量價齊升，礦業巨頭業績高增長有望繼續

在上一年高增長基數之上，礦業巨頭2025年上半年業績繼續高歌猛進。

7月14日，紫金礦業（601899.SH）發布2025年半年度業績預增公告，預計上半年凈利潤約232億元，與上年同期151億元相比，將增加約81億元，同比增加約54%。其中，二季度預計凈利潤約130億元，與一季度102億元相比，將增加約28億元，環比增加約27%。此外，預計上半年扣非凈利潤約215億元，與上年同期154億元相比，將增加約61億元，同比增加約40%。

次日，洛陽鉬業（603993.SH）緊接著也發布了2025年半年度業績預告，預計上半年凈利潤為82億元到91億元，同比增加51.37%到67.98%，扣非凈利潤為83億元到92億元，同比增長47.55%到63.55%。

此前的2024年，紫金礦業和洛陽鉬業凈利潤分別增長51.76%、64.03%，扣非凈利潤分別增長46.61%、110.48%。

2025年初至今，紫金礦業和洛陽鉬業A股股價漲幅分別為32%、31%。截至7月18日收盤，兩家公司股價分別為19.47元、8.21元，總市值分別為5179億元、1757億元。

主打產品銷量價格同步攀升

通過不斷并購，紫金礦業已成為一家大型跨國礦業集團，在香港H股和上海A股兩地上市，在中國17個?。▍^）和境外15個國家擁有重要礦業投資項目。

紫金礦業位列2024年《福布斯》全球上市公司第267位，及其中的上榜的全球金屬礦業企業第5位、全球黃金企業第1位；位列《財富》世界500強第364位、《財富》中國500強第91位。

2025年上半年，紫金礦業五大主要礦產品中，除了礦產鋅（鉛）產量有所下降以外，其余產品產量均實現增長。其中，礦產銅產量增加10%至57萬噸，礦產金產量增加17%至41萬噸，礦產銀產量增加6%至223噸，當量碳酸鋰產量增加29.61倍至7315噸。

洛陽鉬業于2007年在港交所上市，2012年于上交所IPO。目前公司主要業務分布于亞洲、非洲、南美洲和歐洲，是全球領先的銅、鈷、鉬、鎢、鈮生產商，亦是巴西領先的磷肥生產商，同時公司金屬貿易業務位居全球前列。公司位居2024年《財富》中國500強第145位，《福布斯》2024年全球上市公司2000強第621位，《普華永道》全球40強礦業上市公司（市值）第24位。

洛陽鉬業2025年上半年業績預增公告稱，公司主要銅鈷礦產品產量實現增長，綜合規模效益逐漸顯現：銅金屬產量353570噸，同比增長約12.68%；鈷金屬產量61073噸，同比增長約13.05%。

可以看出，紫金礦業和洛陽鉬業主要產品產量保持穩健增長。同時，這些礦產價格也有所上漲。

根據國盛證券統計，2025年上半年，LME銅均價9445美元/噸，同比增加2.5%；COMEX黃金均價3076美元/盎司，同比增加39.5%；SHFE鋅均價23142元/噸，同比增加4.1%；COMEX白銀均價33美元/盎司，同比增加26.2%。鈷價格方面，據國聯民生統計，2025年上半年均價同比上漲4.81%，二季度均價同比上漲21.60%，環比上漲30.86%。

價格走強背后的邏輯

產品價格是兩大礦業巨頭高增長的核心因素。

黃金作為漲幅最大的品種，背后的核心驅動因素是地緣風險、央行購金、降息預期等。

上半年，特朗普政府的所謂關稅政策（如對加拿大、歐盟加征關稅）及中東沖突（加沙導彈事件）推升避險需求，期間內金價四次跳漲均與政策擾動直接相關。同時，去美元化趨勢強化黃金的信用替代屬性，全球央行購金持續發力。2025年上半年全球黃金ETF增持397噸（約380億美元），資金流入創紀錄。

