藥品批發(fā)：行業(yè)集中度提升紅利漸顯

薛宇

藥品批發(fā)企業(yè)2022年仍保持一定的增長。當(dāng)年，藥品批發(fā)龍頭企業(yè)國藥控股實現(xiàn)營收5521.48億元，凈利潤85.26億元，同比增長5.97%、9.89%；華潤醫(yī)藥實現(xiàn)收入2541.06億港元，凈利潤41.47億港元，同比增長7.31%、10.04%，其中分銷業(yè)務(wù)收入2050.62億港元，同比增長5.8%；上海醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入2319.81億元，凈利潤56.17億元，同比增長7.49%、10.28%，其中醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)銷售收入2052.24億元，同比增長7.60%；九州通實現(xiàn)營收1404.24億元，扣非凈利潤17.34億元，同比增長14.72%、23.56%。隨著疫情影響逐步消除，2023年一季度龍頭企業(yè)業(yè)績增速有較明顯回升，九州通一季度營收和凈利潤同比增長19.75%、24.06%，上海醫(yī)藥營收和凈利潤同比增長16.39%、21.31%。

近幾年兩票制、集中采購等政策實施下，醫(yī)藥流通中間環(huán)節(jié)減少，批發(fā)企業(yè)利潤空間壓縮，行業(yè)競爭壓力加大，龍頭企業(yè)由于在各方面具備較明顯的競爭優(yōu)勢，得以搶占更多的市場份額，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

行業(yè)集中度提升

藥品批發(fā)行業(yè)下游需求呈現(xiàn)明顯剛性，對應(yīng)近年來中國藥品銷售規(guī)模穩(wěn)步增長。2020年，受疫情影響，全國醫(yī)院渠道銷售萎縮，流通行業(yè)增速放緩，全國七大類醫(yī)藥商品銷售總額2.41萬億元，同比增長2.4%，增速同比放慢6.2個百分點，其中藥品批發(fā)市場銷售額1.90萬億元，同比增長約0.5%。2021年，全國七大類醫(yī)藥商品銷售總額2.61萬億元，同比增長8.5%，增速同比加快6.1個百分點，其中藥品批發(fā)市場銷售額2.06萬億元，同比增長8.65%。醫(yī)藥流通市場增速已逐漸恢復(fù)至疫情前水平。

藥品批發(fā)行業(yè)長期有穩(wěn)定的需求支撐，短期主要受政策調(diào)整影響較大，尤其是來自公立醫(yī)院渠道的影響。近年來各類醫(yī)改政策發(fā)布密集、覆蓋廣泛，行業(yè)競爭壓力明顯加大。

2017年1月，國務(wù)院要求在藥品采購中逐步推行“兩票制”，減少了藥品流通中間環(huán)節(jié)，規(guī)范了藥品流通渠道，行業(yè)結(jié)構(gòu)變化明顯。平安證券指出，兩票制下流通鏈條縮短，同時具有上下游資源優(yōu)勢的大配送商獲得新業(yè)務(wù)的幾率更高。

藥品批發(fā)企業(yè)除配送外還承擔(dān)墊資職能，屬于資本密集型企業(yè)，對資金實力、融資成本要求較高。兩票制下商業(yè)調(diào)撥業(yè)務(wù)占比下降，醫(yī)療機構(gòu)銷售占比提升，進一步拉長了流通批發(fā)企業(yè)的回款周期，因此融資成本較低、醫(yī)院客戶資源豐富的國有藥品批發(fā)企業(yè)，尤其是全國性龍頭明顯更具優(yōu)勢。

