完善產(chǎn)權(quán)市場信息披露制度的思考與建議

賈彥 劉申燕

目前，我國產(chǎn)權(quán)市場進(jìn)入發(fā)展黃金期，根據(jù)中國企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2012年至2022年，產(chǎn)權(quán)市場累計(jì)交易額達(dá)到113.39萬億元，年均復(fù)合增長率達(dá)25.9%。目前，產(chǎn)權(quán)市場已經(jīng)構(gòu)建基礎(chǔ)性制度框架體系，制定了一系列有代表性的信息披露制度規(guī)則。然而由于非標(biāo)準(zhǔn)化市場的特殊性，產(chǎn)權(quán)市場的制度構(gòu)建，尤其在信息披露方面相比證券市場仍缺少一定規(guī)范性。

一、產(chǎn)權(quán)市場信息披露制度存在的問題

（一）內(nèi)容形式的規(guī)范性尚待提升

目前，我國產(chǎn)權(quán)市場信息披露由于體制因素、制度因素、監(jiān)管因素，在內(nèi)容和形式等方面亟待進(jìn)一步加以規(guī)范。一是持續(xù)性信息披露剛性約束不強(qiáng)，市場主體未能有效落實(shí)歸位盡責(zé)?，F(xiàn)有市場制度僅對產(chǎn)股權(quán)交易要求某一時(shí)點(diǎn)信息披露，信息披露期間若轉(zhuǎn)讓方治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)損益、相關(guān)事項(xiàng)等發(fā)生變化，將造成產(chǎn)權(quán)估值受到影響，或?yàn)橥顿Y者帶來損失。二是信息披露和渠道范圍有限，產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目信息分散、信息孤島問題頻發(fā)。產(chǎn)權(quán)交易市場易受企業(yè)性質(zhì)、地域因素及地方政策影響，國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易通常在本區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易，而由于參與主體較為簡單，本地掛牌亦局限了產(chǎn)權(quán)交易的投資方，各區(qū)域的交易所形成割裂、分散的交易生態(tài)，盡管京滬各地10家產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)披露信息，但我國目前300余家產(chǎn)權(quán)交易所互聯(lián)互通仍然受限，信息披露范圍受地域分割影響無法擴(kuò)大；此外在渠道方面，多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)通過網(wǎng)站、報(bào)刊和會(huì)員等方式定向發(fā)布信息，信息披露的渠道限制致使產(chǎn)權(quán)交易無法充分實(shí)現(xiàn)供需匹配，產(chǎn)權(quán)市場信息披露機(jī)制不能實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和統(tǒng)一化。三是信息披露內(nèi)容的規(guī)范性欠缺，推升了交易成本。目前產(chǎn)權(quán)市場信息披露做到了格式統(tǒng)一，但在特殊的格式領(lǐng)域還缺乏規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)，各家機(jī)構(gòu)自由把握裁量尺度，導(dǎo)致口徑不一，隨意性較強(qiáng)，無形之間增加了交易門檻。四是信息披露的數(shù)字化水平不足，無法充分發(fā)揮市場資源配置功能。目前，產(chǎn)權(quán)市場的信息披露形式較為單一，產(chǎn)權(quán)交易披露信息雖可以通過交易所官網(wǎng)查詢，然而有的產(chǎn)權(quán)市場缺乏數(shù)據(jù)庫分析等工具，未能實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資源的交互共享與加工分析功能。五是信息公信力不夠，影響投資者積極性。由于我國產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)較為分散，各機(jī)構(gòu)對信息披露重視程度、管理水平及校驗(yàn)頻率不一，內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督的缺失導(dǎo)致信息披露質(zhì)量參差不齊，信息的透明度及公開度受到影響，信息披露的公信力不足，一定程度影響了投資者參與產(chǎn)權(quán)市場交易的積極性。

