探索科技賦能粵港澳大灣區高收益債市建設支持民營經濟發展

摘要：在支持民營經濟發展的頂層設計引領下，探索建設中國高收益債券市場適逢其時，粵港澳大灣區可作為理想實驗地。參考國際經驗，結合大灣區在金融科技等領域的優勢條件，灣區高收益債券市場可在機制保障與科技賦能雙輪驅動的高起點上進行建設。其中，在機制保障方面，大灣區已進行政策探索，未來可進一步探討應用隱私計算、區塊鏈、人工智能等技術，以科技賦能大灣區高收益債券市場建設的路徑。

關鍵詞：民營經濟 高收益債券 科技賦能

黨的二十大報告指出，要優化民營企業發展環境，促進民營經濟發展壯大。2023年7月，《中共中央 國務院關于促進民營經濟發展壯大的意見》指出，要支持符合條件的民營中小微企業在債券市場融資。9月，中央編辦已正式批復在國家發展改革委內部設立民營經濟發展局。

近年來，我國支持民營經濟發展的國家部署與地方政策日趨完善，探索建設與民營企業融資特點適配的中國高收益債券市場，促進民營經濟做大做優做強適逢其時。從區位上看，粵港澳大灣區（以下簡稱“大灣區”）可作為探索建設高收益債券市場的理想實驗地。

在大灣區探索建設高收益債券市場具備政策、區位、技術條件

（一）民營企業債券融資路徑有待進一步開拓

1.民營企業所發債券通常屬高收益債范疇，但我國暫未擁有成熟的高收益債券市場

調研顯示，民營企業在進行股權、貸款融資時，分別面臨控制權稀釋、信用貸款額度期限不完全適配生產周期等情況，對于債券融資存在需求。參考國際市場情況，除少數大型跨國公司外，大量民營企業所發債券通常屬于高收益債券范疇——因資質偏弱而需提供較高票面收益作為風險補償。當前，我國暫未形成供需穩定、運行成熟的高收益債券市場。

2.民營企業融資受信息不對稱影響

民營企業與中小企業群體存在廣泛交集，由于生產經營信息可得性偏弱，往往面臨著信息不對稱所帶來的融資難題。對資金融出方而言，融資對象的資產規模與發展前景等資質差異可通過調整融資定價予以平衡，但由信息不對稱引發的對逆向選擇的擔憂會直接降低資金融出方支持企業的意愿。

（二）大灣區政策條件：各級政策為大灣區建設高收益債券市場創造條件

近年來，中央號召探索發展高收益債券產品，支持民企發債融資與大數據賦能；大灣區城市提出打造高收益債券市場試點，并探索通過技術強化債券發行數字化賦能。

中央政策層面，2021年8月，中國人民銀行等六部委《關于推動公司信用類債券市場改革開放高質量發展的指導意見》指出，要探索規范發展高收益債券產品，提升民營企業發債融資的可得性和便利度。在科技賦能方面，同年12月，國務院辦公廳印發《加強信用信息共享應用促進中小微企業融資實施方案》，要求深化大數據應用，支持創新優化融資模式，加強對中小微企業的金融服務。

大灣區政策層面，深圳作為大灣區的區域發展核心引擎之一，于2023年10月在《深圳市關于金融支持科技創新的實施意見》中提出打造全國首個高收益債券市場試點。在科技賦能方面，2023年2月，《深圳市金融科技專項發展規劃（2023—2025年）》提出支持金融機構通過大數據、人工智能等技術，加強債券發行與信息披露等融資全流程的數字化賦能。

（三）大灣區區位條件：具備高收益債券市場建設的潛在市場基礎與綜合區位優勢

大灣區兼有民營經濟活躍、金融環境良好、科技產業發達等區位優勢，具備在高起點建設高收益債券市場的條件。

潛在市場方面，大灣區民營經濟發展水平居全國前列，在全國工商聯發布的“2023中國民營企業500強”榜單中，共有49家大灣區企業上榜；截至2023年第一季度末，僅廣州、深圳兩市的民營企業總數已超400萬家。總體來看，大灣區具備一定的建設高收益債券市場的潛在市場基礎。

金融環境方面，大灣區集聚了深圳證券交易所、香港交易所、中華（澳門）金融資產交易股份有限公司（MOX）、澳門中央證券托管結算一人有限公司（MCSD）等機構總部，中央結算公司及中國結算亦進行了區域布局。大灣區內金融機構高度集中，同時兼有內地與港澳金融資源，具備良好的金融發展與創新基礎。

科技產業方面，大灣區金融科技生態發達，可探索通過技術創新緩解民營企業融資信息不對稱等難題。根據中國（深圳）綜合開發研究院與英國Z/Yen集團共同發布的《第33期全球金融中心指數報告（GFCI 33）》（2023年4月），大灣區城市深圳、香港、廣州在全球金融中心金融科技方面的排名均在世界前二十位，其中深圳居世界第四、全國第一。

