基于Z-Score 模型的Y超市財務風險評價

宋艾琳，姚 爽

（沈陽化工大學經濟與管理學院，沈陽 110142）

一、文獻綜述

Edward Altman（1968）通過對美國破產和非破產企業的深入研究并采用22 個財務比率，通過數理統計篩選，建立了著名的5 變量Z-score 模型。該模型以多變量的統計方法為基礎，以破產企業為樣本，通過大量的實驗，對企業的運行狀況、破產與否進行分析、判別的系統。孫立新等（2013）通過定量分析股權結構等三個方面對一百六十多家上市企業進行研究，最終得出我國中小企業與Z-score 模型的適用性良好。[1]康彩紅等（2018）通過FOA 算法和Z-score 模型相結合，得到了改進FOA 算法的上市公司財務預警模型，通過大量數據計算證明改進后的模型準確率提高，極大地提高了傳統Z-score 模型的有效性和準確性。[2]王稻等（2002）通過運用阿爾特曼Z-score 模型對我國上市公司進行風險檢驗，最終提出：由于我國上市公司投資方向的復雜性，使得在計算Z 值時X5 偏低，因此，當我國上市公司想利用此模型進行財務風險檢驗時，應根據自身實際狀況進行調整。[3]劉開瑞等（2010）通過Z-score 模型構建財務風險評價模型，同時建立F 分數模型作為修正，提出了更多量化的財務風險評價模型供參考，并引入非財務指標，極大地提高了Z-score 模型的完整性。[4]雷艷麗等（2022）通過SOA 算法和Z-score模型相結合的方法，提出了一種全新的財務風險評價模型，并通過大量分析計算證明該模型更加適合飼料上市公司。[5]向德偉（2022）通過對八十多家A股企業的研究得出：Z 計分法特別適用于某種企業或者某類企業，該模型的準確性比較高并且在我國有著不錯的發展前景。[6]

二、Y 超市概況及零售行業發展現狀

（一）Y 超市概況

Y 超市是我國非常著名的商超零售企業，該企業成立于2001 年。自創辦以來，Y 超市在全國已開1 022 家連鎖門店，177 家門店在籌建中，總運營面積將達800 萬平方米，2020 年躋身世界超市200 強第二位，中國國內連鎖百強第四名。基于其發展全產業鏈生態布局，憑借存在優勢的供應鏈系統和線上線下門店優化市場資源來形成產業系統，朝著越來越好的方向發展。2015 年以來的五年發展戰略，依靠Y 生鮮所具有的供應鏈體系，拓展更大的市場以及門店開設，線上線下業務兩手抓，打造相關新興業務，即以收購供應鏈上游企業等方式來對企業自身供應鏈進行升級，發展新零售業態。

（二）零售業發展現狀

零售行業在疫情的影響下，在我國產業體系內的地位舉足輕重，超市、便利店、無人售貨機都在進行模式切換，從線下模式向線上線下兩手抓的模式轉變，消費者在下單時更加便捷，同時也避免了近身接觸。但零售行業競爭激烈，看似對企業是很大的挑戰其實也是一個難得的發展機會。所以如何把握這一寶貴的機會，搶占市場份額，是零售企業亟須破解的難題。

三、Y 超市財務風險現狀分析

在Y 超市近五年的年度財務報表中，選擇重要指標，通過籌資、投資和營運這三個風險方面的指標對Y 超市進行分析。

（一）籌資風險識別

籌資風險又稱財務風險，是指當企業需要籌資進行經營活動時，籌資業務到期但是沒有能力償還債務的一種情況。考慮到零售業及Y 超市的特點，在籌資風險的識別中僅分析短期償債能力，具體選用的是流動比率、現金比率和資產負債率這三個指標進行分析。

通過表1 能夠得出以下結論：Y 超市流動比率2016－2020 年逐年下降。數值穩定在0.9 左右，流動比率是用來衡量企業償還負債能力高低的指標，正常情況下該指標應大于2，但Y 超市的流動比率與該數值相差甚遠，由此可以看出，企業的流動負債償債能力不高，流動資產的償付能力也不高。現金比率能夠清晰地表現出公司償付流動負債的能力。該指標的變化趨勢表現為V 字形，平時的流動比率應該在20%以上。但不要太高是最好的。但Y超市現金比率除2017 年以外，其余年份的比率均低于20%，表明其對企業流動負債的償債能力相對較弱。Y 超市資產負債率相對較高。由此可以得出該企業大多數的資產是通過借債籌資得來的，這種情況會使其他想要合作的企業對其喪失信心，加大了籌資的難度和風險。綜合來看，Y 超市經營狀況一般，受疫情影響較大，且公司擁有較高的財務杠桿，在資金募集上存在較大風險。

