金融治理視域下商業銀行投行業務轉型發展與創新規范

摘 要：基于金融服務實體經濟、推進金融治理現代化的發展要求，通過對代表性商業銀行年報遍歷搜索和典型案例研究，考察商業銀行投行業務發展最新實踐，分析其轉型發展存在的短板，提出其創新規范路徑。結果發現：2018年資管新規發布后，發展債券承銷、企業ABS等標準資產業務，以及轉向表內并購融資成為商業銀行投行業務發展的新趨勢；在業務轉型過程中，商業銀行應著力提升投行業務戰略經營能力、風險控制水平和服務實體經濟能力。投行業務實踐變化表明，資管新規有利于商業銀行金融業務創新規范化和陽光化，促進和保持金融系統穩定，并發揮了去杠桿和調結構的正向作用，推動了金融治理能力提升和治理體系現代化。

關鍵詞： 商業銀行；投行業務；資管新規；金融治理

中圖分類號：F832.2 文獻標識碼： A文章編號：1003-7217（2023）02-0009-08

一、引 言

近幾年以來，在利率市場化與金融脫媒的外部沖擊下，以及商業銀行自身輕資本轉型內在發展要求下，商業銀行投資銀行業務（下簡稱“投行業務”）得到快速發展，突出表現為：投行業務產品創新十分豐富，投行業務收入持續提升。投行業務已成為大型商業銀行，尤其是股份制商業銀行爭奪戰略客戶與高凈值客戶的重要抓手，成為商業銀行收入的重要來源[1，2]。當前商業銀行創新規范發展投行業務，既是注冊制改革背景下緊抓資本市場深化改革機遇，提升商業銀行綜合競爭實力的戰略需要，也是建立現代財稅金融體制，創新金融服務產品，加強和完善現代金融監管，增強金融服務實體經濟能力的政策要求。

在我國實施分業監管的背景下，商業銀行發展投行業務面臨較多的法律與政策障礙，以及經營管理經驗不足與專業技術人才匱乏的制約。最初商業銀行發展投行業務是以在香港設立具有證券牌照的子公司或者關聯公司的形式來開展業務。從本質上講這些附屬子公司主要是在香港從事證券發行和承銷業務，并逐步回歸內地獲得券商牌照，在業務聯系上和商業銀行較為獨立。本研究主要探討商業銀行內部開展投行業務的實踐和趨勢，即商業銀行內部設立投資銀行部門，通過產品和服務創新，以商業銀行身份作為獨立主體來參與資本市場業務的發展情況。

我國商業銀行大力發展投行業務主要自2013年開始，并在2016、2017年達到頂峰。從發展歷程看，商業銀行投行業務發展呈現出產品創新與風險控制的矛盾[3]。一方面，商業銀行需要通過產品創新來規避商業銀行開展投資業務的限制；另一方面，由于經營能力和管理水平約束，產品設計往往存在缺陷，無法有效應對市場風險。2016年以來，隨著我國經濟結構調整、外部經濟環境惡化，我國經濟下行壓力加大，資本市場也呈現大幅波動，民營企業違約風險事件不斷增加，給商業銀行投行業務發展帶來巨大挑戰。為防范系統性金融風險，金融監管當局自2017年開始持續規范治理交叉性金融產品、清理整頓金融亂象[4，5]，并頒布實施資管新規、打破剛性兌付[6，7]。在監管約束下我國商業銀行投行業務發展處于修整總結階段。

國外學者對商業銀行從事投行業務的理論研究較為完善，從金融功能理論、消費者投資需求、市場競爭、金融創新等多角度論證商業銀行從事投行業務的必要性，基本觀點有：商業銀行從事投行業務具有客戶信息優勢，能夠提升綜合經營能力，而且在激烈市場競爭下，金融市場變化領先于金融法規，進行業務創新能夠給商業銀行帶來機會和收益[8]。大量的實證研究也發現商業銀行從事投行業務能夠有利于促進市場競爭，并降低客戶服務收費[9]，通過綜合產品的范圍經濟提升了商業銀行經營效益[10]，而且商業銀行承銷的證券長期收益率高于投資銀行機構[11]。但部分學者認為商業銀行從事投行業務存在利益沖突[12]。國內學者對商業銀行投行業務的研究，主要論述背景、動機與策略性建議[13-15]，另有部分學者在科技金融視角下研究商業銀行投貸聯動問題[16，17]。