（四）大灣區技術條件：金融科技賦能融資已有豐富實踐案例與成形技術路線

金融科技賦能融資在大灣區已有實踐與技術基礎。“大數據+人工智能”勾勒企業畫像、“隱私計算+區塊鏈”保障信息安全等模式在貸款融資賦能及數據要素流通等領域的應用日趨成熟。未來在政策引領與技術支撐下，可適時探索將相應模式與經驗復制到債券市場，緩解民營企業融資信息不對稱系列問題。

1.科技賦能實踐

就貸款融資而言，近年來，各級管理部門指導落地了一批金融科技賦能貸款融資平臺，涉及大灣區的平臺包括珠三角征信鏈、廣東省中小企業融資平臺等。各平臺基于征信等大數據，應用區塊鏈等金融科技，從水電費繳納情況等角度多維印證企業財務信息與融資需求，在貸款融資對接與風險防控方面提供了科技賦能下的提質增效方案。

就投資賦能而言，近年部分大灣區金融科技平臺通過與企業達成協議，接入企業數據系統，基于每日回款等高頻財務數據及環境、社會與公司治理（ESG）等非財務數據，對企業進行分層分類并輔助其投資決策。

2.基礎技術條件

近年來，在大灣區已出現較為成形的科技賦能供應生態與應用路線，著重依托隱私計算、區塊鏈、人工智能等技術，在保障信息安全的前提下加強對企業多維數據的分析應用：在隱私計算框架下原始明文數據不出本域，保障企業數據在采集、存儲、計算等全生命周期環節的安全性，實現“數據不動算法動”；具有可審計、可追溯、不可篡改等特性的區塊鏈與隱私計算深度融合，共同為數據提供安全保障；在以上技術支撐下，經授權平臺方在法律法規框架下可使用多個參與方的脫敏數據進行人工智能模型訓練，形成對企業的分析與畫像，助力市場進行價值發現與風險

識別。

科技賦能是大灣區高起點建設高收益債券市場的重要驅動力

（一）機制保障與科技賦能雙輪驅動建設高收益債券市場

國際高收益債券市場曾在曲折中發展，現已成為民營企業重要融資路徑。國際高收益債券市場最早出現于美國，在信息不對稱、監管不成熟等因素影響下發展歷程曲折，最終通過加強信息披露與監管安排等機制保障，護航了市場的建立與發展，為民營企業、科創企業等主體提供了重要融資渠道。

參考國際經驗，結合大灣區在金融科技等領域的優勢條件，大灣區高收益債券市場可在機制保障與科技賦能雙輪驅動的高起點上建設。其中，在機制保障方面，大灣區管理部門已進行政策探索，如《深圳市關于金融支持科技創新的實施意見》提出進行信息披露、風險揭示等方面的流程優化與中介機構選聘機制方面的創新。在現有機制創新探索的基礎上，筆者將著重探討科技賦能大灣區高收益債券市場建設的潛在路徑。

（二）發行視角：以科技賦能緩解信息不對稱系列問題

在進行債券融資時，民營企業面臨的信息不對稱境況提高了其投資風險、發行門檻、融資成本：信息不對稱導致投資者難以看清企業運營狀況，推高投資風險；基于風險控制需要，投資者對企業資產規模等投資指標設置更高內控要求，從市場需求側拉高了發行門檻；作為風險補償，投資者需要企業提供更高的票面利率。

為緩解民營企業債券融資信息不對稱并助力解決相關問題，可在強化信息披露等機制保障的同時，在科技賦能層面通過大數據輔助補全民營企業畫像，助力提升發行人信息真實性、及時性、完整性。近年來，已有部分市場機構探索基于發行人ESG等多維信息提供分析產品，以大數據賦能融資的趨勢持續強化。后續可探索在科技賦能保障下，由金融基礎設施等多方主體在合法合規、經發行人授權前提下共同挖掘企業大數據價值，以信息保障投資者信心，助力民營企業更順暢地通過高收益債券市場融資。

（三）投資視角：以科技賦能為引入和培育多元化投資者群體提供保障

科技賦能可為大灣區高收益債券市場引入、培育多元化投資者群體提供保障。當前，我國債市投資者主要為銀行、保險等低風險偏好機構，境內的高收益債券投資者群體尚未完全形成。后續可在保障金融穩定與安全的前提下，穩慎探索引入更多私募基金等高收益偏好投資者甚至國際高收益債券投資者，以鲇魚效應激活市場對高收益債券的交投熱情。多元化投資者群體的引入與培育為市場帶來機遇的同時也帶來了挑戰，如市場參與主體增多帶來的監管困難，以及探索引入國際投資者帶來的數據跨境與金融安全挑戰等。因此，在引入、培育多元化投資者群體的過程中，科技保障作用關鍵：一方面，需在系統層面保障新投資者無障礙入市；另一方面，需在科技賦能下建設透明可控、可穿透的賬戶等