表1 籌資風險指標

（二）投資風險識別

投資風險是指當企業為了實現投資收益的同時需要對以后的經營活動可能要遭受的風險和損失。在分析Y 超市盈利能力方面，本文通過以下四個指標來分析：

從表2 可以看出，Y 超市銷售毛利率在2016－2021 年整體呈現下滑狀態。說明該企業生產或者采購成本比較高，產品附加值變低，市場需求量不高。網絡買菜趨于常態，加上社區團購價格戰是主要原因，讓其失去了競爭力，成本費用相較于電商買菜來說也更高。Y 超市銷售凈利率近幾年一直在2%上下浮動，雖然Y 超市近四年來營業收入是在逐年增長，但與2017 年的凈利潤相比2018 年的凈利潤下降了40.83%，這主要是由于2018 年Y 超市在期間費用上的支出有了明顯的增加。從2019 年至2020 年的發展態勢來看，Y 超市的銷售凈利率開始穩步增加，主要是由于在2019 年Y 超市采取了節能增效的方案，所以該年的凈利潤有了大幅增加。但是通2021 年銷售凈利率為負，隨著疫情防控步入常態化，線上業務增速加快。吸引了眾多零售巨頭的加入，造成了線下的客流流失，傳統商超行業受沖擊較大。加之近段期間Y 超市總有負面新聞傳出，對利潤都有不小的沖擊，這都是Y 超市在2021年凈利潤為負發生虧損的關鍵原因。Y超市的凈資產收益率和總資產收益率基本呈相同趨勢變化。

表2 投資風險指標

（三）營運風險識別

運營風險是指企業在經營過程中，由于外部環境更加復雜多變，企業在經營中所產生的狀況在認知能力和應變能力上存在的局限性。從而致使運營活動未達預期形成的損失或者造成失敗。由于本文所研究的零售企業和所選取企業的產業特定因素，在營運能力的識別中選用以下三個指標進行識別。

由表3 可以看出，在2016－2021 年，Y 超市在2017 年到2019 年間應收賬款周轉率整體呈現降低態勢，由此得出企業的借方應收賬款數額變多，應收賬款周轉率較低，進一步得出企業流動資金因為應收賬款的增多而減少，影響了企業資金周轉能力。2019－2021 年逐步上升，說明企業回款能力變強，相應的賬期逐漸縮短。存貨周轉率逐漸下降，表明企業的庫存周轉較慢。主要原因是與電商買菜，電商生鮮相比，其價格不占優勢，導致庫存積壓。總資產周轉率在2017 年－2018 年之間上升，但在2019 年到2021 年開始降低。出現上述情況是因為2019 年新冠疫情的波及。綜合以上所有情況，Y 超市由于受所處行業影響，資金周轉速度較慢，資產變現能力較低，資產盈利速度較慢，運營能力較弱。

表3 營運風險指標

四、Y 超市財務風險的Z－Score 模型評估

（一）Z－Score 模型理論概述

1.模型簡介

1969 年，美國教授Altman 設計了一款Z 評分模型，主要是用于破產預測方面的。通常被許多企業當作財務預測的模型，用來判斷企業財務預警和目前的財務狀況和公司破產趨勢。

