加息落地，短期債市難以逆轉(zhuǎn)

3月18日央行加息導(dǎo)致資金成本增加，加上新股密集發(fā)行，債券市場(chǎng)清淡，債市對(duì)緊縮性政策預(yù)期短期內(nèi)仍難以消除。市場(chǎng)對(duì)后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步緊縮的預(yù)期可能加強(qiáng)，債市壓力仍較大。

3月18日市場(chǎng)廣泛預(yù)期的加息政策出臺(tái)，盡管市場(chǎng)對(duì)央票利率在加息預(yù)期后的繼續(xù)上行早有預(yù)期，但在加息第一周，1年期央票利率上漲7bp，3年期央票利率上漲9bp，漲幅仍偏大，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的負(fù)面影響較大。由于目前市場(chǎng)較弱，而且到期央票規(guī)模較少，央行還將可能維持凈回籠資金的操作。

由于央行在加息之后的公開市場(chǎng)操作力度逐步減輕，3月27日，發(fā)行的400億元央票比上周同期減少了200億元，比加息之前的3月14日的1400億更大幅下降了1000億元。但同日發(fā)行的1年期央票利率在上周的基礎(chǔ)上再度上升3.18個(gè)基點(diǎn)，至2.9422%。雖然收益率的上漲并不出乎市場(chǎng)的預(yù)料，但這已經(jīng)是連續(xù)第三周走高，加上該利率水平已逼近投資者的心理預(yù)期利率3.0%的上限，市場(chǎng)觀望情緒增強(qiáng)。上證國(guó)債指數(shù)也因此而在猶豫中和前日基本持平。從3月27日個(gè)券走勢(shì)觀察，市場(chǎng)沒有再次出現(xiàn)普跌行情，僅有12只債券下跌，17只債券出現(xiàn)上漲。漲跌品種并沒有明顯的期限特征，從短期債到長(zhǎng)期債整個(gè)市場(chǎng)均處在漲跌互現(xiàn)的分化之中。加之此前的3年期央票和10年期國(guó)債收益率都有較大上升，央票收益率曲線前端呈現(xiàn)明顯的陡峭化態(tài)勢(shì)，顯示出市場(chǎng)對(duì)后市的預(yù)期較為悲觀。這主要是由于加息之后，央行仍可能進(jìn)一步采取緊縮性貨幣政策，來遏制信貸和投資的增速。

目前央票利率已基本反映加息影響，未來收益率進(jìn)一步上升的空間極其有限。對(duì)于近期央票利率連續(xù)上升，市場(chǎng)多了一份觀望心態(tài)。中銀國(guó)際基金認(rèn)為，加息雖然向市場(chǎng)傳遞了貨幣政策緊縮的信號(hào)，但影響貨幣市場(chǎng)的更主要因素是市場(chǎng)資金面的充裕程度及央行的公開市場(chǎng)操作指引，在緊縮預(yù)期依舊存在的背景下，預(yù)期貨幣市場(chǎng)利率在經(jīng)歷短暫波動(dòng)后有望走穩(wěn)。由于目前債市仍沒有有利支撐，對(duì)于前期資金堆積的貨幣市場(chǎng)，預(yù)期目前中長(zhǎng)期債券仍存在較大的壓力，不少機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為將是短期內(nèi)資金的配置重點(diǎn)。

市場(chǎng)不僅僅對(duì)進(jìn)一步的緊縮政策擔(dān)憂，同時(shí)對(duì)債券供給的加大也很警惕。在3月23日國(guó)債承銷團(tuán)會(huì)議上，財(cái)政部有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示，今年的國(guó)債發(fā)行計(jì)劃約為9000億元，較去年的規(guī)模有所增加，與此同時(shí)，國(guó)家外匯投資公司成立在即，預(yù)計(jì)將發(fā)行2000億元左右的人民幣債券，這也將加大市場(chǎng)供給，不利于債市。

目前，央票利率的走勢(shì)成為左右市場(chǎng)的決定因素。盡管央票利率上行空間不大，但短期內(nèi)央票利率可能繼續(xù)上升，這將對(duì)中長(zhǎng)期收益率繼續(xù)產(chǎn)生擠壓作用。而且今年首批企業(yè)債發(fā)行額達(dá)到992億，在目前市場(chǎng)偏弱的情況下，供給的力量增加可能使一級(jí)市場(chǎng)走低進(jìn)而帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)走低。因此，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期債券仍存在較大的壓力，建議近期策略仍以防御為主，縮小債市投資規(guī)模、控制較短的久期，中長(zhǎng)債的確面臨更多的政策性風(fēng)險(xiǎn)。

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債市短期反彈，但仍難改震蕩盤落走勢(shì)，短期內(nèi)恐怕難以逆轉(zhuǎn)，處于觀察心態(tài)的投資者還是不會(huì)輕舉妄動(dòng)的。央行下一步的動(dòng)作可能會(huì)很快跟進(jìn)，建議投資縮小債市投資規(guī)模、縮短組合久期，不妨多關(guān)注浮息債的投資價(jià)值。浮息債券、特別是以1年期定期存款為基準(zhǔn)利率的浮息債券以其可規(guī)避加息緊縮影響的獨(dú)特功能，吸引了市場(chǎng)關(guān)注的目光，表現(xiàn)出較普通固定利率債券更強(qiáng)的抗跌性。但值得注意的是，較長(zhǎng)期限的浮息債也并不是一定就能夠“暢銷”，因?yàn)閷?duì)于后市緊縮預(yù)期的擔(dān)憂，在浮息債的交易中投資者也應(yīng)該謹(jǐn)慎接盤長(zhǎng)債操作。