地方政府債券發行、交易與做市新趨勢分析

摘要：近年來，地方政府債券市場快速擴容，二級市場交易也越發活躍。地方政府債券市場呈現出一些新趨勢：在一級市場發行方面，機構需求呈現分化趨勢，發行利率上浮幅度壓縮，參考基準逐漸豐富；在二級市場交易方面，大中型商業銀行、城市商業銀行、農村商業銀行、證券公司承擔不同的角色，對債券流動性的需求不斷上升。未來地方政府債券將從“高增速”轉向“高質量發展”。地方政府債券做市商將擔任更為重要的角色，助力地方政府債券流動性全面提升，降低政府和實體經濟的融資成本。

關鍵詞：地方政府債券 流動性 做市商

隨著債券市場快速擴容，地方政府債券（以下簡稱“地方債”）規模呈現快速擴張趨勢。根據中國債券信息網的統計，截至2023年2月23日，存量地方債余額達到35.86萬億元，地方債成為債券市場中占比最大的部分。近年來，我國在地方債一級市場發行、二級市場交易與做市、收益率曲線建設方面推進多項改革，促進了地方債市場活躍度提升。本文對當前地方債市場呈現的新特征、機構行為變化以及收益率曲線構建情況進行系統總結，對市場未來的發展方向進行預測，并提出建議。

地方債一級市場發行的新特征

（一）各類金融機構對地方債的需求分化

因投資地方債可享受利息收入免稅優惠，地方債受到諸多金融機構青睞。根據萬得（Wind）數據，2022年地方債平均發行利率較2021年回落超30BP，至3.02%附近；各期限地方債一級市場中標利率均值為2.15%～3.40%，全場倍數為13～26倍，與國債估值的利差進一步降至10～18BP。……