綠色資產支持證券市場發展研究

摘要：綠色資產支持證券對促進綠色發展具有重要意義。隨著政策體系的不斷健全，中國綠色資產支持證券獲得了較大發展。本文對綠色資產支持證券的發展背景和市場狀況進行分析，并利用中債綠色債券環境效益信息披露指標體系和中債-綠色債券環境效益信息數據庫首次對2016—2022年綠色資產支持證券的環境效益情況進行量化統計。最后本文從綠色資產支持證券市場信用增級體系、信息披露建設、評估認證和產品創新等方面提出相應建議，助力綠色資產支持證券市場的健康高效發展。

關鍵詞：綠色資產支持證券 環境效益 信息披露 數據庫

綠色資產支持證券的發展背景

“雙碳”目標下中國發展方式逐步向綠色轉型。黨的二十大報告強調綠色發展的重要性，提出加快發展方式綠色升級，積極穩妥推進碳達峰、碳中和。綠色發展需要金融體系的大力支持。“雙碳”目標提出后，多部門陸續出臺相關文件，規范綠色金融的發展，提升金融對綠色領域的支持力度。綠色資產支持證券（ABS）作為綠色金融產品的重要類別，能夠較好地滿足綠色項目的長期資金需求，盤活企業存量資產，緩解企業融資困難，助力綠色發展。

隨著綠色發展理念深入人心，綠色ABS的相關政策法規逐步出臺。2010年，人民銀行杭州中心支行發布《浙江省金融服務創新指引（試行）》，首次在法律層面提出鼓勵綠色資產證券化業務的開展，加速了中國綠色ABS的市場化進程。2015年，國務院發布《生態文明體制改革總體方案》，明確鼓勵綠色信貸資產實行證券化。2016年，證監會發布《資產證券化監督問答》，鼓勵綠色項目通過綠色資產證券化方式融資。同年，人民銀行等七部委出臺《關于構建綠色金融體系的指導意見》，推動綠色信貸資產證券化業務常態化發展，提出擴大參與機構范圍、規范基礎資產遴選、提高綠色信貸ABS市場流動性、加強信息披露管理等舉措。2017年，證監會發布《中國證監會關于支持綠色債券發展的指導意見》，明確綠色ABS發行準入管理、上市交易的相關規定。

與普通ABS相比，綠色ABS突出了金融產品的綠色屬性。2021年《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》發布，確定了6大類綠色領域和203個綠色項目，要求包含綠色ABS在內的綠色債券需為符合條件的綠色項目提供資金支持。2022年，《中國綠色債券原則》明確了募集資金投向綠色項目或者償債來源為綠色項目產生的經營性現金流的ABS都可認定為綠色ABS。同年12月發布的《上海證券交易所資產支持證券掛牌條件確認規則適用指引第4號——特定品種資產支持證券》提出，綠色ABS須符合兩項條件之一：一是基礎資產全部以綠色項目所產生的收入作為收益支持，二是轉讓基礎資產所取得資金全部用于符合規定條件的綠色產業、綠色項目或綠色經濟活動。

綠色ABS的市場發展情況

本文綠色ABS均為貼標綠色ABS，包括交易所的企業ABS、銀行間的信貸ABS和資產支持票據（ABN）。

（一）發行規模

綠色ABS發展迅速。根據中債DQ數據庫，2016—2022年，綠色ABS的發行規模從67.01億元增至2084.05億元，年均增長77.34%（見表1）。2021年和2022年的發行規模先后突破1000億元和2000億元。2023年上半年，綠色ABS持續發力，發行規模達1076.33億元，接近2021年全年的水平。

從產品類別來看，綠色企業ABS全部為私募發行；綠色信貸ABS和綠色ABN既包括私募發行，也包括公募發行。綠色企業ABS和綠色ABN是綠色ABS的主要產品，2016年至2023年上半年的累計發行量分別為2656.87億元和2461.45億元；綠色信貸ABS累計發行量最少，為587.93億元。

分年份來看，綠色企業ABS在2016—2020年的發行規模占比較高，均保持在50%以上；2021年和2022年發行規模占比有所下降，2022年僅為38.60%（見圖1）。綠色ABN從2017年開始發行，發行規模占比在2020年出現明顯上升，2021年和2022年發行規模占比均超過50%。綠色信貸ASB的發行規模占比在2016年高達39.48%，之后呈下降趨勢，2021年開始回升，2022年發行規模占比達11.39%。

