我國獨立董事制度創新的“內卷化”問題實證研究

摘要：本文從宏觀制度層面對獨立董事制度進行制度經濟效果分析。采用的方法是利用混合橫截面數據做政策經濟效果分析。通過對2000年與2004年的混合截面數據進行分析，證實獨立董事制度并沒有取得經濟效果，制度創新的“內卷化”是獨立董事制度沒有效果的探層次的，也是最根本的原因。

關鍵詞：獨立董事；經濟效果；實證研究；內卷化

中圖分類號：F27

文獻標識碼：A

文章編號：1002-2848-2006(03)-0040-08

一、引 言

自1912年熊彼特提出創新理論后，創新理論逐漸演化為技術創新理論、制度創新理論和管理創新理論。其中，制度創新是企業可持續發展和提高競爭力的內在動力，在我國進行經濟體制改革的轉型條件下，制度創新就成為學者們和改革者關注和重視的重點，我國上市公司引進獨立董事制度是完善公司治理結構的一種制度創新。對于這種制度創新，從建立獨立董事制度之初，對于獨立董事制度就一直是理論界研究的熱點。因為作為對上市公司加強監督，提高治理效率，增加投資者信心的一項制度創新，獨立董事制度被引進我國，但是獨立董事產生的土壤截然不同，這項制度在我國移植能否成功，就是社會各界關心的一個問題。學者門從經濟邏輯角度分析、從獨立董事導致的董事會結構的變化角度進行了研究，分析原因也是站在微觀層面。很少有從宏觀制度的經濟效果角度來檢驗獨立董事制度的經濟效果，本文從宏觀制度的角度出發，借鑒宏觀經濟政策經濟效果檢驗方法來研究獨立董事制度的經濟效果，檢驗獨立董事制度在運行一段時間后是否產生了經濟效果。縱覽對于獨立董事的研究文獻．對于獨立董事的研究主要是要么在研究公司董事會中進行，要么是對某一年的上市公司獨立董事的數據進行截面研究，要么是對連續幾年的獨立董事面版數據進行研究，這些只是從企業的微觀層面作為改變董事會結構的角度來研究。而從制度層面對獨立董事制度經濟效果進行研究的論文比較少，本文擬對獨立董事制度的經濟效果進行實證分析。我國從2001年正式引入獨立董事制度，以改善上市公司的治理狀況。獨立董事主要通過自己的客觀、公正以減少公司的大股東侵害中小股東利益的現象，提高公司信息的披露程度，增加公司的透明度，有利于社會和廣大股東的監督，降低信息的不對稱程度，對公司的違規擔保，關聯交易等活動進行監督，增加上市公司的信任度，促進資本市場健康發展，發揮資本市場配置資源的作用。那么經過幾年的實施，獨立董事取得怎樣的效果，我們通過年份不相鄰的上市公司的數據來分析獨立董事制度是否取得了一定的效果，制度是否有釋放自己的效用?效果明顯與否?采用方法是用兩個截面數據對比分析。以在2001年以前引進獨立董事制度的上市公司樣本，對樣本的2000年和2004年上市公司獨立董事人數、在董事會所占比例和公司的收益進行分析，分析的數據來自證監會網站以及巨潮咨訊網。分析軟件包是SPSS12．0和eviews5．0。

二、文獻回顧

獨立董事制度最早產生于英美等國家，為解決一元治理模式缺少對管理者的有效監督、董事會監督功能弱化等問題而引人獨立董事制度，以加強董事會對管理者的監督。因而對獨立董事的研究也是由英美等國開始并取得了一定的研究成果，對獨立董事的研究文獻很多，但是由于研究的角度、所選用的樣本、研究方法不同，得出的結論也不相同，總結已有的研究文獻，對獨立董事制度與公司績效的研究結論主要有：

(一)國外獨立董事制度與業績關系研究文獻

1．獨立董事制度與公司績效正相關。M．S．Weisbach和美國投資者責任研究中心IRRC在1998年所作的一項研究發現，外部董事多的董事會獨立性比內部董事控制的董事會要強。IRRC的研究還顯示，董事會的獨立性與公司的價值呈正相關關系，說明具有積極的獨立董事的公司比那些具有被動的非獨立董事的公司運行得更好。

2．董事制度與公司績效負相關。Daily，Cather-ine M．and Dalton，Dan R．所做的一項研究發現，那些績效高的公司恰恰是獨立性依賴較少的公司。Agrawal，A．and Knoeber，Charles R．同樣發現，外部董事制度與反映公司績效的托賓Q具有負相關關系。