體系。

（四）監管視角：以監管科技保障市場平穩

運行

高收益債券的投融資不確定性較高，建議在機制與科技雙重監管保障下進行市場建設。其中，監管科技可作為管理部門貫徹監管安排的支持手段，如在特定監管環節中，通過人工智能等技術監測市場運行情況，以區塊鏈等技術對信息流轉與行為記錄進行存證，在監管要求未能被充分執行時予以示警等，保障市場運行與監管流程安全、清晰、可查、可溯。

對大灣區高收益債券市場進行科技賦能的建議

綜合考慮發行、投資、監管視角的應用場景與需求，建議由管理部門統籌指導，市場各方共同搭建科技平臺，依托大灣區金融科技產業優勢，組合應用隱私計算、區塊鏈、人工智能等技術，探索高收益債券市場科技賦能路徑。

（一）發行視角：以人工智能分析大數據提升信息對稱性，以隱私計算和區塊鏈的融合應用保障信息安全

建設沙箱實驗環境和數據治理體系，為數據應用提供基礎條件。環境搭建方面，借助數據沙箱等技術建立安全可控的數據使用環境，用于試驗并完善高收益債券發行人數據的分析模式。數據治理方面，建立并完善數據應用的組織與管理框架，形成健全的數據治理體系，為提升數據分析效能與加強信息安全保障提供綜合支撐。

經高收益債券發行人授權，以隱私計算技術引入企業多維數據并上鏈，建設安全可靠的發行人大數據平臺。參考貸款融資賦能實踐與數據要素流通環境搭建模式，經發行人同意，將企業的水電、稅務、社保等大數據導入市場各參與方共同認可的隱私計算平臺，為發行人大數據流通分析的全生命周期提供基于密碼學的隱私保護，確保從數據輸入環節開始，所有數據均滿足法律法規及各參與方的脫敏和保密要求。與此同時，數據流轉的全生命周期信息均上鏈存證，確保可查可溯。

以人工智能模型對高收益債券發行人的大數據進行多維智能分析和預測。價值分析方面，在數據沙箱環境中，對發行人的財務及水電等非財務數據進行指標加工等處理，提煉出信用風險變化的核心驅動因子，采用機器學習方法構建分行業的信用評估模型，對發行人信用水平進行量化評估，為高收益債券的發行定價提供參考；融入發行人存續債券情況、市場利率水平等信息，綜合考慮不同因素對債券價值的影響，以模型幫助市場參與者更準確地預測高收益債券價值變化趨勢。智能投顧方面，適時探索開發面向高收益債券市場的垂直領域大語言模型及智能客服，收集并分析市場情緒和輿情信息，為投資者提供投資建議和智能問答服務，幫助投資者了解高收益債券市場動態，更好地管理投資組合風險。

（二）投資視角：以區塊鏈助力實施穿透式監管，以隱私計算支持數據跨境風險防控

運用區塊鏈使得高收益債券的持有情況可穿透，助力管理部門實施穿透式監管。在國家安全法、個人信息保護法等法律法規框架下，搭建區塊鏈聯盟鏈，推動高收益債券市場投資者等各參與方成為上鏈節點，確保每個節點具備可審計性，減少不誠實參與方作弊的可能性。管理部門可通過區塊鏈精確、及時地掌握各只債券的持有人情況與交易行為，實施穿透式監管，及時定位、處置不法行為。

以區塊鏈為基座，探索境內外聯動開展隱私計算合作，為高收益債券市場的潛在數據跨境需求提供安全保障。在研究引入國際高收益債券投資者時，先探索由境內外共同部署隱私計算平臺，建立安全合規的數據跨境路徑：在數據生成階段，進行數據加噪及去敏等處理；在數據輸入階段，使用傳輸加密等技術，保證傳輸過程的安全性；在數據輸出階段，基于參與方的身份認證權限，僅允許合規的參與節點獲取對應的數據分析計算結果。

（三）監管視角：以人工智能進行市場運行情況監測，依托區塊鏈進行市場運行信息校驗與存證

以人工智能進行高收益債券市場監測，提供風險預警與決策支持。在風險識別方面，利用智能分析技術對市場參與者的合規性和風險控制能力進行持續評估和監督，快速、準確地查明異常情況和涉及節點，提高風險識別效率和準確性。在風險預測方面，基于高收益債券市場的歷史數據建立模型，預測市場風險和演化趨勢，助力管理部門制定科學、合理的監管政策和措施，提供決策支持。

以區塊鏈自動校驗高收益債券市場參與方的上傳數據，對市場運行的全生命周期進行信息存證。探索以智能合約自動校驗發行人、承銷商等市場參與方所上傳信息披露材料等數據文件的合規性、完整性，并自動給出補全建議，減少人工核驗工作量；將高收益債券市場運行的全生命周期數據上鏈存證，當風險事件發生時及時溯源，定位關聯節點，梳理事件脈絡，為解決方案的形成提供支持。

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