公共資源市場化配置與實體企業金融化

摘 要：治理實體企業金融化是扭轉經濟“脫實向虛”的微觀基礎。公共資源關系到企業的市場機會、非彈性生產投入以及抵押能力，與企業投資決策密切相關。以建立公共資源交易中心的制度改革切入，研究公共資源市場化配置對企業金融化的治理作用，實證分析發現：（1）建立交易中心顯著抑制實體企業金融化，尤其投資替代動機下的金融化。（2）建立交易中心，通過強化企業實體業務收益，擺脫對金融獲利依賴；通過抑制企業金融中介行為，抑制企業金融化。進一步分析證實：交易中心通過削弱地方政府干預和促進資源按照效率原則競爭性配置，達到治理企業金融化作用。通過研究，不僅厘清了底層的公共資源要素配置與企業金融化的關系，佐證破除要素市場分割與防范化解“脫實向虛”風險之間的聯動性，而且為拓展認識破除公共資源配置壁壘的改革方案的經濟、社會價值提供經驗證據。

關鍵詞：企業金融化；公共資源；市場化配置；治理作用

一、引言

防范“脫實向虛”風險是深化經濟改革的主要目標之一。缺乏實體支撐的虛擬發展，表現為金融無序擴張，導致資金空轉擠出實體經濟和“以錢生錢”的系統性風險^[1][2]。微觀層面“脫實向虛”尤其表現為企業依賴金融渠道獲利，即實體企業過度金融化問題^[3][4][5]。解決系統性出現企業過度金融化的問題，需要探究扭曲企業實體業務收益和金融渠道收益的制度短板^[6]。既有對中國企業的研……