數(shù)字金融與貨幣政策傳導機制：利率傳導與貨幣乘數(shù)沖擊

唐 平，楊德林，許曉靜

（重慶工商大學 a.金融學院；b.長江上游經(jīng)濟研究中心，重慶 400067）

0 引言

作為數(shù)字經(jīng)濟的重要內(nèi)容，數(shù)字金融正改變著支付與結算[1]、資金融通、金融交易、風險管理等金融業(yè)務的實現(xiàn)方式。近年來，數(shù)字金融業(yè)務的快速發(fā)展和金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)是我國金融科技發(fā)展的顯著特征[2]，它推動著我國現(xiàn)有金融體系發(fā)生深刻變革，同時也給貨幣管理當局提出了新的挑戰(zhàn)。

針對數(shù)量型貨幣政策傳導機制，國內(nèi)外學者主要是從貨幣乘數(shù)、基礎貨幣和貨幣供給方面進行討論與研究。一是數(shù)字金融影響基礎貨幣結構。從貨幣交易視角來看，數(shù)字金融發(fā)展降低了交易成本、節(jié)約了交易時間，數(shù)字化支付將對紙幣或現(xiàn)金形成替代作用，基礎貨幣中的數(shù)字貨幣投放量可能擴大[3]，從而改變基礎貨幣結構。二是數(shù)字金融影響貨幣乘數(shù)大小。數(shù)字金融使現(xiàn)金漏損率和準備金率下降，增強了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性和波動性[4]，導致中央銀行通過數(shù)量型政策工具調(diào)節(jié)貨幣政策效果的難度加大[5]。三是數(shù)字金融影響貨幣供給與傳導機制。數(shù)字金融加快了貨幣的流通速度[6]，也改變了基礎貨幣的投放量，進而對我國貨幣供給規(guī)模產(chǎn)生影響[7]，最終數(shù)字金融會改變貨幣政策傳導機制和傳導效率[8]，影響著央行貨幣政策目標的實現(xiàn)效果。

針對利率傳導渠道，現(xiàn)有文獻有兩種截然不同的觀點。一種觀點認為，數(shù)字金融發(fā)展完善了金融體系，拓展了金融服務的廣度和深度，對貨幣政策有正向影響，利率價格渠道更加通暢，提高了貨幣政策有效性[9]，從而增強了貨幣政策傳導效果[10]。……