政策利好釋放積極信號商業銀行資本補充債券迎來發展新機遇

摘要：永續債、二級資本債券是商業銀行資本補充的重要渠道。隨著監管層面一系列便利化政策措施出臺，商業銀行永續債、二級資本債券發行的自主性和靈活性不斷提升，市場運行情況良好。展望未來，商業銀行仍存在較大的資本補充需求，商業銀行資本補充債券有望繼續蓬勃發展。

關鍵詞：永續債 二級資本債券 商業銀行資本補充 監管達標

商業銀行永續債、二級資本債券（以下將二者統稱為“資本補充債券”）是商業銀行資本補充的重要途徑，也是銀行間債券市場的重要投資品種。商業銀行資本補充債券在一級市場、二級市場已基本進入平穩發展階段，整體新發行規模持續保持高位，投資主體更加豐富，二級市場交易較為活躍。展望未來，監管政策積極信號頻現，債券市場預期相對穩定，商業銀行資本補充債券仍有較大的發展空間。

商業銀行資本補充債券發行的基本情況

2022年，中國人民銀行對部分商業銀行發行金融債券實施年度新增余額管理1，銀保監會自2022年10月8日起對商業銀行發行的資本補充債券實施額度管理2，加之在發行債券申報時為商業銀行提供了一系列便利化措施，這使得商業銀行在資本補充債券品種選擇、每期發行規模、發行窗口上獲得了更大的自主性和靈活性，可以適時發行資本補充債券來滿足自身資本補充需要。

（一）商業銀行資本補充債券已成為銀行間市場的重要品種

從債券存量規模市場占比來看，商業銀行金融債券存量規模在銀行間債券市場的占比有所提升，從2021年末的13.60%提升至2022年末的15.68%；商業銀行資本補充債券存量規模在銀行間債券市場的占比也有所提升，從2021年末的9.75%提升至2022年末的10.42%（見表1）。

從商業銀行發行的債券品種來看，商業銀行存量資本補充債券在金融債券中的占比較上年有所下降，由2021年末的71.69%下降至2022年末的66.50%，主要是因為自2022年10月以來，監管層面放開對非資本屬性金融債券的審批，商業銀行為改善負債結構，在債券長周期的利率低位上選擇發行普通金融債券、小微企業金融債券、綠色金融債券等，以拓展負債資金來源，改善流動性狀況。商業銀行2021年末和2022年末各類金融債券存量規模占比分別如圖1和圖2所示。

（二）不同類型商業銀行資本補充債券發行規模相對平穩

2021年和2022年，商業銀行資本補充債券發行規模分別為12026億元、11942億元，近兩年的發行規模較為平穩（見圖3），但從資本補充債券發行品種來看，2022年發行的二級資本債券多于永續債。

1.永續債發行情況

2021年和2022年，商業銀行永續債發行規模分別為5855億元、2814億元。

（1）國有大行。2021年和2022年，6家國有大行永續債發行只數分別為7只和6只，發行規模分別為2815億元和2000億元，發行規模呈下降趨勢。

（2）股份制銀行。2021年和2022年，12家股份制銀行永續債發行只數分別為5只和2只，發行規模分別為1460億元和100億元，發行規模和只數均呈下降趨勢。

（3）城市商業銀行和農村商業銀行。2021年和2022年，城市商業銀行和農村商業銀行（以下簡稱“城農商行”）永續債發行只數合計分別為50只和25只，發行規模分別為1565億元和706億元。平均來看，城農商行永續債單只發行規模較小。

（4）其他銀行。2021年，民營銀行發行永續債1只，規模為15億元；2022年，外資法人銀行發行永續債1只，規模為8億元。

2.二級資本債券發行情況

2021年和2022年，商業銀行二級資本債券發行規模分別為6171億元、9128億元。

（1）國有大行。2021年和2022年，6家國有大行二級資本債券發行只數分別為16只和26只，發行規模分別為4000億元和6600億元，發行只數和規模均有所上升。

（2）股份制銀行。2021年和2022年，12家股份制銀行二級資本債券發行只數分別為5只和4只，發行規模分別為1140億元和1000億元。最近兩年，股份制銀行二級資本債券發行只數和規模較為穩定。

（3）城農商行。2021年和2022年，城農商行二級資本債券合計發行只數分別為60只和73只，發行規模分別為1011億元和1508億元。平均來看，城農商行二級資本債券單只發行規模較小，近兩年的發行只數和規模均略有增加。

（4）其他銀行。2021年，外資法人銀行發行二級資本債券1只，規模為20億元；2022年，互聯網銀行發行二級資本債券1只，規模為20億元。

（三）商業銀行資本補充債券發行仍有較大空間

按照監管要求，商業銀行資本補充債券發行額度上限為其核心一級資本凈額的50%。從2022年末A股上市商業銀行披露的信息來看，其發行的資本補充債券占核心一級資本凈額的比例為28.22%，其中永續債占比為10.50%、二級資本債券占比為17.72%（見表2）。從總體上看，商業銀行發行資本補充債券仍有較大空間。

