多邊匯率、OFDI與能源貿(mào)易

Doi： 10.11835/j.issn.1008-5831.jg.2023.06.002

歡迎按以下格式引用：謝非，王洋.多邊匯率、OFDI與能源貿(mào)易——基于中國與“一帶一路”國家傳統(tǒng)能源貿(mào)易實證分析［J］.重慶大學學報（社會科學版），2023（6）：69-84.Doi： 10.11835/j.issn.1008-5831.jg.2023.06.002.

Citation Format： XIE Fei，WANG Yang. Multilateral exchange rates，OFDI and energy trade： Empirical analysis based on the traditional energy trade of China with countries along the “Belt and Road”［J］.Journal of Chongqing University （Social Science Edition），2023（6）：69-84.Doi： 10.11835/j.issn.1008-5831.jg.2023.06.002.

基金項目：

國家社會科學基金重點項目“‘新能源人民幣’形成機理及實現(xiàn)路徑研究”（23AJY023）

作者簡介：

謝非，重慶理工大學經(jīng)濟金融學院教授，Email：xf@cqut.edu.cn。

摘要：

能源作為重要的經(jīng)濟要素之一，是國民經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展的基石。受新冠疫情、地緣政治風險、極端天氣等多重因素影響，全球能源危機或將進一步加劇。作為全球最大的能源消費國、凈進口國，并受匯率波動及全球能源危機影響，我國傳統(tǒng)能源進口已出現(xiàn)結構性失衡。作者選擇傳統(tǒng)能源出口量排名較高的澳大利亞、美國及“一帶一路”合作國家中的俄羅斯、沙特阿拉伯、馬來西亞、印度尼西亞等6個國家作為研究對象，并整理了2006—2021年我國從該6個國家的傳統(tǒng)能源進口數(shù)據(jù)。首先，依據(jù)OFDI貿(mào)易效應理論，引入多邊匯率波動影響因子，運用貿(mào)易引力模型，研究了多邊匯率波動、能源對外直接投資（OFDI）以及國際能源戰(zhàn)略合作對我國傳統(tǒng)能源進口的影響機理；其次，基于國際投資理論，構建了多邊匯率波動和能源OFDI雙因素、多因素對我國傳統(tǒng)能源進口調(diào)節(jié)機制檢驗模型，分析了多邊匯率波動對能源OFDI進口效應的調(diào)節(jié)作用；最后，依據(jù)國際貿(mào)易理論，分析匯率、投資、能源戰(zhàn)略合作對我國傳統(tǒng)能源進口的綜合影響路徑，研究了“石油美元”對我國傳統(tǒng)能源進口的影響作用。研究表明：多邊匯率波動對我國傳統(tǒng)能源進口具有顯著抑制作用，其中人民幣單邊匯率失衡的抑制作用最強，雙邊匯率波動的抑制作用次之，第三方匯率波動的抑制作用最弱；能源OFDI對我國傳統(tǒng)能源進口存在顯著進口促進作用，國際能源管道聯(lián)通建設對我國傳統(tǒng)能源進口具有顯著促進作用；同時，多邊匯率波動和能源OFDI雙因素、多因素對我國傳統(tǒng)能源進口的調(diào)節(jié)效應分析表明，人民幣單邊匯率失衡、雙邊匯率波動對能源OFDI的進口促進效應均具有增強作用，第三方匯率波動對能源OFDI的進口促進效應具有抑制作用，多邊匯率波動的綜合交互項對能源OFDI的進口效應具有顯著的調(diào)節(jié)促進作用；短期內(nèi)，“石油美元”在國際傳統(tǒng)能源貿(mào)易市場中仍具有重要地位，人民幣兌美元匯率波動在國際投資決策中仍是關鍵參考項。因此，我國應持續(xù)推進能源供需結構優(yōu)化，大力發(fā)展新能源，積極布局推廣國際貿(mào)易中“新能源+人民幣”戰(zhàn)略，賦能能源綠色轉型，助力我國能源安全；通過在“RCEP”及“一帶一路”沿線國家中進一步擴大人民幣經(jīng)常項目下的結算范圍和份額，推進“人民幣—石油”戰(zhàn)略布局；通過加強同俄羅斯、沙特阿拉伯、馬來西亞等國家的能源貿(mào)易對話，深化國際能源貿(mào)易合作，促進我國能源投資區(qū)域多樣化；此外，我國還應引導企業(yè)在能源貿(mào)易投資決策時遵循“匯率中性”理念，鼓勵企業(yè)將套期保值納入日常財務決策中，規(guī)避能源匯率風險，提高企業(yè)對匯率雙向波動新常態(tài)的適應力。

關鍵詞：多邊匯率；匯率波動；匯率失衡；傳統(tǒng)能源進口；能源OFDI；“一帶一路”

中圖分類號：F752；F830；F426.2；F832.6" 文獻標志碼：A" 文章編號：1008-5831（2023）06-0069-16

引言

黨的二十大報告指出，加快綠色發(fā)展方式，推動產(chǎn)業(yè)結構、能源結構等綠色轉型，這對我國傳統(tǒng)能源供給提出了更高的要求。能源作為重要的經(jīng)濟要素之一，對國民經(jīng)濟起著基礎性的保障作用，攸關國計民生和國家安全。近年來，新冠疫情復雜持續(xù)、地緣政治沖突不斷、美元霸權主義橫行、極端天氣頻發(fā)引發(fā)能源供應鏈危機，并導致傳統(tǒng)能源價格上升。2021年天然氣、煤炭價格分別同比增長324%、232%創(chuàng)下歷史新高，原油價格更是創(chuàng)下近7年新高，全年布倫特原油均價為70.95美元/桶，同比增長72%。同時，由于我國經(jīng)濟轉型發(fā)展需要，國內(nèi)能源供給缺口增大，區(qū)域性能源供需矛盾顯現(xiàn)。2021年我國能源消費總量達52.4億噸標準煤，同比增長5.2%，能源供需缺口為9.1億噸標準煤，相較2002年的1.3億缺口增大近7倍。其中，原煤、天然氣、原油三大傳統(tǒng)能源分別有1.4億噸標準煤、1 637億立方、7.04億噸標準煤的供需缺口。究其原因，我國經(jīng)濟轉型高質量發(fā)展，實施“雙碳”戰(zhàn)略，國內(nèi)大力發(fā)展新能源，數(shù)字工業(yè)革命的到來對傳統(tǒng)能源供應提出了更高的要求，傳統(tǒng)能源供給面臨較大挑戰(zhàn)。

