信用債供給結構變化、影響與投資方向

摘要：近年來，債券基金成為投資信用債的重要主體。本文從監管變化、政策環境及經濟周期等多個角度討論信用債供給結構變化的原因及其對資產價格的影響，并重點分析在新的信用債供給結構下債券基金的業績特征，最后對債券基金未來的投資方向提供建議。

關鍵詞：信用債券市場 供給結構 債券基金 產品創新

2018年以來信用債券市場的供給結構發生了顯著的變化，金融債、城投債等品種規模出現顯著擴張，而以民企地產債為代表的產業債供給有所放緩。市場供給結構不僅決定了資產定價，而且通過價格的信號作用進一步影響了市場參與者行為。

信用債供給結構變化及原因

（一）信用債市場整體情況

根據萬得（Wind）數據，2022年末，剔除同業存單、資產支持證券、可轉債和可交債，信用債存量規模約為39萬億元。2015年初至2022年末，信用債規模持續擴張（見圖1），金融債規模占比提升了15個百分點，發債主體數量由362家增加至806家；城投債的規模占比提升了8個百分點，城投債發債企業總數從1125家增加至2389家；產業債規模占比則由57%下降至34%，產業債發債企業從2751家減少至2634家，主要是產業債信用違約增多、融資結構調整等原因所致。當前房地產、能源、材料及其他行業信用債存續規模分別為1.4萬億元、1.2萬億元、1.04萬億元及9.5萬億元，規模占比分別較高點回落約2.4個、5.4個、5.1個、13.2個百分點。

（二）信用債供給結構變化的特征及原因

1.金融債規模擴張

近年來金融機構新發的債券品種持續豐富，銀行二級資本債、永續債等品種陸續創設并不斷擴容，豐富了銀行間市場債券品種，很大程度上滿足了包括貨幣基金、短債基金及中長期純債基金等產品的投資需求。……