我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行定價(jià)的主體資質(zhì)影響研究

摘要：本文以對公貸款類信貸資產(chǎn)支持證券為例，分析了信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行利差與發(fā)起機(jī)構(gòu)主體資質(zhì)的相關(guān)性，闡述了發(fā)起機(jī)構(gòu)主體資質(zhì)影響信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行利差的原因，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 利差 主體資質(zhì) 基礎(chǔ)資產(chǎn)

資產(chǎn)證券化的基本概念與邏輯

資產(chǎn)證券化是20 世紀(jì)70 年代國際金融領(lǐng)域的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新。資產(chǎn)證券化的基本原理就是資產(chǎn)原始持有人（發(fā)起機(jī)構(gòu)）1將缺乏流動(dòng)性的特定資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）打包，以其未來回收的現(xiàn)金流作為支撐，發(fā)行不同風(fēng)險(xiǎn)層次的資產(chǎn)支持證券2，并出售給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的一種融資方式。

資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是發(fā)起機(jī)構(gòu)通過出售資產(chǎn)未來可回收的現(xiàn)金流以獲得融資，其首要條件是基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，從而為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還本付息提供保障。因此，從理論上說，對基礎(chǔ)資產(chǎn)及其未來的現(xiàn)金流進(jìn)行分析是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行和投資的核心。與之相比，企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行信用債或其他非標(biāo)準(zhǔn)化固定收益產(chǎn)品等方式融資則基本上是以企業(yè)本身未來的償債能力作為支撐，即以企業(yè)主體信用為核心的融資方式。因此，“弱化主體信用、注重資產(chǎn)信用”是資產(chǎn)證券化融資與其他債權(quán)類融資最本質(zhì)的區(qū)別。而與此相伴的兩個(gè)重要概念是真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離。

（一）真實(shí)出售

所謂“真實(shí)出售”，是指發(fā)起機(jī)構(gòu)將基礎(chǔ)資產(chǎn)委托給受托機(jī)構(gòu)設(shè)立特殊目的信托，并以此發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，該項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的債權(quán)同時(shí)轉(zhuǎn)移至信托計(jì)劃項(xiàng)下，最終該項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際持有人從發(fā)起機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持有人，即發(fā)起機(jī)構(gòu)的該項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)真實(shí)出售給投資機(jī)構(gòu)。……