境外國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展回顧及啟示

關(guān)鍵詞：國(guó)債期貨期權(quán) 債券市場(chǎng) 流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn)管理

國(guó)債期貨期權(quán)自1982 年在美國(guó)上市以來(lái)，在有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行等方面發(fā)揮了積極作用。目前，美國(guó)、歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)體均建立了國(guó)債期貨及期權(quán)市場(chǎng)，形成了利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系的雙支柱。當(dāng)前，我國(guó)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系正在完善中，研究境外國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程，總結(jié)發(fā)展要點(diǎn)，對(duì)于探討建設(shè)我國(guó)國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)具有積極意義。

國(guó)債期貨期權(quán)的基本概念及功能

國(guó)債期貨期權(quán)是以國(guó)債期貨為標(biāo)的物的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)合約。期權(quán)買方支付期權(quán)費(fèi)給期權(quán)賣方，以取得在未來(lái)某段時(shí)期，以事先約定價(jià)格水平買入國(guó)債期貨的權(quán)利（看漲期權(quán)）或賣出國(guó)債期貨的權(quán)利（看跌期權(quán)）。投資者可使用看漲期權(quán)作為“踏空保險(xiǎn)”，在未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，用看漲期權(quán)的盈利彌補(bǔ)資產(chǎn)建倉(cāng)時(shí)的額外成本支出；使用看跌期權(quán)作為“下跌保險(xiǎn)”，在未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，用看跌期權(quán)的盈利彌補(bǔ)資產(chǎn)倉(cāng)位的損失，以保持資產(chǎn)價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定。比較來(lái)看，通過(guò)國(guó)債期貨期權(quán)避險(xiǎn)，買方可把未來(lái)價(jià)格的不利變化完全轉(zhuǎn)移給賣方，并保留未來(lái)有利變化帶來(lái)的潛在收益，而國(guó)債期貨避險(xiǎn)則是同時(shí)規(guī)避未來(lái)市場(chǎng)的有利變化和不利變化。

從境外市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，國(guó)債期貨期權(quán)的功能表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：一是維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定，提升債券市場(chǎng)融資功能；二是豐富債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，完善收益率曲線；三是改進(jìn)債券市場(chǎng)的交易功能，提升市場(chǎng)定價(jià)效率；四是提升債券市場(chǎng)宏觀審慎效率。

境外市場(chǎng)國(guó)債期貨期權(quán)上市過(guò)程回顧

國(guó)債期貨期權(quán)是金融市場(chǎng)為順應(yīng)利率市場(chǎng)化發(fā)展趨勢(shì)，滿足市場(chǎng)參與者利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求而產(chǎn)生的。

（一）上市背景

20 世紀(jì)70 年代，美國(guó)政府對(duì)美國(guó)公民投資征收利息稅，導(dǎo)致境外美元儲(chǔ)蓄、債券及其他外匯相關(guān)資產(chǎn)投資增長(zhǎng)。與此同時(shí)，美國(guó)啟動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，伴隨布雷頓森林體系解體和石油危機(jī)產(chǎn)生，利率出現(xiàn)頻繁波動(dòng)，金融市場(chǎng)借貸雙方及固定收益投資者面臨較高的利率風(fēng)險(xiǎn)，原有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度已不能覆蓋經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理范圍。越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)不愿對(duì)長(zhǎng)期的固定利率作出承諾，借貸雙方開始采用浮動(dòng)利率。

到20 世紀(jì)80 年代，浮動(dòng)利率已在借貸領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，這使得貸方能夠更好地控制利率風(fēng)險(xiǎn)暴露。同時(shí)，利率風(fēng)險(xiǎn)也被轉(zhuǎn)嫁至借方，市場(chǎng)迫切需要有效控制利率風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品。隨著以弗里德曼為代表的新自由主義思潮逐漸取代二戰(zhàn)以來(lái)凱恩斯倡導(dǎo)的政府干預(yù)理念，政府放松了對(duì)金融創(chuàng)新的管制。在此背景下，利率衍生品市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。

（二）主要國(guó)債期貨期權(quán)產(chǎn)品的上市時(shí)點(diǎn)

