企業(yè)并購中的價(jià)值評(píng)估與財(cái)務(wù)整合

在全球化不斷發(fā)展以及市場競爭日益激烈的大背景之下，企業(yè)并購已然成為達(dá)成快速擴(kuò)張的一項(xiàng)關(guān)鍵戰(zhàn)略選擇，在這其中，價(jià)值評(píng)估和財(cái)務(wù)整合身為并購過程中的核心要點(diǎn)，直接對(duì)并購的成功與否以及企業(yè)后續(xù)的發(fā)展情況產(chǎn)生影響，價(jià)值評(píng)估運(yùn)用科學(xué)的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)給出公允的定價(jià)，全方位地呈現(xiàn)出其資產(chǎn)價(jià)值以及潛在風(fēng)險(xiǎn)，為并購決策給予關(guān)鍵的依據(jù)，財(cái)務(wù)整合著重于在并購之后對(duì)財(cái)務(wù)體系進(jìn)行系統(tǒng)性的重新構(gòu)建，依靠統(tǒng)一制度、優(yōu)化流程以及整合資源等方式，達(dá)成財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及風(fēng)險(xiǎn)管控。在二者協(xié)同發(fā)揮作用的情況下，如果整合恰當(dāng)可推動(dòng)資源實(shí)現(xiàn)高效配置，產(chǎn)生超過簡單相加的協(xié)同價(jià)值，反之則有可能使企業(yè)原本的優(yōu)勢遭到削弱，科學(xué)地開展價(jià)值評(píng)估以及財(cái)務(wù)整合，對(duì)于保障股東權(quán)益、提高企業(yè)核心競爭力以及實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展有著關(guān)鍵的意義。

企業(yè)并購概述

企業(yè)并購的概念與類型企業(yè)并購是企業(yè)借助特定方式達(dá)成資本整合的關(guān)鍵手段，覆蓋兼并和收購這兩種基本形式，兼并指的是一家企業(yè)運(yùn)用現(xiàn)金、股權(quán)等辦法獲取另一家企業(yè)的控制權(quán)，被兼并方往往會(huì)失去法人資格或者改變主體，最終決策權(quán)力歸收購方所有，收購主要強(qiáng)調(diào)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，企業(yè)憑借現(xiàn)金、證券等途徑獲得對(duì)方資產(chǎn)或股權(quán)，以此達(dá)成控股目的。

從業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度的角度去分析，并購可被劃分成三類，其中橫向并購是在同行業(yè)的企業(yè)之間產(chǎn)生的，依靠整合這種方式來達(dá)成規(guī)模的擴(kuò)張以及市場份額的提高，縱向并購涉及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)，其作用是打通生產(chǎn)環(huán)節(jié)并且優(yōu)化供應(yīng)鏈的效率，而混合并購屬于跨行業(yè)的資源整合，對(duì)分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域有一定幫助

企業(yè)并購的動(dòng)因分析企業(yè)發(fā)起并購的動(dòng)機(jī)源自多方面戰(zhàn)略考量，規(guī)模效應(yīng)作為直接動(dòng)因之一，借助整合生產(chǎn)線以及共享供應(yīng)鏈等途徑來降低單位成本，協(xié)同價(jià)值的挖掘同樣有意義，依靠融合管理經(jīng)驗(yàn)、市場渠道等各類資源，達(dá)成資源利用效率的最大化，戰(zhàn)略資源獲取亦是關(guān)鍵誘因，企業(yè)大多時(shí)候借助并購迅速獲取技術(shù)專利、品牌影響力等稀缺要素。部分企業(yè)基于風(fēng)險(xiǎn)分散需求開展跨行業(yè)并購，市場競爭的驅(qū)動(dòng)促使企業(yè)依靠并購搶占份額，在頭部集中的行業(yè)中，并購成為戰(zhàn)略布局的必要手段，這些動(dòng)因本質(zhì)上都是為企業(yè)長期發(fā)展與戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)服務(wù)。

企業(yè)并購的發(fā)展歷程與趨勢企業(yè)并購的發(fā)展歷程呈現(xiàn)出階段性特點(diǎn)：在早期階段，橫向并購占據(jù)主導(dǎo)地位，企業(yè)借助對(duì)同行的整合來實(shí)現(xiàn)市場規(guī)模的擴(kuò)張，之后這一模式延伸至縱向并購，著重關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的協(xié)同發(fā)展，到了現(xiàn)代，并購更多地朝著混合并購的方向拓展，企業(yè)開始嘗試多元化經(jīng)營策略，當(dāng)下并購呈現(xiàn)出多種趨勢：跨國并購持續(xù)保持活躍態(tài)勢，企業(yè)憑借全球化布局來開拓市場，科技領(lǐng)域的并購熱度未曾減退，技術(shù)與人才成為競爭的核心要點(diǎn)，綠色并購正逐漸興起，這是順應(yīng)環(huán)保政策以及可持續(xù)發(fā)展理念的體現(xiàn)。目前并購已經(jīng)從單純追求規(guī)模轉(zhuǎn)變?yōu)楦幼⒅貞?zhàn)略契合度以及價(jià)值挖掘，更加重視資源整合的質(zhì)量以及長期效益。

