關于我國利率L型區(qū)間尋底的思考

摘要：本文主要探究我國利率的底部在何水平，尤其是利率能否觸達零利率這一極限水平。回顧美歐日的零利率政策的實踐，可以發(fā)現(xiàn)生產要素困局、貨幣缺乏價值錨以及經濟潛在增速長周期下行等因素，是促使零利率政策出臺的主要背景。當前我國經濟長期向好的基本面沒有改變，貨幣政策定調穩(wěn)健，零利率是一個中長期難以達到的極值。

關鍵詞：貨幣政策 利率調控 零利率

前言

在利率中樞下臺階的大背景下，我國利率的底部在何水平以及是否會觸達零利率水平等問題引發(fā)市場思考。我國國債收益率圍繞中期政策利率波動，故本文借由政策利率的調控機制研究國債收益率的底部區(qū)間。筆者認為，我國利率尋底的三道防線依次是政策利率、自然利率和零利率。下文將基于國際經驗，總結利率觸達“零利率下限”的底層邏輯和共性條件，并對我國利率底部進行研判。

本文第一部分對我國利率調控框架進行介紹，并基于利率傳導機制分析國債收益率的短期支撐力量。我國國債收益率受到中期借貸便利（MLF）利率中樞的牽引，利率的短期“玻璃底”水平約為2.5%，即目前MLF利率水平。

第二部分從自然利率出發(fā)，以實際利率為測算基礎，推導政策利率和國債收益率的中期底部水平，并結合基本面進一步分析實施寬松貨幣政策的制約因素和更為可行的政策路徑。從中長期來看，真實利率水平應與自然利率基本匹配，當前實際利率偏高，存在理論上的降息空間。……