2018年以來，以《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（下簡稱“資管新規”）的發布實施為重要起端，銀行業經歷了現代金融體系建立以來最全面、最系統、最深入的管理規范。資管新規的發布，標志著我國金融監管和治理理念的全面重塑。學界圍繞資管新規的研究主要有兩個維度，一是研究資管新規對商業銀行理財業務及經營模式的影響[18]，此方面研究的目標是解讀和詮釋資管新規給商業銀行資管業務所帶來的變化；二是研究資管新規和影子銀行、企業融資的關系，此方面研究是考察資管新規帶來的融資收縮和轉換效應，研究或基于企業財務數據[19-21]，或基于商業銀行財務數據[22，23]。前者可看作針對資金供給端，后者則是資金需求端，供給端與需求端兩者之間的具體橋梁或者載體，比如投資銀行業務發展實踐，囿于實務性較強，往往被學者所忽略。

鑒于此，將對國內投行業務發展最為突出的幾家商業銀行進行全面細致考察，并詳盡跟蹤分析業內代表性商業銀行的投行業務發展歷程，以呈現我國當前投行業務發展的最新實踐及業務風險狀況，并討論投行業務的創新規范路徑及資管新規的經濟金融成效。研究目的是，全面闡述嚴監管形勢下我國商業銀行投行業務發展的最新實踐，為金融機構、監管當局和學者深入把握我國商業銀行業務經營情況和評估商業銀行綜合化經營提供重要實踐總結和理論參考，并對資管新規的現實成效和我國金融治理理念重塑做出中肯客觀評價。

二、資管新規下的商業銀行投行業務發展實踐

商業銀行投行業務的產品創新基本圍繞輕資本與輕資產進行，通過創新表外業務模式來應對存款負債成本提升與資本充足率監管要求。資管新規的實施較大程度上推動了商業銀行投行業務的轉型發展。

（一）商業銀行投行業務類型及規模

通過對我國四家投行業務發展較好的商業銀行（包括工商銀行、建設銀行、招商銀行、民生銀行）發展實踐的考察，可以把我國投行業務的類型分為投資型業務、融資型業務與撮合類業務。投資型業務沒有債務人或者第三方回購安排，商業銀行獨立承擔市場風險，主要包括商業銀行參與上市公司定增直投、Pre-IPO（企業上市前）股權投資，以及投貸聯動股權投資。融資型業務主要指商業銀行直接為投行項目提供債權資金或者通過協議安排、以名股實債的方式參與的類信貸業務。融資型業務在商業銀行投行業務體系中占據重要地位，商業銀行投行業務大部分屬于融資型業務，比如并購貸款、并購基金、政府產業基金等。融資型業務資金來源無論是否為商業銀行表內資金，商業銀行在實踐操作中一般都承擔剛性兌付責任。撮合類業務主要指產品交易結構模式固定、操作標準，以及可以在銀行間市場及證券交易所市場上市交易的業務類別，主要包括債券承銷、信貸資產證券化、企業資產證券化等。對于撮合類業務，商業銀行一般沒有風險兜底承諾。

投行業務多以交叉性金融產品的形式出現，如資管計劃、信托計劃或者基金等形式。商業銀行為了開展業務便利，多在外部成立投資銀行、基金管理公司（或基金管理人）、信托公司、資產管理公司等關聯公司。商業銀行開展投行業務的部門不僅僅局限于投資銀行部等直觀業務部門，有些商業銀行實質開展投行業務的部門還包括金融市場部、資產管理部以及私人銀行部等，體現了商業銀行大資管時代的經營特征。