與此同時，零加成、集中采購等政策實施造成下游銷售終端售價下滑，壓縮了流通批發(fā)企業(yè)的利潤空間，行業(yè)分化加劇。

招商證券表示，隨著集采配送品種的增加，集采訂單維護和物流配送成本壓力將進一步顯現(xiàn)，中小醫(yī)藥流通企業(yè)缺乏規(guī)模效益及議價能力，面臨更大成本壓力，因此頭部企業(yè)體現(xiàn)出更強的盈利穩(wěn)定性。并且，藥品生產(chǎn)商及銷售終端對流通商的要求有所提高：一方面，集采壓力下，棄標(biāo)或丟標(biāo)的原研品牌為實現(xiàn)院外市場快速推廣，更傾向于選擇具備強分銷渠道網(wǎng)絡(luò)及品牌推廣經(jīng)驗的流通商；另一方面，銷售終端愈發(fā)看重供應(yīng)商的品類齊全度、配送能力及規(guī)模。

例如，《全國集中采購上海地區(qū)補充文件（GY-YD2021-1）》中規(guī)定，一個中選藥品僅可以委托一家藥品配送企業(yè)負(fù)責(zé)配送，指定配送企業(yè)應(yīng)符合相應(yīng)的能力和條件。中國物流與采購聯(lián)合會醫(yī)療器械供應(yīng)鏈分會數(shù)據(jù)顯示，2022年39%的項目醫(yī)院年采購規(guī)模在1000萬元至1億元，48%的項目醫(yī)院年采購規(guī)模在1億元至10億元。大單占比提升對流通企業(yè)倉儲能力、物流配送能力、資金及管理能力均提出更高要求。

政策催化之下，藥品批發(fā)行業(yè)集中度持續(xù)提升。數(shù)據(jù)顯示，中國藥品批發(fā)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入前100家占全國醫(yī)藥市場總規(guī)模的比例從2017年的70.7%提升至2021年的74.5%，其中4家全國龍頭企業(yè)國藥控股、華潤醫(yī)藥、上海醫(yī)藥及九州通合計主營業(yè)務(wù)收入占比從2017年的37.6%提升至2021年的44.2%；同時，區(qū)域龍頭市場份額也快速提升，行業(yè)呈現(xiàn)“4+N”的競爭格局。

預(yù)期分化持續(xù)

近年來，各類醫(yī)改政策減少醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)和附加成本，降低藥品銷售價格，競爭能力弱的中小型流通批發(fā)企業(yè)逐漸被大型流通批發(fā)企業(yè)并購整合。全國藥品批發(fā)企業(yè)數(shù)量于2012年達(dá)到高峰值1.63萬家后明顯回落，目前維持在1.3萬-1.4萬家，仍呈現(xiàn)數(shù)量多、規(guī)模小的特征。

國盛證券認(rèn)為，在集采常態(tài)化、兩票制深入發(fā)展的形勢下，醫(yī)藥流通行業(yè)內(nèi)部分化加大，全國性及區(qū)域性商業(yè)龍頭企業(yè)憑借倉儲網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字化管理、資金等優(yōu)勢，將有效承接中小型流通商的市場份額，持續(xù)推動行業(yè)集中度提升。招商證券指出，藥品注冊上市數(shù)量的持續(xù)增長及老齡化等因素推動藥品流通大盤穩(wěn)定爬升，集采節(jié)約的醫(yī)保資金也給新藥騰出更多空間。

政府對于藥品流通行業(yè)的發(fā)展提出了明確的目標(biāo)。《商務(wù)部關(guān)于“十四五”時期促進藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出，到2025年培育形成1-3家超五千億元、5-10家超千億元的大型數(shù)字化、綜合性藥品流通企業(yè)，藥品批發(fā)百強企業(yè)年銷售額占藥品批發(fā)市場總額98%以上。

2021年，全國藥品批發(fā)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入前100位占全國藥品批發(fā)市場總規(guī)模的94.1%。目前，國藥控股是第一家主營收入超過5000億元的大型數(shù)字化、綜合性藥品流通企業(yè)，第2-4位的上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥、九州通主營業(yè)務(wù)收入均超過千億元，按照上述目標(biāo)行業(yè)龍頭市占率將繼續(xù)提升，行業(yè)分化仍會持續(xù)。

