我國資產證券化產品發行定價的主體資質影響研究

摘要：本文以對公貸款類信貸資產支持證券為例，分析了信貸資產支持證券發行利差與發起機構主體資質的相關性，闡述了發起機構主體資質影響信貸資產支持證券發行利差的原因，并提出相關建議。

關鍵詞：資產證券化 利差 主體資質 基礎資產

資產證券化的基本概念與邏輯

資產證券化是20 世紀70 年代國際金融領域的一項重要創新。資產證券化的基本原理就是資產原始持有人（發起機構）1將缺乏流動性的特定資產（基礎資產）打包，以其未來回收的現金流作為支撐，發行不同風險層次的資產支持證券2，并出售給不同風險偏好投資者的一種融資方式。

資產證券化的實質是發起機構通過出售資產未來可回收的現金流以獲得融資，其首要條件是基礎資產能夠產生穩定的、可預期的現金流，從而為資產證券化產品還本付息提供保障。因此，從理論上說，對基礎資產及其未來的現金流進行分析是資產證券化產品發行和投資的核心。與之相比，企業通過銀行貸款、發行信用債或其他非標準化固定收益產品等方式融資則基本上是以企業本身未來的償債能力作為支撐，即以企業主體信用為核心的融資方式。因此，“弱化主體信用、注重資產信用”是資產證券化融資與其他債權類融資最本質的區別。而與此相伴的兩個重要概念是真實出售和破產隔離。

（一）真實出售

所謂“真實出售”，是指發起機構將基礎資產委托給受托機構設立特殊目的信托，并以此發行資產證券化產品，該項基礎資產的債權同時轉移至信托計劃項下，最終該項基礎資產的實際持有人從發起機構轉為資產證券化產品持有人，即發起機構的該項基礎資產已經真實出售給投資機構?！?br>