由于商業銀行投行業務種類的豐富，以及投行業務與金融市場、資產管理業務的高度交叉性，我國商業銀行投行業務的發展規模尚沒有標準的統計口徑。部分商業銀行在年報中會對外披露發債、資產管理等業務規模以及投行業務收入。工商銀行在非利息收入中明確單列了投行業務收入，其他商業銀行沒有明確單列投行業務收入，可以觀察其他近似科目分析投行業務收入，如分析招商銀行可以用托管及其他受托業務傭金來近似比較。以工商銀行和招商銀行為例，從圖1可以看出，在2013年之前，國內商業銀行的投行業務發展趨勢基本一致，處于不

斷增長的過程中。2020年工商銀行實現投行業務收入214.60億元，占非利息收入的9.09%；招商銀行實現托管及其他受托業務傭金收入267.42億元，占非利息收入的25.36%。從2014年開始，以工商銀行為代表的國有大型銀行，投行業務發展呈現負增長態勢，而以招商銀行為代表的股份制商業銀行，投行業務發展繼續呈現上漲態勢，直至2018年，投行業務高增長趨勢受到抑制。數據背后的現實是，2013年以后，國內股份制商業銀行開始大力發展投行業務，但隨著業務規模的擴張，金融風險不斷暴露，2017年開始監管當局逐步加強交叉性金融業務的合規檢查，尤其是2018年資管新規的正式發布，標志著投行業務進入了規范發展與治理整頓時期。

（二）資管新規的主要內容及對商業銀行投行業務的影響

1.資管新規的主要內容。2017年是我國金融業發展的轉折之年，服務實體經濟、防范金融風險、深化金融改革成為我國金融業發展的根本目標和任務，金融監管部門圍繞金融發展新定位出臺了一系列監管政策，我國開啟了金融去杠桿和防范系統性金融風險的金融治理之路。其中對商業銀行投行業務發展產生深遠影響的政策當屬由中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局于2018年4月27日聯合發布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》。資管新規主要解決金融資產管理業務開展過程中存在的業務發展不規范、多層嵌套、剛性兌付、規避金融監管、不利宏觀調控等問題，主要內容見表1。資管新規最初過渡期為2020年底，受疫情影響，監管部門將過渡期延長至2021年底。

2.資管新規對商業銀行開展投行業務的主要影響。

第一，影響投行業務的資金來源。資管新規要求加強投資者適當管理，要求資產管理業務不得承諾保本保收益，旨在打破剛性兌付，這將促使商業銀行在發行理財產品時強化信息披露和加強投資者教育，理財產品逐步實現凈值化管理，短期內將會影響債權型理財產品的發售，減少投行業務資金來源。

第二，影響投行業務的業務范圍。資管新規嚴格要求非標準化債權類資產的投資，對非標產品實行限額管理、期限匹配及集中度管理。尤其是要求債權投資資產終止日要不晚于資產管理產品到期日，同時禁止商業銀行設立資金池，這必然要求理財產品發行要與投行業務投向一一對應，對商業銀行3年期以上投行業務產生重大影響。因此，商業銀行非標債權資產面臨到期不能續作或者需要轉換為表內業務的問題，商業發展投行業務將更多向債券承銷、資產證券化方向拓展。

第三，影響投行業務的經營效益。除通過影響投行業務規模影響商業銀行投行業務的經營收益外，資管新規明確資產管理產品只能投資一層資產管理產品，消除多層嵌套，同時抑制通道服務，要求金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務，這將極大限制商業銀行進行監管套利和杠桿投資行為，從而影響商業銀行投行業務的利潤。

（三）資管新規出臺后商業銀行投行業務新實踐

1.上市公司年報分析。以工商銀行、招商銀行為代表，通過分析2017-2021年其年報有關投行業務發展的數據及表述，來呈現資管新規出臺后商業銀行投行業務實踐變化。由于投行業務與公司業務、資管業務之間存在聯動與交叉，分析投行業務最新實踐需要遍讀年報，以上述商業銀行投行業務種類為研讀出發點，從年報中總結了兩家商業銀行投行業務實踐的變化情況，包括業務收入、業務范圍及重點業務板塊。