從結構上看，A股上市國有大行、股份制銀行、城農商行發行的資本補充債券存量規模占其核心一級資本凈額的比例分別為28.85%、28.14%、24.21%，其中，永續債占比分別為9.94%、12.32%和9.72%，二級資本債券占比分別為18.91%、15.82%、14.49%。從結構上看，國有大行永續債規模占比偏低，與國有大行此前發行部分優先股及境外永續債有關；股份制銀行二級資本債券占比偏低，與國內系統重要性銀行達標規定尚未出臺、暫時沒有總資本充足率達標時限有關。與國有大行、股份制銀行相比，A股上市城農商行總體資本補充債券占比偏低，其額度存在進一步使用的空間。

商業銀行資本補充債券發行趨勢分析

（一）從發行總量來看，商業銀行資本補充債券發行總量上升，但仍存在資本補充需求

為滿足業務擴張及續發需求，2022年商業銀行資本補充債券發行規模保持高位。2022年三季度末，我國商業銀行總資產為315.26萬億元，較上年末增長9.24%；風險加權資產合計為193.10萬億元，較上年末增長6.59%；貸款余額為180.49萬億元，較上年末增長9.51%；資本凈額為29.13萬億元，較上年末增長6.28%；商業銀行資本補充債券余額為5.37萬億元，較上年末增長12.04%，高于總資產增幅和貸款余額增幅。2022年商業銀行資本補充債券的新增發行雖然能夠基本滿足商業銀行業務拓展需要，但鑒于其資本凈額增速低于風險加權資產增速，預計未來商業銀行會繼續增加資本補充債券發行。

（二）從發行主體來看，國有大行資本補充債券的發行規模和占比均顯著提升

與2021年相比，2022年國有大行資本補充債券的發行規模及占比均增長顯著，其中發行規模增加1785億元，占比上升15.35個百分點；股份制銀行資本補充債券發行規模及占比均顯著下降，其中發行規模減少1500億元，占比下降12.41個百分點；城農商行等其他銀行資本補充債券發行規模及占比也有所下降，其中發行規模減少369億元，占比下降2.94個百分點。商業銀行資本補充債券發行規模及占比情況如表3所示。國有大行2021年到期贖回的資本補充債券（含次級債）規模為2280億元，2022年到期贖回規模較上年大幅增加，至3660億元，因此有較大的到期續發需求。

2022年，股份制銀行和城農商行等其他銀行對于資本補充債券的續發行需求較弱，主要考慮到融資成本等因素，因此其資本補充債券發行規模及占比均有所下降。股份制銀行2021年到期贖回的資本補充債券（含次級債）規模為1024億元，2022年到期贖回規模較上年小幅增加，至1397億元；城農商行等其他銀行2021年贖回的資本補充債券（含次級債）規模為1341億元，2022年到期贖回規模較上年略有增加，至1411億元。

（三）從發行價格來看，資質較好的主體發行利率偏離估值曲線的幅度較小

國有大行、股份制銀行資質較好，發行利率相對較低，一般偏離估值曲線的幅度不大。2022年，國有大行、股份制銀行發行的資本補充債券票面利率大部分低于估值曲線3，其偏離幅度一般在5BP以內（見圖4）。

由于城農商行等其他銀行資質差異較大，為準確區分不同資質主體發行利率偏離估值曲線情況，筆者參考中債隱含評級對城農商行等其他銀行進行了區分。經統計發現，具有A+、A等評級的資質較弱主體的資本補充債券發行利率低于估值曲線幅度較大（見圖5）。

（四）從投資主體來看，商業銀行資本補充債券的投資主體更加豐富

根據《巴塞爾協議Ⅲ》最終版，商業銀行自營投資永續債、二級資本債券的風險權重將有所調升。若國內監管政策參照國際監管要求進行調整，則商業銀行自營投資永續債和二級資本債券的占比或將有所下降。2020年12月，《關于調整年金基金投資范圍的通知》（人社部發〔2020〕95 號）發布，明確年金基金可投資符合要求的商業銀行永續債。目前社保基金可參與投資政策性銀行、國有大行和部分股份制銀行發行的永續債。隨著國有大行、股份制銀行等優質主體的資本補充債券發行價格更加市場化，市場化投資者的參與意愿也有所提升，將使商業銀行資本補充債券的投資主體類型更加豐富，包括基金、保險機構、外資銀行、財務公司等非銀行金融機構。預計商業銀行資本補充債券的市場化投資者占比將繼續上升，投資者類型也將進一步豐富。

