綠色債券環境效益信息市場需求及深化發展研究

摘要：在國家綠色金融發展戰略指引下，我國綠色債券市場環境效益信息披露制度規范和標準體系不斷完善，發行人披露水平逐步提升，環境效益信息平臺建設持續推進。為進一步助力綠色債券市場健康可持續發展，筆者聚焦發行人、投資者、監管機構、研究機構、市場服務機構等主體對綠色債券環境效益信息的需求進行調查研究，從政策端、發行投資端、市場服務端總結環境效益信息披露深化發展需解決的問題，并提出完善政策標準體系和配套技術方法、挖掘數據應用價值、加強信息平臺建設等建議。

關鍵詞：綠色債券 環境效益 環境效益信息平臺

環境效益信息披露政策背景及市場現狀

（一）綠色債券環境效益信息披露制度規范和標準體系不斷完善

2018年，人民銀行發布《關于加強綠色金融債券存續期監督管理有關事宜的通知》，提出綠色金融債券年度報告應包括募集資金整體及典型綠色項目的環境效益。此后，我國債券市場相關主管部門、交易所及自律組織陸續出臺制度規范，要求綠色債券發行人披露債券募集資金產生的環境效益信息（見表1）。2021年，人民銀行發布金融行業標準《金融機構環境信息披露指南》，對金融機構披露環境信息的內容、形式等提出原則性要求；中央結算公司發布《中債綠色債券環境效益信息披露指標體系》，針對綠色債券募投資金涉及的200余類綠色項目設置量化的環境效益信息披露指標，目前正以該指標體系為基礎，在全國金融標準化技術委員會指導下牽頭制訂金融行業標準《綠色債券環境效益信息披露指標體系》。

（二）綠色債券環境效益信息披露水平持續提升

2022年，我國在岸貼標綠債1發行量為8880.52億元，較2020年增長278%2；在全市場各類債券發行量中占比1.44%，較2020年增長251%3。在綠色債券市場規模增長的同時，環境效益信息披露水平持續提升。2020—2022年，在我國公開發行的在岸貼標綠債中，披露募集資金環境效益信息的綠色債券只數占比從71.1%提升至84.7%，平均環境效益信息披露的完整度從40%提升至60%4。2022年發行的在岸貼標綠債的募投項目主要集中于清潔能源、污染防治、綠色交通等領域5，其中環境效益信息披露完整度最高的領域依次為清潔能源、能效提升、綠色交通。

環境效益信息平臺陸續推出助力提升披露數字化水平

多地政府和綠色金融改革試驗區結合政策發展方向建設智能化環境信息平臺，如浙江湖州、衢州等地上線了“長三角綠金平臺”，銀行機構可通過平臺測算投融資活動產生的環境效益并形成環境信息披露報告。金融基礎設施立足市場需要建立環境效益信息展示平臺，如中央結算公司建設運營“中債-綠色債券環境效益信息平臺”6，提供境內外市場綠色金融一站式資訊和綠色債券環境效益數據服務。數據供應商積極探索推出環境效益相關數據產品，如萬得推出“碳排放數據庫”，提供發債主體的碳排放披露數據和估算數據。

各類主體對綠色債券環境效益信息的需求

（一）發行人：逐步重視環境效益信息披露，但缺乏足夠披露動力且披露存在一定困難

1.逐步重視披露綠色債券募投項目的環境效益

綠色債券發行人認為，持續主動披露環境效益信息是落實國家綠色低碳發展戰略、向投資者展示項目綠色屬性、提升企業社會形象的重要舉措。但實踐中仍存在披露動力總體不足的情況。目前綠色債券募集資金產生的環境效益優劣，對發行利率、二級市場收益率無直接影響，與各地綠色獎補激勵政策亦不掛鉤，部分發行人出于落實自身經營戰略、展示企業社會責任、落實監管要求等目的披露環境效益信息，缺乏足夠經濟激勵持續開展。

