為什么中央銀行需要保持清晰的政策意圖、靈活的分析方法和謙卑的自省精神

克里斯蒂娜·拉加德 王宇 譯

摘? ?要：過去三年間新冠疫情、地緣政治沖突和國際市場動蕩等的沖擊，使得勞動力供求關系和工作方式、全球能源供給結構以及國際貿易制度發生深刻變化。面對這些變化，企業開始調整定價策略，大幅上調產品出廠價格，而勞動力市場的供給緊張狀況也提高了工人的議價能力，這都成了2022年世界性通貨膨脹的重要推手。目前，價格機制能否調節全球供求關系走向再平衡尚不可知。在這個經濟金融環境快速變化、充滿不確定性的新時代，要想保持貨幣政策制定的有效性和貨幣政策操作的穩健性，中央銀行需要堅持清晰的政策意圖、靈活的分析方法和謙卑的自省精神。

關鍵詞：貨幣政策；供求關系；通貨膨脹；不確定性

中圖分類號：F830? 文獻標識碼：B? 文章編號：1674-2265（2023）11-0034-04

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2023.11.004

一、引言：以前瞻性的方式采取行動

在過去的三年中，人們經歷了一系列前所未有的沖擊，包括新冠疫情肆虐、地緣政治沖突和國際市場動蕩。這些沖擊不僅引起勞動力市場供求關系的變化、世界能源供給模式的變化、國際貿易方式的變化，而且導致世界性通貨膨脹（以下簡稱通脹）卷土重來。

2022年，各國通脹壓力空前增大，中央銀行不得不通過貨幣政策緊縮操作來進行應對——持續大幅加息，降低總需求水平，抑制通脹。從目前情況看，中央銀行維護物價穩定工作取得明顯進展，但是，我們對抗通脹的斗爭還沒有取得最后的勝利。

當前全球經濟關系復雜多變，金融穩定任重道遠，各國中央銀行面臨挑戰。過去我們主要依靠建立在傳統數據之上的經濟模型來應對沖擊，現在這些傳統數據和傳統模型已經不能作為我們進行貨幣政策決策和貨幣政策操作的依據了。那么，我們如何才能繼續維持歐元區的物價穩定和金融穩定呢？哲學家索倫·克爾凱郭爾非常形象地描繪了我們面臨的挑戰：“生活只能倒著去理解，但工作必須向著前方去做。”

由于貨幣政策存在滯后效應和累積效應，我們不能等待這個新時期、新環境的參數完全清晰之后再來采取行動。我們必須建立面向未來的新思維，以前瞻性的方式采取行動。由于只有在事后才能真正理解貨幣政策的復雜影響，為此，歐洲中央銀行需要建立一個新的政策框架，以應對經濟金融形勢的快速變化，進行有效的貨幣政策決策和貨幣政策操作。

在本文中，我們將首先分析當前全球經濟和國際市場正在發生的三大變化，然后討論由這三大變化帶來的兩大問題，最后說明在充滿高度不確定性的環境中，如何進行有效的貨幣政策決策和貨幣政策操作。

二、全球經濟和國際市場的三大變化

（一）勞動力供求關系和工作方式的變化

2021年以來，在主要發達經濟體的勞動力市場上，一直呈現供給緊張態勢，即勞動力供給不足。究其原因，一方面，新冠疫情之后各國經濟快速恢復，勞動力需求大幅上升；另一方面，一些在新冠疫情中離開工作崗位的工人還沒有全部返回職場。

值得關注的是，新冠疫情也推動了歐洲的數字化發展，帶來了勞動力工作方式的改變。比如，在數字平臺上，遠程工作方式的出現使勞動力供給的彈性增加。也就是說，憑借著人工智能的快速發展，這一變化淘汰了舊的工作方式，創造了新的就業機會。

根據不完全估計，目前發達經濟體有超過四分之一的工作完全依賴自動化。歐洲中央銀行的研究發現，在過去十年中，多數歐洲國家人工智能相關行業的就業需求持續上升。因此，那種認為人工智能必然導致就業率下降的觀點是錯誤的。

（二）全球能源供給結構的變化

隨著世界氣候變化，全球能源結構正在發生重大改變。在保護人類生存環境的行動中，可再生能源的開發和應用進展非常迅速。從目前情況看，歐盟的目標是在2030年之前，使40%以上的能源發電來源于可再生能源。美國的目標是在2050年之前，使太陽能發電和風能發電成為國家電力的主要來源。

（三）國際貿易制度的變化

我們正面臨著日益加深的地緣政治溝壑和全球經濟分裂，全球經濟正在分裂成為相互競爭的集團。隨著逆全球化思潮的泛起，一些國家的貿易保護主義政策也正在抬頭。在過去十多年中，國際貿易中的限制性條款增加了十多倍，主要目的是推動跨國企業回流至區域市場和國內市場。與此同時，一些主要發達經濟體的產業政策也開始出現并且快速發展。雖然這還未能真正造成“去全球化”效應，但是，國際貿易模式的變化，再加上因為新冠疫情而凸顯出來的全球供應鏈的脆弱性，加速了“去全球化”進程。