（二）市場價(jià)格的有效性亟待提高

一是價(jià)格信號指標(biāo)不夠豐富，有效市場建設(shè)基礎(chǔ)有待夯實(shí)。證券市場以多元的、全面的市場指標(biāo)反映標(biāo)準(zhǔn)化市場發(fā)展“溫度”，如股票指數(shù)、債券指數(shù)等，對證券市場價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行完整的、連續(xù)的反映，為資本市場各參與主體提供了多元的價(jià)格信號機(jī)制，有助于向投資者充分揭示實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場發(fā)展情況。產(chǎn)權(quán)和要素市場由于市場自身發(fā)展特征，反映產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展?fàn)顩r的信號機(jī)制較為單一，僅表現(xiàn)為交易量、交易規(guī)模以及增值率等方面；同時(shí)，現(xiàn)有的進(jìn)場公開競價(jià)耗時(shí)較長，并且只產(chǎn)生即時(shí)的交易價(jià)格，缺乏基于交易前、交易后的市場、行業(yè)以及公司發(fā)展?fàn)顩r的信息。因此，產(chǎn)權(quán)市場無法在連續(xù)性交易、連續(xù)報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上建立反映公司基本估值情況以及未來發(fā)展預(yù)期的信號機(jī)制，市場有效性尚待提升。

二是前沿?cái)?shù)字應(yīng)用技術(shù)應(yīng)用亟待提升，價(jià)格機(jī)制運(yùn)行模式有待優(yōu)化。當(dāng)前，產(chǎn)權(quán)市場已經(jīng)具備成熟統(tǒng)一的進(jìn)場交易定價(jià)結(jié)算制度，市場評估、公開競價(jià)、網(wǎng)絡(luò)競價(jià)、招投標(biāo)以及拍賣等多種競價(jià)方式、多方市場力量在價(jià)格機(jī)制形成中發(fā)揮了重要作用，推動(dòng)國有資產(chǎn)進(jìn)場實(shí)現(xiàn)陽光透明的交易，確保國有資產(chǎn)保值增值。但是，仍需不斷創(chuàng)新運(yùn)用前沿?cái)?shù)字技術(shù)提升交易撮合、公開競價(jià)等方面的運(yùn)行效率與透明度，盤活產(chǎn)權(quán)市場沉淀的大量信息數(shù)據(jù)，進(jìn)一步優(yōu)化價(jià)格指標(biāo)體系。

三是產(chǎn)權(quán)市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用有待提升，價(jià)格信號機(jī)制的功用仍待完善。以證券市場為例，發(fā)達(dá)的二級市場為投資者交易未來預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)提供了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的場所，有效的二級市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制促進(jìn)了證券市場信息流通，增強(qiáng)了融資企業(yè)的自我約束與自我監(jiān)督，提升了證券市場的信譽(yù)度與影響力。產(chǎn)權(quán)市場與證券市場相比，在交易主體的權(quán)利義務(wù)、交易特征、交易風(fēng)險(xiǎn)等方面有較大差異，客觀上導(dǎo)致其缺乏有效的、多元的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。產(chǎn)權(quán)市場需根據(jù)自身發(fā)展特點(diǎn)，進(jìn)一步發(fā)掘多元化的市場力量，共同推動(dòng)信息流通，進(jìn)一步探索符合我國非標(biāo)產(chǎn)權(quán)和要素市場發(fā)展需要的、規(guī)范的、透明的、量化的價(jià)格機(jī)制。以提升信息披露在市場引流以及價(jià)格機(jī)制運(yùn)作中的作用為抓手，充分實(shí)現(xiàn)交易公開公平和保護(hù)交易主體利益，提升市場公信力，促進(jìn)市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

（三）交易主體間缺乏信息聯(lián)動(dòng)集成

產(chǎn)權(quán)和要素市場作為我國多層次資本市場的重要組成部分，信息流通制度的建立也應(yīng)當(dāng)符合資本市場運(yùn)行的基本功能特征、定位以及目標(biāo)。與標(biāo)準(zhǔn)化資本市場相比，產(chǎn)權(quán)市場尚未能完全充分體現(xiàn)市場信息公開及價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，存在著交易主體針對性不強(qiáng)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力受限等短板。產(chǎn)權(quán)市場仍需進(jìn)一步積極創(chuàng)新平臺機(jī)制建設(shè)、制度規(guī)范建設(shè)，進(jìn)一步優(yōu)化多方交易主體、平臺以及中介機(jī)構(gòu)信息聯(lián)通機(jī)制，積極服務(wù)新形勢下經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型發(fā)展需求。