研究發現，2017年起，商業銀行開展投行業務面臨的監管環境已經開始趨嚴，資管新規已經醞釀并發布征求意見稿，外加資本市場波動、營改增等政策影響，工商銀行等國有大型商業銀行的投行業務收入開始受到影響；招商銀行通過積極發展并購貸款、資產證券化業務，投行業務規模仍在提升，但投行業務收入已經明顯承壓。2018年資管新規正式出臺后，非標債權投資業務受到較大沖擊，商業銀行對公理財收入、非標債權投資收入呈現負增長，商業銀行將業務重心轉向債券承銷與發行、并購貸款、企業ABS等撮合類及表內業務。工商銀行、招商銀行年報中也重點披露了債券承銷與發行、并購融資業務的增長情況，其中工商銀行債券承銷規模連續四年（2017-2020年）穩步增長、市占率第一，招商銀行債券承銷規模四年（2017-2020年）增長速度高達31%、69%、36%、21%，并購融資連續四年破千億元②。

2.案例研究。為進一步深入分析商業銀行投行業務開展狀況，詳細調研了一家全國性股份制商業銀行，掌握了其資管新規發布實施年的投行業務經營情況。該商業銀行資產規模位列股份制銀行系統前五名，2014年成立投資銀行部，發力投行業務，建立了定增業務、產業基金、并購重組、發債與資產證券化重點業務體系。與招商銀行相比，該銀行投行業務發展更為激進，對其研究具有典型代表性。

2018年該商業銀行投行業務資產規模達7500億元，占其表內貸款規模的25%，公司貸款規模的40%，實現收入近150億元，較2017年基本持平。其中，投資型業務、融資型業務、撮合類業務規模分別在200億、2000億和5000億以上。在投向上，商務服務與房地產等大地產板塊占比近50%，政府融資平臺項目約占30%，而高端制造、信息技術、醫療健康、大消費等戰略性產業或實體性行業累計占比低于10%。

該商業銀行投行業務對監管政策較為敏感，受資管新規影響較大。2018年債權類資產資金池收入貢獻占比由2017年的30%下降至23%，而并購貸款、ABS（資產證券化）業務及債券承銷業務收入貢獻占比大幅提升，充分反映了資管新規實施以來，商業銀行降低非標資產投資，逐步實現業務回表和發展撮合類標準資產業務的轉型趨勢，該結論與以上年報分析一致。

3.業務變化邏輯。資管新規下商業銀行投行業務的變化體現了我國金融監管從被動監管向主動監管，金融機構從自由創新向規范創新調整的金融發展態勢。金融創新和金融監管兩種力量此消彼長，我國金融業發展在監管理念方面不斷更新，向著主動有為的方向持續進化。再次詮釋了金融自由化必須有序有度，業務范圍自由化要在完備的法治體系和健全的金融監管機制框架下進行。

在國家強調金融支持實體經濟以及防范和化解金融風險的背景下，我國商業銀行能夠主動求變，積極應對。嚴監管環境下，投行業務創新依然具有強大的生命力，金融監管和金融創新亦能相互增益。

三、資管新規下商業銀行開展投行業務存在短板

我國商業銀行投行業務起步晚，缺乏有效的投行業務經營思維，在資管新規全面實施背景下，業務發展面臨的制約更加凸顯。

（一）尚未建立有效適配的投行業務經營理念

投行業務的屬性強調風險性與開拓性并進，而商業銀行追求安全性、盈利性與流動性，強調經營的穩健性。這就要求商業銀行要在傳統經營理念的基礎上建立有效適配的投行業務經營理念。但從當前我國商業銀行投行業務的發展實踐來看，商業銀行尚未建立有效適配的投行業務經營理念。

