美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫AH金融科技板塊“受益”

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期明顯升溫，就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)均指向政策可能轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑑?nèi)部人事變動(dòng)亦提升了9月、11月溫和降息的預(yù)期。如若進(jìn)入溫和降息周期，AH市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升，港股彈性或更高，金融與科技板塊將相對(duì)受益。

降息概率逐漸增大 短期利好權(quán)益資產(chǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策自確立以來，始終圍繞兩大核心目標(biāo)——價(jià)格穩(wěn)定與充分就業(yè)。當(dāng)前相關(guān)指標(biāo)均指向政策寬松方向，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期顯著升溫。

就業(yè)方面，美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，當(dāng)月新增崗位僅7.3萬個(gè)，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的10萬至11萬個(gè)，同時(shí)5月和6月數(shù)據(jù)合計(jì)下修逾25萬個(gè)，失業(yè)率亦上升至4.2%。數(shù)據(jù)的明顯下修，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)真實(shí)性的擔(dān)憂。

通脹方面，美國(guó)7月CPI同比上漲2.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，美股應(yīng)聲上漲，美債收益率下行。據(jù)CME Group數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期已升至93.9%，降息預(yù)期持續(xù)升溫。

另一方面，近期美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)格勒宣布提前辭職，特朗普提名米蘭出任臨時(shí)主席。至此，在12位FOMC成員中，明確支持9月降息的理事已增至3位，進(jìn)一步推高了市場(chǎng)對(duì)9月、11月降息的預(yù)期。

回顧最近5次降息周期可以發(fā)現(xiàn)，在降息背景下，中美權(quán)益資產(chǎn)的相關(guān)性往往顯著提升，但在絕對(duì)收益層面，并非每次降息都會(huì)帶來正回報(bào)。

若今年9月、11月降息，在當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，發(fā)生類似2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫或2007年金融危機(jī)的系統(tǒng)性事件概率較低，更可能是一輪溫和降息。

降息提振風(fēng)險(xiǎn)偏好 科技金融資產(chǎn)相對(duì)占優(yōu)

如果美聯(lián)儲(chǔ)降息，AH股有望通過以下方式獲益：一是推動(dòng)全球資金再配置，外資回流為A股和港股提供流動(dòng)性支撐，其中港股因?qū)ν獠苛鲃?dòng)性更敏感而具備更高彈性；二是降息可能引發(fā)美元走弱、人民幣升值預(yù)期升溫，從而托舉中國(guó)資產(chǎn)估值；三是降息有望緩解中美利差帶來的政策外部掣肘，為國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)和寬松政策釋放更大空間。三者均會(huì)顯著提升AH市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

結(jié)構(gòu)上看，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，降息初期銀行、非銀等金融板塊往往率先受益并率先表現(xiàn)；隨著降息進(jìn)程推進(jìn)，通信、電子等科技板塊的超額收益優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。整體而言，科技與金融板塊在降息周期中有望成為相對(duì)收益突出的主要受益方向。

近期央行聯(lián)合財(cái)政部公布了針對(duì)個(gè)人消費(fèi)貸款和消費(fèi)服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)性貸款的貼息政策，符合政策條件的消費(fèi)貸款和經(jīng)營(yíng)主體貸款按照1%利率貼息，其中消費(fèi)貸款補(bǔ)貼范圍為5萬元以下貸款，經(jīng)營(yíng)主體貸款補(bǔ)貼范圍為100萬元以下貸款，財(cái)政貼息政策有利于提振信貸需求，利好銀行和宏觀流動(dòng)性。

當(dāng)前，增量資金正加速入市。大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將新增保費(fèi)的30%配置于A股，新開戶數(shù)量在7月同比大增71%，兩融余額亦突破十年新高，市場(chǎng)交投活躍度顯著提升，這為券商收入端提供了有力支撐。在成本端，在降本增效邏輯下，證券行業(yè)已越過高成本運(yùn)行拐點(diǎn)，經(jīng)歷非標(biāo)資產(chǎn)和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)釋放后，整體減值規(guī)模大幅下降。

科技方面，海外云廠商的云計(jì)算收入高增長(zhǎng)，CAPEX維持高增速，且對(duì)未來的資本開支表述積極。今年二季度亞馬遜AWS、微軟Azure、谷歌GCP分別實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)17%/39%/32%，三大云廠商均提及了AI領(lǐng)域的強(qiáng)勁需求。資本開支方面，同期頭部云廠商的資本性支出合計(jì)同比增長(zhǎng)64%，并上修了全年的資本開支指引。同時(shí)，盡管中美關(guān)稅及高性能芯片出口禁令暫時(shí)緩和，芯片國(guó)產(chǎn)替代仍將是長(zhǎng)期方向。

另外，若美聯(lián)儲(chǔ)降息引發(fā)全球資產(chǎn)再平衡，港股有望獲得增量資金，屆時(shí)相對(duì)較弱的流動(dòng)性疊加資金流入，或?qū)⑨尫鸥邚椥浴?/p>

綜合來看，若進(jìn)入溫和降息周期，全球資金再配置、人民幣升值預(yù)期升溫以及政策空間釋放將共同推動(dòng)AH市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，金融與科技板塊有望成為相對(duì)收益突出的主要受益方向。投資者可通過證券ETF（512880）、金融ETF（510230）、通信ETF（515880）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）布局A股科技與金融主線，同時(shí)通過港股科技ETF（513020）、港股通50ETF（159712）把握港股高彈性機(jī)會(huì)。

（作者系某頭部公募量化總監(jiān)。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）