（五）從二級市場來看，近兩年商業銀行資本補充債券交易活躍度顯著提升

受2021年市場出現“資產荒”以及銀行理財凈值化管理加強等因素影響，商業銀行資本補充債券成交活躍度在2021年明顯提升（見圖6）。2022年前三季度，商業銀行二級資本債券季度成交額均值為1.49萬億元，季度換手率均值為47.42%；永續債季度成交額均值為0.97萬億元，季度換手率均值為50.54%。2022年四季度，受銀行理財贖回潮影響，商業銀行資本補充債券成交活躍度明顯上升，二級資本債券和永續債季度換手率分別達到69.42%和73.95%（見圖7 ）。

商業銀行資本補充債券有望繼續蓬勃發展

（一）監管政策積極信號頻現，商業銀行資本補充債券迎來發展新機遇

黨的二十大報告提出，堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上。充足的資本是商業銀行服務實體經濟和防范金融風險的重要根基，而受近年來貸款利率下行、疫情背景下中小企業延期還本付息等因素影響，商業銀行資產端收益率下行，普遍面臨內源性資本補充不足的局面，在監管政策的保駕護航下，包括發行資本補充債券等在內的外源性資本補充手段成為各商業銀行夯實根基再出發的必然選擇。

在具體規則層面，監管新規不斷賦予商業銀行更高的自主性。在金融債券審批階段，債券余額管理試點范圍不斷擴大以及對資本工具實行額度管理等新政策出臺，體現了監管層面對商業銀行債券發行管理持續推進簡政放權的趨勢，有利于各銀行更加靈活地選擇各類債券，改變了此前每類債券項下各細分品種仍需“一產品、一報批”的狀態。此外，從發行環節看，在金融債券發行模式上逐步給予商業銀行更高的自主性，成功引入增發、回撥等機制。商業銀行資本補充債券發行迎來了更好的機遇。

（二）債券市場維持偏寬松主基調，中長期資本補充債券引導穩預期

整體來看，2022年貨幣政策強調堅持穩中求進工作總基調，保持流動性合理充裕，加大對實體經濟的支持力度，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。可以預測，降成本、促信貸與寬信用仍將是下一步工作的重中之重。債券市場整體的寬松環境有利于各商業銀行以相對合理的價格從資本市場獲得長期資金，保持信貸利差，改善負債結構，提振各商業銀行從公開市場直接融資的信心，為商業銀行金融債券發行營造良好的市場氛圍。與此相對應，各商業銀行發行中長期債券對穩定市場預期也有正向的引導作用。在這兩方面因素的共同影響下，預計2023年債券市場有望延續寬信用主基調，為商業銀行金融債券發行和經濟復蘇提供支持。

（三）資本管理要求不斷提升，商業銀行資本補充債券發行正當時

從國際監管層面來看，《巴塞爾協議Ⅲ》最終版主要針對信用風險加權資產和操作風險加權資產的計量方法進行了優化和完善，包括限制高級資本計量方法的應用、設置資本計量底線要求確保可比性并減小套利空間、對全球系統重要性銀行提出最低杠桿率附加要求。《巴塞爾協議Ⅲ》最終版的修訂總體上將使商業銀行風險加權資產發生變化，而商業銀行為了滿足資本充足率監管要求需要進行相應的資產管理，其投資行為也會發生變化。其中，在信用風險加權資產計量方法下，資產風險權重變化帶來的影響可能會更加直接。2021年10月，《全球系統重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》發布，要求在我國境內設立的被金融穩定理事會認定為全球系統重要性銀行的境內商業銀行，其外部總損失吸收能力風險加權比率自2025年1月1日起不得低于16%，自2028年1月1日起不得低于18%。上述全球系統重要性銀行可以通過發行資本補充債券提前補充外部總損失吸收能力，以滿足監管要求。

為實現資本擴張及資本充足率水平達標，商業銀行外源性資本補充需求逐步提升，加之2023年國內將有約4000億元二級資本債券面臨贖回以及2019年發行的5500億元首批商業銀行永續債將于2024年迎來贖回權行使期，預計商業銀行資本補充債券將有較為可觀的發行規模和富有亮點的創新。

（四）發行主體資質優勢持續顯現，資本補充債券將持續發揮債券市場穩定器作用

對投資者來說，在“資產荒”延續、信用利差收窄的情況下，簡單進行信用下沉的性價比并不高。商業銀行資本補充債券兼具“安全性高+有品種溢價+流動性好”等優勢，尤其是中債隱含評級為AA+及以上等級、多由國有大行和股份制銀行發行的資本補充債券同時具有配置價值和交易價值，成為較受市場歡迎的類利率品種。具體來看，盡管商業銀行二級資本債券、永續債面臨政策層面帶來的新投資約束，但是在兩類債券流動性改善的情況下，銀行理財、公募基金等主體在投資需求上仍有良好的韌性；保險資金因面臨資產負債久期缺口，在政策支持下，其配置力度值得期待；在《巴塞爾協議Ⅲ》調高了商業銀行自營投資永續債、二級資本債券風險權重的情況下，商業銀行自營投資資本補充債券或將面臨一定壓力。