一是缺乏清晰明確的投行業務經營戰略。大多數商業銀行未形成連續有效的投行業務發展規劃，同時投行業務經營管理較為松散，業務考核較為粗放。二是未能有效實現“商行+投行”的綜合開發理念。大部分商業銀行在開展投行業務時，熱衷于單筆業務的高回報，不注重整體客戶關系的維護與價值發掘。三是未能樹立切實有效的投行業務經營思維。許多商業銀行仍以傳統信貸“持有到期”和“零損失”思維管理投資業務，普遍未設置止盈止損目標，當項目虧損時，以展期形式期待未來市場變化而能覆蓋投資本息。

（二）缺乏投行業務的經營管理經驗和能力

我國資本市場發展歷史短，體制機制尚待健全。國內商業銀行開展投行類業務，尤其是投資型業務，不可避免地陷入較大的劣勢地位。

一是投資型業務項目的選擇與審慎性不足，到期難以退出。在實踐中，商業銀行缺乏投資項目的估值經驗和能力。在開展定向增發業務時，商業銀行介入時估值過高，后期面臨較大的退出風險；在投資Pre-IPO項目業務時，存在投資標的資質較差、缺乏清晰退出路徑的問題。二是融資型項目過度依賴上市公司信譽或者股票質押，不重視第一還款來源，放松對融資項目自身經營風險的判斷。一旦債務人因高杠桿無法進行再融資，項目面臨實質性風險。三是投行項目成為規避政策限制或突破監管規定的工具，存在政策與法律風險。如商業銀行通過產業基金等形式為地方政府提供了隱性債務融資，房地產市場領域并購貸款被直接用于“四證不全”的房地產項目。

（三）尚待構建完整的投行業務風險管理體系

隨著利率市場化、同業同質化競爭的加劇，我國商業銀行在投行業務發展時普遍存在重業務、輕管理的問題，一個重要的體現就是商業銀行未建立系統完整的投行業務風險管理體系。投行業務產品種類豐富，產品設計與操作流程復雜，更容易交織各類型金融風險。較傳統信貸業務，商業銀行投行業務的信用風險、市場風險、操作風險、法律風險，以及聲譽風險在精細化管理上，更需要進一步建立和完善。

由于投行業務產品設計的復雜性以及投行項目的時空分離性，投行業務的風險管理流程更加復雜，風險管理要求也越高。但當前商業銀行投行業務的全流程風險管理較為薄弱，投資型項目的投前、投中與投后管理，以及融資型項目的貸前、貸中及貸后管理，在制度制定與實際落地執行時，與傳統業務風險管理流程相比，執行力度和效果不僅沒有提升，反而存在較大差距。

綜上，這些問題和不足是我國銀行業長期粗放發展的重要體現，而粗放式發展的背景則是我國經濟高速發展所帶來的巨大金融需求、較為寬松的金融監管環境，以及我國以間接融資為主的金融體系。具體而言，在經濟高速發展過程中，伴隨著貨幣供給擴張，商業銀行基于規避資本約束和天然逐利性，利用其金融體系的主導地位和監管對金融創新的容忍，主動創造了大量的諸如投行類等表外影子銀行業務，但普遍忽視風險管理和內部控制。

四、資管新規下商業銀行開展投行業務規范路徑

消除商業銀行不規范經營業務行為，推動商業銀行投行業務高質量發展，既要從外部強化金融監管和完善金融治理，更要從內部推動商業銀行業務經營和風險管理水平提升。

（一）正確確立投行業務發展定位，并建立防火墻機制

商業銀行需要根據自身發展規模與風險管理水平合理確立投行業務的發展方向。由于商業銀行穩健經營的天然屬性要求，其參與發展投行業務必然會產生經營理念與風險文化的沖突。正確處理好二者的關系，是商業銀行穩健發展的客觀要求。因此，商業銀行必須對投行業務進行選擇與舍棄，要正確選擇能夠把握的業務領域，而舍棄不擅長的業務領域。長久以來，商業銀行關注的是投行業務的高價值品質，而輕視了其高風險特征，在投行業務領域展開了激烈的同質化競爭。而專注于擅長領域，有助于使商業銀行擺脫不熟悉領域的利益陷阱。

