市場正從“債強股弱”轉向“債冷股熱”

本周一至周三，滬綜指上漲2.08%，單周漲幅為年內第二大，僅次于截至1月17日當周的2.31%。如此強勢上行，主因是債券利息增值稅恢復開征，這一超預期事件或將打破“債強股弱”的長期格局。

引導債市資金轉投股市

本周最大的全球事件是美股“衰退交易時刻”重啟，債市漲股市跌的預期升溫。美國勞工部“暴力調節”就業數據，7月份非農部門新增就業崗位縮減至7.3萬人，且將5月和6月數據調減25.8萬個。英為財情的美聯儲利率觀測器數據顯示，截至8月7日凌晨，美聯儲在9月18日降息25個基點的概率高達90.5%。這似是歷史重演。2024年9月，美聯儲降息50個基點，開啟降息周期，起因是當年7月非農就業人口增加11.4萬人，遠低于預期，標普500開始“衰退交易”，8月谷值較7月峰值縮水9.7%。

從歷史經驗來看，美聯儲降息有兩大類，一是少數的賑災式降息。在2008年9月爆發金融危機時降息，但未能阻止美股暴跌。二是多數的預防性降息。美股牛市本質是扯著創新牛大旗的并購牛+回購牛。自2009年3月起，美股走出長牛行情，無視經濟興衰和利率起伏，起到關鍵因素的是科技七巨頭兼具壟斷紅利、現金奶牛和并購回購長牛的屬性，最大的危機是出現無法收購的競爭對手如中國華為和大疆。

對新興市場來說，要提防“衰退交易”引發美元避險需求暴增，提前降溫投資品通脹是明智之舉。7月31日當晚，韓國財政部發布提案，持有股票的資本利得稅起征點將從50億韓元降至10億韓元，股票交易稅將從0.15%上調至0.2%，率先貫徹凱恩斯式宏觀經濟學精髓：牛市加稅+熊市減稅。……