從歐洲看中國對發達經濟體投資的優勢

近年來，中國對歐投資的情況顯示，中國企業競爭力與早期對外投資相比，得到了有效增強，具體體現在私營企業、綠地投資比重的上升等方面。目前，歐盟仍然保持了一定的投資開放度，中國企業可以將自身優勢和歐盟看重的方面進行結合，探索企業和東道國雙贏的局面。

從近年的情況來看，部分中國企業的優勢持續增強，在對歐投資時具備較強的市場競爭能力，這體現在私營企業、綠地投資比重的上升等方面。中國汽車行業的對歐投資也非常有代表性。與此同時，歐洲保持了一定的投資開放度，這在投資審查機制和歐洲經濟安全戰略上都有體現。因此，中國企業有可能在對歐投資中發揮自身的優勢，投資可能成為穩定中歐關系的重要變量。

對外投資模式的宏觀含義

根據已有的研究，企業的競爭力決定了其對生產和投資的選擇：在國內生產、將產品出口到他國，還是展開對外投資，這些決定和企業的優勢密切相關。當不同的企業做出投資選擇后，一國的境外投資會在整體上呈現出特定的趨勢。以日本為例，日本境外投資的模式是，將日本已經處于或即將陷于比較劣勢的產業依次向外進行轉移，而這些產業對東道國（主要是東亞國家）來說有明顯的或潛在的比較優勢。基于日美等國的經驗來解釋國際投資的一種理論認為，傳統資本充裕國的企業進行對外投資時，企業已經具有明顯甚至是壟斷性的優勢。“壟斷優勢”指一家企業擁有對特定資源和資產的所有權，而其他企業無法獲得這些所有權，因此這家企業能提高生產效率，獲得更高的利潤和更好的競爭位置，進而有能力對外投資。

中國對外投資的模式與傳統理論的預測不盡相同。在中國境外投資早期，尤其是對發達經濟體的投資者中，企業自身擁有顯著優勢不是普遍存在的情況，以“借力”“補短板”為目的進行的投資較多，這看起來與美日等國不同。通常認為，傳統資本充裕國的企業在已經擁有了較高的生產率之后，展開對外投資。同時中國對發達經濟體投資還有其他一些特點，例如國企是重要的投資主體、投資項目的規模較大、主要投向能源資源行業、投資擁有先進技術的標的企業等。中國投資和他國的不同之處，使得中國的對外投資遭遇了質疑和限制。

事實上，“壟斷優勢”理論說明的是特定階段的企業選擇。“壟斷優勢”理論給出了企業已經具備優勢的情況：企業已經有了壟斷地位后進入國際市場。但這類理論沒有給出積累優勢的過程，只給出了故事的后一半而忽略了前一半。如果回顧資本充裕國企業優勢積累的過程，不難看到國內產業優勢為境外投資提供基礎較為普遍。以19世紀晚期的美國為例，當時美國對外投資的主體產業是鐵路、采礦業、制造業。這幾個行業都是當時美國的優勢產業，美國在國內鐵路建設、國內制造業有豐富的經驗和優勢，將國內投資的模式延續到海外投資，把國內開發的技術運用在國外生產中，并主要對美國的鄰國加拿大和墨西哥進行投資。

“壟斷優勢”理論沒有說明政府在企業積累優勢中發揮的作用。傳統資本充裕國的企業同樣借助了本國政府的支持，政府通過多種手段為本國企業提供了更大的海外市場，這在“壟斷優勢”理論中沒有涉及。同樣以美國為例，二戰后歐洲國家推行以高關稅、貿易壁壘為特征的民族主義政策，這影響了美國的出口，而出口對美國的增長至關重要。為了減少他國在貿易和外匯方面的限制，美國向歐洲提供了一系列貸款和援助，條件是歐洲更大的市場開放。美國同時主導建立了以國際貨幣基金組織、國際復興開發銀行為核心的布雷頓森林體系，這兩個機構以促進和保障資本的自由流動為宗旨。通過對歐洲出口，美國公司的利潤快速增加，得到了充裕的流動資金，國內資本存量進一步上升。美國企業的對外投資也發展迅速：在1945年后十多年內，全球只有美國大規模輸出資本；1957年全球排名前50的跨國公司中43家是美國公司。為了給美國公司擴大市場，美國政府發揮了不能忽略的作用。另一種對外投資的企業和政府關系則是：大型跨國公司擁有大的規模和影響力，在母國的支持下，一些跨國公司能夠對東道國施加超過了經濟范疇的影響力。例如，對拉美投資的美國AT&T公司在1970年曾阻止智利的社會黨人當選為總統，AT&T公司還參與了推翻智利總統的活動。

