我國信用增進行業發展歷程與展望

摘要：我國信用增進行業歷經14年發展，發揮了金融市場風險分擔的重要功能，對提升實體經濟直接融資效率、降低融資成本發揮了重要作用。本文總結了信用增進行業的發展歷程、現狀，分析了信用增進行業面臨的挑戰，結合宏觀經濟形勢，對信用增進行業未來發展進行展望。

關鍵詞：信用增進 融資擔保 資本補充

信用增進行業發展歷程

（一）信用增進行業的起源

我國信用增進行業的產生源于美國債券保險業。1971年，美國第一家債券保險公司成立，標志著債券保險業起步。20世紀90年代美國含有債券保險的市政債占比超過50%，極大地推動了美國債券市場發展。2000年前后，為追求高額利潤，美國債券保險公司積極介入結構化金融產品，但隨著與住房抵押貸款相關的結構化產品大量違約，債券保險公司在2007年次貸危機期間因遭受巨大損失而大范圍破產。次貸危機發生后，美國利率長期處于較低區間，債券發行成本下行，市場對債券保險業務的需求下降，疊加投資者對債券保險公司失去信心，整個行業逐漸萎縮。

債券保險業務在美國走弱的同時，信用增進業務在中國快速發展，主要有以下三方面原因。一是著力解決中小企業融資難，特別是直接融資難問題。中小企業因規模小、業績波動大等原因，主體評級較低。信用增進公司通過第三方增信，有效提升中低信用評級企業的市場認可度，推動更多中小企業進入債券市場。二是緩釋債券市場規模不斷擴大所累積的風險。我國債券市場是全球第二大市場，但在市場規模不斷擴大的同時，風險也逐漸累積。2014年“11超日債”違約，標志著我國債券市場打破剛性兌付。2019—2021年，債券市場每年都有新增違約，需要信用增進等新的風險分擔機制緩釋、轉移信用風險。三是政策變化與市場需求。2007年原銀監會要求銀行停止對企業債券、公司債券等增信。銀行退出增信市場以及債券市場對增信的需求增加為信用增進公司發展創造了良好的空間。

（二）信用增進行業的重要發展階段

2009年至今，我國信用增進行業已有11家公司成立，逐步形成了“全國性公司+區域性公司”的多層次發展格局。從發展歷程看，整個行業經歷了三個重要發展階段。

第一階段（2009—2015年）：全國性公司探索起步階段。這一時期整個行業主要以中債信用增進投資股份有限公司（以下簡稱“中債信用增進公司”）和中證信用增進股份有限公司（以下簡稱“中證信用”）兩家公司為主，在全國范圍內探索開展信用增進業務。2009年，中債信用增進公司由中國銀行間市場交易商協會聯合多家央企共同發起設立，成為國內首家專業信用增進公司，并迅速成為行業內具有公信力和影響力的頭部公司。2012年，中國人民銀行發布《信用增進機構業務規范》《信用增進機構風險管理規范》，信用增進行業獲得快速發展的制度紅利。2014年，我國債券市場打破剛兌。此后，隨著市場對信用增進的需求顯著增加，中證信用于2015年設立。

第二階段（2016—2020年）：區域性公司創新發展階段。為加強區域信用管理體系建設，提升區域直接融資水平，推動區域債券市場發展，借鑒全國信用增進公司成功經驗，山西、四川兩省先后于2016年和2017年成立兩家區域信用增進公司，即晉商信用增進投資股份有限公司、天府信用增進股份有限公司（以下簡稱“天府增信”），率先在全國開展區域信用增進工作。2019年10月，陜西投融資擔保公司改組為陜西信用增進有限責任公司。區域信用增進公司迅速成長為行業的主力軍。

第三階段（2021年至今）：區域性公司持續壯大階段。近年來，地方政府債務管理不斷趨嚴，債券市場實質性違約增多，中低信用評級企業融資難度持續增加。更多地方政府意識到信用增進工具在優化區域融資結構、降低區域融資成本等方面的重要作用，陸續在省內設立信用增進公司。自2021年以來，云南、山東、河南、貴州的信用增進公司先后掛牌，預計還將有一批區域信用增進公司落地。同時，先期成立的一批信用增進公司在經歷了前期的市場探索階段后發展逐漸穩定，亟待進一步提質增效、轉型升級，在新時期新階段謀劃新的發展方向、彰顯新的價值。