2.開展量化環境效益信息披露存在一定困難

部分綠色項目識別認定不便，例如生態環境保護類綠色項目認定缺少明確的技術標準；裝備制造等部分綠色項目缺少公允的環境效益指標測算方法，影響披露效率和完整度；部分綠色項目持續跟蹤測算環境效益不便，特別是綠色金融債投向項目總體較多、采集測算壓力較大；缺少統一的環境效益信息披露標準，發行人難以規范化披露環境效益信息。

（二）投資者：境內債券綠色投資方興未艾，但以環境效益為導向的考核激勵機制和投資理念有待形成

1.機構積極踐行綠色投資，普遍關注投資標的綠色屬性而非實際綠色效益

部分金融機構已將發行人主體ESG評分結果納入債券投資決策體系，同等風險回報下優先投資綠色發行人發行的綠色債券。但部分投資人表示，境內投資機構普遍以獲取超額收益為投資目標，目前綠色債券在二級市場收益回報和流動性欠佳7，一定程度上降低了投資吸引力；綠色債券發行人披露的環境效益信息質量參差不齊、可比性差，難以輔助投資人基于債券綠色程度的投資決策，實踐中僅能關注綠色貼標情況。相比之下，境外客戶對環境效益信息關注度更高，部分境外委托方將資金產生環境效益作為投資境內債券市場的成效指標之一8。

2.監管考核有力推動金融機構持有綠色債券，與環境效益掛鉤的配套機制尚未形成

人民銀行將綠色債券持有量作為對銀行綠色金融業務評價的重要指標，引導銀行積極投資綠色債券，推動綠債市場發展，部分銀行也針對綠色債券投資業務給予內部資金成本優惠支持。但目前監管部門的考核評價以綠債持有量為主，尚未與債券募投資金產生的環境效益掛鉤。

（三）監管機構、研究機構：對環境效益數據的需求逐步增加，應用研究逐步深化

1.環境效益數據統計監測分析需求不斷增加

人民銀行廣東省分行在“粵信融”平臺開辟環境信息披露專區，集中發布和監測試點機構環境信息；人民銀行深圳市分行要求轄內銀行機構每月報送持有貼標綠債的環境效益數據；人民銀行杭州市分行通過長三角綠色金融信息管理系統收集銀行金融機構的綠色貸款數據及投向綠色項目環境效益，并實時監測貸款企業環境表現。

2.研究機構逐步關注環境效益數據的研究價值

2022年起，已有數家研究機構發表綠債環境效益對發行定價影響的研究。如呂懷立、徐思等（2022）9研究發現綠債碳減排效益可顯著降低其發行利率，綠色溢價源自投資者對綠債屬性偏好；閆貴壯、金兵兵等（2022）10研究發現綠債的綠色程度會影響其發行利率。受訪研究機構總體反映，綠色債券環境效益數據質量有待提高，信息完整性和可比性不足，制約了研究深度。

3.募投項目環境效益是評價綠債綠色程度的關鍵，已有部分機構在綠色程度評價方面開展有益探索

環境影響測算方面，北京大學匯豐商學院李凱等11按照每類污染物對人體和環境的影響進行“毒性”定量刻畫，按“毒性”進行加權，實現不同污染物環境影響的橫向可比。評價方法方面，深圳市生態環境局牽頭編制的《深圳市綠色低碳產業認定評價導則（送審稿）》將綠色項目環境效益水平作為項目綠色程度評價重要指標之一，由專家按綠色項目環境效益在行業內的水平給專家打分評價12。

（四）市場服務機構：境內外綠色債券環境效益數據產品不斷豐富，數據覆蓋廣度、加工深度與豐富性逐步優化

目前已有境內外數據庫展示綠色債券環境效益信息。例如，盧森堡綠色交易所建設運營的數據庫DataHub摘錄債券發行人披露的環境效益相關信息原文；大智慧財匯公司建設運營的“企業預警通”重點關注債券發行人披露的募投項目節能減排效益數據；中央結算公司建設運營的中債-綠色債券環境效益數據庫按照綠色屬性分行業展示各綠色項目的環境效益數據，并測算債券募集資金產生的環境效益影響。