（四）應對變化：全球貨幣政策調整

新冠疫情之后勞動力供求關系和工作方式的變化、全球能源供給結構的變化以及國際貿易制度的變化，成為2022年世界性通脹飆升的重要推手。這三大變化抑制了總供給，并且將總需求引向產能受限部門。所以，此輪通脹是全球供求關系變化的結果，是各國供求失衡的結果。面對通脹壓力，2022年前后，中央銀行快速進行貨幣政策調整，通過持續大幅加息，抑制總需求，促進全球經濟再平衡。

三、三大變化是否可以改變傳統經濟周期

目前還不清楚上述三大變化是永久性的還是暫時性的。不過，可以明確的一點是，這三大變化所帶來的影響要比我們最初預期的更加持久、更加深遠。

（一）三大變化是否會改變經濟周期

在新冠疫情之前的世界里，經濟是沿著潛在產出穩步擴張的道路向前發展的，經濟的周期性波動主要是由需求變化推動。從目前情況看，傳統的經濟周期或許正在發生變化。

我們已經經歷了氣候變化的沖擊，這將成為未來更加頻繁的供給沖擊的一部分。歐洲中央銀行的研究表明，歐元區有超過70%的企業依賴至少一種生態系統服務。全球能源供給結構的變化可能進一步增加能源供給沖擊的力度與頻率，石油和天然氣的價格彈性可能進一步降低，可再生能源將面臨“中斷”與“存儲”的挑戰。

隨著全球價值鏈重置，跨國企業的區域化和本土化回歸使供給限制進一步增加，供求關系進一步失衡。歐洲中央銀行研究發現，2023年全球貨物貿易增長率為1.7%，遠遠低于過去十二年2.6%的平均水平，并且無法通過各集團內部的貿易活動增加來補償。

（二）三大變化的沖擊如何傳遞

與新冠疫情前相比，未來可能出現更大的價格沖擊。如果我們面對更多的投資需求與更大的供給限制，國際大宗商品市場價格的上升壓力就會繼續增大，尤其是那些對于綠色經濟至關重要的基礎原材料產品。國際大宗商品的相對價格需要調整，以確保資源流向那些可持續增長的部門，而不是那些正在萎縮的部門。

結果是可持續增長部門的名義價格上漲，由于名義工資具有剛性，因此，可持續增長部門的名義價格上漲無法被那些正在萎縮部門的名義價格下跌所完全抵消。歐洲中央銀行的任務就是在這些相對價格的變化中，將通脹預期牢牢地錨定在貨幣政策目標上，以維護歐元區的物價穩定與金融穩定。

四、由三大變化所帶來的兩大問題

（一）企業定價策略問題

2021—2022年，面對世界經濟中供求關系的變化，企業開始調整定價策略。在此前近三十年的低通脹低利率環境中，即使面對相對價格上漲，企業的定價策略依然是保持低價，當時企業主要擔心提價會導致失去市場份額。在新冠疫情期間和新冠疫情后的經濟恢復期間，這一情況發生了變化。由于當時所有企業都面臨同樣的供給沖擊，從某種意義上講，這些供給沖擊充當了競爭對手的隱性協調機制。新冠疫情之后，企業開始對其定價策略進行調整——不僅上調產品出廠價格，而且大幅上調產品出廠價格。這就是在過去的兩年時間里歐元區大部分行業的物價水平幾乎翻了一番的重要原因。

（二）勞動力市場供給問題

在新冠疫情之后的經濟恢復過程中，由于勞動力供給不足，工人處在相對有利的位置上。他們可以要求提高工資來彌補由通脹所造成的實際工資損失。在2022年以前的低通脹低利率時代，這樣的情況是不可能出現的。當時即使經濟沖擊影響了相對價格，面對物價水平的持續大幅上漲，工人提高工資的要求也很難得到滿足。原因很簡單，因為那時勞動力市場是在供過于求的狀態下運行的，勞動力的供給過剩使工人處在相對不利的位置上。最近一個時期以來，由于歐洲勞動力市場從供過于求到供不應求的變化，工人的議價能力提高，工資水平上漲。這也是歐洲的通脹和通脹預期可能更加持久、更加頑固的一個重要原因。

也許，企業定價策略問題和勞動力市場供給問題都是暫時性的。歐元區的最新數據表明，隨著能源價格和投入品價格下行，企業提高商品出廠價格的情況正在減少。同時，數字化的快速發展在一定程度上對沖了勞動力市場供不應求的影響，歐洲勞動力市場的供給緊張狀況正在逐步得到緩解。