銅鈷價格上漲的邏輯主要是供應端約束。

銅方面，全球銅礦資源面臨老化問題，前十大銅礦平均可開采年限降至37年，新礦開發受環保審批限制，周期延長至8-10年，導致供給彈性下降。2025年全球銅精礦產量增速預計僅1.8%，而新能源、全球電網投資加速等推動需求持續攀升，供需失衡進一步推高價格。

鈷方面，剛果金作為全球最大鈷生產國，其出口禁令直接導致2025年全球鈷市場預計出現3萬-4萬噸供給短缺（2024年為過剩6萬噸）?。這一政策沖擊改變了市場供需格局。目前，全球鈷庫存處于8萬-9萬噸水平，在供給受限背景下加速去庫存?。

下半年相關產品價格會如何走呢？

對于黃金，多家機構仍然看好后續走勢。

中航期貨研報指出，展望下半年，在美國關稅威脅、赤字擴張削弱美元資產吸引力，海外降息周期和全球央行延續購金的背景下，黃金價格中樞上移，下半年美聯儲降息預期增強，黃金有望延續利率邏輯再度沖高。

對于銅價，廣發證券研報指出， 2025年下半年，供給端，銅精礦緊張加劇。需求端，海外庫存套利空間減小，美國加征關稅對全球銅實際需求的拖累將滯后體現，美聯儲降息預期已較低，關稅沖擊帶來的就業等壓力或提升年內美聯儲降息概率。預計銅礦供需維持緊平衡，行業供需對9000美元的銅價形成強支撐，美國關稅政策提升補庫需求，加之國內穩內需政策持續發力和美聯儲降息推動，銅價中樞仍將上行。

內生外延增產

金和銅是紫金礦業的兩大支柱產品。

紫金礦業的礦產金產量增加，主要受益于國內海外齊發力。

海外方面，4月，紫金礦業完成對在產礦山加納阿基姆金礦項目100%權益的交割，年均產金5.8噸；6月，并購在產的哈薩克斯坦Raygorodok大型金礦，年均產金5.5噸。同時，其旗下的蘇里南羅斯貝爾金礦2024年產金7.5噸，2025年計劃提升至10噸/年，較原產能增33%；波格拉金礦2025年復產，預計貢獻權益產量5噸/年；哥倫比亞武里蒂卡金礦等提升采選能力，確保年度產量目標。

國內方面，紫金礦業參股的山東海域金礦已于6月底實現選礦廠帶水試車。該項目設計采選規模為12000噸/日，服務年限23年，建成投產后年平均產黃金15-20噸，將成為國內最大的黃金礦山。目前，紫金礦業持有山東海域金礦30%股權，且持有招金礦業20%股權，合計持有權益約44%。

紫金礦業2025年計劃生產礦產金85噸，同比增長16.4%；2028年的目標是100-110噸，年復合增長率約10%。

銅板塊方面，增量主要來自紫金礦業旗下三大銅礦。剛果（金）卡莫阿銅礦2024年產銅43.7萬噸，2025年三期選廠達產，產能提升至60萬噸/年，遠期目標是通過技改擴至80萬噸/年。巨龍銅礦目前已建成16萬噸產能，二期20萬噸計劃2025年底建成投產，屆時產能將達到35萬噸/年，到2030年實現年產銅60萬噸。塞爾維亞博爾銅礦2024年合計產銅29.29萬噸，技改完成后產能提升至45萬噸/年。

此外，西藏朱諾銅礦規劃產能9.9萬噸/年，2026年投產；秘魯La Arena二期規劃產能銅?10萬噸/年、金3.8噸/年，2028年投產。

紫金礦業2025年計劃生產礦產銅115萬噸，同比增長7.5%；2028年計劃達到150萬-160萬噸，年復合增長率超10%。

洛陽鉬業核心聚焦銅、鈷品種。東吳證券研報指出，銅、鈷兩大品種短期2025年產量預計中值為63萬噸、11萬噸，與2024年基本持平，長期來看預計2028年產量分別為100萬噸、10萬噸，2024-2028年銅CAGR為11%，其中銅主要來源核心項目TFM/KFM增產。公司目前正積極推進TFM西區和KFM二期開發，逐步落實五年規劃目標。