能源進口是確保我國能源供給的重要途徑之一。2021年我國進口煤炭3.2億噸；進口原油51 298萬噸；進口天然氣12 136萬噸，同比大增19.9%。從進口依存度看，2021年我國的石油、天然氣、煤炭的進口依存度分別為72.1%（同比減少了1.5個百分點）、45.5%（同比增加了3.3個百分點）、7.3%（同比增加了0.05個百分點），傳統(tǒng)能源進口出現(xiàn)了結構性變化。匯率作為影響國際貿(mào)易的重要因素之一，人民幣匯率與傳統(tǒng)能源進口的關聯(lián)性進一步增強。2022年受美聯(lián)儲持續(xù)加息影響，人民幣匯率兩年來首次跌破七。與此同時，全球經(jīng)濟低迷，受地緣政治沖突影響，我國與俄羅斯、沙特阿拉伯等傳統(tǒng)能源主要來源國直接匯率變化較大，呈現(xiàn)匯率波動及失衡狀態(tài)，雙邊匯率或將持續(xù)承壓，這在能源危機上又疊加了匯率風險。

自布雷頓森林體系瓦解以來，美元與全球能源貿(mào)易掛鉤，占據(jù)國際貨幣體系的主導地位。俄烏沖突爆發(fā)之后，美國凍結俄羅斯部分外匯資產(chǎn)，美元的全球公信力受到挑戰(zhàn)；隨著全球一體化進程推進，諸如《中國石油天然氣集團有限公司與俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司遠東天然氣購銷協(xié)議》等能源貿(mào)易協(xié)議的簽訂，能源貿(mào)易結算由最初只接受美元逐步過渡到黃金、人民幣、盧布甚至歐元等第三方國家貨幣結算等方式，這些新的變化在一定程度上削弱了“石油美元”霸權。因此，研究多邊匯率波動對我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易的影響有現(xiàn)實意義。

近年，我國能源企業(yè)通過對外直接投資方式實現(xiàn)對國外能源企業(yè)的股權收購和兼并，成功進入國際能源市場，并在全球開展200多個國際油氣合作項目。2006—2021年《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》的數(shù)據(jù)顯示，中國能源、采礦業(yè)OFDI在2006年存量僅為179億美元，而在 2021年達到 2 778.7億美元，增長12.2倍。從投資國的選擇來看，既有能源儲量較為豐富的國家，如俄羅斯、沙特等，也有技術先進的發(fā)達國家如美國等，我國能源OFDI 投資國家相對多元化。隨著中國“一帶一路”合作倡議的提出與推進，能源對外直接投資與合作已經(jīng)成為中國開拓國外能源市場、利用國外能源的重要方式。

因此，深入全面地分析匯率波動、能源OFDI與傳統(tǒng)能源進口之間的影響機理及調(diào)節(jié)機制，對規(guī)避傳統(tǒng)能源進口匯率風險，暢通能源進口“外循環(huán)”，保障我國能源供給安全，規(guī)避新一輪極端天氣下的能源危機具有現(xiàn)實意義。

一、文獻綜述

（一）匯率波動的衡量

不同學者運用不同的方法研究匯率，所得結論也不盡相同。現(xiàn)有文獻中關于匯率波動的研究主要在測量方法和數(shù)據(jù)選擇方面存在差異。

在測量方法方面，現(xiàn)有文獻中對匯率變動情況的測量主要有對匯率波動率的度量和對匯率失衡程度的衡量。關于匯率波動，相關文獻中大多運用數(shù)理及實證法來衡量匯率波動。例如，魯曉東和張晉采用實際有效匯率的一階差分來衡量匯率的波動，發(fā)現(xiàn)匯率波動對出口市場價格存在一定的傳導機制［1］；譚小芬等則運用實際匯率增長率的標準差來衡量匯率波動［2］。近期研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動呈現(xiàn)出尖峰厚尾的特點，進而ARCH/GARCH等實證模型被廣泛運用。如戴金平、安蕾通過建立GARCH（1，1）模型測度雙邊匯率波動程度，運用實證模型分析匯率波動對 OFDI的影響［3］。在匯率失衡方面，文獻中對于匯率失衡的測量大多基于“均衡匯率”［4］思想。如魏榮桓采用BEER模型衡量人民幣實際有效匯率的失調(diào)程度，研究發(fā)現(xiàn)在1994—2016年間人民幣匯率高估與低估現(xiàn)象交替出現(xiàn)［5］；謝非、袁露航同樣基于BEER模型衡量人民幣失衡程度，發(fā)現(xiàn)匯率失衡是常態(tài)現(xiàn)象，在考察期內(nèi)人民幣高估和低估現(xiàn)象交替出現(xiàn)［6］。

在數(shù)據(jù)選擇方面，現(xiàn)有文獻中在度量匯率變動情況時主要有單邊、雙邊、三邊等不同數(shù)據(jù)選擇范圍。關于單邊匯率波動，相關文獻大多選取人民幣兌美元單邊名義匯率數(shù)據(jù)對匯率波動進行衡量。例如，姚宇惠和王育森［7］、吳鑫育等［8］基于人民幣兌美元單邊匯率數(shù)據(jù)分別對人民幣失衡程度和人民幣匯率波動情況進行測算。隨著國內(nèi)人民幣兌美元匯率步入“新常態(tài)”匯率市場，國際上全球經(jīng)濟衰退，美國國際公信力下降，為減少“石油美元”在國際貿(mào)易中的影響，文獻中雙邊匯率數(shù)據(jù)的選擇逐漸增多。所謂雙邊匯率數(shù)據(jù)即選取人民幣兌貿(mào)易目的國貨幣的直接匯率數(shù)據(jù)。如段軍山和魏友蘭［9］、謝非和羅安［10］等學者選擇人民幣兌目的國貨幣的雙邊匯率計算匯率波動率，并將其作為核心解釋變量納入實證模型。隨著我國國際貿(mào)易開放度的提升，“第三方國家匯率波動”逐漸被運用到研究中。所謂第三方匯率波動即選擇除目的國之外的第三方國家與本國的直接匯率數(shù)值來衡量與第三方國家之間的匯率波動。Cushman最早提出第三方匯率效應，認為與第三方國家之間的匯率波動會影響兩國之間的國際貿(mào)易［11］。鄒宗森等［12］、程顯宏等［13］分別通過對中歐、中美以及歐亞聯(lián)盟區(qū)域鄰國匯率波動的研究，發(fā)現(xiàn)第三方匯率波動會對我國與其他國家之間的進出口貿(mào)易產(chǎn)生顯著影響，佐證了第三方匯率效應。

