寧德時代綠色債券發行的短期市場反應分析

王雪麗

【摘要】綠色債券是引導社會資金投入綠色產業的重要途徑，也是近年來學術界的研究熱點。在“雙碳”背景下，2022 年12 月12 日，寧德時代發行首單鋰電行業綠色債券——“22 寧德時代GN001”。文章介紹了寧德時代綠色債券的發行情況，并運用事件研究法分析其綠色債券發行的短期市場反應。

【關鍵詞】綠色債券；事件研究法；寧德時代

【中圖分類號】F832

一、引言

綠色債券，是指企業、金融機構等主體依法發行并按約定還本付息的信用類債券，募集資金一般投向符合標準的綠色項目，主要包括公司債、企業債、債務融資工具、短期融資券、資產支持證券。伴隨著國際和國內綠色債券的迅猛發展，綠色債券市場化將是必然趨勢。從微觀角度來看，綠色債券作為一種優質融資方式，不僅可以為企業補充營運資金、降低融資成本，還可以提高企業聲譽形象，促使投資者對企業未來發展產生良好預期，進而影響企業股價提升。研究綠色債券發行所產生的短期市場反應不僅能夠促進相關企業關注綠色創新，提升企業價值，也有助于緩解環境問題，促進我國綠色金融的發展。

本文選取寧德時代這一民營企業作為案例，研究其綠色債券發行的短期市場反應，以分析綠色債券發行對微觀企業這一市場參與者的影響。

二、寧德時代及“22 寧德時代GN001”

寧德時代新能源科技有限公司（簡稱寧德時代）成立于2011 年，是中國鋰動力電池行業龍頭企業，主營業務專注于新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生產和銷售。其中，動力電池板塊的銷售收入占主營業務收入的比例達到75% 以上，是公司最主要的收入來源。

2022 年12 月12 日， 寧德時代首次公開發行50 億元的綠色中期票據——“22 寧德時代GN001”， 該債券系全國銀行間債券市場首單鋰電行業綠色債券， 也是福建省內企業單筆發行金額最大的綠色債券。詳細信息如表1 所示。

三、基于事件研究法的市場反應分析

（一）研究步驟

1. 確定事件窗口和估計窗口

2022 年12 月7 日，寧德時代首次對外公告綠色債券的相關發行文件，因此，本文選擇此日作為事件基準日，將其設為0 點，再選取事件日前后10 個交易日作為事件窗口期，即t=[-10，10]，剔除股票停牌日，以2022 年11 月23 日至2022 年12 月21 日為事件窗口期，共計21 天。

估計窗口是包含事件發生日在內，選取用來計算超額收益率或累計超額收益率的一個時間區間。預期收益率，即假設寧德時代沒有公告發行綠色債券的股價走勢，以此作為參照與真實情況即實際收益率對比，計算出超額收益率。本文選取事件窗口期前250 日作為事件的估計窗口期，即t=[-260，-11]， 剔除股票停牌日， 即為2021 年11月12 日至2022 年11 月22 日（圖1）。

2. 計算預期收益率和累計超額收益率

（1）計算預期收益率

本文使用資本資產定價模型計算預期收益率，使用最小二乘法擬合一元線性回歸公式計算正常收益率。具體公式如下：

?ERt=Yt=βIt+α

其中，ERt 為第t 個交易日的預期收益率，Yt為第t 個交易日的實際收益率，It 為第t 個交易日的市場收益率，根據choice 金融終端數據中的證券基本資料，寧德時代股票屬于滬深300 指數，因此I 選取對應時間段的相關數據。α 為寧德時代股價與市場收益率變動無關的常數部分，β 為寧德時代股價與市場收益率變動的相關系數。分析所用數據均是從巨潮資訊網官網中獲取， 以每個交易日收盤價作為寧德時代每個交易日股價。相關數據收集完畢后， 通過Excel 數據分析功能進行回歸擬合，得到擬合直線及α 和β 的值。

如圖2，得到擬合直線Y 的函數為：

ER=Y=1.5273x-0.0003

回歸擬合結果：

根據表2 和表3，在95% 的置信區間下，Ｆ檢驗和Ｐ檢驗均為顯著。

（2）計算累計超額收益率

超額收益率是在估計期內，寧德時代個股實際收益率高于同期預期收益率的值，公式如下：

其中CAR 為窗口期內寧德時代的累計超額收益率，ARt 為寧德時代第ｔ日的超額收益率。根據以上兩個公式計算寧德時代窗口期內超額收益率。由于中間有股票停牌，因此，將窗口期定為2022年11 月23 日至2022 年12 月21 日，累計超額收益率計算如表4。

為判斷超額收益率是由股票隨市場隨機波動引起還是由發行綠色債券公告所引起，需要對累計超額收益率進行統計檢驗。本文利用SPSS 統計分析軟件對累計超額收益率進行單樣本T 檢驗，確定其與0 之間的顯著性差異，做出假設：累計超額收益率=0，首次公告發行綠色債券對寧德時代股價變動無影響。

利用SPSS 統計分析軟件進行單樣本T 檢驗，結果見表5、表6 中的內容：

檢驗結果P=0.004<0.01，拒絕原假設，說明首次公告發行綠色債券對寧德時代股價變動產生了顯著影響。

根據表5 和圖3，從超額收益率來看，整個事件窗口期內的超額收益率圍繞在零點上下波動，在發布公告之后的10 個交易日里，超額收益率多為負值，在事件發生的當天及之后的第一天、第六天和第八天，超額收益率為正值，其中，事件發生后的第六天超額收益率達到了峰值，累計超額收益率也迅速反彈，在第8 天達到最高點。這可能是因為寧德時代在2022 年12 月12 日正式發行綠色債券后，投資者信心在很大程度上得到了增強。可見，在首次公告發行和正式發行綠色債券后，在短期內（2 ～ 3 天）市場給予了較為積極的反應，但是之后未見明顯積極的反應。從累計超額收益率來看，在事件窗口期內，累計超額收益率在-2.29% 和7.33% 的區間波動，波動幅度較大，但整體呈現波動上升的趨勢，從公告日前10 個交易日里，總體樣本呈現較多負的累計超額收益率，并在公告日前2 天達到最低點-2.29%，表現出負的股價效應，但在發布公告當天，累計超額收益率開始轉負為正，并在之后的10天內，累計超額收益率持續為正值，整個事件窗口期內累計超額收益率為6.6%，第8 日達到最大值7.33%，第8 日和第9 日只有略微下降，呈現穩定且顯著正向的短期市場股價效應。可見，綠色債券的發行帶來了較為顯著的正向累計超額收益率。

三、結論與啟示

通過以上分析，本文發現寧德時代發行綠色債券總體上表現出較為顯著的正向股價效應。累計超額收益率的上升顯示出市場與公眾投資者對企業的認可和支持。在綠色產業日益受到重視的背景下，綠色債券作為一種新型融資工具，具有極大的發展潛力，可以為企業帶來積極正向的影響。隨著我國金融市場逐漸成熟，社會責任逐漸成為投資者決策的重要考量因素，企業作為市場參與者，應當加強對自身環境社會責任的履行要求。

主要參考文獻：

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[4] 朱懷雪. 基于事件研究法探究股權激勵的市場反應——以九陽股份為例[J]. 國際商務財會，2023，（06）：40-44.

責編：險峰