2024年宏觀經(jīng)濟(jì)展望與大類資產(chǎn)配置

2024年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)格局正經(jīng)歷深刻變革，全球經(jīng)濟(jì)從\"大緩和\"時(shí)代進(jìn)入\"大分化\"時(shí)代。中國(guó)與海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在增長(zhǎng)預(yù)期、通脹、利率和私人部門杠桿率等關(guān)鍵維度持續(xù)分化，中國(guó)呈現(xiàn)\"預(yù)期偏弱、低通脹、低利率、私人部門高杠桿\"的新特征，海外則呈現(xiàn)\"預(yù)期偏強(qiáng)、高通脹、高利率、私人部門去杠桿\"的截然不同態(tài)勢(shì)。這種分化反映了全球金融周期的錯(cuò)位以及經(jīng)濟(jì)國(guó)家主義的回歸，影響深遠(yuǎn)。在新的宏觀背景下，中國(guó)資產(chǎn)與海外資產(chǎn)走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化，黃金、中國(guó)高股息等新型安全資產(chǎn)崛起，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨新的考驗(yàn)。

2024年宏觀經(jīng)濟(jì)展望

中國(guó)經(jīng)濟(jì)：結(jié)構(gòu)性力量主導(dǎo) 2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新的階段，結(jié)構(gòu)性力量正在成為影響經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的決定性因素。隨著人口負(fù)增長(zhǎng)拐點(diǎn)、地產(chǎn)下行拐點(diǎn)、居民杠桿率拐點(diǎn)以及全球化拐點(diǎn)的相繼到來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于金融周期的下半場(chǎng)，面臨增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的多重挑戰(zhàn)。在此背景下，我國(guó)GDP增速中樞已降至5%左右，高質(zhì)量發(fā)展取代高速增長(zhǎng)成為新的主旋律。與此同時(shí)，信用周期與地產(chǎn)周期的下行相互促進(jìn)，形成了內(nèi)生需求不足、供給相對(duì)過剩的局面。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移，通脹水平長(zhǎng)期偏低，貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松空間，居民部門高杠桿化問題依然突出，這些結(jié)構(gòu)性因素正在深刻影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌跡。具體到下半年，股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)或呈現(xiàn)冰火兩重天的局面，高股息資產(chǎn)在低利率、低通脹環(huán)境下具備明顯配置價(jià)值，而中國(guó)債券市場(chǎng)雖面臨供給壓力和政策不確定性。

海外經(jīng)濟(jì)：周期性力量影響 盡管當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然較為強(qiáng)勁，但在高利率環(huán)境下，海外增長(zhǎng)周期向下的壓力不容忽視。具體而言，三大因素或?qū)?dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年進(jìn)一步降溫：其一，高利率持續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)形成壓制，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量維持高位，信貸擴(kuò)張明顯減弱；其二，隨著財(cái)政責(zé)任法案的實(shí)施，政府支出增速將明顯放緩，財(cái)政脈沖快速下行或形成經(jīng)濟(jì)下行壓力；其三，美國(guó)居民之前積累的超額儲(chǔ)蓄已經(jīng)耗盡，這可能削弱未來消費(fèi)的增長(zhǎng)動(dòng)能。海外資產(chǎn)價(jià)格的高企也預(yù)示著經(jīng)濟(jì)前景面臨更多不確定性。恐慌指數(shù)VIX處于周期低位，遠(yuǎn)低于高利率環(huán)境下的合理水平，這表明投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備不足。股票的估值溢價(jià)較高，而債券的估值偏低，意味著股票市場(chǎng)的樂觀情緒可能并不可持續(xù)。