一是“投資者有限注意力”導(dǎo)致披露信息無法反映交易全部特征。有效市場理論（Efficient Markets Hypothesis）認(rèn)為，市場參與者都是理性的，資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)充分且及時(shí)反映出所有公開的市場信息。但實(shí)際中資本市場并不能實(shí)時(shí)將全部信息反映到資產(chǎn)價(jià)格之中，一個(gè)重要原因是存在“投資者有限注意力”（Limited Attention）①，使得市場交易的一方主體在信息披露中較難做到充分有效的披露，上述情況也同樣存在于產(chǎn)權(quán)市場中。隨著全要素、全資源市場建設(shè)的不斷推進(jìn)，各類差異化的要素和資源市場在信息披露方面的針對性、精細(xì)化仍不夠完善，無法精準(zhǔn)解決不同資源要素交易流轉(zhuǎn)中的交易主體信息不對稱難題。第一，以企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易為例，各主要產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)主要依據(jù)現(xiàn)有的制度規(guī)則制定信息披露的規(guī)范文件和操作細(xì)則，所需公開披露的信息集中于披露公告時(shí)間、轉(zhuǎn)讓標(biāo)的情況、受讓方資格條件、交易保證金設(shè)置等，在符合監(jiān)管強(qiáng)制信息披露的“共性”要求的同時(shí)，缺乏投資者更為關(guān)注的“個(gè)性”細(xì)節(jié)的展現(xiàn)內(nèi)容（如企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、歷史沿革、管理層變動(dòng)、資源稟賦、社會(huì)價(jià)值等）。同時(shí)，由于產(chǎn)權(quán)交易信息定向披露的特點(diǎn)，投資者一般只能在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)官方網(wǎng)站獲取國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的重要信息，缺乏信息的集成與聯(lián)動(dòng)。第二，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為例，轉(zhuǎn)讓方信息披露的完備性和真實(shí)性是判定交易行為是否公允合理的重要依據(jù)，受讓方基于信息披露來決策是否受讓目標(biāo)公司股權(quán)和設(shè)定各類交易條件。假若披露信息失真，或影響受讓方交易決策以及交易價(jià)款的確定，或?qū)е鹿蓹?quán)估值的失實(shí)，進(jìn)而引發(fā)交易糾紛。

二是交易主體“零和博弈”導(dǎo)致無法實(shí)現(xiàn)交易利益最大化。在博弈論中，“零和博弈”是指參與博弈的各方在嚴(yán)格競爭下，一方的收益必然意味著另一方的損失，市場各方主體的收益和損失相加總和永遠(yuǎn)為“零”，無法實(shí)現(xiàn)集體、個(gè)人和社會(huì)利益的最大化。從產(chǎn)權(quán)市場交易來看，在交易過程中，轉(zhuǎn)讓方可能會(huì)選擇披露或者隱瞞對自身更為有利的信息，以獲得更多市場份額和取得受讓方信任；而從市場整體資源配置效率來看，轉(zhuǎn)讓方獲取的盈利就是受讓方的虧損，市場交易主體盈虧收益相加總和為“零”。因此，如果僅僅把產(chǎn)權(quán)交易看作是簡單的“買”和“賣”的過程，忽略了交易主體之間的利益聯(lián)動(dòng)與共享，極易造成信息孤島和信息不對稱的情況，最終在零和博弈情況下無法實(shí)現(xiàn)交易利益最大化，也無法有效提升市場資源配置效率。