或許更完整的理論是這樣的，當母國企業已經獲得一定的壟斷或獨占優勢，在境外投資中發揮企業優勢是好的選擇。

當本國企業不具備壟斷優勢，境外投資是企業積累優勢的方式，這對任何國家的企業都是類似的。真正不同之處是各國通過境外投資來積累優勢的方式。中國積累優勢的方式是，實現產能優勢向其他優勢的轉化。當產能足夠大而且覆蓋更大的市場，利潤率未必豐厚但利潤總量會大，當產能大且持續較長時間，短期利潤或許低但長期利潤大。獲得空間和時間上的規模效應，以及相應的利潤積累后，企業有能力塑造自己的獨占優勢，這將包括技術、資金、管理、規模、渠道等方面。

對歐投資轉型與中國企業優勢

近年來，中國對外投資出現轉型，對外投資模式更加清晰。投資出現轉型的含義是，對外投資，尤其是投資發達經濟體的中國企業中，企業擁有自身優勢的情況更普遍，國內競爭幫助企業在本行業獲得了優勢或壟斷地位。同時，國內競爭也推動企業向海外擴展，擴展的方式之一是對外投資或并購，投資的目的是進一步增強競爭力。對外投資增強競爭力的途徑例如，企業通過境外投資和并購將外部生產環節內部化，更可控和確定的內部環節有助于降低交易成本。又如，選擇低成本的東道國以增加利潤。再如，在不同市場間共享信息，探索企業增長的不同方式。當前中國企業對外投資可能包含以上一方面或幾方面的動機。對外投資中的優勢企業更常見或許是一種信號，說明中國企業從“優勢積累”進入了“優勢釋放”的轉型期。這個過程與邁克爾●波特（1990）總結的從“經驗獲取”到“構建企業優勢”的過程有類似之處。具體來說，從以下幾個方面可以看到中國企業優勢的轉換。

私營企業的比重上升較快

近年來，無論從投資數量、占比還是典型案例看，對歐投資的中國企業里，私營企業的重要性都有快速上升。根據榮鼎咨詢的數據，2022年中國私營企業對歐洲投資數量為76.9億美元，占中國對歐投資總量的比重為92.4%，這比2010年有大幅上升。2010年中國私營企業對歐洲投資數量為3.98億美元，占比為14.3%。近年還出現了一些規模較大的私企投資案例，例如2023年2月字節跳動對挪威進行了8.1億美元的投資，2022年12月騰訊對英國Sumo投資11.5億美元。

與私企上升相對應，國企比重有所下降。在中國境外投資的大圖景里，國企占比呈緩慢下降的趨勢。從存量看，2022年國有企業對外投資數量為1.28萬億美元，占總量的比重為52.4%，這個比重較2010年下降了約14%。從企業數量看，2010—2022年，國企的比重從10.2%下降到5.6%。中國對歐投資中國企降幅更大，2010—2022年中國國有企業占對歐投資的比重從85.7%下降到7.6%。國企比重下降和中國投資的階段有關，也和發達國家的歧視性政策有關。國企是中國對外投資的先行者，因為早期投資的重點常常是國企份額較大的領域，例如能源、基礎設施、金融等行業。國企在發達經濟體面臨歧視性的投資待遇，東道國對國企的投資和工程項目有更多的監管，這包括投資審查、合規、供應鏈、補貼等方面的規則。不僅在歐洲，國企在其他發達經濟體也面臨類似的限制。

