解讀“海外上市潮”

近期，長城汽車的超額認購、中國人壽的熱銷、攜程網以88%的漲幅登陸納市……可以說，中國海外上市的企業吸引了全球資本市場驚羨的目光。有關人士預計，2004年中國企業將繼續主導全球資本交易市場，未來2~3年內中國將有300多家企業海外上市，中國企業海外上市的浪潮將一浪高過一浪。越來越洶涌的“海外上市潮”，其根源何在？對于那些正準備海外融資的國企、民企、高科技企業，又意味著怎樣的機遇與挑戰？

海外上市成本幾何？

眾多企業選擇海外上市，中國企業可以藉由上市提升管理和加快企業的國際化進程，這是業內人士廣泛認同的觀點。但這往往只是企業冠冕堂皇的借口，它們更多的是沖著外匯去的。但其中的賬本并不是平時的小算盤就可以應付得了的。

第一家在納斯達克上市（1999年）的中國民企僑興環球的經驗是：企業上市是否劃算要考慮募集資金大小，募集資金在600萬~800萬之間時費用成本比例最高，而超過800萬以上費用比例則逐步降低，不過籌資額在500萬以下時有時花的費用反而低，因為可以免除注冊登記。但企業上市后要維護上市公司身份每年都要有幾十萬美金的信息披露費用。一般企業上市是為長遠發展考慮，由于上市后嚴格的信息披露政策可能會影響到企業的業務，所以如果企業只是短期內需要一筆資金，比如：一個月之內需要2000萬，就不適合上市，因為上市的輔導期怎么著也需要一兩年。

除了認同籌資額小的企業不適合上市外，北京南洋林德企業顧問有限公司董事長溫元凱教授特別指出題材很重要：不受海外資本市場信任和青睞的題材，會讓公司面臨上市失敗的風險，或者勉強上了市，也在股市上表現很差，將得不償失。

還有，有關專家特別提醒：如果內地企業到境外上市，只是為了聚斂財富，重演啤酒花、成誠文化、漢祺公司的故事，那么受到傷害的不僅是海外相關股市，還有中國企業本身。

哪里上市最適合？

目前中國企業海外上市的股市包括：香港主板、香港創業板、美國紐約證券交易所、全美證券交易所、美國納斯達克股市、OPET、電子交易市場、新加坡SESDAQ市場、倫敦股市、德國法蘭克福股市等等，它們的上市標準、費用和流程各不相同。

財經專業網站和訊網的目標是在三年內上市，和訊CEO謝文認為在選擇股市地點這個問題上，如果企業想要融大資，要公司資產的流動性高，那肯定應該是納斯達克，在這方面全球還沒有一個接近它的市場。

另有業內人士認為，有些民營企業老板不愿去美國上市，是因為這樣公司管理成本和溝通成本較高，比如：公司至少得有一幫人會講英文。那么這樣的企業就可以選擇去香港上市。從天時、地利、人和等方面來說，香港具有國內民企到海外上市的天然條件，這是世界各國任何地方都無法比擬的。特別是CEPA協議簽署后，國內民企到香港上市成為更必然的選擇。可以說，政治一體化之后內地與香港的經濟一體化，不僅大大節約了兩地商家談判合作及搜尋信息的成本，也大大節約了兩地企業協商的成本。

另外，中國企業還可以選擇倫敦證券交易所等歐洲股市。據倫敦證交所首席執行官高磊雅女士介紹，倫敦證交所及倫敦金融中心是一個理想的基地，可幫助中國企業在國際上提高其資信等級以及從歐洲和美國吸引跨國資本流入。首先，在倫敦金融城有著世界上最大的投資基金戶，總額接近4750億美元；其次，倫敦還是國際股權交易的中心，倫敦證券交易所至少占到這些股權交易的45%。正是倫敦證券交易所在技術、效率和監管上的高效性和高標準，使其在2003財政年度的上半年吸引到了所有西歐IPO的87%。從這些方面考慮，倫敦證交所也是中國企業一個不錯的選擇。