三是“賣方思維”不利于培育良好的投資者關(guān)系生態(tài)。投資者關(guān)系管理是上市公司治理的重要內(nèi)容，其本質(zhì)是通過信息披露、良好的溝通、訴求處理等工作，形成投資者與企業(yè)相互信任的積極關(guān)系，進(jìn)而提升公司治理水平和市場價(jià)值。作為資本要素市場體系的重要組成部分，產(chǎn)權(quán)市場交易同樣需要遵循市場經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)則，但由于產(chǎn)權(quán)信息披露的定向性以及市場特有的交易結(jié)構(gòu)特征，產(chǎn)權(quán)市場時(shí)常表現(xiàn)出賣方（轉(zhuǎn)讓方）占據(jù)主動(dòng)地位、買方（受讓方）面臨信息不對稱的“賣方市場”現(xiàn)象。第一，按照“應(yīng)進(jìn)必進(jìn)，能進(jìn)則進(jìn)”的市場建設(shè)指導(dǎo)原則，產(chǎn)權(quán)市場進(jìn)場交易的標(biāo)的包含范圍日益擴(kuò)大，由傳統(tǒng)的產(chǎn)股權(quán)市場向全要素、全資源市場轉(zhuǎn)變。但對投資人而言，由于產(chǎn)權(quán)市場標(biāo)的非標(biāo)準(zhǔn)化屬性的特點(diǎn)，若將投資標(biāo)的根據(jù)買方需求細(xì)分到具體領(lǐng)域，在標(biāo)的供應(yīng)量以及信息披露上依然不夠充分。第二，產(chǎn)權(quán)市場的實(shí)際業(yè)務(wù)依然側(cè)重于“拉項(xiàng)目”“急掛牌”，關(guān)注點(diǎn)更多集中于轉(zhuǎn)讓方的需求，較易忽略投資人的多樣化交易需求。在完成各類產(chǎn)權(quán)交易的“規(guī)定動(dòng)作”后，難以繼續(xù)深挖買方深層次業(yè)務(wù)需求，沒有形成打通賣方與買方市場的產(chǎn)權(quán)交易全流程綜合化服務(wù)鏈條體系，不利于培育良好的投資者關(guān)系生態(tài)。

（四）信息披露制度的合規(guī)性仍待完善

一是法律法規(guī)及規(guī)范性文件仍有缺失?！镀髽I(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》《關(guān)于企業(yè)國有資產(chǎn)交易流轉(zhuǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》陸續(xù)出臺，雖明確了企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方披露的轉(zhuǎn)讓信息、披露方式，包括標(biāo)的基本情況、披露時(shí)間、交易底價(jià)及條件、內(nèi)部決策批準(zhǔn)情況、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)、評估核準(zhǔn)及備案情況、受讓方資格條件及其他披露事項(xiàng)等，但相較于證券市場已經(jīng)獲得《證券法》《公司法》《上市公司信息披露管理辦法》等系列法規(guī)支撐，產(chǎn)權(quán)市場信息披露法規(guī)依然較為籠統(tǒng)，至今未能根據(jù)不同的產(chǎn)權(quán)交易品種、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)性質(zhì)細(xì)分差異化特性出臺相關(guān)信息披露法規(guī)，更缺乏可操作的細(xì)則，無法完全支撐現(xiàn)實(shí)市場中的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

二是產(chǎn)權(quán)市場信息披露監(jiān)管不夠充分。產(chǎn)權(quán)市場信息披露主體涉及轉(zhuǎn)讓方、受讓方、意向受讓方、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)等，使得監(jiān)管主體較為分散，涉及國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)、轉(zhuǎn)讓行為批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)等。當(dāng)前，在制度上對于信息披露主體及監(jiān)管主體未能做出明確的責(zé)任規(guī)定，或?qū)е卤O(jiān)管響應(yīng)不及時(shí)、監(jiān)管履職不積極等問題；產(chǎn)權(quán)市場交易環(huán)節(jié)較多，針對委托、受理、預(yù)披露、正式披露環(huán)節(jié)缺乏有效的監(jiān)管責(zé)任落實(shí)，易滋生暗箱操作的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，產(chǎn)權(quán)市場信息披露監(jiān)管處罰力度欠缺，針對違規(guī)信息披露行為的核查與處罰未能完全壓實(shí)責(zé)任，增加了違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

