日本式衰退的警示

馬傳景

不斷有朋友向我推薦辜朝明的《大衰退：宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的圣杯》一書。這本書是專門研究經(jīng)濟(jì)衰退的，特別是重點(diǎn)研究了日本一九九0至二00五年長(zhǎng)達(dá)十五年的衰退。書中建立了資產(chǎn)負(fù)債表衰退的核心概念，并用來解釋日本的大衰退，比較令人信服。更重要的是，這本書的分析引起了我的警覺：難道辜朝明潛心研究的一次次的經(jīng)濟(jì)衰退，都是別國(guó)的事體，和中國(guó)就沒有一點(diǎn)關(guān)系嗎？

一

中國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)歷了大致相似的起伏過程，資產(chǎn)泡沫形成過程與機(jī)理也很相似。

從二十世紀(jì)五十年代中期開始，日本進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快車道。一九五五至一九七0年，日本年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到9.8%。日本在經(jīng)濟(jì)快速崛起的年代，風(fēng)頭一度壓過了德國(guó)、美國(guó)等世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上升階段，日本的企業(yè)和居民對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景表現(xiàn)出過度自信和過度樂觀，企業(yè)相信日本經(jīng)濟(jì)會(huì)永遠(yuǎn)保持快速增長(zhǎng)，大肆從銀行貸款加速擴(kuò)張生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，高價(jià)收購(gòu)樓盤和高爾夫球場(chǎng)等資產(chǎn)；老百姓普遍相信房?jī)r(jià)會(huì)永遠(yuǎn)上漲，自己永遠(yuǎn)不會(huì)失業(yè)，薪酬永遠(yuǎn)會(huì)增長(zhǎng)，于是大量購(gòu)入股票和住宅。這種持續(xù)高負(fù)債既推動(dòng)經(jīng)濟(jì)超常規(guī)增長(zhǎng)即經(jīng)濟(jì)過熱，也推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，使之遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，形成巨大的資產(chǎn)泡沫。如一九五五至一九七0年間，日本房地產(chǎn)價(jià)格年均增長(zhǎng)高達(dá)21.4%。在日本資產(chǎn)價(jià)格最高的一九九0年，日經(jīng)指數(shù)高達(dá)四萬點(diǎn)以上，房地產(chǎn)價(jià)格更是高得離譜。……