政策加碼 提振經濟

張學慶

央行降息可能意味著政策支持加碼的開始，如果經濟增長動能持續低迷或進一步走弱，未來將出臺更多政策支持。

“受同比基數影響，5月工業增加值、服務業生產指數同比均見頂回落，不過工業增加值、社會消費品零售和固定資產投資的環比有所回升。考慮到第三季度穩增長政策可能強化，我們正在走過經濟的同比高點與環比低點。”興業研究報告稱。

全面回落

國家統計局的數據顯示，5月主要經濟增長指標全線回落，工業增加值、社會消費品零售總額同比增速分別下滑2.1個、5.7個百分點至3.5%、12.7%;1～5月固定資產投資累計同比增長4.0%，增速放緩0.7個百分點;出口同比時隔兩個月再度轉負，增速下行16個百分點至-7.5%。

國家統計局新聞發言人付凌暉表示，5月生產需求主要指標同比增速回落，主要是受2022年同期基數抬升的影響，剔除基數因素，經濟運行總體平穩。從目前情況看，由于去年基數較低，二季度經濟增長明顯快于一季度，到了三、四季度，隨著基數提升，經濟運行會回到常態化增長水平。他同時提醒，國內市場需求不足，價格走低，經營主體困難較多，經濟恢復向好基礎不牢。

央行降息

經濟學家普遍認為，當前經濟的核心矛盾仍是宏觀上總需求不足、微觀上市場主體信心不振。

宏觀面開始有所動作，央行于6月13日下調逆回購利率10個基點，為去年8月以來首次下調。6月20日貸款市場報價利率（LPR）也跟隨下降。

野村東方國際分析師高挺表示，本輪降息影響有限，主要有三方面原因：1銀行與資本市場已經調整了

新發貸款的利率;2對于存量貸款，貸款基準利率的下調將會在次年首日生效;3大多數民營房企正致力于償債以渡過市場低迷期，對降息并不敏感，而許多城投平臺的借款能力受到土地價值下跌、收入前景不佳的制約。

高挺認為，繼6月基準利率下調10個基點后，預計下半年還將迎來兩輪10個基點的降息。央行或于下半年再次降準，但其影響可能相對有限，因為目前真正的挑戰或在于貸款需求疲軟，而非可貸資金供給不足。

在高挺看來，經濟復蘇的真正阻礙或在于缺乏信心，而情況或與20世紀90年代日本資產負債表衰退時有所類似。地緣政治方面對于提振信心的助益可能有限，而政府最終或將充當最后的借款人和支出方。為了遏制房地產市場的螺旋式下行，尤其是地方政府土地出讓收入的顯著下滑，預計下半年政府有望通過新增專項債配額、調增政策性銀行信貸額度以及運用央行各類工具來加碼對地方政府的轉移支付。在這方面，政府或將再次調用許多去年曾運用過的金融工具，用以維持地方政府的穩定運轉、提振總需求并最終達成“5.0%左右”的GDP增長目標。

下調預期

瑞銀首席中國經濟學家汪濤表示，央行降息可能意味著政策支持加碼的開始，如果經濟增長動能持續低迷或進一步走弱，未來出臺的政策支持可能包括：1進一步放松房地產政策，如進一步放松二線城市購房限制，降低二套房貸款首付要求，增加“保交樓”資金支持，改善開發商融資條件等;2增強財政和準財政擴張力度，例如加快發行地方政府專項債，籌集和使用新一批政策性銀行專項基建投資基金，從而提振基建投資;中央政府可以向地方政府提供臨時信貸和資金支持，以清償其對企業供應商的欠款，但中央政府向居民部門直接發放大規模消費或收入補貼的可能性很小;3進一步小幅降息，信貸支持加碼以配合準財政政策的擴張，以及對地方政府融資平臺債務進行重組或將其置換為成本更低的債務。

汪濤認為，部分措施在7月底之前就可能出臺。隨著政策加碼支持，預計三季度消費將進一步溫和復蘇，房地產活動可能企穩，經濟增長將再度加速。然而，政策支持力度可能較為溫和，推動下半年經濟環比增長溫和反彈至4%～4.5%（環比折年增長率），但不太可能完全抵消二季度經濟走弱的影響。因此，瑞銀將2023年GDP增長預測下調至5.2%，2024年預測也下調至5%。

多方發力

中信證券預計，6月16日召開的國務院常務會議，圍繞4個重點方面研究提出了一批政策措施。圍繞這4個重點方面，后續可能會出臺一攬子政策措施。

一是加大宏觀政策調控力度。

貨幣政策方面：在降息之后，三季度可能會有降準。在“聚焦重點”的導向下，結構性貨幣政策工具的擴容增新也將是可能的方向。

此外，若政策成效不及預期，則不排除四季度再度降息的可能性。

財政政策方面：進一步加大減稅降費的力度、政策性金融工具等準財政工具替代財政發力都將會是可能的方向。

二是著力擴大有效需求：從消費和投資需求兩方面入手。

消費方面，或許會采取支持新能源汽車、加快充電樁建設以及發放消費券等舉措。考慮到收入是消費的基礎，穩就業、增加居民收入也是未來可能的政策方向。

投資方面，或將繼續通過推動能源、水利、交通等重大基礎設施以及新型基礎設施建設，來充分發揮政府投資和政策激勵的引導作用，有效激發民間投資活力。

三是做強做優實體經濟。

聚焦高質量發展，加快建設以實體經濟為支撐的現代化產業體系，著力突破短板領域，做大做強優勢領域。對科技創新、重點產業鏈等領域，出臺針對性的減稅降費政策，提高企業創新活力。

四是防范化解重點領域風險：城投和地產。

城投方面，預計可以通過增加中央對地方的轉移支付、積極開展城投化債等方式。

地產方面，4月以來新房及二手房銷售熱度持續回落，部分房地產企業經營壓力再度回升。因城施策框架下的需求側托底政策和有效防范化解優質頭部房企風險應是下一步房地產政策的重點。