企業(yè)并購中的價(jià)值評(píng)估

價(jià)值評(píng)估的重要性在企業(yè)進(jìn)行并購活動(dòng)時(shí)，價(jià)值評(píng)估屬于其中核心環(huán)節(jié)，對(duì)并購決策及實(shí)施有著關(guān)鍵作用，科學(xué)的價(jià)值評(píng)估，能夠?yàn)槭召彿教峁┖侠淼亩▋r(jià)依據(jù)，防止出現(xiàn)因估值偏差而致使出價(jià)過高，或者錯(cuò)失優(yōu)質(zhì)標(biāo)的情況。評(píng)估過程是對(duì)目標(biāo)企業(yè)開展全面的財(cái)務(wù)與經(jīng)營狀況分析的過程，可挖掘出目標(biāo)的技術(shù)專利、市場渠道等隱性價(jià)值，這些潛在價(jià)值大多時(shí)候會(huì)成為并購后整合增效的關(guān)鍵基礎(chǔ)。借助精準(zhǔn)的價(jià)值評(píng)估，企業(yè)可更清楚地掌握目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，為后續(xù)并購交易順利開展以及整合策略制定提供有力支持。

價(jià)值評(píng)估的方法與模型企業(yè)價(jià)值評(píng)估有多種方法以及模型，要依據(jù)實(shí)際情形來挑選適用的方案，資產(chǎn)基礎(chǔ)法是基于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，針對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)開展評(píng)估工作，在這其中，賬面價(jià)值法直接依照會(huì)計(jì)賬簿記錄來進(jìn)行計(jì)價(jià)，其操作較為簡便，然而容易忽略無形資產(chǎn)的價(jià)值，重置成本法是按照當(dāng)前市場價(jià)格再次估算資產(chǎn)價(jià)值，這種方法需要考慮折舊等相關(guān)因素，流程相對(duì)來說較為復(fù)雜，清算價(jià)值法則適用于企業(yè)清算的場景，是按照資產(chǎn)緊急變現(xiàn)的價(jià)值來進(jìn)行估值。市場法囊括上市公司比較法以及交易案例比較法，前者是依靠行業(yè)內(nèi)可比上市公司的市盈率、市凈率等指標(biāo)來實(shí)施評(píng)估，后者則是參考類似并購案例的交易價(jià)格并加以調(diào)整，不同的評(píng)估方法都有著各自的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)，企業(yè)需要結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)屬性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等諸多因素進(jìn)行綜合選擇，以此來保證估值結(jié)果的合理性。

影響價(jià)值評(píng)估的因素價(jià)值評(píng)估的結(jié)果會(huì)受到多種因素的影響，其中宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是一個(gè)關(guān)鍵的變量，在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)期，企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，利潤呈現(xiàn)增長態(tài)勢，此時(shí)企業(yè)的估值一般會(huì)比較高，而在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，企業(yè)的營收面臨壓力，相應(yīng)地其估值也會(huì)降低，行業(yè)發(fā)展趨勢同樣是十分關(guān)鍵的因素，處于新能源、人工智能等高速增長行業(yè)的企業(yè)，由于未來有著良好的發(fā)展預(yù)期，往往可獲得更高的估值，而對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)或者技術(shù)迭代較快領(lǐng)域的企業(yè)來說，即便其賬面資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)定，也可能因?yàn)槭袌銮熬笆艿较拗疲瑢?dǎo)致估值偏低。利率、匯率等金融市場變量也會(huì)借助對(duì)企業(yè)融資成本、現(xiàn)金流等因素產(chǎn)生影響，間接作用于估值結(jié)果，進(jìn)行價(jià)值評(píng)估需要綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)特征等多方面的因素。