綠債環境效益信息披露深化發展面臨的問題及建議

（一）深化綠債環境效益信息披露亟須解決的問題

從政策端看，我國主管部門、交易所及相關自律組織均要求綠色債券發行人披露債券募集資金產生的環境效益，但尚無統一的披露標準予以規范，已披露的環境效益信息質量不高；對綠色債券的監管考核及獎補政策主要聚焦綠色貼標認證，尚未將環境效益納入考核范疇，發行人和投資人缺乏足夠的激勵關注環境效益信息。

從發行投資端看，目前綠色債券發行人在開展環境效益信息披露方面存在識別難、測算難、采集難、跟蹤難等問題，發行人難以完整、準確、及時地披露綠色債券環境效益信息。境內投資人的綠色投資尚未深入考量綠色程度，長期、成熟的綠色投資理念有待普及；目前已披露的環境效益數據存在完整度欠佳、非標準化等問題，制約了環境效益數據在投資端的應用和統計研究的開展。債券的綠色程度尚未對一、二級市場價格形成正向影響，發行人和投資人缺乏持續關注環境效益信息的動力。

從市場服務端看，目前已推出的各環境效益數據庫數據源相對單一，與碳排放、環保信息等第三方綠色信息數據源的互聯互通不足，不利于充分發揮環境效益數據的應用價值；數據庫功能以客觀展示和基礎統計為主，環境效益數據挖掘程度和相關附加產品的供給有待強化，債券綠色程度評價尚處于起步階段。綠色債券承銷商、評估認證機構在服務市場主體持續披露環境效益信息方面的作用有待進一步發揮。

（二）深化發展建議

一是完善政策標準體系，營造以環境效益為導向的綠色金融生態。強化環境效益信息披露政策要求，推進綠色債券環境效益信息披露指標體系行業標準落地，引導發行人規范披露環境效益信息。建立健全與環境效益掛鉤的政策激勵體系，對于環境效益披露及實現情況較好的綠色債券，給予發行、承銷、投資、評估機構相應獎勵補貼及稅收優惠。推進與國際綠色標準互認合作，探索建設適用于粵港澳大灣區的綠色債券環境信息披露標準。

二是完善配套技術方法，提升發行人披露便利性。支持專業機構研究出臺綠色項目識別認定細則、環境效益指標測算方法、環境效益信息披露及數據統計報送模板等，降低發行人項目認定、數據測算和披露成本。鼓勵利用金融科技手段探索智能識別認定綠色項目、跟蹤綠色項目環境效益實現情況，為發行人采集、跟蹤環境效益數據提供便利。

三是挖掘數據應用價值，發揮投資決策支持作用。引導投資機構培育長期的綠色投資理念，將綠債環境效益信息納入投資決策體系。提升環境效益相關數據產品附加值，為投資者提供基于環境效益數據的綠色程度評價等更全面的綠色投資決策支持。提升環境效益數據的完整性、可用性，支持管理機構、科研機構等更充分地利用環境效益數據開展統計監測和研究分析。

四是加強信息平臺建設，培育環境效益數據生態。對標國際市場需求，持續推進中債綠色債券環境效益信息數據庫等綠色信息平臺建設，拓展債券品種覆蓋度，引導發行人依托平臺主動披露環境效益信息。推動綠色債券環境效益數據平臺與第三方綠色信息平臺互聯互通，為市場提供覆蓋全面、交叉驗證的環境效益數據服務。利用信息平臺開展環境效益宣介和輔導，培育以環境效益為導向的綠色金融理念。

參考文獻

[1]商瑾，陳瑩瑩，梁臻顥. 2022年綠色債券市場運行情況報告[J].債券，2023（4）. DOI： 10.3969/j.issn. 2095-3585.2023.04.006.

[2]商瑾，馬賽. 2021年綠色債券市場運行情況報告[J].債券，2022（2）. DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585. 2022.02.012.