中國(guó)貨幣政策框架演進(jìn)及其對(duì)債券市場(chǎng)的影響分析

摘要：2002年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷多輪周期，宏觀經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)逐步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，在這一過(guò)程中貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)、方式與工具發(fā)生了顯著變化，進(jìn)而推動(dòng)了中國(guó)債券市場(chǎng)和各類(lèi)利率曲線運(yùn)行方式的變化。其中，在短周期維度上貨幣—利率周期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)迅速反應(yīng)，在中長(zhǎng)期維度上利率—貨幣利差確定利率運(yùn)行區(qū)間。本文從市場(chǎng)參與者角度回顧了中國(guó)貨幣政策框架演進(jìn)并討論其對(duì)債券市場(chǎng)的影響，分析了中國(guó)貨幣政策框架演進(jìn)及特征，研究了貨幣政策框架變化對(duì)債券市場(chǎng)的影響。

關(guān)鍵詞：貨幣政策框架 資金利率 債券利率 機(jī)構(gòu)行為

中國(guó)貨幣政策框架演進(jìn)及其特征

（一）中國(guó)貨幣政策框架演進(jìn)回顧

1.貨幣政策調(diào)控始終為多目標(biāo)制

我國(guó)貨幣政策有多個(gè)調(diào)控目標(biāo)，包括保持增長(zhǎng)穩(wěn)定、保持通脹穩(wěn)定、保持就業(yè)穩(wěn)定、保持匯率穩(wěn)定、保持金融穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等1。在同一時(shí)期，貨幣政策往往需要兼顧多個(gè)目標(biāo)，但在多個(gè)目標(biāo)中或存在一個(gè)階段性的主要目標(biāo)。

2.貨幣政策調(diào)控方式從數(shù)量調(diào)控逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)量與價(jià)格調(diào)控并重

自1993年以來(lái)，我國(guó)貨幣政策以廣義貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，是典型的數(shù)量型調(diào)控。全球金融危機(jī)后，隨著金融創(chuàng)新加速、經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境發(fā)生明顯變化，我國(guó)加快推動(dòng)匯率與存貸款利率的市場(chǎng)化改革，健全基準(zhǔn)利率體系，加速貨幣政策調(diào)控方式向“數(shù)量與價(jià)格調(diào)控并重”轉(zhuǎn)型。

3.貨幣政策調(diào)控工具從簡(jiǎn)單的數(shù)量或價(jià)格工具轉(zhuǎn)變?yōu)榭偭颗c結(jié)構(gòu)性工具并重