綜上所述，目前對匯率波動程度的測量主要有匯率波動與匯率失衡兩種，匯率數(shù)據(jù)的選擇則更趨于多元化，鮮有文獻同時結合單邊、雙邊以及第三方匯率數(shù)據(jù)進行多邊匯率變動程度的衡量。因此筆者選擇單邊、雙邊、第三方國家匯率數(shù)據(jù)同時結合匯率波動與失衡兩種匯率波動率測量方法，綜合為多邊匯率波動，相較于以往單一的匯率研究更加全面。在我國貿(mào)易開放度不斷提升和人民幣國際化呈現(xiàn)跨越式發(fā)展的今天，研究多邊匯率波動對國際貿(mào)易的影響更具時代意義。

（二）匯率波動、能源OFDI與能源進口貿(mào)易

在研究能源進口貿(mào)易中，需要考慮多方面的影響因素。最初大部分學者傾向于從宏觀方面進行整體分析，例如國家整體政治和經(jīng)濟情況等。近幾年，學者們更多從微觀層面分析影響能源貿(mào)易的因素。例如，帖育苗認為OFDI額、GDP和匯率是影響資源類產(chǎn)品進口的重要因素［14］。程中海、袁凱彬則認為東道國的市場規(guī)模、母國與東道國的地理距離以及兩國相對要素稟賦都會影響能源進口［15］。而李春霄、許晶晶認為關于能源貿(mào)易影響因素涉及能源價格、投資、進口風險和進口穩(wěn)定性等［16］。綜上所述，匯率和OFDI作為影響國際貿(mào)易的重要因素，都會對進口貿(mào)易產(chǎn)生一定影響，但現(xiàn)有關于

影響效果的研究結論并不統(tǒng)一。

匯率波動。匯率作為進口風險中的關鍵，其對國際貿(mào)易的影響一直是具有爭議的課題。目前，研究匯率波動對能源貿(mào)易影響的文獻較少，多為匯率波動對國際貿(mào)易的影響。Campa［17］、張永亮和鄒宗森［18］基于不同研究理論發(fā)現(xiàn)，匯率波動會增加國際投資和貿(mào)易的風險，阻礙企業(yè)對外直接投資與出口貿(mào)易活動。而Kasman 和Kasman［19］、Baum 和Caglayan［20］則認為匯率波動會增加風險偏好者的收益，促進國際投資和出口貿(mào)易。

能源OFDI。每個國家的能源OFDI都有不同的目的。一般來說，依據(jù)投資動機的不同將能源OFDI分為成本導向、資源導向、技術導向三大類，不同的導向都使得能源OFDI呈現(xiàn)出一定的貿(mào)易互補效應［21］。根據(jù)目的不同，當本國進行對外直接投資時，本國可以利用投資目的國能源類資源優(yōu)勢及當?shù)叵冗M技術，增加進口量，形成貿(mào)易互補效應，如程中海、袁凱彬［15］通過構造結構式水平型與垂直型投資引力模型，研究發(fā)現(xiàn)總體上中國能源對外直接投資對能源進口貿(mào)易具有促進作用。同時，本國也可以通過對外直接投資，在目的國銷售同類產(chǎn)品，增加本國出口，形成貿(mào)易替代效應。如劉素君、趙文華則認為能源OFDI對進口沒有顯著促進作用，甚至會影響能源進口規(guī)模的擴大［22］。我國作為傳統(tǒng)能源進口大國，能源類產(chǎn)業(yè)更傾向于資源導向投資［23］，我國能源OFDI在傳統(tǒng)能源進口方面具有一定研究價值，或將會成為保證能源供應、維護能源進口安全的重要手段。

（三）匯率波動對能源OFDI進口效應影響

現(xiàn)有文獻中認為匯率波動是影響對外直接投資的重要因素，但對二者的關系在理論和實證方面都沒有取得一致結論。根據(jù)現(xiàn)有理論及研究，匯率波動對OFDI進出口效應影響主要分為兩大派：“抑制派”和“促進派”。

“抑制派”學者一般基于風險規(guī)避（Risk Aversion）理論分析，他們認為風險厭惡型企業(yè)，在匯率波動劇烈時會抑制OFDI的進出口效應，進而減少OFDI額。例如，Li等通過分析中國對56個新興經(jīng)濟體的對外直接投資數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)匯率波動程度越大越抑制OFDI的進出口效應［24］；程顯宏等通過研究中國與歐亞聯(lián)盟的國際貿(mào)易來往數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)匯率波動對OFDI的出口效應具有抑制作用，并從風險規(guī)避角度分析該抑制效果［13］。

“促進派”學者則基于國際投資理論（International Investment Theory）分析。Goldberg 和Kolstad認為面對匯率波動產(chǎn)生的風險，跨國公司會在全球分散投資以抵消貿(mào)易的匯率風險，這會推動OFDI的增加［25］；王自鋒和邱立成認為OFDI相當于一種期權，期權價值來自于匯率波動程度，匯率波動程度越大，期權價值越高，越能促進我國OFDI［26］。

（四）文獻述評

從文獻梳理來看，國內(nèi)外學者關于匯率波動、能源OFDI及其對進出口貿(mào)易影響的相關研究成果較多，但尚有以下不足：關于研究內(nèi)容方面，第一，在匯率波動方面，大部分學者研究單邊匯率的波動情況和匯率波動對出口貿(mào)易的影響，同時將雙邊匯率波動率、人民幣匯率失衡程度和第三方匯率波動率加入研究的文獻較少，目前也鮮有關于匯率波動對能源進口貿(mào)易的影響研究；第二，在能源OFDI方面，學者們多選擇直接研究能源OFDI對能源進口貿(mào)易的影響，較少有文獻將能源OFDI當作匯率影響的間接因素，而重點研究匯率波動對能源OFDI進口效應的影響；第三，在能源進口貿(mào)易方面，國內(nèi)外學者同時結合多邊匯率波動、能源OFDI對能源進口貿(mào)易的影響研究較少。關于研究結論方面，多邊匯率波動對國際貿(mào)易的影響沒有統(tǒng)一結論，在能源進口方面的影響結論較少；同時，OFDI對國際能源貿(mào)易的影響的結論并不統(tǒng)一，缺乏對傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易方面的針對性；此外，多邊匯率波動對OFDI的進口效應調(diào)節(jié)作用在能源領域的研究較少。

二、模型構建及變量說明

（一）擴展的貿(mào)易引力模型構建

貿(mào)易引力模型常被學者廣泛應用于雙邊貿(mào)易流量決定因素的實證研究中，最初貿(mào)易引力模型的思想和概念主要源自牛頓的萬有引力定律。早期在國際貿(mào)易方面，引力模型常被用來研究兩國經(jīng)濟總量以及兩國之間的地理距離與雙邊貿(mào)易規(guī)模的影響，最初的引力模型形式為：