3．獨立董事制度與公司績效不相關。LaPorta等利用有關的公開資料對董事會構成與公司績效的關系進行了比較，結果表明獨立董事的比例與公司整體業績之間沒有相關關系，因而不能說明獨立董事能提升公司業績，改善治理水平。但也不能因此否定獨立董事制度的積極作用。

(二)我國國內對獨立董事制度與公司業績的研究文獻回顧

駱晶亮、周勇、郭暉選用滬市A股對獨立董事制度及其在董事會中所占的比例和公司業績的相關性進行研究。分析發現，公司設立獨立董事前后，公司業績有顯著性差異，但是公司業績與獨立董事在董事會中所占比例無關，而且引入獨立董事后，公司業績似乎變得更糟。吳淑琨針對1999年上市公司數據的分析表明，非執行董事比例與公司績效存在正相關關系；股權集中度與非執行董事比例的交叉反應與公司績效正相關，負債率與非執行董事比例的交叉反應與公司績效負相關。呂兆友對深滬584家工業類型公司的數據進行分析，發現公司的績效與公司的內部董事構成比例和外部董事構成比例并不存在相關關系，但是與獨立董事的構成比例有較明顯的相關關系。采用“最優構成——績效”模型分析董事會構成和公司績效時發現，獨立董事的構成比例與公司凈資產收益率之間存在明顯的曲線關系，說明獨立董事制度的引人會改善公司績效。羅棟梁，周為勇，劉昌煒選用2001年281家聘用獨立董事的A股上市公司為樣本，研究發現獨立董事與公司業績并不相關。鄭文堅以樣本公司的獨立董事比重作為自變量，以每股收益和凈資產收益率作為因變量，進行回歸分析，每股收益和凈資產收益率與獨立董事占董事會比重沒有明顯的相關關系。高明華、馬守莉從經驗實證的角度，分析了中國獨立董事制度的缺陷，提出了完善獨立董事有效行使權制度環境的措施，表明僅僅依靠獨立董事制度并不能有效提高股東的權益。向朝進、謝明認為在110家樣本公司中，董事會中設立了獨立董事的公司有29家，占樣本公司總數26．36％，未設立獨立董事的有81家占樣本公司總數的73．64％。可見獨立董事制度在我國還沒有得到大范圍的推廣。從統計數據中可以發現，獨立董事對公司績效有一定的正相關作用。龔紅通過對中國101家上市公司的實證研究發現，獨立董事的數量與董事會戰略決策參與程度不相關，獨立董事功能的發揮還很不明顯，仍然需要加大改革的力度。邵少敏、吳滄瀾、林偉以浙江省的上市公司為例，就獨立董事和董事會結構、股權結構之間的關系進行了研究。發現中國上市公司的外部監督正逐步加強，在董事會結構調整的博弈過程中，內部人沒有占優勢。獨立董事有助于公司治理結構的改善，但是控股股東持有過高的股權比例是制約獨立董事發揮作用的重要因素。胡勤勤、沈藝峰對深滬兩地41家已建立獨立外部董事制度的上市公司的經驗分析表明，中國上市公司的經營業績與獨立外部董事之間存在不顯著的相關關系，上市公司的經營業績在很大程度上并不受獨立外部董事的影響，現階段上市公司的公司治理中獨立外部董事制度對公司經營業績的改善尚未起到應有的作用。楊潔等根據59家樣本公司的獨立董事人數和凈資產收益率以及公司每股收益，用SPSS統計軟件進行分析，結果表明我國的獨立董事制度與公司績效存在非常弱的正相關關系，獨立董事制度的完善道路還很長。

以上這些文獻都是從董事會結構的角度來研究獨立董事制度，分析角度和結論都比較相近，但是這些文獻所用的數據都是2001年以后的數據，是在獨立董事制度建立以后的時間段內進行對比分析。我們借鑒J．M．伍德里奇在《計量經濟學導論－現代觀點》中關于利用兩個混合橫截面數據進行政策經濟效果檢驗的方法對獨立董事政策進行經濟效果檢驗。具體方法是：收集兩個橫截面數據，一個是政策實施之前，另一個是政策實施之后，然后利用混合橫截面進行分析。該方法是從宏觀制度創新角度來分析的。我們利用該方法分析獨立董事制度，因此樣本比較特殊且唯一，即在2000年已經建立獨立董事的公司，這些公司建立獨立董事時間比較長，獨立董事運行比較規范，對獨立董事制度有一定的認識。本文所用的樣本比較特殊，這是不同與以往研究的一個地方，再一個本文借鑒是對宏觀經濟政策經濟效果的研究方法進行研究的。