芝加哥期貨交易所（CBOT）于1977 年推出全球首只長(zhǎng)期國(guó)債期貨，為投資者提供針對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。1982 年，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）和美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）簽署《約翰遜- 夏德協(xié)定》，允許推出采用現(xiàn)金交割的金融衍生品，放松對(duì)期權(quán)交易的限制，推出商品和金融類期權(quán)交易。同年，CBOT 推出美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)交易，成為利率期權(quán)以及金融期權(quán)誕生的標(biāo)志。

從上市時(shí)間來(lái)看，國(guó)債期貨期權(quán)集中于20 世紀(jì)80 年代末至90 年代初上市。如表1 和表2 所示，多數(shù)國(guó)債期貨期權(quán)在標(biāo)的國(guó)債期貨上市2 ～ 3年后上市（僅澳大利亞市場(chǎng)的國(guó)債期貨期權(quán)與標(biāo)的國(guó)債期貨同步上市），產(chǎn)品推出順序?yàn)殚L(zhǎng)期、中期、短期。以美歐市場(chǎng)為例，1977 年，美國(guó)CBOT 推出長(zhǎng)期國(guó)債期貨，5 年后推出以長(zhǎng)期國(guó)債期貨為標(biāo)的的期權(quán)合約；1977 年，CBOT 推出10 年期國(guó)債期貨，3 年后上市相應(yīng)的國(guó)債期貨期權(quán)；1988 年和1990 年，CBOT 分別上市5 年期和2 年期國(guó)債期貨，并分別在2 年后上市了相應(yīng)的國(guó)債期貨期權(quán)，國(guó)債期貨期權(quán)與標(biāo)的國(guó)債期貨的上市間隔不斷縮短。歐洲期貨交易所（Eurex）分別在1990 年、1991 年和1997 年上市以德國(guó)馬克計(jì)價(jià)的長(zhǎng)期、中期和短期德國(guó)國(guó)債期貨，并在1991 年、1993 年和1998 年分別上市相應(yīng)的德國(guó)國(guó)債期貨期權(quán)產(chǎn)品，隨后在1998 年同時(shí)上市以歐元計(jì)價(jià)的各期限國(guó)債期貨期權(quán)，以德國(guó)馬克計(jì)價(jià)的產(chǎn)品逐漸退出交易。

筆者進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)分析國(guó)債期貨期權(quán)上市前后標(biāo)的國(guó)債期貨的成交持倉(cāng)情況發(fā)現(xiàn)1，在國(guó)債期貨期權(quán)上市時(shí)，標(biāo)的國(guó)債期貨市場(chǎng)的日均成交量在幾千手至幾萬(wàn)手不等，日均持倉(cāng)量在幾萬(wàn)手（見表3、表4）。從此后的市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，標(biāo)的國(guó)債期貨市場(chǎng)足夠支持國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)的平穩(wěn)起步。

（三）全球主要國(guó)家和地區(qū)的國(guó)債期貨期權(quán)上市情況

截至2021 年末，全球共有7 個(gè)國(guó)家和地區(qū)的交易所上市了9 個(gè)國(guó)家的國(guó)債期貨期權(quán)產(chǎn)品（見表5），具體包括：美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CME）上市的一系列國(guó)債期貨期權(quán)，Eurex 推出的德國(guó)短、中、長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)以及法國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)和意大利長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)，美國(guó)洲際交易所（ICE）上市的英國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)2，加拿大多倫多證交所集團(tuán)（TMX）上市的10 年期國(guó)債期貨期權(quán)，日本交易所集團(tuán)（JPX）上市的10 年期國(guó)債期貨期權(quán)，澳大利亞證券交易所（ASX）上市的3 年期和10 年期澳大利亞國(guó)債期貨期權(quán)，印度國(guó)家證券交易所（NSE）于2019年推出的10 年期國(guó)債期貨期權(quán)。

全球國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展情況

隨著2008 年國(guó)際金融危機(jī)后金融監(jiān)管政策實(shí)施以及電子交易技術(shù)進(jìn)步，國(guó)債期貨期權(quán)獲得快速發(fā)展。根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）的數(shù)據(jù)，全球場(chǎng)內(nèi)利率衍生品由2008 年的32.02 億手增長(zhǎng)至2021 年的45.77 億手。其中，場(chǎng)內(nèi)利率期權(quán)由2008 年的6.15 億手增長(zhǎng)至2021 年的7.89 億手，而國(guó)債期貨期權(quán)由2008 年的1.15 億手增長(zhǎng)至2021 年的2.86 億手。

