我國債券市場流動性特征與交易機制研究

摘要：近年來，我國債券市場的流動性有顯著提升，但流動性在微觀層面呈現結構化不均衡特征。從交易機制來看，做市商制度對于優化價格信息、提升交易效率、保障市場流動性具有重要作用。當前，我國債券市場的交易結構較為扁平化，做市商以商業銀行為主，債券承銷業務與后續做市義務關聯性不強。未來可逐步建立健全債券市場做市商制度，以保障債券市場高質量的流動性供給。

關鍵詞：債券市場流動性 做市商制度 核心做市商 交易效率

高質量債券市場的標志之一是具有良好的流動性。債券市場的流動性不足會提高發債企業融資成本，影響債券估值定價，進而影響資源配置效率，甚至造成市場流動性風險。近年來，我國債券市場的流動性有顯著提升，但整體流動性仍不算高1，且微觀層面呈現結構化不均衡特征。對此，應予以重視并認真分析其形成機制，以提出針對性建議。

我國債券市場流動性的結構化特征

據筆者觀察統計，我國債券市場整體換手率主要由少數活躍券創造，而其余大部分債券（大約5萬只）在存續期內幾乎沒有交易。市場流動性較好的品種為利率債和同業存單，特別是其中關鍵期限的國債和國開債非常活躍，與其他債券活躍度差距懸殊。

（一）券種的結構化特征

根據Choice金融終端數據統計，2022年市場最活躍的10年期國開債（10Y活躍國開）成交金額占銀行間市場總成交量的21.39%，占政策性銀行債的38.79%。根據中央……