三、實證分析

1．數據來源與樣本選擇

分析所用數據來自中國證監會網站(http：／／www．csrc．gov．cn／homepage／index．jsp)上公布的上市公司年報和巨潮咨訊網(http：／／www．cninfo．com．cn／xxgg／szgsnb．html)公布的上市公司年報，通過對年報數據進行統計整理，形成分析樣本。進入樣本的公司是在2001年以前公司建立獨立董事制度的公司。具體條件是：

(1)在2001年以前董事會中有獨立董事。

(2)公司2000年和2004年的年報可以獲得。

(3)年報中披露了相關數據。

截止2000年底，深滬兩市共有79家聘請了獨立董事的A股上市公司，2004年這79家中有兩家沒有年報，所以樣本數變為77家。

2．研究方法

我們采用每股收益、凈資產收益率、每股凈資產三個業績指標度量公司業績，根據以往的研究文獻，不同的業績指標影響因素不同，所以不同業績有不同的影響因素，所以回歸模型也不相同，影響公司業績的因素很多，而且不同的影響因素之間可能存在相互影響，即存在交互作用，所以不建立固定的模型。僅考慮除了獨立董事、董事會之外影響比較顯著的因素進入模型，這也是計量經濟學的基本要求。對不同的業績指標建立不同的模型。2001年8月推出了《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》，2000年是制度運行的前一年，2004年是獨立董事制度運行第四個年頭，對比2000年和2004年獨立董事對業績的貢獻，再用2000年和2004年混合截面數據進行檢驗。研究的方法我們借鑒J．M．伍德里奇在《計量經濟學導論－現代觀點》中關于利用兩個混合橫截面數據進行政策經濟效果檢驗的方法對獨立董事政策進行經濟效果檢驗。

3．檢驗模型

我們的檢驗模型主要對獨立董事的變量和公司業績之間的關系進行分析，在考慮數據和模型之間的擬合狀況之后，再加入控制變量進行檢驗。所以主要的檢驗模型為：

yj=c+β₁dlds+dlds+β₂kzbl+ε (1)

其中dlds代表獨立董事變量，可以用獨立董事比例和獨立董事人數的自然對數表示；dsh是董事會變量，用董事會人數的自然對數表示；kzbl是控制變量，只包括和公司業績顯著的控制變量；c是常數項；β₁、β₂、β₃是系數；ε是隨機項，服從均值為0，方差為σ²的正態分布。

對獨立董事效果進一步檢驗的模型為：

yj=c+β₀y2004+β₁dlds+β₂y2004dlds+β₃kzbl+ε (2)

其中y2004為啞元變量，當時間是2004時變量為1，否則為0；其他變量與(1)式相同。所用數據是2000年和2004年兩個截面的混合數據。如果交互項系數β₂的t值大于2，比較顯著則認為在獨立董事制度建立后，獨立董事發揮了作用，對公司業績產生了影響。

4．實證分析結果

(1)描述統計

從表1中可知，2000年公司董事會引入獨立董事的公司最大值為6，2004年最大值是7，增加了一人，變化不大；2004年平均每個公司獨立董事人數為3．5人，比2000年多接近兩個人；獨立董事比例從2000年的17．52％增加到2004年的33．84％，最大值從36％增加到57％；但是在公司業績中每股收益由2000年0．286元降低到2004年的0．172元，凈資產收益率從9．9％下降到6．2％；每股凈資產則由2000年的2．785元增加到2．818元；總體來看，獨立董事在增加，但是公司業績在下降。

(2)各個截面數據回歸分析

從獨立董事人數、比例和公司業績的線性回歸分析結果看，不同業績指標的影響因素不同，在2000年獨立懂事與公司業績之間不存在顯著的關系，影響公司業績的因素主要是管理者的薪酬，資產負債率和每股凈資產之間存在顯著的相關關系。這樣，在2000年獨立董事制度的制度創新并沒有在公司業績上體現出來，沒有取得經濟效果，相反獨立董事人數和獨立董事業績與每股凈資產等業績之間還呈現負向變化的關系。2004年對業績的影響因素發生了很大的變化，對每股收益和凈資產收益率影響最大的因素是獨立董事的比例和人數，而每股凈資產的影響因素很多，除了資產負債率以外還增加了董事會規模、股東持股比例和公司高管薪酬等因素。在多元回歸模型中獨立董事對每股收益和凈資產收益率有比較顯著的影響，但是在獨立董事和公司業績的一元回歸模型中，獨立董事對公司業績沒有顯著影響，所以說就此得出結論：獨立董事制度已經對公司業績產生了影響，并取得了一定的經濟效果但還需要審慎，為進一步檢驗獨立董事制度的結論，我們接著對獨立董事經濟效果進行檢驗。