Mij=β0Yβ1iYβ2jDISβ3ij（1）

在實際應用中，常常對式（1）取對數(shù)處理，并設置如下實證模型：

lnMij=β0+β1lnYi+β2lnYj+β3lnDISij+εijt（2）

其中：Mij表示i國和j國的貿(mào)易額；Yi和Yj分別表示兩國國內(nèi)生產(chǎn)總值；DISij表示兩國之間的地理距離；β0為常數(shù)項，β1、β2和β3為系數(shù)項，εijt為誤差項。隨著理論與實證研究的不斷完善，在之后的貿(mào)易引力模型改建中，研究者主要是依據(jù)自己的研究重點，按照影響雙邊貿(mào)易流量的主要因素設置不同的解釋變量，來分析這些因素的影響方向和大小。

本文參考程顯宏等［13］、李蘭和金璐［27］對貿(mào)易引力模型的擴展構建，基于匯率波動、能源OFDI的視角，為研究多邊匯率波動、能源OFDI對傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易的綜合影響機理，本文同時將匯率、投資、政策因素等引入貿(mào)易引力模型中構建如下模型：

lnEIijt=β0+β1lnOFDIijt+β2VOLijt+β3TVOLit+β4LMTit+β5lnGDPjt+β6lnDISij+β7COOPij+β8VOLijt×lnOFDIijt+β9TVOLit×lnOFDIijt+

β10LMTit×lnOFDIijt+β11VOLijt×TVOLit×LMTit×lnOFDIijt+εijt （3）

其中：i表示中國，j表示能源進口來源國，t表示年份，α為模型的常數(shù)項，β1－11為各變量的系數(shù)，εijt是誤差項，表示誤差和未被解釋部分。被解釋變量lnEIijt表示中國在t年對j國傳統(tǒng)能源進口總貿(mào)易額，單位為萬美元；lnOFDIijt表示中國t年對j國的三大傳統(tǒng)能源類直接投資總額，單位為萬美元；VOLijt表示中國t年與j國的雙邊匯率波動；TVOLit表示第三方國家的匯率波動；LMTit表示人民幣匯率在t年的單邊失衡程度；lnGDPjt表示j國在t年的國內(nèi)生產(chǎn)總值，單位為萬美元；lnDISij表示雙邊首都之間的地理距離，單位為千米；COOPij是虛擬變量，表示兩國之間是否有能源管道聯(lián)通建設，取值為0或1。此外，為了深入探討多邊匯率波動對傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易的影響機理，模型中還加入了雙邊匯率波動、第三方國家匯率波動、單邊匯率失衡與能源OFDI的交互項：VOLijt×lnOFDIijt、TVOLit×lnOFDIijt、LMTit×lnOFDIijt。同時，為避免模型中引入交互項可能產(chǎn)生的多重共線性問題，在實證分析中對所有交互項變量均采取去中心化處理。

（二）變量說明

1.被解釋變量

傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易額（lnEI）。根據(jù)中國能源網(wǎng)發(fā)布的2021年中國三大傳統(tǒng)能源（原油、天然氣、煤炭）主要進口來源國分布可知，俄羅斯、沙特阿拉伯、澳大利亞、馬來西亞、美國、印度尼西亞等國家在我國三大傳統(tǒng)能源主要進口來源國分布中占比較高，如圖1所示。

因此，基于占比排名及數(shù)據(jù)完整度及可獲取角度，本文選取美國、澳大利亞及“一帶一路”區(qū)域經(jīng)濟合作國家中三大傳統(tǒng)能源主要進口來源國占比較高的俄羅斯、沙特阿拉伯、馬來西亞、印度尼西亞共6個國家作為數(shù)據(jù)來源國，整理了該6個國家與中國在2006—2021年的三大傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易總額作為被解釋變量，為消除異方差等影響，對該變量取對數(shù)表示，數(shù)據(jù)來源于UN COMTRADE數(shù)據(jù)庫。

2.核心解釋變量

雙邊匯率波動（VOL）。人民幣與傳統(tǒng)能源進口來源國的直接匯率波動，計算后所得的雙邊匯率為直接標價法，匯率數(shù)值增大表示人民幣貶值，反之則表示人民幣升值。本文參考戴金平和安蕾［3］采用GARCH（1，1）模型，模型表達式為：

Et=π0+Ni=1πiEt－1+εt（4）

δ2t=α0+αε2t－1+βδ2t－1（5）

模型（4）、（5）分別是匯率水平條件均值的簡單自回歸表達式和GARCH（1，1）條件方差的表達式，其中，滯后階數(shù)運用Schwarz準則來確定，t表示月份，δ2t表示匯率波動率。先計算出人民幣對進口來源國的月度雙邊匯率波動率，在此基礎上，計算出年度雙邊匯率平均波動值以此作為年度代理值。數(shù)據(jù)來源于國際清算銀行。

單邊匯率波動失衡（LMT）。人民幣兌美元的直接匯率失衡程度，由人民幣兌美元的直接匯率計算而來。借鑒MacDonald和Clark［4］提出的行為均衡匯率（Behavioral Equilibrium Exchange Rate，BEER）模型，BEER模型是通過建立實際有效匯率與影響匯率波動的相關解釋變量之間的回歸方程，來計算實際有效均衡匯率水平和失衡程度的一種研究方法。模型表達為：

qt=αZt+βTt+μt（6）

其中，qt為實際有效匯率，Zt表示影響實際有效匯率的中長期基本影響因素向量，Tt表示影響實際有效匯率的基本經(jīng)濟因素。α、β為系數(shù)向量，μt為隨機干擾項。

參考謝非和袁露航［6］的研究，本文選取貨幣供給（M2）、相對生產(chǎn)率（RPI）、貿(mào)易條件（TOT）和貿(mào)易開放度（OPEN）作為影響實際有效匯率的基本經(jīng)濟因素，先測算實際有效匯率的均衡水平（LEER），并在此基礎上計算出人民幣匯率波動失衡程度（LMT）。計算公式為：

LEER=α1M2+α2RPI+α3TOT+α4OPEN（7）

LMT=REER－LEERREER×100%（8）

其中，REER為實際有效匯率，LEER為實際有效匯率的均衡水平，LMT表示人民幣匯率波動失衡程度。為消除正負號影響，對LMT計算結果取絕對值處理，數(shù)值越大表示越偏離人民幣均衡匯率水平即人民幣單邊失衡程度越大。匯率數(shù)據(jù)來源于國際清算銀行。