（一）國(guó)債期貨期權(quán)整體交易情況

自上市之日起，國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)體量整體呈上升趨勢(shì)。2008 年3，受國(guó)際金融危機(jī)影響，全球國(guó)債期貨期權(quán)交易量一度下降至1.15 億手。2011年和2012 年，隨著一些國(guó)家量化寬松政策的實(shí)施，利率市場(chǎng)的波動(dòng)性有所下降，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)利率產(chǎn)品的需求也隨之下降，市場(chǎng)交易相對(duì)低迷，成交量分別為1.48 億手和1.63 億手。2013 年，受二季度全球市場(chǎng)利率波動(dòng)影響，國(guó)債期貨期權(quán)成交量增加至2.08 億手。此后幾年國(guó)債期貨期權(quán)的市場(chǎng)交易繼續(xù)受全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和利率波動(dòng)影響，但整體仍呈上升態(tài)勢(shì)。至2019 年，全球國(guó)債期貨期權(quán)總成交量為3.39 億手。2020 年，為應(yīng)對(duì)全球新冠疫情影響，美國(guó)采用貨幣政策和財(cái)政政策聯(lián)手救市，利率水平保持平穩(wěn)，全年整體波動(dòng)較小，全球國(guó)債期貨期權(quán)成交量下降至1.72 億手。2021 年，受新冠疫苗研發(fā)及接種進(jìn)度、美國(guó)積極財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等預(yù)期因素影響，美國(guó)的利率水平整體震蕩上升，市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)增多，全球國(guó)債期貨期權(quán)交易量回升至2.86 億手（見圖1）。

（二）美歐市場(chǎng)國(guó)債期貨期權(quán)交易情況

分市場(chǎng)來(lái)看，美歐市場(chǎng)合計(jì)成交和持倉(cāng)占比均超過(guò)全球總量的99%。其中，美國(guó)利率衍生品市場(chǎng)在2008 年國(guó)際金融危機(jī)期間經(jīng)歷了井噴式發(fā)展，隨后得益于北美地區(qū)利率衍生品交易的復(fù)蘇，市場(chǎng)份額逐步上升并保持平穩(wěn)。在歐盟市場(chǎng)上，歐洲央行在2018 年末向市場(chǎng)暗示將在2019 年實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。進(jìn)入2019 年，隨著歐洲央行降息并重啟量化寬松計(jì)劃，利率回落至負(fù)值，且利率市場(chǎng)波動(dòng)性較低，國(guó)債期貨期權(quán)交易量由2019 年的0.65 億手降至2021 年的0.54 億手（其中德國(guó)國(guó)債期貨期權(quán)占比為98.06%）。2021 年，在全球交易量居前十的場(chǎng)內(nèi)利率期權(quán)中，國(guó)債期貨期權(quán)產(chǎn)品占據(jù)4 席（見表6）。

從國(guó)債期貨期權(quán)與標(biāo)的國(guó)債期貨的對(duì)比來(lái)看，國(guó)債期貨期權(quán)的成交量和持倉(cāng)量均未超過(guò)標(biāo)的國(guó)債期貨，且與標(biāo)的期貨相比，其流動(dòng)性較為充分。筆者選取美歐市場(chǎng)進(jìn)行重點(diǎn)分析4（見表7），國(guó)債期貨期權(quán)的流動(dòng)性主要體現(xiàn)在標(biāo)的國(guó)債期貨流動(dòng)性較好的品種上，如美國(guó)市場(chǎng)的5 年期、10 年期和30 年期國(guó)債期貨期權(quán)，歐盟市場(chǎng)的2 年期、5 年期和10 年期德國(guó)國(guó)債期貨期權(quán)，持倉(cāng)量的集中度情況與交易量相似。

全球國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)快速發(fā)展的原因

2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，全球國(guó)債期貨期權(quán)交易量快速增長(zhǎng)，其主要原因包括三個(gè)方面：金融監(jiān)管環(huán)境變化、電子交易技術(shù)進(jìn)步、機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍壯大。