二、提升產(chǎn)權(quán)市場信息披露水平的路徑建議

（一）提高產(chǎn)權(quán)市場信息披露的規(guī)范化和精細(xì)化水平

與證券市場不同的是，產(chǎn)權(quán)市場具備交易要素多元化、交易對象非標(biāo)準(zhǔn)化、交易形式復(fù)雜化等特點(diǎn)，需要結(jié)合產(chǎn)權(quán)市場現(xiàn)有特征，針對信息披露約束不強(qiáng)、信息披露范圍狹窄、渠道有限、數(shù)字化水平不足等問題，完善信息披露機(jī)制和監(jiān)管水平，提高產(chǎn)權(quán)市場信息披露的規(guī)范化和精細(xì)化水平。

一是加快平臺整合，聯(lián)合各地產(chǎn)權(quán)交易所建立信息共享機(jī)制和資源共享機(jī)制。打通行業(yè)間、區(qū)域間產(chǎn)權(quán)市場信息披露及渠道的割裂限制，形成開放共贏的區(qū)域生態(tài)圈，更好的發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場機(jī)制。二是壓實(shí)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)披露責(zé)任、規(guī)范交易主體剛性約束。針對股權(quán)、物權(quán)、債權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、文化體育、環(huán)境資源領(lǐng)域等的各類產(chǎn)權(quán)設(shè)立精細(xì)化、特殊性披露要求，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)市場信息披露內(nèi)容和準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)化。在轉(zhuǎn)讓信息發(fā)布、受讓信息發(fā)布、成交信息發(fā)布、信息核實(shí)等環(huán)節(jié)形成閉環(huán)，推動(dòng)信息披露從時(shí)點(diǎn)性披露向持續(xù)性披露轉(zhuǎn)變，解決各產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)信息披露內(nèi)容不充分、不規(guī)范、不統(tǒng)一等問題，確保披露內(nèi)容可靠，進(jìn)一步提升各產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)信息披露公信力。三是加快數(shù)字化進(jìn)程，建立“一網(wǎng)交易”系統(tǒng)。充分利用區(qū)塊鏈技術(shù)保障數(shù)據(jù)留痕可追溯，開發(fā)網(wǎng)站數(shù)據(jù)分析板塊功能，實(shí)現(xiàn)信息披露由簡單的電子化向數(shù)據(jù)整合、歸集及估值分析等高階功能推進(jìn)，降低產(chǎn)權(quán)交易信息門檻，提升產(chǎn)權(quán)市場交易效率。

（二）以精準(zhǔn)的信息披露推動(dòng)完善市場交易價(jià)格形成機(jī)制

一是探索構(gòu)建全方位價(jià)格信號指標(biāo)，以全面的價(jià)格信息流動(dòng)推動(dòng)有效市場建設(shè)。積極研判產(chǎn)權(quán)市場交易特征、風(fēng)險(xiǎn)類型，提升信息推介、信息披露的精準(zhǔn)性、針對性。針對產(chǎn)權(quán)市場公開進(jìn)場、定向撮合交易的特征，完善價(jià)格信號指標(biāo)，有效反映產(chǎn)權(quán)市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)交易熱度以及發(fā)展趨勢。以國有不動(dòng)產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)為例，隨著市場規(guī)模的提升、交易的增加與數(shù)據(jù)的積累，探索構(gòu)建適當(dāng)?shù)膬r(jià)格指標(biāo)等信號機(jī)制，如分區(qū)域租金價(jià)格走勢、價(jià)格熱度圖或者熱度推薦、熱門領(lǐng)域租金走勢等，積極傳遞不動(dòng)產(chǎn)租賃市場交易情況、投資者關(guān)注情況以及市場發(fā)展情況、發(fā)展趨勢等。