第三方國家匯率波動（TVOL）。歐盟作為全球最大的經(jīng)濟實體，其經(jīng)濟規(guī)模約占世界總量的一半。在能源方面，歐元區(qū)國家是世界傳統(tǒng)能源進口大國，2021年歐元區(qū)國家傳統(tǒng)能源依存度達57.5%。此外，2022年初中俄簽訂15項協(xié)議中的《中國石油天然氣集團有限公司與俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司遠東天然氣購銷協(xié)議》，聲明中俄能源貿(mào)易放棄此前的美元、本幣支付改選用歐元支付，歐元在國際能源貿(mào)易市場中的地位可見一斑。因此，本文選取歐元區(qū)國家作為第三方國家，以人民幣兌歐元的直接匯率數(shù)據(jù)為樣本，采用GARCH（1，1）模型（模型表達式見上述模型（4）和（5））計算中歐匯率波動程度作為第三方匯率波動值。匯率數(shù)據(jù)來源于國際清算銀行。

能源OFDI（lnOFDI）。中國對俄羅斯、沙特阿拉伯、澳大利亞、馬來西亞、美國、印度尼西亞6個能源進口來源國的原油、天然氣、煤三大傳統(tǒng)能源類的直接投資額進行加總，同時為消除異方差的影響，對數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理。

虛擬變量（COOP）。由于能源貿(mào)易的特殊性，兩國之間的能源進出口戰(zhàn)略通道建設會在一定程度上促進兩國的能源貿(mào)易往來，加深兩國能源合作程度。為區(qū)分能源進出口戰(zhàn)略通道給傳統(tǒng)能源進口帶來的影響，本文將中國與能源進口來源國是否存在能源戰(zhàn)略通道作為虛擬變量加入模型中，根據(jù)中國能源網(wǎng)發(fā)布的中國五大能源戰(zhàn)略通道數(shù)據(jù)，若中國與該國存在能源戰(zhàn)略通道則COOPij=1，反之則COOPij=0。

3.引力模型變量

（1）經(jīng)濟發(fā)展水平（lnGDP）。傳統(tǒng)能源進口來源國的經(jīng)濟發(fā)展水平，以各國國內(nèi)生產(chǎn)總值的對數(shù)值表示。數(shù)據(jù)來源于世界銀行。（2）雙邊首都實際距離（lnDIS）。我國與傳統(tǒng)能源進口來源國的雙邊首都實際距離，為滿足面板數(shù)據(jù)要求，將該數(shù)據(jù)乘以每年國際布倫特原油均價，并對該數(shù)據(jù)作對數(shù)處理。數(shù)據(jù)來源于世界銀行。

在進行實證檢驗之前，首先對主要變量進行描述性統(tǒng)計分析，表1是模型中主要變量的樣本值、均值、標準差、最小值以及最大值。

三、實證分析

本文選擇我國傳統(tǒng)能源主要進口來源國中的俄羅斯、沙特阿拉伯、澳大利亞、馬來西亞、美國、印度尼西亞6個國家作為研究對象，時間樣本為2006—2021年共15年，屬于長面板數(shù)據(jù)。首先，采用LLC、ADF檢驗對變量進行平穩(wěn)性檢驗，結果顯示所有變量均是平穩(wěn)的。同時，考慮到異方差、自相關等問題，本文選擇可行廣義最小二乘法（FGLS）對變量進行回歸估計。

基于前文分析，本文設計如下實證分析思路：首先運用逐步回歸法單獨分析雙邊匯率波動、人民幣匯率失衡、第三方國家匯率波動和能源OFDI對我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易的直接影響效應，探討匯率和投資未產(chǎn)生綜合效應時，多邊匯率波動對傳統(tǒng)能源進口的影響機理；進一步地，構建多邊匯率波動與能源OFDI的交互項，分析雙邊匯率波動、人民幣匯率失衡、第三方國家匯率波動分別與能源OFDI的雙因素交互項對我國傳統(tǒng)能源的進口是否存在調(diào)節(jié)效應；最后，探討多邊匯率波動和能源OFDI的綜合因素交互項對我國傳統(tǒng)能源進口是否產(chǎn)生綜合性影響及其具體作用機理。

（一）基準回歸結果分析

為研究雙邊匯率波動、人民幣匯率失衡、第三方國家匯率波動和能源OFDI對我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易的直接影響效應，分析效應大小及方向，本文根據(jù)模型（3）分解如下計量模型進行實證分析：

lnEIijt=β0+β1lnOFDIijt+β2VOLijt+β3TVOLit+β4LMTit+β5lnGDPjt+

β6lnDISij+β7COOPij+εijt （9）

首先對模型9進行組間異方差、組內(nèi)自相關和組間同期相關檢驗（結果見表2）。（1）組間異方差檢驗。首先，選用固定效應回歸法和廣義最小二乘法對模型（9）做相應回歸；其次，根據(jù)固定效應估計和廣義最小二乘法估計結果，對其分別做Wald檢驗，結果表明模型（9）在1%的顯著性水平下存在組間異方差問題。（2）組內(nèi)自相關檢驗。選擇Wald統(tǒng)計量方法對模型（9）進行檢驗，結果表明模型（9）在10%的顯著性水平下存在組內(nèi)自相關問題。（3）組間同期相關檢驗。選取現(xiàn)有文獻中應用廣泛的B-P LM檢驗，結果表明模型（9）在1%的顯著性水平下存在同期自相關問題。

表2結果顯示，模型9同時存在組間異方差、組內(nèi)自相關、組間同期相關問題。因此筆者選用修正后的全面廣義最小二乘法（FGLS）回歸對模型（9）進行實證分析，并在回歸中控制年份和國家固定效應，避免各種不可觀測的阻力因素和內(nèi)生性問題，以滿足貿(mào)易引力模型的基本條件。同時，采用逐步回歸的方法調(diào)整模型中的核心解釋變量，以觀察其對我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易影響的變化，滿足穩(wěn)健性檢驗的需要，實證結果如表3所示。

從表3逐步回歸的結果看，各變量的系數(shù)符號及顯著性基本沒有發(fā)生變化，沒有產(chǎn)生嚴重的多重共線性問題，這表明模型構建及變量選取較為合理，實證結果具有穩(wěn)健性。列（1）結果顯示，VOL的系數(shù)顯著為負，表明雙邊匯率波動與我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易呈反向變動關系，雙邊匯率波動程度越大越不利于我國傳統(tǒng)能源的進口貿(mào)易。為進一步探討多邊匯率波動的影響效果，在列（2）中加入了人民幣匯率失衡和第三方國家匯率波動，結果顯示LMT和TVOL系數(shù)顯著為負，表明雙邊匯率波動、單邊匯率波動失衡和中歐匯率波動對我國傳統(tǒng)能源進口均具有抑制作用，波動程度越大越會抑制我國傳統(tǒng)能源的進口總量，且人民幣單邊匯率失衡的抑制作用最強，雙邊匯率波動程度次之，中歐匯率波動的影響最弱。一個可能的解釋是：在短期內(nèi)，“石油美元”在國際傳統(tǒng)能源貿(mào)易市場中仍具有重要地位，人民幣兌美元匯率波動在國際投資決策中仍是關鍵參考項。由此可見，“石油美元”對我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易的影響主要通過匯率波動程度體現(xiàn)，隨著美元霸權地位的動搖、人民幣國際化程度的推進，雙邊匯率波動、第三方匯率波動等因素對傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易的影響同樣不可忽視。