在具體組織上，商業銀行開展投行業務，尤其是投資型業務時，應該建立有效的防火墻機制。商業銀行要緊密配合監管政策的要求，通過設立資管子公司、理財子公司的方式方法，承接到期投行項目。防火墻機制能夠幫助商業銀行化解剛性兌付、隱性擔保等經營風險，提升商業銀行投行業務專營能力。在防火墻機制的保護下，商業銀行投行業務的風險傳染機制被截斷，從而可以有效保護存款人權益。

（二）打造投行業務全流程風險管理體系，提升風險管理水平

商業銀行要根據投行業務的產品特點與流程特征，打造全過程的風險管理體系，將投行業務風險管理納入商業銀行全面風險管理體系。一是要全面梳理，查漏補缺，建立投行業務全流程風險管理的政策制度；二是根據投行業務的產品復雜性特征，培養投行業務風險管理的專業人才；三是建立內部有效的信息正反饋機制，保持對投行業務“重點業務、重點產品、重點機構、重點客戶”的風險信息在商業銀行上下層級間傳達。

具體而言，在投前環節，要求嚴格執行盡職調查與準入條件落實，打破對第三方估值的依賴，打破上市公司與股票質押崇拜，重視交易背景真實性與第一還款來源的測算。對于融資型項目與撮合類項目，要嚴格把關底層資產審核及準入，有效防范信用風險與聲譽風險。在投中環節，要嚴格落實資金用款背景真實性審核，防止資金被挪用；嚴格建立盯市與平倉機制，防控市場風險。在投后環節，要嚴格履行投后風險監控責任。

（三）遠近結合采取應對措施，化解當前投行業務風險

短期看，商業銀行部分投行業務已經暴露了一定風險，商業銀行需要承擔相應的業務損失。商業銀行需要全面梳理投行業務存量與潛在風險業務，配合當前國家金融監管形勢出臺應對方案，避免出現或擴大損失。同時，要進一步完善契合投行業務風險特征的配套風險控制機制，增強投行業務的主動風險管理意識和能力。

在資管新規的要求下，過渡期內我國商業銀行制定了資金池投行業務的退出與接續方案，確保了過渡期內新舊業務的穩步銜接和有序退出。對于接續業務，商業銀行需要采取補充資本、調整信貸結構等措施，有效應對資產回表壓力。而調整信貸結構，關鍵是要謹慎處理好房地產和地方融資平臺項目，尤其在當前經濟下行壓力加大和部分房地產企業出現風險的情況下，對商業銀行而言，既是對資產質量的挑戰，也為開展并購融資帶來新的機遇。

（四）回歸業務本源，支持服務實體經濟

商業銀行發展投行業務本身是商業銀行支持服務實體經濟的重要手段。投行業務通過支持企業間并購重組，可以助力“去產能”；通過直接投資、債券承銷、企業資產證券化，提升企業直接融資比重，可以幫助實體企業“去杠桿”；股權投資、債券投資還能幫助企業“降成本”；投貸聯動支持雙創企業發展是發展普惠金融“補短板”。因此，在經濟進入新常態下，商業銀行發展投行業務需要順勢而為，回歸金融服務實體經濟本源。

商業銀行投行業務可以支持經濟轉型升級和高質量發展。一是發展科技金融。通過投貸聯動、小微科技企業基金、對接資本市場服務，全方面支持創新型國家建設。二是發展綠色金融。積極參與綠色債券、綠色基金等產品的發行與投資，助力我國經濟實現綠色低碳發展，推進碳達峰、碳中和目標實現[24]。三是發展消費金融。通過資產證券化等金融產品創新，有力支持消費需求升級對金融產品服務的需求。

五、擴展討論：資管新規的治理成效

2021年12月31日，資管新規過渡期結束。評估資管新規執行情況，既是對金融治理經驗的總結和反思，也可以為未來繼續強化金融監管、提升金融監管效能提供優化方案和思路。