全球經(jīng)濟(jì)：地緣性力量干擾 進(jìn)入2024年下半年，全球經(jīng)濟(jì)不僅面臨中國(guó)結(jié)構(gòu)性力量和海外周期性力量的影響，還面臨著地緣性力量的干擾。首先，地緣政治的波動(dòng)直接沖擊著國(guó)際貿(mào)易的流暢性。國(guó)家間的疆域爭(zhēng)端、貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，以及因政治風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)的貿(mào)易壁壘，如同一道道無形的障礙，阻礙了商品、資本和技術(shù)的自由流動(dòng)，這種干擾不僅限制了國(guó)際貿(mào)易的規(guī)模和速度，更在一定程度上削弱了全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程，使得各國(guó)經(jīng)濟(jì)在相互依存的同時(shí)，也面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。其次，地緣政治對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響同樣深遠(yuǎn)。金融市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，其穩(wěn)定與否直接關(guān)系到全球經(jīng)濟(jì)的健康狀況。地緣政治的波動(dòng)不僅可能引發(fā)金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，還可能通過影響投資者信心、資本流向等渠道，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。國(guó)際合作與互聯(lián)互通是推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)一體化和增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿ΑＨ欢鼐壵蔚木o張局勢(shì)往往導(dǎo)致國(guó)家之間對(duì)合作和互聯(lián)互通的限制，從而阻礙了區(qū)域間經(jīng)濟(jì)合作的深入發(fā)展。

2024年大類資產(chǎn)配置策略

重估安全資產(chǎn) 2024年下半年，全球資產(chǎn)面臨\"三大力量\"的影響：中國(guó)結(jié)構(gòu)性力量、海外周期性力量和全球地緣性力量。在此背景下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或承壓，安全資產(chǎn)的配置價(jià)值凸顯。經(jīng)過綜合評(píng)判，可以將安全資產(chǎn)從高到低劃分為四個(gè)層級(jí)：黃金和中國(guó)高股息資產(chǎn)憑借較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力和相對(duì)可控的下行風(fēng)險(xiǎn)，安全性最高；美債和日元同樣具備良好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖屬性，且估值較低，盡管存在一定不確定性，但風(fēng)險(xiǎn)總體可控；美元雖然風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力不俗，但估值偏高，配置性價(jià)比有所下降；美國(guó)成長(zhǎng)股和大宗商品則難以稱得上是真正的安全資產(chǎn)，面對(duì)\"三重挑戰(zhàn)\"恐難以獨(dú)善其身。基于上述分析，可以在2024年下半年超配黃金、中國(guó)高股息和美債，標(biāo)配中外股票，低配商品資產(chǎn)。作為貨幣屬性重新凸顯的\"避險(xiǎn)資產(chǎn)之王\"，黃金兼具對(duì)沖周期性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)與地緣性風(fēng)險(xiǎn)的能力，未來仍有上行空間。

構(gòu)建多元化投資組合 在當(dāng)前錯(cuò)綜復(fù)雜的全球市場(chǎng)環(huán)境下，構(gòu)建一個(gè)多元化的投資組合已然成為化解風(fēng)險(xiǎn)、駕馭不確定性的制勝法寶。對(duì)投資者而言，僅僅局限于單一市場(chǎng)、單一品種的投資策略顯然難以應(yīng)對(duì)多變的市場(chǎng)形勢(shì)，因此，需要在更為廣闊的維度上實(shí)現(xiàn)真正意義的多元化配置。具體而言，在資產(chǎn)類別的選擇上，需要綜合考慮股票、債券、商品、外匯等各類資產(chǎn)的特點(diǎn)和表現(xiàn)，在傳統(tǒng)的避險(xiǎn)品種如黃金、美債等的基礎(chǔ)上，積極發(fā)掘諸如中國(guó)高股息股票等新興的安全資產(chǎn)，豐富投資組合的防御性工具。此外，立足全球視角審視資產(chǎn)配置也至關(guān)重要。