在列（3）、列（4）、列（5）中加入投資和政策因素。列（3）結果顯示，能源OFDI對我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易的影響顯著為正，即能源OFDI越多越有利于我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易。這一結果證實了能源OFDI的進口效應，印證了投資對國際貿(mào)易理論上的進口促進效應以及能源OFDI本身具有的資源導向性質。列（4）結果表明，能源貿(mào)易中雙方國家管道聯(lián)通建設顯著促進我國能源進口貿(mào)易，且該項系數(shù)較大，說明兩國能源合作項目對我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易的促進作用較強。同時，為進一步分析匯率與投資之間的關系，在列（5）中對能源OFDI進行單獨回歸，與列（3）結果對比后發(fā)現(xiàn)，加入?yún)R率波動因素后，LnOFDI的系數(shù)變小，表明匯率波動對我國能源OFDI的進口效應具有一定的影響。

此外，LnGDP和LnDIS作為傳統(tǒng)貿(mào)易引力模型中的控制變量，其回歸結果與現(xiàn)有結論基本一致。為保證實證結果的穩(wěn)定性，列（4）將所有變量同時帶入實證分析中，各變量系數(shù)大小及方向均未發(fā)生顯著變化，進一步表明，模型具有穩(wěn)健性。

（二）調(diào)節(jié)效應分析

1.雙因素調(diào)節(jié)效應分析

為研究雙邊匯率波動、單邊匯率失衡、第三方匯率波動分別對能源OFDI的進口促進作用是否產(chǎn)生異質性作用，根據(jù)模型（3）構建如下模型進行分析。

（1）雙邊匯率波動與能源OFDI。

lnEIijt=β0+β1lnOFDIijt+β2VOLijt+β3TVOLit+β4LMTit+β5lnGDPjt+

β6lnDISij+β7COOPij+β8VOLijt×lnOFDIijt+εijt（10）

（2）第三方匯率波動與能源OFDI。

lnEIijt=β0+β1lnOFDIijt+β2VOLijt+β3TVOLit+β4LMTit+β5lnGDPjt+

β6lnDISij+β7COOPij+β9TVOLit×lnOFDIijt+εijt（11）

（3）單邊匯率失衡與能源OFDI。

lnEIijt=β0+β1lnOFDIijt+β2VOLijt+β3TVOLit+β4LMTit+β5lnGDPjt+β6lnDISij+β7COOPij+β10LMTit×lnOFDIijt+εijt（12）

為防止交互項與雙邊匯率波動、單邊匯率波動失衡、中歐國家匯率波動和能源OFDI之間存在共線性，首先對變量進行去中心化處理，然后再求其交互項。在引入多邊匯率波動與能源OFDI的雙因素、多因素交互項之后，雙邊匯率波動、單邊匯率波動失衡、第三方國家匯率波動和能源OFDI的系數(shù)與顯著性均沒有發(fā)生顯著變化，證明模型具有合理性和穩(wěn)健性。實證結果如表4所示。

在表4列（2）中，雙邊匯率波動與能源OFDI的交互項（VOL×LnOFDI）顯著為正，沒有改變能源OFDI對傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易的促進作用，同時交互項（VOL×LnOFDI）的系數(shù)相比能源OFDI的系數(shù)較大，說明雙邊匯率波動在一定程度上對能源OFDI的進口效應具有正向調(diào)節(jié)作用，即雙邊匯率波動加強了能源OFDI的進口促進效應。該結果表明，國際貿(mào)易中相較于人民幣單邊匯率波動程度，中國與目的國雙邊的匯率波動同樣不可忽視，雙邊匯率波動不僅會對傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易產(chǎn)生影響，其對能源投資的進口效應也存在一定正向調(diào)節(jié)效應。

在表4列（3）中，單邊匯率失衡與能源OFDI的交互項（LMT×LnOFDI）顯著為正，交互項系數(shù)大于能源OFDI的系數(shù)，這表明人民幣匯率失衡對能源OFDI的進口效應具有正向調(diào)節(jié)作用。一個可能的解釋是，根據(jù)國際投資理論（International Investment Theory），人民幣匯率失衡程度越大，為規(guī)避該風險帶來的損益，跨國公司會增加對外投資活動來進行風險管理，從而促進能源OFDI的進口效應。交互項（LMT×LnOFDI）的系數(shù)相較于雙邊匯率波動的交互項（VOL×LnOFDI）的系數(shù)更大，這一結果也從側面反映出，美元在外匯市場中仍具有一定的權威地位，相較于去除美元中介的雙邊匯率波動，人民幣與美元的單邊匯率失衡對對外投資的影響更大。

在表4列（4）中，第三方國家匯率波動（中歐匯率波動）與能源OFDI的交互項（TVOL×LnOFDI）顯著為正，其系數(shù)小于能源OFDI單項系數(shù)。這表明，中歐匯率波動會減弱能源OFDI的進口促進效應，鄰國匯率波動的加劇會導致我國對外投資的風險增加并波及我國企業(yè)能源OFDI的決策，但是從系數(shù)上看影響較為微弱，這說明隨著我國經(jīng)濟轉型發(fā)展和人民幣國際化進程推進，歐洲等地區(qū)的匯率波動對我國對外投資活動的影響將會逐漸減弱。

2.多因素綜合效應分析

能源OFDI在匯率波動對傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易影響路徑中發(fā)揮部分中介作用，同時我國在對外進行能源投資時，不可避免地也會受到匯率因素的影響。依據(jù)上文分析，匯率波動對能源OFDI進口效應存在一定影響。為深入探討這一影響效果，進一步分析多邊匯率波動對我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易的影響機理，本文構建如下模型進行實證分析。

lnEIijt=β0+β1lnOFDIijt+β2VOLijt+β3TVOLit+β4LMTit+β5lnGDPjt+β6lnDISij+β7COOPij+β11VOLijt×TVOLit×LMTit×lnOFDIijt+εijt（13）