二是探索建立分層信息流通機(jī)制，以多元的信息維度提升產(chǎn)權(quán)市場價(jià)格影響力。第一，分層信息披露機(jī)制適配產(chǎn)權(quán)市場價(jià)格機(jī)制運(yùn)行規(guī)律。針對產(chǎn)權(quán)市場交易與風(fēng)險(xiǎn)特征，創(chuàng)新運(yùn)用多元的信息披露、項(xiàng)目推介等手段推動(dòng)市場信息傳遞，推動(dòng)信息分層披露。針對各領(lǐng)域中具體的推介項(xiàng)目，積極研判交易特征與交易信息需求，發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)與信息披露促成公允定價(jià)的作用，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)、全面、充分信息披露，防止信息不對稱導(dǎo)致的“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象；以多元的信息推介手段推動(dòng)多方主體匯聚，以針對性、規(guī)范性的信息披露提升平臺服務(wù)的公信力。第二，以數(shù)據(jù)增值服務(wù)提升市場影響力。數(shù)據(jù)增值服務(wù)仍需不斷創(chuàng)新，如通過數(shù)據(jù)信息分類、分層數(shù)據(jù)歸集，更好地發(fā)掘?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及科技創(chuàng)新中新產(chǎn)生的數(shù)據(jù)資源價(jià)值，挖掘產(chǎn)權(quán)市場交易數(shù)據(jù)具有的宏觀經(jīng)濟(jì)信號、行業(yè)發(fā)展信號、風(fēng)險(xiǎn)判斷與監(jiān)管信號價(jià)值，服務(wù)監(jiān)管部門、投資者等多元主體的經(jīng)濟(jì)需求，進(jìn)一步提升產(chǎn)權(quán)市場的集聚能力。在前瞻性、創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)如資產(chǎn)盤活、新能源綠色轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域積極服務(wù)市場投資者的信息需求，為投資者提供最新的市場動(dòng)態(tài)、企業(yè)價(jià)值、價(jià)格預(yù)期等決策信息，以產(chǎn)權(quán)市場經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)提升市場影響力。第三，以價(jià)格指數(shù)影響力提升產(chǎn)權(quán)市場資源集聚能力。借鑒碳排放權(quán)交易價(jià)格指數(shù)、產(chǎn)權(quán)市場并購指數(shù)等，進(jìn)一步拓寬要素、資源價(jià)格指數(shù)范圍，積極服務(wù)新業(yè)態(tài)、新領(lǐng)域價(jià)格趨勢。創(chuàng)新價(jià)格信號機(jī)制，探索與各類金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布市場價(jià)格指數(shù)，推進(jìn)非標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)化市場雙輪驅(qū)動(dòng)，以前沿、熱門發(fā)展領(lǐng)域的價(jià)格指數(shù)影響力，提升產(chǎn)權(quán)市場的資源、信息、人才集聚能力。

三是充分挖掘數(shù)據(jù)資源潛力，以數(shù)字技術(shù)提升產(chǎn)權(quán)市場定價(jià)能力。第一，數(shù)字化優(yōu)化要素資源市場分層披露。創(chuàng)新運(yùn)用數(shù)字技術(shù)，充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場全要素、全資源交易的信息中樞、資源中樞功能，釋放沉淀數(shù)據(jù)資源的潛力，探索數(shù)字化產(chǎn)權(quán)市場在不同要素、資源分類披露中的有效應(yīng)用，提升產(chǎn)股權(quán)、債權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等不同屬性的市場信息披露效率，加快推動(dòng)產(chǎn)權(quán)市場數(shù)字化轉(zhuǎn)型。第二，數(shù)字化提升定價(jià)機(jī)制效率。積極推動(dòng)大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿?cái)?shù)字技術(shù)在產(chǎn)權(quán)市場的應(yīng)用，提高既有進(jìn)場業(yè)務(wù)定向公開定價(jià)機(jī)制的效率。第三，適度應(yīng)用前沿?cái)?shù)字技術(shù)提升交易服務(wù)體驗(yàn)。有效運(yùn)用元宇宙、人工智能等技術(shù)，以語音、動(dòng)態(tài)圖等提升價(jià)格信息展示的直觀體驗(yàn)度。探索生成式AI在構(gòu)建開放式信息溝通中的作用，通過線上智能問答模式實(shí)現(xiàn)與各交易主體實(shí)時(shí)信息溝通、案例介紹與問題解答。依托案例服務(wù)庫，構(gòu)建投資建議、監(jiān)管優(yōu)化等智能決策咨詢大模型。