綠地投資的重要性顯著上升

傳統上中國對歐投資中并購是主要的方式。根據榮鼎咨詢的數據，2010—2019年，并購金額占對歐投資總量的比重約為95%，綠地投資占比常低于5%。2020年后情況逐漸發生了變化，綠地投資占比大幅上升。2020—2022年，中國對歐綠地投資的金額分別為14.9億美元、39億美元和35.8億美元，占總量的比重分別為16.5%、32.7%和43%。與此同時并購金額占比從2019年之前的95%下降到2022年的57%。中國的整體的對外投資中，并購和綠地項目也有此消彼長的趨勢。商務部數據顯示，2012年中國對外投資中并購金額占比為49.4%，2022年這個比重下降為12.3%。中國企業更多選擇綠地投資的方式，意味著中國企業有能力承擔更高的風險。綠地投資和并購的差別在于：綠地投資是投資者從零開始建立新的業務和生產單位，在東道國增加“新的資本資產”（new capitalasset），進行實際投資（physical investment）。并購是投資者收購東道國現有的資產，本質上是“現有的資本資產”所有權的轉移。選擇并購可以簡化企業進入新市場面對的煩瑣細節，投資者付出的成本要低，因為土地、許可證、注冊、基礎設施、設施維護和其他商業資產已經到位。如果維持并購前的管理團隊、勞動力、客戶、融資渠道，也會節省一些開支。另外，投資者選擇并購的方式，會更容易適應東道國的法律法規，因為被收購的公司在經營的過程中有和監管打交道的經驗。早期中國投資者更多采用并購的方式對歐投資，除了成本上的原因，還有其他考慮，包括更容易適應歐洲市場、獲取所需資源、投資者能揚長避短等。2020年后中國對歐投資中，出現了更多的綠地投資項目，表明投資者愿意而且有能力付出更高的成本，承擔在東道國投資的風險和不確定性，以“重資產”的方式投資歐洲。需要說明的是，中國對歐綠地投資的增長，與并購遭遇的監管障礙也有關系。地緣政治和經濟環境的變動也使得部分企業不得不選擇綠地投資的方式。

未來，中國為了規避貿易壁壘而進行綠地投資，這種方式將更常見。貿易壁壘規避型投資歷史悠久，不同時期的受限企業不約而同選擇了直接投資，繞開貿易壁壘。以二戰后的投資為例，當時包括歐共體、日本、巴西在內的多個經濟體持續高筑貿易壁壘，而同時期的美國公司競爭力強，在出口受限后選擇了在東道國建廠。美國企業以規避關稅為目的的投資快速發展，1950年的直接投資量為間接投資的兩倍，1970年前者數量為后者的四倍。中國對歐投資中已有規避壁壘的案例：2004年歐盟將平板顯示器從《信息技術協議》中剔除，并對其征收14%的關稅，海信和長虹等顯示器廠商在東歐建立了工廠，是中國企業為了規避關稅而進行的投資。如果未來發達經濟體對中國出口的限制增加，將出現更多的綠地投資項目，中國企業扎根東道國來達到服務當地市場的目的。

汽車及相關產業鏈成為對歐投資的亮點

早期中國對歐投資中制造業已經占有一定份額。2012年之前，中國對歐制造業投資中，化工、汽車行業的投資金額較大。當時中國投資制造業的目的以獲得東道國企業的技術和創新為主，并購標的常常是中小型規模的歐洲企業。除了制造業，早期中國對歐洲投資中，能源行業和服務業也占據了一定比重。投資于歐洲能源業，是因為不少全球礦業公司的總部和交易地點在倫敦，而獲取資源是當時投資的重要動機。這段時期的服務業投資主要包括幾類：為貿易提供便利的基礎設施和物流業；金融和商業服務類投資；電信服務提供商（例如中國聯通）和基礎設施服務提供商（例如中國海外工程）的對外投資。早期中國對歐的基建類投資為后續的貿易活動、私營企業的投資提供了通道和公共服務。

有了早期投資的基礎，加上國內的優勢積累，中國汽車和零部件行業異軍突起成為對歐投資的亮點行業。2022年中國汽車產量約占全球的1/3，中國汽車銷量占全球比重也約為1/3。在出口方面，根據中國海關統計，2023年1—8月中國汽車對歐盟出口汽車54萬輛，同比增長93%。乘聯會數據顯示，2023年上半年，中國對歐洲的汽車出口量占中國整車出口總量的比例從2018年的5.7%升至39.1%，歐洲市場的重要性超過了亞洲和北美市場。在投資方面，2022年中國對歐洲汽車行業投資數量約為44億美元，對歐汽車及相關產業鏈的投資非常有代表性。2023年5月和7月，吉利分別對英國和西班牙投資2.9億美元和9.1億美元。6月上海璞泰來新能源科技股份對瑞典投資12.8億美元，擬建設年產10萬噸鋰離子負極材料的一體化生產研發基地。

