考慮稅收因素的債券貼現模型優化研究

摘要：部分金融機構出于風險管理要求，在債券投資收益中會考慮稅收因素，將利率債到期收益率還原為相同要素的信用債的到期收益率。本文采用我國債券市場歷史數據，在傳統債券貼現模型基礎上，考慮稅收因素，推導了將利率債到期收益率還原為信用債到期收益率的計算公式。針對不存在解析解問題，運用計算機迭代技術求得近似解。最后本文對比了交易員常用的幾種方法，發現考慮貼現因子模型的計算結果最準確，在輔助投資決策方面可以起到重要作用。

關鍵詞：利率債稅收還原 貼現模型 免稅 債券投資

引言

在國內債券市場上，債券從廣義上分為利率債和信用債。利率債主要包括國債、地方政府債及政策性金融債，幾乎不存在信用風險。信用債一般由企業發行，存在違約風險。假設剩余期限、付息頻率等要素相同，兩者之間的主要區別表現在如下三個方面：一是利率債到期收益率比信用債名義到期收益率低；二是利率債流動性高于信用債；三是大部分利率債（如國債）的持有人收到票面利息后不需要繳納所得稅，信用債的持有人一般需繳納票面利息收入25%的

所得稅。

債券現貨投資者主要為銀行、保險、基金、券商等金融機構，不同機構投資者繳納所得稅的稅率也不相同。目前，投資者（包括個人和機構投資者）從基金分配中取得的收入，暫不征收個人所得稅和企業所得稅，基金投資信用債暫免征收所得稅和增值稅。……