關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值洼地 在構(gòu)建多元化投資組合的同時(shí)，投資者還需要關(guān)注那些被市場(chǎng)低估、具備長(zhǎng)期價(jià)值的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)往往因?yàn)槎唐诘氖袌?chǎng)情緒波動(dòng)或者宏觀環(huán)境的不確定性而遭到錯(cuò)殺，但其內(nèi)在價(jià)值并未受到實(shí)質(zhì)性影響。對(duì)于這類資產(chǎn)，投資者需要有獨(dú)立思考和長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，不隨波逐流，而是立足基本面，深入研究其長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。一旦市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)到這些資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，它們就有望迎來估值的修復(fù)與提升，為投資組合帶來超額收益。

動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位 除了資產(chǎn)配置的廣度與深度之外，投資者還需根據(jù)宏觀形勢(shì)變化，對(duì)各類資產(chǎn)的倉(cāng)位進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，這就要求投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、政策取向、市場(chǎng)情緒等多重因素保持高度敏感，隨時(shí)調(diào)整對(duì)各類資產(chǎn)前景的預(yù)判，并相應(yīng)地對(duì)組合的倉(cāng)位結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。一方面，投資者要樹立戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的理念，基于中長(zhǎng)期視角設(shè)定各類資產(chǎn)的基準(zhǔn)權(quán)重，使之與自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益目標(biāo)相匹配。另一方面，還要通過戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，把握階段性的市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)基準(zhǔn)權(quán)重進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，增強(qiáng)組合的靈活性與適應(yīng)性。

一方面，面對(duì)市場(chǎng)的不確定性，投資組合需要配置一定比例的防御性資產(chǎn)，通過分散投資、對(duì)沖工具等方式管控組合風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存，過于保守的配置可能使組合錯(cuò)失市場(chǎng)上漲的良機(jī)。因此，投資者需要基于自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)判斷，在安全邊際和進(jìn)取心之間找到平衡點(diǎn)，構(gòu)建一個(gè)兼顧防守與進(jìn)攻的資產(chǎn)組合。最后，投資者需要在不同市場(chǎng)、不同資產(chǎn)間靈活配置。在全球宏觀環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜的背景下，單一市場(chǎng)或資產(chǎn)很難完全滿足投資組合的訴求。通過全球化、多元化的資產(chǎn)配置，可以有效分散組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益的穩(wěn)定性。同時(shí)，不同的經(jīng)濟(jì)周期階段，各類資產(chǎn)的投資價(jià)值也會(huì)發(fā)生動(dòng)態(tài)變化。因此，敏銳捕捉各細(xì)分市場(chǎng)的投資機(jī)遇，根據(jù)宏觀形勢(shì)適時(shí)調(diào)整各類資產(chǎn)的配置比例，是動(dòng)態(tài)優(yōu)化投資組合的關(guān)鍵所在。綜上，動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位是一項(xiàng)高度專業(yè)化、精細(xì)化的投資管理工作。唯有審慎權(quán)衡長(zhǎng)期與短期、攻守兼?zhèn)洹⑷虿季郑拍軓娜輵?yīng)對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，穩(wěn)健前行于投資的康莊大道。

總之，2024年全球經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)正經(jīng)歷深刻變革，結(jié)構(gòu)性、周期性與地緣性的力量交織，為資產(chǎn)配置帶來新的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。面對(duì)不確定性上升的市場(chǎng)環(huán)境，投資者需要重新審視各類資產(chǎn)的內(nèi)在邏輯，立足長(zhǎng)期視角，構(gòu)建兼具廣度與深度的多元化投資組合。同時(shí)，要保持戰(zhàn)略定力與戰(zhàn)術(shù)靈活性的平衡，積極把握優(yōu)質(zhì)賽道與價(jià)值洼地，動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位，增強(qiáng)組合的韌性與適應(yīng)性。唯有審時(shí)度勢(shì)，與時(shí)俱進(jìn)，把握時(shí)代脈搏，順應(yīng)市場(chǎng)節(jié)奏，方能穿越周期，駕馭風(fēng)云，最終實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)。

（作者單位：深圳市領(lǐng)驥資本管理有限公司）