中債新金融工具準則解決方案在債券投資管理中的應用及相關建議

摘要：隨著新金融工具準則的加速推進，市場機構的債券投資管理業務也需相應調整。在此過程中，中債新金融工具準則解決方案在支撐市場凈值化轉型、助力金融機構內部風險防控等方面發揮了重要作用。針對中債新金融工具準則解決方案的未來發展，本文也從實踐角度出發，提出了若干建議。

關鍵詞：中債新金融工具準則解決方案 債券投資 凈值化轉型

新金融工具準則對債券投資管理的影響

2020年12月，財政部、銀保監會發布《關于進一步貫徹落實新金融工具相關會計準則的通知》（財會〔2020〕22號），明確非上市企業作為最后一類推進實施新準則的企業，應當自2021年1月1日起執行新金融工具相關會計準則（以下簡稱“新金融工具準則”）。新準則的實施給債券投資管理業務帶來一定的影響。

一是市場機構面臨新舊準則的切換。2017年以來，財政部先后修訂與金融工具相關的會計準則，發布了企業會計準則第22、23、24和37號。在準則落地過程中，相關部門考慮較為周全，采取了分批推進的方式，為市場機構預留了充足的轉換時間。但是，部分機構對新準則的理解仍存在困難，債券投資機構新金融工具準則切換面臨形成共識難、技術要求高、建設成本高和實施時間緊等問題。

二是債券投資需權衡收益性、穩健性和風險資本占用。本輪新金融工具準則在金融資產的分類和計量上引入了單個金融資產的合同現金流量特征（SPPI）測試。根據金融工具會計準則，企業可將金融工具分為以攤余成本計量的金融資產（AC）、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVTOCI）、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL）三大類別。在引入SPPI測試后，一些無法通過測試的債券，如永續債，將被列于FVTPL科目，或被指定為其他權益工具投資，而此類債券多具備較高票息與較好信用。SPPI測試將促使投資者重新權衡現有債券的收益性、穩健性與風險資本占用。

三是債券投資需更加審慎計提資產減值。新金融工具準則規定，金融資產減值由已發生損失法改為預期信用損失法。在預期信用損失減值模型下，投資者以12個月或整個存續期為基礎來計提資產減值。與舊準則相比，新準則更加及時、足額地計提金融資產減值，有利于揭示和防范資產減值風險。依據預期信用損失模型，資產減值的計提需根據資產購入后的信用風險情況劃分為三個階段。如表1所示，三個階段采用不同方法確認預期信用損失和利息收入。值得注意的是，此方法對已發生減值的金融資產并不適用。此外，應收賬款、合同資產及租賃應收款可采用簡化計算方法。

中債新金融工具準則解決方案等產品助力債券投資管理

中債新金融工具準則解決方案解決了債券投資領域的許多客觀難題，包括債券投資分類、資產計量、信用風險定價、預期信用損失核算等（見表2），促進了新金融工具準則在債券投資領域的有效實施。

（一）中債估值、SPPI、ECL有效支撐資管凈值化轉型

當前，資管產品凈值化已成為市場共識。依據新金融工具準則，無法通過SPPI測試的金融資產將必須使用公允價值進行計量，因此市場急需相對準確的會計分類識別產品。近年來，中債金融估值中心適時推出包括SPPI、預期信用損失ECL等在內的中債新金融工具準則解決方案，該方案指標設計標準高，數據體系質量過硬，為資管產品凈值化轉型提供了權威、高效、準確、低成本的整體解決方案。

（二）中債市場隱含評級、中債收益率曲線助力信用風險防控

作為債券市場價格信號的衍生指標，中債市場隱含評級自問世以來，在補充市場信用風險識別功能、填補債券市場基礎數據空白等方面發揮了積極作用，迅速成為市場機構重要的信用風險輔助性研究指標。此外，中債金融估值中心近年來不斷優化估值理念，首次提出構建以發行人收益率期限結構曲線為核心的新型估值方法，在主體信用風險市場化計量上邁出了重要一步。

市場機構在進行債券投資管理時，中債新金融工具作為基礎數據參與到機構內部的信用風險識別和損失計量之中。例如，部分機構會根據中債市場隱含評級、中債收益率期限結構曲線等外部數據，結合公司內部研究數據，自建金融資產信用損失計量模型，以衡量預期信用損失，并以此作為基礎對相關項目進行統一減值會計處理。

（三）定制中債指數助力地方債投資導向管理

各省份金融資源通常優先支持省內企業，這有助于壓實地方責任，化解地方金融風險。各地以城市商業銀行、農村商業銀行、農村信用聯社為主體的債券投資對于支持地方債發展尤為重要。在地方金融機構的投資組合中定制中債相關區域債券指數并作為業績基準，對組合收益率進行考核，則可達到較好的引導效果。目前，中債指數的這一應用優勢正逐步擴大。

相關建議

在新金融工具準則運行過程中，中債信息產品和服務體現出較強的專業性，對市場各類機構投資管理助益良多，出于精益求精的追求，市場對中債相關服務時有更多希冀，以解決面臨的實際問題。就此，本文提出以下兩點建議。

一是將含權債行權收益率作為推薦收益率。含權債票面利率調整機制在轉為“發行人調整+投資者回售”后，各類機構更加偏好利用中債估值含權收益率進行交易詢價。因后期票面利率面臨調整，中債估值到期收益率的穩定性稍遜于中債估值行權收益率，且二者差值明顯。例如，某只債券在2022年11月11日推薦的到期收益率為3.3442%，對應待償期為6.84年，但投資者卻難以將其作為攤余成本法計量的參考收益率進行會計入賬，其行權收益率2.5148%（對應待償期1.84年）則更接近實際情況，更有實用價值。行權收益率已在一定程度上被市場接受，一些研究機構已采用行權收益率進行研究。因此，可考慮將行權收益率作為推薦收益率。

二是進一步提升中債估值的精細度。如前所述，市場不理性交易可能對估值結果形成干擾。建議加快推進就發行人市場價格及信用分析相結合的精準化估值模式，并將發行人期限結構曲線與市場收益率進行比較，以提升中債估值的精細度，彌合市場不理性行為給債券市場帶來的負面沖擊。