Z－Score 模型的計算公式為：

其中X1-X5 分別表示5 個不同的財務指標。

2.模型計算方法

式中，X1 是衡量公司資產流動性、規模和短期償債能力的指標，如果X1 越大，那么償債能力越強，籌資風險越小。該數值在五年之內持續下降，表明該企業資產流動性比較低并且穩定性不高，償債能力比較弱，籌資風險較大。X2 是衡量企業年齡和盈利能力指標，數值越大說明盈利能力越強。如果X2 越大，那么預期收益和經營風險越小，投資風險越小。該數值在五年之內比較穩定，表明企業在經營期間獲利能力比較穩定，沒有面臨較大投資風險。X3 用來衡量企業運營效率，比值越大說明資產利用效果好，運營水平高；如果X3 越大，那么資產利用效果和財務結構特征越好，運營風險越小。該數值在五年之內持續下降，表明該企業在運營過程中資產利用效率低，運營水平降低，財務結構沒有進行合理調整，遇到了較大風險。X4 衡量企業的財務結構特征，比值越大，其財務結構越穩定。如果X3越大，那么資產利用效果和財務結構特征越好，運營風險越小。該數值在五年之內比較穩定，說明該企業財務結構調整較好，降低了運營風險，為企業的穩定發展保駕護航。X5 衡量企業資金周轉能力，比值越大，企業的經營效果越好。如果X5 越大，那么預期收益和經營風險越小，投資風險越小。該數值在五年之內總體呈現下降狀態，表明企業在經營過程中的風險變大，預期收益減少，投資風險變大。

3.模型結果運用

將計算結果帶入表4。判別方法進行企業財務風險等級評價。

表4 判別方法

結果由表5 可知，Y 超市2017 年和2019 年Z值明顯大于2.675，此時處于安全區，說明企業財務風險極小；而2018 年、2020 年和2021 年Z 值下降明顯，并且數值跌至0.95，表明企業已經處于破產區域，財務風險極大，需要管理者及時做出相應解決措施，改善相應問題。

表5 Z 值計算結果

五、Y 超市財務風險結論及解決措施

（一）結論

Y 超市的財務風險狀況分析結果基本和Z-Score模型評價結果是相同的，兩者都得出了Y超市2017－2021 年財務風險比較大的現狀，將兩種狀況的分析結果相互對比，提高了本文對于Y 超市財務風險評價結果的準確性。

（二）增強Y 超市籌資渠道的可轉換性

當企業在籌集資金的時候要知道不同的籌資渠道對應著不同的風險等級，所以在變化籌資方法時要減少風險，提高轉換能力。一般來說，因為短期籌資的時間比較短，所以轉換效率比較高，若是風險過大，超過承受范圍，那么就要迅速改變籌資方式。相反，長期籌資方式轉換效率較低，在長期籌資的過程中，若是在合法規定的情況下能夠通過某種手續進行轉換，比如通過外幣轉換，則風險也相對小些。除此之外，企業籌資要拓寬資金渠道，使籌資多元化、分散化，可以從根本上提高轉換能力，降低籌集資金的風險。

（三）關注Y 超市經營收入變化和成本控制情況

Y 超市對于投資風險方面應關注經營收入變化和成本控制情況，分析影響經營收入變化的指標，根據分析結果來調整企業財務戰略，比如不要為了快速搶占市場份額而快速地實施市場擴張對策，而是應該放慢速度，不依靠擴張規模獲得利潤，而是依靠品牌和服務帶動企業利潤增長，比如線下門店對顧客的服務、產品多樣化、新鮮化、品質化等等。并且還要注意對企業成本的控制，采用成本量利分析等成本費用分析方法找到投資和成本的最佳組合。

（四）加快Y 超市存貨周轉

首先，超市可以通過平臺直播間帶貨、明星代言廣告和派發宣傳單等方式在提高知名度的同時保持熱度形成品牌效應，吸引消費者的目光，促使更多的消費者前來購買，從而提高產品的銷售量。其次，不要頻繁更換供貨商，長期同一個供貨商保持聯系，這樣可以增多存放超市所需商品的儲物空間，等庫存不足需要時再進行采購，避免積壓存貨的情況發生。再次，將不受消費者歡迎的商品下架，及時調查消費者當前喜好，進行產品的更新換代，對于有瑕疵但不影響使用的商品進行打折處理，過期腐爛食品及時處理，不要因為出售問題產品而影響企業口碑。

（五）建立科學合理的財務風險預警系統

可以組織內部專業人員設計一個科學合理的財務風險評價系統，當出現危急情況時，可以在企業內部進行實時監控，方便查找在財務方面出現的紕漏，發現問題后可以利用該系統和專業人員進行同步分析，雙管齊下，精準地找到合理解決問題的方法，將大大提高企業應對財務風險的效率，更加合理快捷地解決存在的風險。