企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)整合

財(cái)務(wù)整合的目標(biāo)與原則企業(yè)并購之后的財(cái)務(wù)整合是借助系統(tǒng)性調(diào)整達(dá)成資源優(yōu)化配置的關(guān)鍵要點(diǎn)，其核心來是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，也就是借助統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度、整合資金管理流程，以此降低運(yùn)營成本，盤活閑置資源，并且保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的一致性與可比性，為管理層決策給予可靠依據(jù)，最終達(dá)成企業(yè)價(jià)值的提升，比如把并購雙方的應(yīng)收賬款管理體系進(jìn)行整合，可加快資金回籠效率，而優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)可降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在具體實(shí)施的進(jìn)程當(dāng)中需要遵循四項(xiàng)基本原則：統(tǒng)一性原則要求構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化的財(cái)務(wù)制度以及核算體系，以此來保證從預(yù)算編制開始一直到財(cái)務(wù)報(bào)表生成的整個(gè)流程都規(guī)范且一致，協(xié)調(diào)性原則強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)整合要與企業(yè)整體的戰(zhàn)略方向相互匹配，舉例來說，當(dāng)企業(yè)將重點(diǎn)放在高端市場拓展方面的時(shí)候，財(cái)務(wù)資源的配置就需要朝著研發(fā)以及品牌建設(shè)的方向有所傾斜，效益性原則著重關(guān)注整合成本與收益之間的平衡，憑借最小的投人達(dá)成資源利用效率的最大化，適應(yīng)性原則要求財(cái)務(wù)策略擁有動(dòng)態(tài)調(diào)整的機(jī)制，可應(yīng)對(duì)市場環(huán)境的變化以及政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變。

財(cái)務(wù)整合的內(nèi)容與步驟財(cái)務(wù)整合屬于多維度的系統(tǒng)性工程，首先要明確整合后的財(cái)務(wù)目標(biāo)，把股東權(quán)益增長、成本控制等核心指標(biāo)納入統(tǒng)一管理框架，其次要統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理制度，規(guī)范預(yù)算審批、資金劃撥等操作流程，消除管理方面的空白區(qū)域，同時(shí)還要整合會(huì)計(jì)核算體系，保證折舊計(jì)提方法、收人確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)等關(guān)鍵事項(xiàng)保持一致。在組織架構(gòu)層面，要合并重疊的財(cái)務(wù)職能部門，對(duì)人員配置進(jìn)行優(yōu)化，在資金管理方面，憑借集中調(diào)配閑置資金提高使用效率，降低資金冗余所產(chǎn)生的成本，資產(chǎn)負(fù)債端要全面梳理資產(chǎn)質(zhì)量，剝離低效資產(chǎn)，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)來減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，另外財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)的整合十分關(guān)鍵，要憑借人才篩選與專業(yè)培訓(xùn)提高團(tuán)隊(duì)整體執(zhí)行力。

整合工作分三個(gè)階段來推進(jìn)，前期會(huì)開展財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以及潛在風(fēng)險(xiǎn)，基于此制定整合方案并成立專項(xiàng)工作組，實(shí)施階段會(huì)依照計(jì)劃推進(jìn)制度統(tǒng)一和流程再造，同時(shí)開展人員培訓(xùn)以及過程監(jiān)督，以此保證整合措施可落實(shí)，后續(xù)階段要對(duì)整合效果給予評(píng)估，針對(duì)出現(xiàn)的問題優(yōu)化財(cái)務(wù)體系，持續(xù)完善管理機(jī)制來達(dá)成整合目標(biāo)。

財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)與防范在財(cái)務(wù)整合進(jìn)程里存在著多種潛在風(fēng)險(xiǎn)，信息不對(duì)稱的情況有可能致使對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值以及債務(wù)狀況出現(xiàn)誤判，為后續(xù)的經(jīng)營活動(dòng)埋下隱患，雙方財(cái)務(wù)管理制度存在差異會(huì)引發(fā)執(zhí)行方面的沖突，對(duì)整合效率產(chǎn)生影響，資產(chǎn)負(fù)債整合如果做得不合適，就可能致使低效資產(chǎn)留存或者隱性債務(wù)暴露出來。資金管理體系要是不健全，容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)融合得不順暢，可能導(dǎo)致操作出現(xiàn)斷層，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性以及及時(shí)性造成影響。

面對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要采取科學(xué)防范措施，并購前要開展全面財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，依靠專業(yè)機(jī)構(gòu)力量仔細(xì)分析目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流狀況以及債務(wù)結(jié)構(gòu)，依據(jù)并購雙方實(shí)際情況制定個(gè)性化整合方案，明確整合目標(biāo)、實(shí)施路徑以及時(shí)間節(jié)點(diǎn)，引人第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行公允估值，合理剝離低效資產(chǎn)和不良債務(wù)。建立集中化資金管理體系，依靠預(yù)算管控以及動(dòng)態(tài)監(jiān)控來優(yōu)化資源配置，還要注重財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)文化融合與專業(yè)培訓(xùn)，借助建立溝通機(jī)制和激勵(lì)制度提升團(tuán)隊(duì)協(xié)同能力，降低人為因素產(chǎn)生的整合阻力。

