優質擔保品供給及人民幣資產跨境應用

優質擔保品的概念及特性就廣義而言，優質擔保品應該具備三大特性：一是低風險。擔保品的使用與風險管理密切相關，優質擔保品則是自身風險較低且有助于實現業務可持續發展的資產，在有效防控金融風險的同時又不會給底層交易帶來額外負擔。二是易估值。越來越多的市場參與者開始關注擔保品價格的穩定性，因此，其價格是否易于獲取和保持相對平穩，在當下變得愈發重要。三是可用性。擔保品如果難以流動，其可用性將大打折扣。擔保品自身能否靈活地在不同業務間轉移，全面覆蓋各類業務品種，以及能否及時調撥，適時出現在需要的時間和地點，是判定擔保品優質與否的重要依據。以上均為優質擔保品所必須具備的特性，缺一不可、相輔相成。

優質擔保品除了自身應具備的特性外，通常還需要以下兩方面的支持：一是較為完備的法律基礎。隨著金融行業對金融法律科學化、精細化的要求越來越高，在全球范圍內已經出現了針對金融擔保品的專門立法，這為優質擔保品的實踐和創新營造了更好的法律環境。二是在違約情形下的快速處置機制。使用擔保品的根本目的是進行履約保障，違約情形一旦發生，擔保品將承擔彌補損失的重要作用。因此，違約處置機制確保在風險事件發生時，優質擔保品能夠快速變現，最大程度保障了守約方的權益，解決了擔保品管理閉環中“最后一公里”的問題。實際上，這些特性并非創新想法。在金融市場中，無論監管機構還是投資機構，均圍繞擔保品的這些特性開展金融活動。

構建完善的擔保品生態系統

（一）構建擔保品生態系統具有重要意義

在2008年國際金融危機發生后，在國際金融市場上無論是監管機構還是市場機構，風險管理都逐步成為其關注的焦點。監管要求和市場需求的變革使得擔保品管理在金融穩健性和流動性管理中扮演愈發重要的角色，構建擔保品生態系統則是關鍵。

一方面，擔保品生態系統連接金融市場中的不同參與方，可形成良好、有序的運行閉環。擔保品管理機制的應用為生態系統中各參與方提供發展機會，如投資銀行、企業可以通過擔保品進行融資，募集資金可用于投資。

另一方面，擔保品生態系統需要適應交易環境的變化。例如，證券資產面臨票息、稅收等諸多影響因素，這些因素的變化要求擔保品管理必須完全融入日常活動，根據環境條件的變化而調整，這也對擔保品管理提出更高要求。再如，擔保品生態系統在過去幾年的發展中，利率也出現了一些變化，像歐洲央行就通過量化寬松政策投放了更多低成本資金，以促進市場發展。一個完善的生態系統也需要隨著環境變化而適時調整（見圖1）。

（二）完善的擔保品生態系統能夠實現共贏局面

良好的擔保品生態系統能夠為各市場參與方提供價值：一是提升風險管理能力，為市場參與者增加安全性與確定性；二是連接市場各方機構，提升市場流動性；三是提高擔保品管理效率，確保擔保品在生態系統中快速、自由流動。

同時，在生態系統中各參與方也需要遵守生態系統的規則。以歐清銀行（以下簡稱“歐清”）為例，在安全性方面，歐清是一家具有系統重要性的金融機構，在歐清的生態系統中運行著約40萬億美元的資產，可以進行有效的資產投資和管理；在市場互聯方面，歐清為100多個國家的2000多家客戶提供服務，其中包含大量的跨境交易；在業務效率方面，歐清推出的各類擔保品管理創新產品幾乎覆蓋所有交易品種。歐清打造的擔保品生態系統也被5unQXYeoxO/TTLpr673g0NR+wNLjCcdpmTz73iN+QUo=譽為“擔保品高速公路”，這意味著其中的擔保品具有較高的流動性。這條“高速公路”不局限于某個國家或地區，而是與多個市場的生態系統相連接，各地區的“汽車”都可以在這條“道路”上暢行。其還擁有較多“入口”和“出口”，能夠從不同渠道匯聚擔保品，也可以從多個渠道退出。以日本政府債券為例，在歐清“擔保品高速公路”中約10%的跨境交易使用日本政府債券作為擔保品，其強有力地連接起日本本地與其他國家的金融市場。同時，該系統也支持債券借貸、融資等各類金融活動（見圖2）。

人民幣資產的跨境使用

將視線轉移到中國。目前，中國金融市場已經較為完善，在人民幣資產的跨境使用方面具備較大潛力。如何進一步實現人民幣資產的跨境使用？

一是吸引更多的境外投資者，拓寬投資者范圍。以債券市場為例，根據中國人民銀行發布的數據，截至2023年9月末，中國銀行間市場境外投資者數量已達1110家，持有債券余額達3.19萬億元，占銀行間市場債券總托管量的比重為2.4%。境外機構的入市數量不斷增多，開放力度逐年加大，為人民幣資產的跨境使用奠定了穩固的基礎。

二是打造更為完善的產品譜系，優化服務，加強創新。中國金融市場已步入對外開放的新發展階段，應推出更多滿足投資者需求的人民幣金融產品。無論是在中國境內市場層面還是在國際市場層面，都應豐富人民幣資產的跨境應用場景，提升人民幣資產的吸引力，在將境外機構“引進來”后，讓大量閑置的人民幣資產通過創新方式“走出去”。

三是提升擔保品生態系統的連通性，推動人民幣資產“出海”。一方面，推動監管國際互認，化解跨境合作中的制度障礙；另一方面，推進基礎設施間的跨境連通合作，增強擔保品流動的靈活性，從基礎設施層面搭建擔保品互認渠道，解決人民幣資產跨境流動的技術問題，為促進、協調擔保品跨境流動搭建橋梁，推動中國金融市場實現更加安全、更加透明、更可持續、更高質量的對外開放。