（一）金融監(jiān)管環(huán)境變化

美國(guó)市場(chǎng)是全球衍生品交易的主要市場(chǎng)之一。2008 年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，以美國(guó)為代表的相關(guān)國(guó)家的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)持續(xù)推動(dòng)衍生品交易從場(chǎng)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)向交易所市場(chǎng)。同時(shí)，《多德- 弗蘭克法案》和利率互換的中央清算要求使得各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)尋找成本較低的衍生品來(lái)滿足保證金要求。交易所市場(chǎng)提供的期貨和期貨期權(quán)是較合適的產(chǎn)品。與場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）掉期相比，上述產(chǎn)品所需要的資金少，并且仍然可以提供足夠的敞口以滿足投資組合經(jīng)理的需求。

（二）電子交易技術(shù)進(jìn)步

2000 年后，全球主要衍生品交易所推行電子交易，國(guó)債期貨期權(quán)等產(chǎn)品從傳統(tǒng)的場(chǎng)內(nèi)喊價(jià)交易轉(zhuǎn)向電子交易平臺(tái)交易。雖然交易大廳仍是期權(quán)流動(dòng)性的重要來(lái)源，但交易向電子市場(chǎng)的過(guò)渡已成為市場(chǎng)發(fā)展的組成部分。CME 集團(tuán)于2008年1 月29 日將利率期貨和期貨期權(quán)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到Globex 電子交易平臺(tái)，ICE 在2011 年終止了交易大廳的公開喊價(jià)交易，這都體現(xiàn)了市場(chǎng)交易從傳統(tǒng)交易大廳到電子市場(chǎng)的逐步轉(zhuǎn)變。最終，期貨期權(quán)市場(chǎng)從低交易量、有限群體參與的市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槌錆M活力的市場(chǎng)。

第一，電子交易引入報(bào)價(jià)請(qǐng)求（RFQ）系統(tǒng)，允許市場(chǎng)參與者在市場(chǎng)上獲得報(bào)價(jià)，有效替代場(chǎng)外協(xié)議交易。RFQ 功能的優(yōu)勢(shì)在于，即使市場(chǎng)活躍度較低，參與者也可以獲得有競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)價(jià)。RFQ 代表了更有效、更經(jīng)濟(jì)的可以替代場(chǎng)外詢價(jià)的方式，可吸引新的交易者入場(chǎng)。該詢價(jià)方式可以擴(kuò)大市場(chǎng)參與者的廣度，從而提升市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率和構(gòu)建流動(dòng)性。

第二，電子化交易顯著提升了期貨市場(chǎng)運(yùn)行速度和運(yùn)行效率。與傳統(tǒng)的喊價(jià)交易方式相比，電子化交易在信息傳播、交易撮合和指令執(zhí)行速度上均有顯著增長(zhǎng)。投資者在進(jìn)行交易時(shí)充分利用便捷下單指令完成復(fù)雜交易，極大地提高了效率。此外，投資者還可以使用由不同指令復(fù)合而成的指令組合，瞬時(shí)完成多個(gè)不同指令的操作。電子交易提高了買方機(jī)構(gòu)參與期貨期權(quán)市場(chǎng)的積極性，有助于吸引規(guī)模較小的流動(dòng)性提供者。

第三，電子技術(shù)的進(jìn)步帶來(lái)了新的投資盈利模式，凸顯了國(guó)債期貨期權(quán)的交易價(jià)值。借助快速發(fā)展的電子交易系統(tǒng)和計(jì)算機(jī)技術(shù)，以量化技術(shù)為代表的新型投資盈利模式逐漸在股票和期貨市場(chǎng)上興起。完全憑經(jīng)驗(yàn)和手工操作的資產(chǎn)管理模式容易受到資金規(guī)模擴(kuò)大、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇、波動(dòng)頻繁等因素影響，自電子化交易誕生以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者就開始探索能夠提升操作效率、解決風(fēng)險(xiǎn)管理難題的量化交易模式。1975 年，美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)的“股票組合轉(zhuǎn)讓與交易”就是這一模式的雛形。隨著信息技術(shù)不斷進(jìn)步，使用期權(quán)來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)變得更加精細(xì)化和富有效率，越來(lái)越多的投資理念和盈利方法被轉(zhuǎn)化為交易策略。

第四，隨著期貨期權(quán)市場(chǎng)電子化的深入推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)可以獲得更全面的數(shù)據(jù)，從而分析并設(shè)計(jì)出更契合投資理念和市場(chǎng)觀點(diǎn)的策略，包括跨多個(gè)到期期限和多個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)的多腿組合交易。這些策略提升了期權(quán)產(chǎn)品的吸引力，為市場(chǎng)參與者提供了在不同時(shí)間范圍和價(jià)格點(diǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。