企業(yè)并購后財(cái)務(wù)整合與價(jià)值評(píng)估的關(guān)系

財(cái)務(wù)整合對(duì)價(jià)值評(píng)估的影響財(cái)務(wù)整合借助系統(tǒng)性的重新構(gòu)建為價(jià)值評(píng)估筑牢根基，在統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度以及核算標(biāo)準(zhǔn)以后，企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可靠性以及可比性得以提升，促使估值結(jié)果更可體現(xiàn)真實(shí)價(jià)值，整合資金管理以及資產(chǎn)配置流程，可盤活閑置資源、消除重復(fù)成本，合并重疊的倉儲(chǔ)物流體系可降低運(yùn)營費(fèi)用，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可提升資金使用效率，這些做法都可提高企業(yè)的整體價(jià)值。財(cái)務(wù)整合憑借規(guī)范財(cái)務(wù)流程、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控，減少了因信息不對(duì)稱產(chǎn)生的估值偏差，為后續(xù)價(jià)值評(píng)估營造更透明的財(cái)務(wù)環(huán)境，讓評(píng)估結(jié)果更具參考價(jià)值。

價(jià)值評(píng)估對(duì)財(cái)務(wù)整合的反饋?zhàn)饔脙r(jià)值評(píng)估在財(cái)務(wù)整合中有著導(dǎo)向以及檢驗(yàn)的作用，得出的結(jié)果可呈現(xiàn)出目標(biāo)企業(yè)價(jià)值方面的不足與潛在的優(yōu)勢，幫助企業(yè)清晰整合重點(diǎn)一—如果某項(xiàng)技術(shù)資產(chǎn)估值偏低，在財(cái)富整合時(shí)就要加大資源投入；若債務(wù)結(jié)構(gòu)有風(fēng)險(xiǎn)，必須優(yōu)先優(yōu)化償債的安排，這樣的反饋機(jī)制有助于整合規(guī)劃路徑，保證資源投向價(jià)值更高的領(lǐng)域。整合結(jié)束后，價(jià)值評(píng)估借助對(duì)比并購前后的估值變動(dòng)，可量化檢驗(yàn)整合效果：若估值提高說明整合措施有成效，反之應(yīng)調(diào)整策略。這種動(dòng)態(tài)反饋機(jī)制讓財(cái)務(wù)整合能根據(jù)價(jià)值目標(biāo)不斷優(yōu)化整合路徑，防止資源錯(cuò)配及效率降低

如何實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)整合與價(jià)值評(píng)估的協(xié)同要達(dá)成兩者協(xié)同要貫穿于并購的整個(gè)流程，在前期盡調(diào)階段，需要把價(jià)值評(píng)估與財(cái)務(wù)整合之間的關(guān)聯(lián)性考慮進(jìn)來，借助評(píng)估去預(yù)先判斷整合的難點(diǎn)以及價(jià)值提升的空間，以此為方案設(shè)計(jì)提供相應(yīng)依據(jù)，在整合實(shí)施過程中，以價(jià)值評(píng)估結(jié)論作為導(dǎo)向，將估值時(shí)發(fā)現(xiàn)的資產(chǎn)低效、成本余等問題當(dāng)作整合重點(diǎn)，比如針對(duì)被低估的無形資產(chǎn)優(yōu)化資源配置，針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債制定償還計(jì)劃

在整合的各個(gè)階段引人價(jià)值評(píng)估工具，動(dòng)態(tài)監(jiān)測整合措施對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，及時(shí)對(duì)策略進(jìn)行調(diào)整，這樣的協(xié)同機(jī)制讓財(cái)務(wù)整合不再僅僅局限于流程統(tǒng)一，而是圍繞價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)精確發(fā)力，最終推動(dòng)并購后企業(yè)價(jià)值持續(xù)增長以及戰(zhàn)略目標(biāo)的達(dá)成。

在企業(yè)并購活動(dòng)里，價(jià)值評(píng)估跟財(cái)務(wù)整合之間存在著緊密的聯(lián)系，財(cái)務(wù)整合會(huì)對(duì)價(jià)值評(píng)估的精確程度以及可靠程度產(chǎn)生影響，而價(jià)值評(píng)估也可給財(cái)務(wù)整合給予反饋并作出指引，企業(yè)需要重視這兩者所產(chǎn)生的協(xié)同作用，在并購進(jìn)程當(dāng)中把財(cái)務(wù)整合工作落實(shí)到位，科學(xué)合理地開展價(jià)值評(píng)估，達(dá)成企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)以及價(jià)值最大化目標(biāo)，在激烈的市場競爭環(huán)境當(dāng)中獲取優(yōu)勢。

（作者單位：廣州市公資石化能源有限公司）