國內優勢的積累包括空間和時間兩方面的規模效應。從空間維度看，中國的市場規模對培育汽車業的優勢意義巨大。汽車是市場導向型的產業，通常大而富裕的消費市場同時也是汽車的主要生產地。一國有較高收入的大規模人群，那么該國對汽車有大的需求，大量需求可以促進汽車生產的規模化，大規模生產意味著汽車投資所需的巨額資金能夠被分攤。2000年前汽車生產集中在北美、東亞和歐洲正是這個原因。市場規模對中國汽車產業同樣重要：2022年中國居民人均可支配收入為3.7萬元，2017年中國已經有了世界上人口最多的中等收入群體。2023年，中國汽車產銷量分別達3016.1萬輛和3009.4萬輛，同比分別增長11.6%和12%，國內需求是中國汽車業成長的基礎。

從時間維度看，中國車企的優勢積累花費了較長時間。汽車是資本密集的、大規模的標準化產品，從車型設計到銷售不僅耗時久而且復雜昂貴。2000年左右美日德車企的投資大項目超過80億美元已經較為常見。為了獲得大數量的資金，中國汽車行業需要時間來積累資本，其間利用外部資金是一個選項。中國汽車產業的成長大致可以劃分為三個階段。第一個階段是國有企業，例如一汽、廣汽、北汽、上汽等，引進外資成立合資公司，在國內市場展開競爭。第二個階段是以吉利為代表的私營企業，吉利通過A股上市和對外并購促進了公司的擴張和發展。第三個階段是以蔚來、小鵬、理想為代表的中國新能源車企，這類企業在美國和中國香港上市獲得融資。隨著中國汽車行業進入第三階段，對外投資和擴張變得更為重要。擴張方式之一是在國外設立新廠，另一種方式是通過收購、兼并、聯盟與合作協議等方式來實現生產的擴展，這也帶動了產業鏈上其他企業的對外投資。

政策建議：中國企業利用自身優勢締造雙贏的局面

中國境外投資的數量從21世紀初期開始快速增長。2004年中國境外投資存量為596億美元，到2015年僅用十余年的時間中國境外投資存量已經超過萬億美元，2004—2015年復合增長率約30%，無論是規模還是速度都讓人印象深刻。目前中國對其他發達經濟體的投資出現波動，近三年來中國對美國、對澳大利亞、對加拿大的投資數量出現不同程度的波動。在這樣的背景下，中國企業對歐盟的投資的重要性更加明顯。目前中國對歐投資的情況顯示，中國企業的競爭力與早期對外投資相比，得到了有效增強，這體現在私營企業、綠地投資比重的上升等方面。中國優勢行業新能源汽車的對歐投資也有典型意義。雖然歐盟層面和成員國層面加緊了對外資的審查，但總的來說歐盟仍然保持了一定的投資開放度，中國企業可以將自身優勢和歐盟看重的方面進行結合，探索企業和東道國雙贏的局面。

從政策角度看，目前歐盟的投資審查機制包括歐盟層面和成員國兩個維度。歐盟法規的重要條款顯示歐盟保留了一定的開放度，中國對歐洲的投資仍有可以爭取和探索的空間。同時也要看到，歐盟層面的審查實踐針對中國企業的傾向日益明顯，法規中的部分條款增加了中國企業的負擔。這種限制和開放并存的雙重特性也體現在歐盟成員國的投資審查制度中。為此，中國企業對歐投資時，需要了解歐盟及其成員國的關切，剝離國家安全風險點，遵守當地的法規要求。同時，中國政府也需要推動中歐雙向開放，敦促歐方為中國企業在歐經營提供良好制度環境。

（潘圓圓為中國社會科學院世界經濟與政治研究所副研究員、國家全球戰略智庫研究員。本文受中國社會科學院智庫基礎研究項目資助（項目編號：23ZKJC094）責任編輯/周茗一）