（一）資管新規促進了商業銀行金融業務創新規范化和陽光化

縱覽近十年以來的商業銀行金融創新，包括金融同業間金融資產受益權買入返售業務，票據市場的貼現與轉貼現業務，以投行、金融市場為名的資金池資產業務，其最初目的都是以所謂金融創新的名義，利用復雜的交易關系，通過操縱會計科目，掩蓋業務本質，少計或不計風險加權資產，進而達到所謂輕資本輕資產經營目標。

如果監管部門能夠及時跟進，按照“實質重于形式”的原則對業務穿透審查并進行合理會計分類，那么大量違規的所謂金融創新業務自開始將沒有發展的空間。

資管新規從投資范圍限制、風險隔離、打破剛性兌付、禁設資金池、禁止多層嵌套等方面對商業銀行從事資產管理業務的范圍、方式和產品結構設計進行了明確規定，構成了銀行創新業務的基本監管框架，有利于監管機構開展統一的金融業務統計工作，實時準確地監測評估金融業務創新發展狀況，促進了商業銀行業務創新規范化和陽光化，在制度層面對金融創新形成了有效管理和約束。

（二）資管新規提升了銀行資本充足要求和整體金融系統穩定

通過穿透式監管，嚴格要求金融機構不得為資產管理產品投資的非標準化債權類資產或者股權類資產提供擔保、回購，促使商業銀行大量的剛性兌付理財產品（投行業務等影子銀行業務的資金來源）回表，還原了本應在表內呈現的風險加權資產，從而增加了應計提的監管資本。商業銀行在影子銀行業務回表后，大量的風險資產也得以暴露。招商銀行2021年年報顯示，截至報告期末，理財資產回表本金余額209.76億元，資產損失準備余額207.50億元③。在影子銀行業務回表和充分計提減值準備的雙重壓力下，我國商業銀行面臨較大的資本金補足壓力。

2019年開始，國家在政策層面開始加大對商業銀行資本補充的支持力度，鼓勵商業銀行通過永續債、可轉債、配股、增資擴股、優先股、二級資本債等方式補充各層級資本，其中永續債和二級資本債是商業銀行的主要融資工具。Wind數據顯示，2019年永續債全年合計發行規模5696億，二級資本債累計發行5954億；2020年，永續債發行6484億，二級資本債發行6113億。截至2021年末，我國19家“系統重要性銀行”核心一級資本充足率均超過監管要求。同時，資管新規對通道業務的禁止和嵌套層數的限制，有效拆解了金融風險在系統間傳播的可能性，保障了我國金融系統的穩定和安全。

（三）資管新規引導商業銀行發揮去杠桿和調結構的正向作用

自2018年開始，商業銀行在監管壓力和資管新規要求下，主要通過三種方式調整資產管理業務，一是大幅減少或暫停新業務發生規模，理財產品發行以維持存量資產運營為主，高風險或者不符合信貸政策的存量業務到期后不再續作，其他風險可控類業務到期后轉表內。二是主動調整業務結構，投行業務重心轉向債券承銷與發行、并購貸款、企業ABS等標準化產品，并積極進行產品創新，推出永續債、結構化融資等新產品；行業投向圍繞國家產業政策和信貸政策進行投放，如工商銀行聚焦國企改革、資本市場、產業整合、“一帶一路”等重點領域，加大制造業并購貸款投放力度；招商銀行圍繞優質上市公司、國有企業等重點客群開展業務，并響應國家戰略，積極支持可持續發展、鄉村振興戰略。三是針對去杠桿和政策調整過程中出現的企業債務風險和流動性風險，進行融資再安排顧問業務創新，支持大型企業紓困，提升商業銀行服務實體經濟能力。

商業銀行大量的影子銀行業務創新以投向房地產、政府隱性債務為主。在以資管新規為主要內容的監管新要求下，商業銀行主動調整業務結構，對有效防范房地產市場風險，控制房地產企業高杠桿融資和地方政府隱性負債具有重要意義。事實也證明，商業銀行在執行資管新規過程中，能夠主動應變，有效貫徹落實國家金融方針政策，有序保障近百萬億規模的資產管理市場平穩運行，并積極發揮了去杠桿、調結構的重要作用。