（二）行業分布

從行業分布來看，綠色ABS的發行主體主要集中在金融業、公用事業和工業。2016年至2023年上半年，這三個行業綠色ABS的累計發行量分別為2188.58億元、1872.26億元和839.64億元。

（三）債券評級

綠色ABS的發行評級較高，高度集中在AAA級。2016年以來，歷年AAA級綠色ABS發行規模占比均在70%以上，2021年高達98.86%。AA+級占比在2017年達到最大值19.55%，其余年份均較小。

從中債隱含評級來看，與發行評級相比，綠色ABS的中債隱含評級較為分散（見圖2）。中債隱含評級為AAA-級以上的綠色ABS占比在2019年前不足半數，2019年后均為50%以上，2022年超70%。中債隱含評級為AA+級的綠色ABS占比在2016年高達85.91%，隨后有所下降，2022年降至20%。此外，2017年共計有7.68億元綠色ABS的中債隱含評級為C，占比為15.04%。由此可見，隨著綠債市場的完善，近年來綠色ABS的中債隱含評級較初期有明顯提高。

（四）期限分布

綠色ABS的期限分布在2021年前后有較大差異。在2021年以前，綠色ABS的期限以中期為主。中期綠色ABS的發行規模占比在2018年高達86.55%。自2021年起，綠色ABS的期限以短期為主。短期綠色ABS的發行規模從2020年的90.73億元迅速增長至2021年的673.79億元，同比增長642.63%，增速遠大于中期和長期綠色ABS，拉高了短期綠色ABS的發行規模占比。2021年和2022年的短期綠色ABS發行規模占比均超過半數。

（五）發行人結構

綠色ABS的發行主體以國有企業為主。2017年起，國有企業發行規模占比均在60%以上，2021年該占比高達94.95%。

（六）地域分布

綠色ABS的發行地區集中在中東部。除北上廣等超一線城市外，一些中部省份發行規模也位居前位。2016年至2023年上半年，上海、河南、廣東、北京和安徽的累計發行規模位列前五，分別為1504.07億元、1331.49億元、991.11億元、634.62億元和239.98億元。

綠色ABS的環境效益信息披露情況

環境效益信息披露是綠色ABS區別于其他ABS的核心要素，是評估綠色ABS對綠色發展貢獻的重要依據，也是提升綠債市場透明度、降低“洗綠”風險的重要手段。環境效益信息披露水平的提升對于促進綠債市場高質量發展具有重要意義，需要科學完善的指標體系及健全的數據庫作為支撐。中債綠色債券環境效益信息披露指標體系（以下簡稱“中債綠債指標體系”）結合相關產業和環保政策以及市場實踐，對《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》中的每一個綠色項目都設計了一組體現其環境效益特點的必選指標和可選指標1。中債-綠色債券環境效益信息數據庫集中采集和展示綠色債券的環境效益信息。根據中債綠債指標體系和中債-綠色債券環境效益信息數據庫，可對中國綠色ABS的環境效益信息披露情況進行量化評估。

（一）披露只數占比

中債-綠色債券環境效益信息數據庫顯示，2016—2022年，全市場累計公開發行124只綠色ABS，其中42只在發行前披露了環境效益信息，披露只數占比為33.87%。

2016—2022年，綠色ABS的披露只數占比呈波動上升趨勢，在一定程度上反映了市場主體信息披露意識的提升。2022年，綠色ABS的披露只數占比為40.74%，顯著高于2017年的水平（7.14%）。

（二）披露完整度和得分情況

根據中債綠債指標體系對綠色ABS發行前的環境效益信息披露情況進行評價。

2016—2022年，綠色ABS的環境效益指標披露完整度平均為10.83%。其中，必選指標的完整度為20.21%，可選指標的完整度為7.53%2。利用中債綠債指標體系對公開發行的綠色ABS進行打分，其中必選指標總分為100分，可選指標加分20分3（見圖3）。得分情況呈現波動上升趨勢。總得分、必選得分和可選得分均在2021年達到最高值，分別為55.19分、51.61分和3.58分。2022年的總得分、必選得分和可選得分分別為38.52分、37.04分和1.48分。