（三）打造交易主體間的信息披露利益聯(lián)動(dòng)生態(tài)圈

一是信息維度多元化，強(qiáng)制信息披露與選擇信息披露各有側(cè)重。在證券市場上，上市公司除依照強(qiáng)制性規(guī)定披露信息外，還可自愿披露對股東和其他利益相關(guān)者決策產(chǎn)生影響的信息。如近期公布的《深交所信披評價(jià)指引》拓寬了信息披露評價(jià)的適用對象，不僅包括上市公司，還增加了上市公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事和高級管理人員等與上市公司有關(guān)的相關(guān)主體。從產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展角度而言，應(yīng)在滿足《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》等政策規(guī)章制度要求的前提下，進(jìn)一步豐富市場信息披露內(nèi)容和格式準(zhǔn)則。第一，探索適度披露投資者所關(guān)注的涉及標(biāo)的投資價(jià)值的信息內(nèi)容，如中長周期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司歷史沿革、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)情況、第三方機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)報(bào)告（法律意見書、審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評估報(bào)告等）。第二，探索適度披露產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓企業(yè)的社會(huì)價(jià)值和影響力。在國有產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，部分央地國企承擔(dān)了國家戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生保障的重大任務(wù)，此類社會(huì)責(zé)任較難以財(cái)務(wù)報(bào)表、數(shù)據(jù)指標(biāo)等方式量化披露，應(yīng)在信息披露中予以充分反應(yīng)，以便投資人對標(biāo)的資產(chǎn)和轉(zhuǎn)讓企業(yè)有更充分的了解。

二是平臺功能最優(yōu)化，以綜合化交易體系提升資源要素配置效率。充分發(fā)揮交易平臺的功能優(yōu)勢，以綜合化交易服務(wù)體系，強(qiáng)化交易主體之間的信息聯(lián)動(dòng)，打破市場“零和博弈”的掣肘，提升資源要素配置效率。產(chǎn)權(quán)市場全要素、全資源的特征，使得交易平臺具備匯聚產(chǎn)業(yè)資本、金融資本等實(shí)體和金融資源以及各類服務(wù)機(jī)構(gòu)、政府部門、行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息優(yōu)勢；同時(shí)，在高質(zhì)量發(fā)展的背景下，產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)發(fā)揮綜合化交易體系的信息集成功能，積極承擔(dān)要素資源公平交易的社會(huì)責(zé)任，成為維護(hù)市場良性競爭秩序的資本要素市場標(biāo)桿和支柱。

三是披露方式多樣化，打造產(chǎn)權(quán)市場投資者關(guān)系良性生態(tài)體系。良好的投資者關(guān)系管理不僅可以提升標(biāo)的企業(yè)的形象、價(jià)值、充分吸引投資者，還可以使得投資者對交易公允價(jià)值和市場價(jià)格做出更為明確的判斷，有利于提升市場流動(dòng)性和交易活躍度。產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)將傳統(tǒng)的賣方的功能優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為集聚買方的先發(fā)優(yōu)勢，通過渠道、模式、產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新來培養(yǎng)和提升買方思維，并通過強(qiáng)化信息公開與信息披露，最大范圍集聚資源，形成市場信息和產(chǎn)業(yè)發(fā)展深度融合的交易模式。第一，通過信息公開形成價(jià)格競爭機(jī)制，積極協(xié)調(diào)各類交易主體的關(guān)系。推進(jìn)信息披露技術(shù)創(chuàng)新，借助數(shù)字化等手段實(shí)現(xiàn)信息披露的精準(zhǔn)化。針對不同類型的標(biāo)的項(xiàng)目設(shè)置不同的信息披露流程和模板，提升投資者獲取信息的完整度和有效性。第二，借鑒證券市場在強(qiáng)化投資者關(guān)系管理中的做法經(jīng)驗(yàn)（見表1，滬深交易所通過設(shè)置上市公司增強(qiáng)投資者關(guān)系維護(hù)的加分項(xiàng)，積極強(qiáng)化投資者關(guān)系管理工作），以客戶需求為導(dǎo)向，創(chuàng)新信息披露的渠道和模式。例如，采用網(wǎng)站互動(dòng)、熱線電話、圖文視頻、虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)（VR）等方式積極回應(yīng)投資者的訴求和定期披露公告信息，多渠道、多平臺、多方式地做好投資者關(guān)系管理工作，以完善的市場投資者關(guān)系生態(tài)體系強(qiáng)化買方市場的朋友圈拓展和生態(tài)圈建設(shè)。