中國醫(yī)藥流通行業(yè)集中度雖持續(xù)提升，但與發(fā)達(dá)國家相比仍存在較大差距。目前中國醫(yī)藥流通企業(yè)約1.3萬家，而美國大約有35家，日本約80家；集中度方面，中國前4家企業(yè)市場份額為44.2%，美國前3家為96%，日本前4家為74%。

美國是醫(yī)藥物流發(fā)展最完善的市場之一，1980年前市場大部分是小規(guī)模的區(qū)域性企業(yè)。

隨著行業(yè)政策趨嚴(yán)，美國醫(yī)藥流通企業(yè)盈利環(huán)境惡化，一些中小型企業(yè)逐步退出市場，伴隨并購整合加速，行業(yè)集中度快速提升，目前已形成高度壟斷的競爭格局。

中信證券指出，對標(biāo)發(fā)達(dá)市場，中國醫(yī)藥流通行業(yè)集中度仍有較大提升空間，龍頭企業(yè)市占率遠(yuǎn)未到天花板，未來有望擠壓行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)而獲得營收增長。

除行業(yè)內(nèi)原有流通批發(fā)企業(yè)外，第三方物流公司也開始涉足，導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇。

招商銀行表示，隨著順豐、郵政等規(guī)模化的第三方物流巨頭強勢入局，預(yù)計中小醫(yī)藥流通企業(yè)生存空間將進一步被壓縮，但龍頭公司受影響相對較小，其原因為，相比配送而言，墊資是藥品批發(fā)企業(yè)更重要的職能，藥品銷售中存在“先使用后付費”的特征，供銷鏈上下游長期存在資金缺口，第三方物流不具備墊資屬性，醫(yī)保基金墊資亦存在較大壓力，藥品流通批發(fā)企業(yè)的墊資屬性對維持藥品供應(yīng)體系穩(wěn)定具有重要意義，短期內(nèi)不可替代。

醫(yī)改政策推行下，區(qū)域性流通批發(fā)龍頭持續(xù)整合當(dāng)?shù)亓魍ㄙY源，雖然相比中小規(guī)模企業(yè)具備優(yōu)勢，但在規(guī)模、區(qū)域布局、上下游資源的控制等方面仍遠(yuǎn)不及前4家全國性龍頭，短期內(nèi)難以實現(xiàn)趕超。

而就4家全國龍頭比較來看，由于企業(yè)屬性不同而呈現(xiàn)出不同的優(yōu)勢特點。根據(jù)招商銀行的研究報告，國有流通批發(fā)企業(yè)代理銷售品類齊全，且與公立等級醫(yī)院合作緊密，融資成本較低，在醫(yī)院客戶資源積累方面具備優(yōu)勢；民營藥品批發(fā)企業(yè)九州通以商業(yè)調(diào)撥及院外客戶起家，上市后以業(yè)內(nèi)較先進的信息技術(shù)和物流技術(shù)進行技術(shù)營銷，搶占縣級醫(yī)院市場并逐步向中高端醫(yī)院滲透，客戶結(jié)構(gòu)更適合處方外流長期趨勢。

不過，由于傳統(tǒng)藥品批發(fā)業(yè)務(wù)利潤空間較為有限，上述龍頭企業(yè)近年來不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展，批發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長的情況下，營收占比逐年下降。

以上海醫(yī)藥為例，2022年醫(yī)藥工業(yè)板塊實現(xiàn)收入267.58億元，同比增長6.61%，實現(xiàn)利潤22.47億元，同比增長10.55%。流通批發(fā)企業(yè)亦逐漸向零售拓展，華潤醫(yī)藥、上海醫(yī)藥目前門店數(shù)量分別達(dá)到793家、超2000家，在此基礎(chǔ)上進一步布局DTP藥房，招商證券認(rèn)為，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有望帶來盈利能力提升。