四、經濟效果檢驗

對2000年度和2004年度兩個獨立董事與公司業績截面數據進行回歸，通過比較分析獨立董事制度的效果，見表4。表4雖然給出了獨立董事制度的檢驗系數的對比數據，但是由于每股收益和凈資產收益率等業績指標在兩個截面分析中模型不一致，所以數據只能在一定程度上說明獨立董事制度的變化。在進行經濟效果檢驗時，采用一致的模型，選用對數據擬合程度好的模型來進行。

可以看到綜合反映企業經營情況的指標凈資產收益率對獨立董事比例的回歸系數由2000年的0．432提高到2004年1．273，檢驗的T值也由0．818提高到1．996，統計顯著性增加；每股收益對獨立董事比例的回歸系數由0．080提高到1．692，T值也由0．158提高到1．339，統計顯著性增加，每股凈資產對獨立董事比例的回歸系數由-0．764提高到1．945。凈資產收益率對獨立董事人數的回歸系數由2000年的0．053提高到2004年0．527，T值由0．583提高

五、結 論

通過以上分析，我們發現獨立董事制度的作用還沒有發揮，這說明獨立董事制度在實施過程中出現了問題，作為獨立董事制度本身可能還不夠完美，還受到一些學者的質疑，但是獨立董事制度在英美公司治理實踐中發揮了重要作用，這一事實有目共睹。但為什么移植到我國就喪失了功能呢?這使人想到了制度創新的另一面“內卷化”問題。制度創新的內卷化機制需引起社會各界的重視和注意。“內卷化”(英involvement)是美國人類學家克利弗德·吉爾茨在研究爪哇農業時首先提出來的，從英文的含義看，就有內卷、內纏、糾纏不清的事物和退化、復舊等含義，此后為外國研究中國的學者和本土歷史學家廣泛應用，從而具備了較強的理論解釋能力，“內卷化”概念被應用更為廣泛地，更廣義概念可以理解為“一個系統在外部擴張受到約束的條件下內部的精細化發展過程”。綜觀1978年以來的中國社會改革，無論是農村的改革，由最初的家庭聯產承包責任制——遍地開花的鄉鎮企業——農民工的大量進城，這是農村改革制度創新中的“內卷化”問題；在城市的國有企業改革過程中，制度創新表現最為頻繁和突出，從“放權讓利”到“承包制”再到“股份制改革”，但是制度創新的效果都不理想，因為改革中的“內卷化”問題如影隨形，一直籠罩在改革的過程中。股份制改革中的制度創新“內卷化”的問題也一直伴隨左右，從“新三會”對“舊三會”的替代，到監事會職能的失靈，再到獨立董事制度的花瓶化，無一不表明制度創新過程中的“內卷化”問題。許多人對于中國引進國外公司治理的制度，如監事會制度，董事會制度，股東大會制度以及最近引進的獨立董事制度產生疑問，為什么在國外可以發揮作用的制度在我國就難以發揮作用，產生扭曲變形?制度創新“內卷化”是對這種疑問一個很好的解釋，以往的文獻對于獨立董事沒有發揮作用的原因研究，主要從董事會結構層面來分析，不可否認微觀層面是存在影響獨立董事發揮作用的因素，但是制度創新是一個非常復雜的過程，制度創新不是簡單的制度安排更替或制度變更，其最深層的內在機制是根植于一個社會的文化當中，變更制度不僅包括一系列正式的規則、規章，還包括一些非正式的習慣、習俗、慣例等。制度的變遷存在漸進性，獨立董事制度的指導意見可以在很短時間制定和完成，上市公司也可以在很短時間內使得獨立董事的人數達到董事會人數的三分之一，但是體現在習俗、傳統和行為準則以及價值觀中的非正式的約束比正式的政策更難以改變，所以制度變遷中文化力量的影響是巨大和難以逾越的，存在“內卷化”中的“文化內卷化”問題。而我國又是一個文化底蘊豐厚的國家，傳統文化的影響痕跡更重，因此在制度創新過程中一定要警惕“文化內卷化”的影響。獨立董事制度之所以在引進之后還沒有發揮應有的作用，“文化內卷化”的影響是一個重要因素，這些非正式習俗、習慣和制度慣性的影響對制度發揮作用的阻力是非常巨大和持久的，是引進國外制度在我國扭曲、變形的最根本的、深層次的原因，所以期望通過建立獨立董事制度在短期內改變上市公司的治理現狀，提高對中小投資者的保護，規范上市公司行為，加強對管理層的監督等方面發揮作用是不現實的，只有通過不斷完善獨立董事制度，同時為獨立董事制度創造條件，深化對大環境的改革才能逐漸釋放獨立董事的作用，消除制度創新內卷化的影響。

責任編輯、校對：郭燕慶