從募集資金投向來看，2016—2022年共計21只綠色ABS在發行前披露了募集資金投向及金額。募集資金投向清潔能源產業、基礎設施綠色升級產業和節能環保產業等三大產業，總金額合計121.74億元。其中清潔能源產業募投金額位列第一，達72.54億元，占綠色項目領域募集資金總規模的比例為59.59%。

（三）量化環境效益估算

假設未披露量化環境效益信息債券的單位資金環境效益與已披露債券的單位資金環境效益相同，可計算綠色ABS的環境效益總體情況。單位資金環境效益等于環境效益指標的量化披露數值除以綠色項目總投資。2016—2022年，共計23只綠色ABS披露了量化環境效益指標數值，其中14只同時披露了綠色項目的投資總額，總額達4815.41億元。通過對這14只綠色ABS的單位資金環境效益的統計，可估算2016—2022年公開發行的綠色ABS資金累計的量化環境效益貢獻。

2016—2022年，公開發行的綠色ABS累計支持碳減排312萬噸，節約標準煤122萬噸、減少二氧化硫排放1.4萬噸、減少氮氧化物排放0.3萬噸。

支持綠色ABS市場發展的建議

綠色ABS市場發展迅速，2022年的發行規模在全部綠色債券品種中位列第二，僅次于綠色金融債。但與ABS市場整體相比，綠色ABS的容量仍然較小。為挖掘綠色ABS的市場擴容潛力，增強對綠色發展的支持，具體可采取以下措施。

一是完善綠色資產證券化的信用增級體系。綠色ABS在發行時可能會面臨基礎資產預期現金流不穩定的風險，風險隔離機制進一步加大了ABS的信用風險，因此需要相關機構采用信用增級的方式提升產品信用，擴大產品發行規模。建議拓展信用增級的方式，促進信用增級多元化。出臺綠色ABS信用增級業務指引，引導市場機構信用增級的規范化發展。同時，推動信用增級信息的公開披露，規范信息披露的內容和形式，提高信用增級的市場認可度。

二是強化綠色ABS信息披露體系建設。良好的信息披露對于促進綠色ABS的流動性、降低市場風險、促進服務實體經濟具有重要作用。建議統一不同品種綠色ABS的信息披露要求。對于底層資產，在穿透登記的基礎上探索建立穿透披露機制，提升市場透明度，助力精準評估產品價值。出臺完整細化的綠色ABS信息披露操作指引，鼓勵發行人按照統一的模板和可擴展商業報告語言（XBRL）方式進行信息披露，提高披露數據的標準性和規范性。

三是推動綠色ABS環境效益信息披露的標準化和規范化。建議采用中債綠債指標體系對綠色ABS在發行Su/qRyUXeMmhfR6SWTjnieGBTr9hwWKLq7TMugWBTY0=前和存續期的環境效益進行披露。中債綠債指標體系采用規范性、兼容性、簡潔性、完整性和針對性原則，為新版綠色債券支持項目目錄中的每個項目設定了針對性指標，具有較高的科學性和完整性。采用中債綠債指標體系進行環境效益信息披露能夠提升披露的統一性和可比性。同時，建議構建統一的綠色數據庫，按照中債綠債指標體系集中披露和展示環境效益信息，加強市場對綠色項目的監督以及對環境效益的量化評估。最后，建議發行人公開環境效益的測算方法，指出測算方法在發行前和存續期的一致性，提高不同發行人之間的可比性和同一發行人發行前后的可比性。

四是推動綠色ABS評估認證規范化發展。在選聘綠色ABS評估認證機構時探索采用“發行人付費、投資者選擇”的模式進行認證與核查。該模式能夠阻斷評估認證機構和發行人之間的直接利益關聯，提升評估認證機構的客觀性和中立性，保證認證結果的公允性，推動評估認證市場良性競爭。同時可加強金融科技的應用，鼓勵市場機構利用區塊鏈、物聯網、人工智能等方式對綠色ABS的發行管理等進行全流程跟蹤認證，降低識別認證成本。

五是鼓勵綠色ABS的產品創新。可以進一步拓展基礎資產的種類，探索對更多不同領域的綠色項目進行資產證券化。促進產品結構和定價更加合理，加強產品分層設計，根據市場不同投資者的風險偏好和對基礎資產現金流的分析與預測，豐富綠色ABS的分層結構，滿足不同投資者的需求。推進綠色ABS產品的跨市場交易，提升產品流動性。

參考文獻

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