在表4列（1）中，多邊匯率波動對能源OFDI的多因素綜合交互項（VOL×LMT×TVOL×LnOFDI）系數(shù)顯著為正，且系數(shù)值大于能源OFDI的系數(shù)。綜合來看，這表明多邊匯率波動綜合項對能源OFDI的進口效應具有顯著促進作用。從靈活生產(chǎn)理論（Production Flexibility）和期權理論（Option theory）的角度看，匯率波動產(chǎn)生的匯率風險會對國際貿(mào)易產(chǎn)生負面影響，跨國公司一般會選擇增加OFDI來進行風險管理；如果把能源OFDI看成一種期權，期權價值來自于匯率波動程度，那么匯率波動程度越大，期權價值越高，越能促進能源OFDI［25］。表4結果與該解釋相符。同時，依據(jù)國際投資理論（International Investment Theory），表4的結果也反映出除了資源和技術導向外，能源OFDI的成本導向在傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易中同樣不可忽視。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為保證研究結論的可靠性，在前文的實證分析中，模型采用逐步回歸法進行分析，依次控制并加入變量，結果顯示各變量回歸符號及系數(shù)大小均未發(fā)生明顯改變，證明模型具有穩(wěn)健性，研究結論具有可靠性。此外，在2006—2021年間，人民幣匯率經(jīng)歷幾次重要改革，為避免匯率改革進程不同所帶來的外部影響，本文采取縮減樣本區(qū)間的方法再次驗證模型穩(wěn)健性，將2006—2021年樣本區(qū)間縮減為2010—2021年。實證結果如表5所示，本文核心解釋變量與原結果高度一致，所有變量的符號及系數(shù)大小均未發(fā)生顯著變化，該結果進一步驗證本文研究結論具有穩(wěn)健性。

四、研究結論與對策建議

本文基于理論和實證的分析，研究結論如下。

第一，多邊匯率波動對我國傳統(tǒng)能源進口具有抑制作用；其中，人民幣單邊匯率失衡對我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易的抑制作用最強，雙邊匯率波動程度次之，中歐匯率波動的影響最弱。這表明，在極端環(huán)境下，能源貿(mào)易與匯率緊密相連，人民幣匯率波動程度影響著我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易，相較中美直接匯率波動，雙邊匯率波動和第三方匯率波動對我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易的影響效果同樣顯著。第二，能源OFDI在模型中的系數(shù)顯著為正，即能源OFDI對我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易具有顯著促進作用，能源OFDI的進口促進作用在模型中得到了印證。同時，我國與能源出口國的能源進出口戰(zhàn)略通道建設對我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易也存在顯著促進作用，且在實證模型中的系數(shù)值較大，說明國與國能源戰(zhàn)略合作十分有利于我國傳統(tǒng)能源進口。第三，多邊匯率波動和能源OFDI雙因素、多因素對我國傳統(tǒng)能源進口調(diào)節(jié)效應分析表明：雙邊匯率波動、人民幣單邊匯率失衡和中歐匯率波動和能源OFDI之間對我國傳統(tǒng)能源進口貿(mào)易存在調(diào)節(jié)效應。其中，人民幣單邊匯率失衡、雙邊匯率波動對能源OFDI的進口促進效應均具有增強作用，中歐匯率波動對能源OFDI的進口促進效應具有抑制作用，多邊匯率波動的綜合交互項對能源OFDI的進口效應具有顯著的調(diào)節(jié)促進作用。這表明，匯率波動不僅對我國傳統(tǒng)能源貿(mào)易存在直接影響作用，同時也在投資方面即能源OFDI上存在間接促進效果，能源OFDI與匯率風險偏好存在一定聯(lián)通作用。第四，從以上實證分析結果看，短期內(nèi)“石油美元”在國際傳統(tǒng)能源貿(mào)易市場中仍具有重要地位，人民幣兌美元匯率波動在國際投資決策中仍是關鍵參考項。但是，隨著人民幣國際化程度推進，“石油美元”在能源貿(mào)易中的中心地位有所動搖，我國在進行傳統(tǒng)能源貿(mào)易時應同時考慮多邊匯率波動，有效規(guī)避匯率風險，保障能源進口安全。

基于上述結論，提出對策建議如下。

第一，持續(xù)推進能源供需結構優(yōu)化，在國內(nèi)大力發(fā)展新能源，積極布局推廣國際貿(mào)易中“新能源+人民幣”戰(zhàn)略，賦能能源綠色轉型，助力我國能源安全。中國作為能源生產(chǎn)、消費、進口大國，面對國內(nèi)經(jīng)濟高質量發(fā)展需要，國內(nèi)傳統(tǒng)能源供需矛盾逐漸顯現(xiàn)。為此，首先，我國應持續(xù)推進能源供需結構優(yōu)化，促進能源消費生產(chǎn)品種由煤炭為絕對主導向清潔化、低碳化逐步轉型，減輕傳統(tǒng)能源供給壓力。其次，我國要順應能源數(shù)字經(jīng)濟時代發(fā)展趨勢，推進中國“新能源”革命，大力發(fā)展綠色能源，加快新能源部署，大力推廣太陽能、風能等可再生能源項目，著力構建清潔低碳、安全高效的能源體系。同時，隨著近幾年極端天氣的出現(xiàn)，能源錯配問題開始顯現(xiàn)，為有效應對新一輪極端天氣下的能源危機，政府應著重解決新能源轉型帶來的能源錯配、儲能等問題，積極引導儲能投資建設，加大對虛擬電廠、特高壓等先進技術的投資，以此保障傳統(tǒng)能源的順利轉型，實現(xiàn)能源在東西部地區(qū)的合理分配。最后，應進一步優(yōu)化上海原油期貨規(guī)則制度，探索建立“新能源+人民幣”計價結算體系，加大對新能源產(chǎn)業(yè)、高效能產(chǎn)業(yè)的金融支持力度。

第二，我國應在RCEP及“一帶一路”沿線國家中進一步擴大人民幣經(jīng)常項目下的結算范圍和份額，推進“人民幣—石油”的戰(zhàn)略布局。隨著RCEP、“一帶一路”區(qū)域合作的持續(xù)推進，我國能源進口來源市場日漸多元化，我國應抓住機遇，充分利用上海國際能源交易中心人民幣原油期貨、上海期貨交易所人民幣石油交易保稅交割等條件，擴大人民幣在全球能源貿(mào)易中的結算范圍，完善人民幣結算體系，不斷提升我國在全球能源貿(mào)易中的計價話語權，應對“石油美元”影響。同時，應順應數(shù)字經(jīng)濟時代要求，助推RCEP區(qū)域內(nèi)數(shù)字貿(mào)易全方位深層次融合發(fā)展，為“一帶一路”能源貿(mào)易暢通培育新的增長點［28］。此外，隨著人民幣成為全球第四位支付貨幣，人民幣國際化進程穩(wěn)步推進，我國應充分利用時代契機，建立能源市場的買方議價機制和交易平臺，增加人民幣在傳統(tǒng)能源貿(mào)易中的結算份額，推進“人民幣—石油”戰(zhàn)略布局，建立“石油人民幣”體系，使石油出口國能夠直接以石油換取人民幣收入，形成石油人民幣與石油美元、石油歐元等多元共存體系，消除單一貨幣的壟斷地位，為全球石油貿(mào)易提供公平競爭、自由選擇的計價和結算基準，助力人民幣國際化進程的跨越式發(fā)展，為全球長周期復蘇注入新動力。