信用增進行業發展現狀

（一）市場規模：穩步邁入2000億元

我國信用增進行業雖然起步較晚，但發展較快。從增信余額看，2018年突破1500億元，2020年上升至2000億元，近3年基本穩定在2000億元。市場規模的增長一方面體現了市場對信用增進工具的巨大需求，另一方面也體現了行業內公司逐漸增多并積極展業的成果。

從當年新增發行額來看，2018年全行業共為58只債券提供增信417億元（見圖1）；2019年為83只債券提供增信近500億元；2020年和2021年新增債券數量均超過100只（見圖2），新增發行額均突破600億元；2022年因部分公司業務轉型以及資本金等因素限制，當年新增發行額有所下降。

（二）增信品種：企業債比重逐漸提升

專業信用增進公司增信的債券主要以企業債、公司債、中期票據和定向工具為主，同時有少量的短期融資券和資產支持證券。近年來，隨著各公司業務調整以及主動加強風險控制，增信的券種逐漸向企業債集中。

2018—2022年，企業債在增信債券中的占比總體呈逐年上升趨勢，從2018年的22.17%上升至2022年12月的39.59%（見圖3），增長17.42個百分點。若不考慮2022年政策性支持房地產企業融資的中期票據，企業債的占比將進一步上升至53.22%（見圖4），超過其他券種的總和。

公司債在增信債券中的占比總體保持穩定，基本上圍繞20%波動。定向工具占比呈逐年下降趨勢，2019年階段性峰值時占比達26.96%，至2022年12月僅有5.38%。中期票據的占比總體上在減少，從2018年的41.57%降至2021年的14.85%，2022年若不考慮中債信用增進公司的政策性業務，占比也僅有21.30%；若考慮政策性業務，則占比將升至41.44%。

（三）客戶評級：以AA級為主，AA+及以上比重上升

近年來，AA級發行主體占比高達70%以上，部分年份占比超過80%，仍然占據絕對主力地位。AA+主體占比平均保持在20%左右，2022年下降至15%，但全年獲得政策性支持的房地產企業主要是AAA級主體，總體來看2022年AA+、AAA級主體占比達34%，分別較前3年增長16個、4個、10個百分點（見圖5）。

（四）主體性質：逐漸從區縣級城投企業轉為地市級城投企業

從存量債券來看，在增信主體中，86.16%都是城投企業，非城投企業僅占13.84%。隨著各信用增進公司優化調整業務結構及加強風險控制，城投企業的行政級別明顯提升，自2021年起逐漸從區縣級城投企業轉為地市級城投企業。

具體來看，2018—2022年，區縣級城投企業占比從2018年的45.59%上升至2019年的階段性高點61.94%（見圖6），隨后逐年下降，至2022年降至43.35%。地市級城投企業占比呈先降后升趨勢，從2018年的42.32%降至2020年的31.99%，隨后升至2022年的54.10%。

信用增進行業面臨的挑戰

（一）頂層設計仍然缺位，對信用增進的定位有待明確

當前，信用增進行業監管參照《融資擔保公司監督管理條例》執行，尚未出臺信用增進監管條例。在公司定位方面，僅有一家公司被認定為“其他類型金融機構”，其他公司屬于類金融企業。在展業牌照方面，僅有融資擔保牌照，沒有信用增進牌照。在行業自律組織方面，有融資擔保業協會，沒有信用增進業協會。我國信用增進行業市場規模已達到2000億元，在支持實體經濟融資、分散金融市場風險等方面發揮著重要作用，特別是為落實穩增長政策，承載著“第二支箭”支持房企發債的政策性職能。若信用增進公司仍參照融資擔保機構進行管理，可能難以持續支撐此行業的高質量發展，需要在國家層面進行頂層設計。

（二）轉型升級需要突破，未來發展方向亟待探索

從全球來看，信用增進仍是一個年輕的行業，其未來發展尚無好的經驗借鑒。特別是美國債券保險業發展戰略選擇失誤，在經歷次貸危機后大范圍破產，更是為我國信用增進行業的發展敲響了警鐘。國內信用增進公司已開展了一些探索，有的信用增進公司基于金融科技、信用評級等探索出特色發展道路，但該發展模式是否適合大多數信用增進公司有待觀察。在做好增信主業的基礎上，信用增進行業未來如何轉型發展亟待破局。