五、價格機制能否調節全球供求關系走向再平衡

上述三大變化和兩大問題只是短期現象，還是具有長期性趨勢？到目前為止我們的確還不清楚。如果全球供求關系包括大宗商品市場和勞動力市場只是暫時失去彈性，那么通過價格機制的自動調節和自動修復作用，總供給將逐步擴大，世界經濟和國際市場將逐步走向再平衡。但是，如果全球供求關系在較長時間內失去彈性，那么，可能造成國際市場的價格機制失靈，企業將繼續提高產品價格，轉嫁生產成本，最后形成工資與物價螺旋上升的通脹。也就是說，如果我們充分考慮到通脹預期和名義工資增長預期，那么，世界可能形成工資與物價螺旋上升的通脹，此輪通脹也會因此而變得更加頑固、更加持久。

六、在經濟金融快速變化的時代如何增加貨幣政策的有效性

目前，歐洲中央銀行面臨重大抉擇：是選擇回到一成不變的舊世界，還是選擇進入這個充滿變化和不確定性的新時代？我們當然會選擇后者，并且也只能選擇后者。關鍵問題是，在快速變化的世界中，如何才能維持貨幣政策制定的有效性和貨幣政策操作的穩健性？在我看來，清晰、靈活、謙卑這三大要素至關重要。也就是說，在新時期新形勢下，歐洲中央銀行需要保持清晰的政策意圖、靈活的分析方法和謙卑的自省精神。

（一）讓政策意圖清晰：貨幣政策本身不應當成為不確定性的來源

我們必須堅守歐洲中央銀行的貨幣政策目標，并且讓這一政策意圖清晰、明確和長久，使所有人都能夠清楚地認識和理解。我們必須明確，物價穩定是建立“投資友好型”環境的基石。面對這個快速變化的世界，貨幣政策本身不應當成為不確定性的來源。

這對于維護穩定的通脹預期至關重要，對于保持社會公眾的信心至關重要。無論如何，歐洲中央銀行都不會忽視或者偏離中央銀行使命和貨幣政策目標。我們必須在中期內將歐元區通脹率保持在2%的目標水平上。

（二）堅持靈活的分析方法：貨幣政策不能依賴傳統數據和傳統模型

為了保持貨幣政策的穩定性，必須重視分析的靈活性。在高度不確定性的情況下，中央銀行不能根據簡單規則或者傳統目標來進行貨幣政策制定和貨幣政策操作，不能完全依賴那些根據過去數據所建立的經濟模型，我們必須建立面向未來的新思維，以前瞻性的方式采取行動，使貨幣政策成為一種穩定力量，而不是一種反應力量。

我們必須建立新的貨幣政策框架，以應對現實世界的復雜性。歐洲中央銀行將主要依據以下三大數據信息進行貨幣政策決策和貨幣政策操作：通脹前景、潛在通脹率和政策傳導強度。未來歐洲中央銀行將主要通過“多支柱”方法進行貨幣政策調整。我們需要定期更新預測模型和預測技術，并且對那些領先指標變量進行更加深入的分析和理解。

（三）保持謙卑精神：理解貨幣政策目標的有限性

在經濟金融形勢快速變化的環境中，貨幣政策制定者必須保持謙卑精神，認識到中央銀行的局限性，以及貨幣政策所能實現目標的有限性。如果我們要保持中央銀行的信譽，就需要以一種謙卑的精神和寬容的態度來討論歐洲經濟金融和歐洲中央銀行的未來。

目前歐洲中央銀行已經在向著清晰、靈活和謙卑的方向前進了，盡管還有很長的路要走，但畢竟我們出發了。比如，歐洲中央銀行發布了關于能源價格和工資等重要變量的敏感性分析，并且在新冠疫情和俄烏沖突期間使用了這些場景分析。歐洲中央銀行還在努力增加預測誤差的透明度，比如，歐洲中央銀行的工作人員已經開始對外公布通脹預測誤差背后的原因。今后我們打算繼續這樣做，并且在實踐中不斷完善。

七、簡要總結

毋庸置疑，今天無論是歐洲還是世界，都面臨著前所未有的巨大挑戰，如何解決這些新情況、新問題，并沒有預先寫好的劇本，我們的任務就是要寫出新劇本。

在一個變化如此迅速的時代，貨幣政策制定者必須擁有開放的心態和堅定的意志，并隨時根據經濟金融形勢變化而調整貨幣政策框架。在這個充滿不確定性的環境中，中央銀行必須為經濟提供名義錨，履行中央銀行職責，維護歐元區物價水平基本穩定，這一點尤為重要。這意味著，我們必須將歐洲中央銀行的基準利率設定在足夠嚴格、足夠限制性的水平上，以實現2%的通脹目標，實現歐洲中央銀行的貨幣政策目標。

在這個快速變化的時代，在這個充滿高度不確定性的環境中，歐洲中央銀行必須保持清晰的政策意圖、靈活的分析方法和謙卑的自省態度。正如約翰·梅納德·凱恩斯所說，“困難并不在于建立新思想，而在于擺脫舊思想。”