第三，加強我國同俄羅斯、沙特阿拉伯、馬來西亞等國家的能源貿(mào)易對話，深化國際能源貿(mào)易合作，促進我國能源投資區(qū)域多樣化。我國對能源進口來源國的能源OFDI和能源管道合作建設項目能在一定程度上促進傳統(tǒng)能源進口。為此，我國應加強宏觀戰(zhàn)略引導，促進我國與俄羅斯、沙特阿拉伯、馬來西亞等能源主要進口來源國達成戰(zhàn)略性資源合作協(xié)議，參與能源主要出口國的基礎設施建設，協(xié)助其發(fā)展交通基礎設施將有助于縮小我國與沿線國家的距離以保障貿(mào)易價格穩(wěn)定和供給安全，減少貿(mào)易成本。同時，鼓勵引導我國能源企業(yè)對俄羅斯、沙特阿拉伯、馬來西亞等能源資源富有國家進行能源OFDI，促進我國能源投資區(qū)域多樣化，實現(xiàn)我國能源供給通道多元化，保障我國能源安全。最后，我國應優(yōu)化與能源友好國家能源開發(fā)建設金融服務，支持金融機構與“走出去”企業(yè)深入合作，深度參與海外能源開發(fā)建設，加快推進能源及其衍生品市場體系高質量發(fā)展。

第四，引導企業(yè)在能源貿(mào)易投資決策時遵循“匯率中性”理念，鼓勵企業(yè)將套期保值納入日常財務決策中，規(guī)避能源匯率風險，提高企業(yè)對匯率雙向波動新常態(tài)的適應力。匯率波動對能源OFDI的進口促進效應具有一定正向調(diào)節(jié)效果，政府要積極引導企業(yè)和金融機構堅持“風險中性”理念，在進行能源對外直接投資時，不要試圖投機套利賭匯率波動方向及幅度，既要看到短期雙向波動的“形”，更要看長期基本穩(wěn)定的“勢”。同時，鼓勵企業(yè)在日常財務決策中納入套期保值等手段，引導企業(yè)放棄超額收益合理規(guī)避匯率波動風險。此外，匯率波動及失衡加大時期正是匯率風險中性理念的“試金石”和“演練場”。應提倡企業(yè)樹立以“保值”而非“增值”為核心的匯率風險管理目標，加強預期管理，做優(yōu)做強主業(yè)，優(yōu)化外匯資產(chǎn)負債結構，科學利用金融工具管理匯率風險，提高企業(yè)對匯率雙向波動新常態(tài)的適應力。

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Multilateral exchange rates， OFDI and energy trade： Empirical

analysis based on the traditional energy trade of China with countries along the “Belt and Road”

XIE Fei，WANG Yang

（School of Economics and Finance， Chongqing University of Technology， Chongqing 400054， P. R. China）

Abstract：

As one of the important economic factors， energy is the cornerstone of national economic stability and development. Affected by multiple factors such as the new crown epidemic， geopolitical risks， and extreme weather， the global energy crisis may further intensify. As the world’s largest energy consumer and net importer， and affected by exchange rate fluctuations and the global energy crisis， China’s traditional energy exports have been structurally unbalanced. The authors select six countries with high traditional energy export volumes， including Australia， the United States， and Russia， Saudi Arabia， Malaysia and Indonesia among the “Belt and Road” cooperation countries， as the research objects， and collate the traditional energy import data of China from these six countries from 2006 to 2021，firstly， introduce the influence factor of multilateral exchange rate fluctuations according to the OFDI trade effect theory， and use the trade gravity model to study the impact mechanism of multilateral exchange rate fluctuations， energy foreign direct investment （OFDI） and international energy strategic cooperation on China’s traditional energy imports. Secondly， based on international investment theory， a test model of multilateral exchange rate fluctuations and energy OFDI two-factor and multi-factor adjustment mechanism on China’s traditional energy imports is constructed， and the adjustment effect of multilateral exchange rate fluctuations on energy OFDI imports is analyzed. Finally， according to the theory of international trade， the comprehensive impact path of exchange rate， investment and energy strategic cooperation on China’s traditional energy imports is analyzed， and the influence of “petrodollar” on China’s traditional energy imports is studied. The results show that multilateral exchange rate fluctuations have a significant inhibitory effect on China’s traditional energy imports， among which the unilateral exchange rate imbalance of RMB has the strongest inhibitory effect， the inhibition effect of bilateral exchange rate fluctuation is the second， and the inhibitory effect of third-party exchange rate fluctuation is the weakest. Energy OFDI has a significant import promotion effect on China’s traditional energy imports， and the construction of international energy pipeline connectivity has a significant role in promoting China’s traditional energy imports. At the same time， the analysis of the adjustment effect of multilateral exchange rate fluctuations and energy OFDI dual factors and multiple factors on China’s traditional energy imports shows that the unilateral exchange rate imbalance of RMB and bilateral exchange rate fluctuations have an enhanced effect on the import promotion effect of energy OFDI， the exchange rate fluctuations of third-party countries have a restraining effect on the import promotion effect of energy OFDI， and the comprehensive interaction of multilateral exchange rate fluctuations has a significant regulating and promoting effect on the import effect of energy OFDI. In the short term， the “petrodollar” still plays an important role in the international traditional energy trade market， and the fluctuation of the exchange rate of RMB against the US dollar is still a key reference item in international investment decisions. Therefore， China should continue to promote the optimization of energy supply and demand structure， vigorously develop new energy， actively layout and promote the “new energy + RMB” strategy in international trade， empower the green transformation of energy， and help China’s energy security; Promote the “RMB-oil” strategic layout by further expanding the settlement scope and share under the current account of RMB among countries along the “RCEP” and the “Belt and Road”; Deepen international energy trade cooperation by strengthening energy trade dialogue with Russia， Saudi Arabia， Malaysia and other countries， and promote the diversification of China’s energy investment regions; In addition， China should also guide enterprises to follow the concept of “exchange rate neutrality” in energy trade and investment decisions， encourage enterprises to incorporate hedging into daily financial decisions， avoid energy exchange rate risks， and improve the adaptability of enterprises to the new normal of two-way exchange rate fluctuations.

Key words：

multilateral exchange rates; exchange rate fluctuations; exchange rate imbalances; traditional energy imports; energy OFDI; the “Belt and Road”（責任編輯" 傅旭東）