有豐富的綜合理財規劃、咨詢、投資經驗。

2007年3月上旬，上海一投資者王源新在其個人博客上發出一封致南方基金管理公司的公開信，要求其持有的基金天元提前實行“封轉開”。其在公開信中稱，根據《天元證券投資基金合同》第22條約定，目前基金天元已經達到了“可以由合同型封閉式基金轉變為合同型開放式”的條件，應提前實行“封轉開”。基金持有人重新對“封轉開”這一問題的發難，從側面反映投資者對目前封閉式基金創新試點的進展緩慢十分不滿意，而王源新這種行為有利于推進封閉式基金治理結構的改善和封閉式基金的創新進程。

基金天元持有人緣何強烈要求“封轉開”呢？

因為目前大盤封閉式基金的交易價格和凈值之間存在較大折價，且除了在一定的封閉期內不能隨意贖回外，封閉式基金與開放式基金投資領域并無本質差別，所以，如實施“封轉開”，封閉式基金的交易價格將迅速向凈值靠近，理論上存在著較大的套利空間。如基金天元3月27日凈值為2.6715元，而當日收盤價只有2.012元，溢折價值為-0.6595，溢折價率約為-24.69%，如果明確實施“封轉開”，這種暫時的不合理的高折價率現象就有望很快降低直至消除，持有者可獲得較大的超額收益。

但事實上，無論是到期封轉開還是提前封轉開，都將令我國的封閉式基金走向消亡，對于投資者和國內資本市場的發展都將是重大損失。自基金興業成功轉型開放式基金后，更多的封閉式基金面臨即將到期轉型的命運。

大量研究結果表明，封閉式基金以固定規模的方式運作，具有開放式基金無可替代的特殊優勢，封閉式基金一方面基金規模固定，在投資管理運作上更加獨立，較少受申購贖回等因素的影響，向股市輸送資金穩定，不會因資金進出而對股市造成震蕩，這也是證監會重新開始推動封閉式基金發展的重要原因；另一方面則是封閉式基金運作期間不需要花費更多的精力和財力來做宣傳營銷，有利于基金管理人將更多精力放在基金運作管理上，可提高基金運作效率。

但機構要求提前“封轉開”的意愿遠不及個人投資者強烈，從目前情況來看，相比提前“封轉開”這一途徑，基金公司似乎更傾向于以一些創新手段解決大盤封閉式基金高折價等問題。

基金天元的管理人南方基金管理公司表示，已經研究出五大方案解決封閉式基金高折價問題：一是實行有管理的分配政策，二是引入回購機制，三是引入定期開放制度，四是轉型為ETF基金，五是設計創新型封閉式基金產品。從上述方案可見，解決封閉式基金高折價問題，并非只有封轉開一條途徑。事實上，要提前實施封閉式基金的提前“封轉開”并非一蹴而就，從與主要持有人溝通到報批審查、召開持有人大會，期間耗時漫長。

在基金業界正在全面探索創新型封閉式基金產品的背景下，簡單地對大盤封閉式基金實行“封轉開”不一定是解決高折價率的最佳途徑，目前已經被監管層提上日程的“創新型封閉式基金”或為解決途徑之一。

創新型封閉式基金被認為是老封閉式基金的重要解決途徑。目前中國證監會對發行創新型封閉式基金持積極鼓勵的態度。業界人士認為，創新型封閉式基金具有傳統封閉式基金無可比擬的運作優勢。出于穩健運作的考慮，傳統封閉式基金投資范圍較窄，基本只能投資流動性較強的金融工具。創新型封閉式基金在投資范圍上可以適度放寬，投資標的物可以從股票、債券、貨幣市場工具擴展到權證、資產支持證券化產品、股指期貨與期權產品，甚至可以投資外匯、房地產、黃金等金融產品，可以采取動態的資產配置策略，在基金到期之前降低高風險資產的比例鎖定收益，滿足特定投資目的。

創新型封閉基金如果能夠發行上市，也將對目前市場存在的仍處于折價交易狀態的存量封閉式基金起到積極的示范作用，特別是創新型封閉式基金中基金條款對持有人利益的保護內容，將促使監管層重新考慮老封閉式基金的定位，并更積極推進存量封閉式基金持有人與管理人之間的溝通，尋求縮小基金折價的有效方法。因此，創新型封閉式基金的發行將會對目前封閉式基金市場產生積極刺激作用，將是中國基金業第三次大發展的契機。