（三）機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷壯大

交易環(huán)境的優(yōu)化促使更多金融機(jī)構(gòu)積極找尋用于風(fēng)險(xiǎn)管理的衍生品。交易者市場(chǎng)參與程度的加深，進(jìn)一步促使更有廣度和透明度的市場(chǎng)形成，降低了各類機(jī)構(gòu)進(jìn)入和退出市場(chǎng)交易的難度，也使清算操作更加高效簡(jiǎn)潔。這一良性循環(huán)吸引了更多買方機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)（見表8），金融機(jī)構(gòu)通過(guò)期貨期權(quán)市場(chǎng)也看到了新的投資機(jī)會(huì)。目前，期貨期權(quán)市場(chǎng)上活躍的機(jī)構(gòu)類市場(chǎng)參與者包括大型對(duì)沖基金、資產(chǎn)管理公司、自營(yíng)交易公司和銀行等。

此外，隨著市場(chǎng)參與者增加以及新資產(chǎn)投資需求產(chǎn)生，在利率和能源等最活躍的資產(chǎn)領(lǐng)域，市場(chǎng)交易已經(jīng)出現(xiàn)向自動(dòng)化轉(zhuǎn)向的明顯變化。

境外國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)的啟示

國(guó)債期貨和國(guó)債期貨期權(quán)產(chǎn)品是境外發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的產(chǎn)物，在管理利率風(fēng)險(xiǎn)、有序引導(dǎo)社會(huì)資金、穩(wěn)定資本市場(chǎng)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展等方面發(fā)揮著積極作用。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模已居全球第二，已陸續(xù)上市一系列國(guó)債期貨產(chǎn)品。隨著債券市場(chǎng)高水平對(duì)外開放穩(wěn)步推進(jìn)，市場(chǎng)各方迫切需要更加豐富的利率衍生品。對(duì)此，筆者建議加強(qiáng)研究，適時(shí)建設(shè)我國(guó)的國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)。

一是結(jié)合我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際，對(duì)照美歐等成熟市場(chǎng)國(guó)債期貨期權(quán)上市條件和發(fā)展歷程，充分評(píng)估當(dāng)前我國(guó)建設(shè)國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)的必要性和可行性，做好國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃。

二是立足我國(guó)債券期現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)，積極參考境外市場(chǎng)國(guó)債期貨期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)符合我國(guó)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理需求和境外參與者交易需求的國(guó)債期貨期權(quán)產(chǎn)品。

三是充分梳理境外國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)事件，對(duì)建設(shè)我國(guó)國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判，以期貨和衍生品法立法框架、原則為指導(dǎo)，構(gòu)建我國(guó)國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)規(guī)則和制度體系，牢牢守住風(fēng)險(xiǎn)底線。

四是根據(jù)我國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管格局，統(tǒng)籌監(jiān)管協(xié)調(diào)，加強(qiáng)跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，筑牢期現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行基礎(chǔ)，保障國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)起步。

注：

1. 英國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)的交易平臺(tái)幾經(jīng)變遷，目前已無(wú)法通過(guò)公開信息渠道獲得相關(guān)歷史數(shù)據(jù)，故本文不再對(duì)英國(guó)市場(chǎng)作進(jìn)一步分析。

2. 英國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)最早在倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）上市交易，2002 年LIFFE 被泛歐證券交易所（Euronext）兼并，2007 年Euronext 與紐約證券交易所集團(tuán)合并為紐約泛歐交易所集團(tuán)，該集團(tuán)于2014 年被美國(guó)洲際交易所（ICE）收購(gòu)，國(guó)債期貨期權(quán)由LIFFE 轉(zhuǎn)移至ICE 旗下的ICE 期貨交易所交易。

3. 目前FIA 僅提供了2008 年以來(lái)的數(shù)據(jù)，更早期的數(shù)據(jù)較難獲取，故本文僅分析了2008 年以來(lái)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)。

4. FIA 僅提供了部分國(guó)家和地區(qū)的國(guó)債期貨期權(quán)市場(chǎng)年度交易量和持倉(cāng)總額數(shù)據(jù)，未提供具體品種的詳細(xì)數(shù)據(jù)，故本文僅以美歐市場(chǎng)作為分析對(duì)象，但不影響分析結(jié)論。

編輯：唐潔瓏 印穎

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