（四）強(qiáng)化信息披露的頂層設(shè)計(jì)和合規(guī)管理

由于非標(biāo)市場的產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目差異較大，現(xiàn)存公開項(xiàng)目信息較少，產(chǎn)權(quán)市場投資人對產(chǎn)權(quán)信息披露存在較大的需求和依賴性。因此亟須加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)市場信息披露頂層設(shè)計(jì)和合規(guī)監(jiān)管，形成立體化追責(zé)體系，建立一個(gè)多層次、全覆蓋的法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格框定責(zé)任主體和交易行為，確保產(chǎn)權(quán)市場交易“陽光運(yùn)行”，保障產(chǎn)權(quán)市場公開、公平、公正。

一是從頂層設(shè)計(jì)增加專項(xiàng)法規(guī)及操作細(xì)則支撐。產(chǎn)權(quán)市場囊括全要素交易品種，涉及產(chǎn)股權(quán)、物權(quán)、債權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等多種要素資源，亟須對不同性質(zhì)要素資源建立具有針對性、精細(xì)化的信息披露制度，同時(shí)，鑒于產(chǎn)權(quán)市場具備不同于標(biāo)準(zhǔn)化市場的特殊屬性，需明確區(qū)分公開披露和非公開定向披露界限，發(fā)布針對不同的企業(yè)性質(zhì)、披露環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)規(guī)則和披露要求，降低信息披露過程中因強(qiáng)制披露非必要信息而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)信息披露方及投資者的權(quán)益。

二是建立嚴(yán)格的監(jiān)管體系。產(chǎn)權(quán)信息披露主體較為多元，需壓實(shí)各參與主體的權(quán)利及義務(wù)、落實(shí)轉(zhuǎn)讓方及受讓方信息披露第一責(zé)任人身份，落實(shí)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查責(zé)任，落實(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)治理范圍及力度，確保信息披露的真實(shí)性、有效性、完整性、規(guī)范性；同時(shí)加強(qiáng)制度建設(shè)，出臺相關(guān)法規(guī)對違規(guī)行為設(shè)立懲罰機(jī)制，提升產(chǎn)權(quán)市場信息披露的權(quán)威度和公信力；加強(qiáng)內(nèi)部、外部監(jiān)管力度協(xié)同及聯(lián)動(dòng)機(jī)制，建立企業(yè)、行業(yè)、地區(qū)多層次聯(lián)動(dòng)監(jiān)管體系，實(shí)現(xiàn)自上而下+自下而上統(tǒng)籌合力機(jī)制，減少監(jiān)管“灰色地帶”，進(jìn)一步優(yōu)化交易主體、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)及交易平臺的信息聯(lián)通機(jī)制，打通信息孤島，推動(dòng)產(chǎn)權(quán)市場信息公開，提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，更好地促進(jìn)資本資源有效配置。

三是加強(qiáng)信息披露培訓(xùn)力度。加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部培訓(xùn)、行業(yè)培訓(xùn)、產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)培訓(xùn)等，增加信息披露人員對于產(chǎn)權(quán)信息披露的重視程度，提升相關(guān)從業(yè)人員素質(zhì)，確保信息披露的業(yè)務(wù)情況、履行情況的監(jiān)督和管理，整體上提升產(chǎn)權(quán)市場信息披露內(nèi)容及質(zhì)量的嚴(yán)謹(jǐn)性和合規(guī)性。

（賈彥，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所研究院院長、首席研究員；劉申燕，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所研究院高級研究員）

注釋：

①“投資者有限注意力”理論是影響證券市場定價(jià)和投資者行為的重要因素，該理論認(rèn)為個(gè)體在處理信息時(shí)的資源和能力是有限的，投資者必須分配其有限的注意力，從而容易產(chǎn)生對需要復(fù)雜處理過程的市場信息關(guān)注不足。