（三）資本金普遍偏少且來源有限制約了行業發展

信用增進行業是典型的資本密集型行業，根據《融資擔保公司監督管理條例》，融資擔保公司的擔保責任余額不得超過其凈資產的10倍。因此，增信市場規模取決于各公司凈資本的規模。在國內成立的11家專業信用增進公司中，大部分公司的資本金都在40億元左右，較融資擔保公司資本金規模普遍偏小。目前各公司增資擴股的途徑較為有限，僅有股東注資、引入戰略投資者、發行永續債等手段，資本金不足成為制約行業發展壯大的主要挑戰，亟待政策創新與突破，豐富資本金來源渠道與模式。

信用增進行業未來發展展望

（一）試點開展“融資+融智”服務

一是為企業、地方政府提供發債建議。很多企業、地方政府有融資需求，但因缺乏資本市場經驗和專業人員難以自主完成發債方案制作。信用增進公司可根據企業、地方政府的資源稟賦情況，為其提供專項、年度、中長期融資規劃，主動服務企業、地方政府在資本市場融資。

二是依托金融科技打造債市專業數據資產，為企業、地方政府提供決策咨詢。利用長期專注債券市場所掌握的企業、金融數據，建立專業數據庫，形成數據資產，為企業、地方政府提供信息統計、查詢以及研究、咨詢等服務。

（二）打造具有區域重要性的風險管理機構

一是逐漸拓展業務范圍。在當前專注債券市場的基礎上，可穩步有序向基礎設施公募不動產信托投資基金（REITs）等其他領域展業。公募REITs的底層資產主要是現金流較好且具有一定規模的交通、產業園區、倉儲物流等基礎設施，項目優質、收益穩定。自2020年以來，監管部門先后發布一系列政策措施，支持公募REITs健康發展。隨著公募REITs市場的建設完善，發行產品種類更加豐富，對增信的需求將逐漸顯現，信用增進行業可提前謀篇布局。

二是豐富、完善市場功能。第一，增強政策性職能。為落實穩經濟一攬子政策措施，信用增進公司發揮“第二支箭”服務實體經濟政策性職能，承擔支持房地產企業發債工作，這即是夯實公司系統重要性的體現。第二，開展區域信用管理。在地方政府的指導下，探索成立區域信用平穩基金，助力改善區域信用環境，優化區域金融生態。第三，協助地方政府進行債務管理。積極參與地方政府債務監測、化解、重組，支持地方政府進行區域內存量企業債券管理。

（三）探索作為承銷商參與債券承銷

2022年天府增信作為北京金融資產交易所債權融資計劃副主承銷商，已為四川省邛崍市公共交通有限公司提供綠色（碳中和）債權融資計劃承銷服務，是全國首單由信用增進公司參與承銷的綠色（碳中和）債權融資計劃，在行業內開展了有益嘗試。目前信用增進公司增信的債券品種主要包括企業債、公司債、中期票據、資產支持證券等，從監管部門對這些債券承銷機構的要求看，信用增進公司作為承銷機構的基本資質在經過培育后有望實現。信用增進公司以“承銷+增信”參與債券發行全過程，一方面有利于提升發行效率與成功率，降低發行成本；另一方面能更深層次地了解發行主體的業務細節，有效緩解增信過程中的信息不對稱問題，主動規避潛在風險。

（四）創新拓展資本金來源，夯實轉型基礎

一是借鑒中小銀行以地方政府專項債補充資本金的模式。2020年7月，國務院常務會議允許地方政府專項債合理支持中小銀行補充資本金。信用增進公司可探索借鑒此模式，爭取政策支持以專項債補充資本金。二是探索以國家專項投資基金，比如基礎設施投資基金補充資本金。2022年，國務院創設基礎設施投資基金，以股權投資、股東借款、專項債券資本金搭橋三種方式補充基礎設施項目資本金。一方面，信用增進工具發揮了金融市場風險分擔的重要作用，應考慮列入基礎設施支持范疇；另一方面，在2015年由國務院創設的專項建設基金模式中，已有將專項建設基金作為融資擔保公司資本金的先例。

參考文獻

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