（四）資管新規推動了金融治理能力和治理體系現代化

資管新規實施前，商業銀行以投資銀行、資產管理業務為名，通過建立資金池資產池、進行期限錯配，實際從事信貸或者類信貸等影子銀行業務。在該業務模式下，入池資產的風險不低于一般信貸資產，但往往并未納入商業銀行統一授信管理，審批職能分散于業務部門、審批尺度較為寬松，積累了較大信用風險和操作風險。該類資產管理產品為逃避資本計提，往往通過多重結構設計，鏈條較多；多重通道的存在，既增加了企業的融資成本，也易導致風險在金融機構間傳染。同時由于存在剛性兌付等兜底承諾，投資者購買理財產品后，又通過質押開立銀行承兌匯票、貼現，完成資金套利。商業銀行后續再開展轉貼現業務，造成資金在同業間空轉。

資管新規按照“功能監管”“統一監管”的思路，重新設計行業監管框架，是資產管理行業的頂層設計，促使資產管理業務回歸“受人之托、代人理財”的資產管理本質，也是商業銀行影子銀行業務的一次全面清理整頓。資管新規要求建立風險隔離、打破剛性兌付、規范資金池模式、打擊通道業務、強化期限匹配，推動商業銀行等金融機構在統一監管框架下建立健全資產管理業務的風險管理體系和運營機制，回歸以服務實體經濟和提升客戶財富的資產管理業務模式，全面重塑了“監管機構、金融機構、投資者、融資人”不同利益主體的金融治理體系，是我國提升金融治理能力和實現治理體系現代化的重要舉措。

注釋：

① 2021年招商銀行統計口徑有調整，所以未對比分析2021年數據。工商銀行和招商銀行投行業務收入統計口徑不一致，絕對規模比較無效，但趨勢比較分析有效。

② 數據分別來源于：2017—2020年中國工商銀行股份有限公司各年度報告，2017—2020年招商銀行股份有限公司各年度報告。

③ 數據來源：2021年招商銀行股份有限公司年度報告。

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（責任編輯：厲 亞）

Transformative Development and Standardize Innovation

of Investment Banking Business of Commercial Banks

from the Perspective of Financial Governance

LIU Hao1，2

（1. Yangtze Industrial Economic Institute， Nanjing University， Nanjing， Jiangsu210093， China;

2. Wenzhou Base， National Institute for Finance and Development， Wenzhou， Zhejiang 325035， China）

Abstract：Based on the development requirements of financial services serving the real economy and promoting the modernization of financial governance， this paper reviews the annual reports of representative commercial banks and studies typical cases， examines the latest practices in the development of investment banking business of commercial banks， analyzes the weaknesses in their transformation and development， and puts forward the path of innovation and regulation. The results show that the development of standard asset business such as bond underwriting and corporate ABS， and the shift to on-balance sheet M&A financing have become the new trends of investment banking business development of commercial banks since the release of new rules of asset management in 2018. In the process of investment banking business transformation， commercial banks should focus on improving the strategic operation ability， risk control level and the ability to serve the real economy. Changes in the practice of investment banking business show that the new rules of asset management are conducive to the standardization and sunshine of commercial banks financial business innovation， promote and maintain the stability of the financial system， play a positive role in deleveraging and structural adjustment， and promote the modernization of financial governance capacity and governance system.

Key words：commercial bank; investment banking business; new rules of asset management; financial governance

收稿日期： 2022-06-08； 修回日期： 2022-11-17

基金項目：國家社會科學基金項目（22BGL056）

作者簡介： 劉 昊（1984—），男，山東莒縣人，經濟學博士，南京大學長江產業經濟研究院研究員，國家金融與發展實驗室溫州基地副主任，研究方向：財政金融理論。