滬深交易所市場信用債因子投資策略有效性探究

摘要：本文基于2012—2022年滬深交易所市場3497只信用債的相關數據，構造了剝離利率影響后的風險中性超額收益，從固定收益信用策略角度出發，利用債市五因子模型并結合因子投資組合的收益-風險評估結果，檢驗了滬深交易所市場因子投資策略的有效性。

關鍵詞：滬深交易所市場 信用債 風格因子 信用策略

引言

由于債券市場的風險因子和收益結構穩定，投資者和研究者可通過多因子模型挖掘長期有效的定價因子并尋找資產超額收益率的來源（李勇等，2022）。以往對我國信用債市場超額收益的定義多從債券市場整體水平的到期收益率與無風險利率軋差出發，該測度方法本質上是對債市信用利差指標的測度（劉桂梅和楊晨，2010；紀志宏和曹媛媛，2017）。對單只信用債而言，構造利率（久期）風險中性組合既能捕捉大量個債有價值的信息，又能分離利率影響而更專注債券信用策略中風格因子的選擇。

本文主要借鑒Brooks等（2018）債市因子組合構建方法，從固定收益市場信用策略角度出發，自主構造以個債為基礎的債券分析指標，解構滬深交易所信用債（包括公司債、企業債、金融債）市場風險中性超額收益，考察利差、防御性、價值、動量和非流動性因子對滬深交易所信用債市場風險中性超額收益的解釋力，并結合各風格因子構造理論投資組合，評估各因子的組合策略表現，以完善我國信用債基于因子模型的定價理論，并為債券量化因子投資提供參考?！?br>