另據資料顯示，如果夠不上納斯達克的上市標準，還可以選擇到美國的場外交易市場（OTC）上市，美國的OTC市場包括：“粉表”（PINK SHEETS）、“行情公告榜”（BULLETIN BOARD）、“全國市場系統”（NMS）等。粉表不需要什么上市要求，只要是某公司有2到3個做市商愿意公開交易，公司就可以把版“掛”在那個粉紅色的小冊子上。能否在公告榜OTCBB上市也全看做市商和股票經紀人的意愿，只要符合美國證券交易委員會（SEC）的基本要求，就能夠在這里掛牌。而NMS對發展型公司的最低要求是：凈有形資產達400萬美元；凈收入為40萬美元；稅前盈利為75萬美元；公開交易的股票不少于50萬股；市值不低于500萬美元。

溫元凱認為上市地點的選擇主要看題材。中國民營企業首先容易被香港看好，中國民營老板對到美國去比較“怵”。但高科技類企業，如：醫藥、網絡、生物，在美國比較容易找到戰略合作伙伴，而到香港去的多是更傳統、更高速成長的企業。

如何選擇中介機構？

有關專家認為：對國外資本市場知之甚少、管理不規范的中國企業，首先應該找一家比較能貫通中外的顧問公司作為自己海外上市的顧問，然后通過它們再來找自己的投資銀行。溫元凱認為：海外上市是中國企業的一個戰略方略，而且這個戰略方略不是一天兩天的，首先需要有一個一般的管理咨詢進行管理提升，再找投行，再由投行推薦會計師事務所、律師事務所，進行招股說明書的編制和印刷，找公關公司進行路演。

1998年曾任瀛海威COO（首席運營官）的夏鴻，對董事會當時花費了372萬人民幣邀請著名的麥肯錫公司做融資包裝非常不理解：“當時，我們管理層對于瀛海威未來的業務發展方向所持有的想法與麥肯錫所做的報告非常矛盾，最后，我們這些主要管理者接受不了麥肯錫提出的方案，無法明白董事會為什么偏離他們熱愛的主營業務，最后我們只好與董事會分手，選擇了離開瀛海威。”他說：“其實，現在回頭想，麥肯錫的報告非常正確，那次的經歷實際是麥肯錫給我們上了一節課，就是股東價值最大化是企業運營的惟一目標。我現在就能夠理解當時瀛海威的董事會?！?/p>

從瀛海威出來，按照麥肯錫那三四厘米厚的報告格式起草了創業融資計劃的夏鴻，非常容易就獲得了800萬人民幣的創業啟動資金，創辦了新華在線?？梢妼τ谝患覝蕚淙谫Y的企業來說，找對了自己的顧問公司也許就成功了一半。

下一步，就是要找對投資銀行，許多公司可能恰恰在這一步折了進去。剛進入中國的美國紐約證券公司強調：“涉及股權的公司上市”工作必須由具有“雙重資格”——美國證券交易委員會（ＳＥＣ）批準的證券從業資格及全美證券商協會（ＮＡＳＤ）會員——的證券公司來操作。而許多中國公司的上市失敗是由于委托沒有注冊資格的中介公司來操作的，他們只能在公司股票的推薦中再委托其它有合法資格的公司操作，有些甚至存在欺詐。

怎樣抓住上市時機？

對于上市時機的選擇，不僅指大的時間，還包括什么時候發行股票。上市時機應該由投資銀行審時度勢來判斷。近期比較著名的時機不好而上市失利的例子是中國電信。比如現在，就到了又一輪網絡股熱潮之時，而經濟學家韓志國認為，中國人壽就選對了上市的時機。

對于目前中國銀行業的改制上市，一位資深投資銀行家表示：現在正是銀行上市的最好時機，各種條件都已經成熟了。當前國內外的經濟形勢都有利于中國企業的海外上市。中國經濟正處于經濟景氣的循環周期中，而全球經濟也在復蘇階段，資本市場比較活躍，投資者參與意愿高，發行成功的可能性很大，發行規模也相對較大。