出貨量增速放緩　中報業績短期波動 智能手機A股港股龍頭雙星閃耀

莊宏東

本周，華為和蘋果的兩場新品發布會引發關注，在智能手機整體遭遇寒潮的今年，手機制造商通過大量發布新機來刺激銷量，力圖通過新品創新破局行業周期下行。而結合到股票來說，智能手機直接相關的標的實則不多，大致包括了A股的傳音控股和港股的小米集團。

2021年，智能手機在中國的滲透率已經超過97%，甚至略高于美國。即使是過往偏低的歐洲，2021年已經達到接近90%的滲透率。比較而言，新興市場滲透率依然處于較低水平，以非洲為例，2021年智能手機滲透率僅為44%。

隨著智能機普及，行業已經進入存量發展階段。2016年以后，全球智能機的出貨量開始逐年下滑，2021年13.6億部的出貨量有所增長，但依舊低于2019年的水平。反觀新興市場，如果將非洲、印孟巴、中東以及印尼、泰國、菲律賓三個東南亞國家視為整體，其出貨量的五年復合增速達到3.7%，幾乎是惟一一個顯著實現正增長的規模化市場。

從全球競爭格局看，按照出貨量口徑，根據IDC提供的數據，三星在2021年繼續蟬聯王座，市占率達到20.1%;國產品牌中，小米的市占率最高，2021年達到14.1%的水平，位列全球第三。值得注意的是，小米的市占率相較前一年提升2.6%，在前五名廠商中提升最多。

但如果將目光轉向上述新興市場，格局有所不同——具有“非洲之王”稱號的傳音控股，其在當地的市占率近年來持續提升，2021年達到46.7%。而三星原有的市場份額被不斷壓縮，近6年下降近9%，目前處于20.8%的水平。在上述新興市場其他地區，三星也受到了小米、OPPO、vivo、realme等品牌擾動，近兩年份額下降近5%，但仍處于第一位。值得注意的是，傳音的市場份額從2015年的0.01%提升到2021年5.91%的水平，已經從零追趕至國內友商水平。其中，在巴基斯坦地區位列第一，市占率超過40%。

根據預測，非洲智能機滲透率有望提升至2025年的67%。潛在用戶方面，仍然以非洲市場為例：與中國平均33歲的紡錘體人口結構不同，非洲年輕化人口結構呈金字塔形狀，平均年齡18歲，且2020年人口規模達到13.41億，在具備與中國相當的人口基數的同時，未來還存在較高的智能手機潛在增量用戶，因此傳音控股值得看高一線。

從智能手機收入規模來看，在A股以及港股市場中，小米集團和傳音控股的智能手機業務規模躋身國內同行前列。2022上半年，受宏觀經濟以及下游需求影響，小米集團收入規模達到1435.2億元，同比下降12.8%，其中智能手機業務收入880.3億元，同比下降20%左右，占公司營收61.3%。

傳音控股在上半年的營業收入為231.1億元，同比增長1.1%，近年來手機業務占比超過九成。上半年，受匯率波動、需求走弱等因素影響，非洲智能手機市場整體銷量下滑，公司在非洲的出貨量也受到一定負面影響。此外，上半年公司在印度、東南亞的市場份額分別達到6.9%和10.3%，市占率有所提升，整體看公司在新興市場依舊具備競爭力。

出貨量方面，2022上半年，全球智能機出貨量同比下滑約10%，其中，小米智能機出貨7760萬部，同比下降24.1%;同期，傳音智能機出貨約3000萬臺，情況略優于行業。此外，一季度傳音智能機出貨約1650萬臺，同比下降超10%。回看2021年，小米智能機出貨量1.91億臺，同比增長29.1%，在全球智能機出貨量前五名中增速最高。而傳音智能手機2021年的出貨量為5800萬臺，同比增長47%，作為功能機的全球龍頭，公司智能機出貨量基數較低，因此彼時增速表現亮眼。

和多數曾經具備成長性的行業一樣，智能手機市場也吸引無數行業玩家進入，競爭激烈。對此，龍頭公司通過新市場、新產品、新思維破局。對于新市場，傳音在進入孟加拉國、巴基斯坦市場之前，三星、OPPO、小米等廠商在幾個地區已經具備一定的市場份額，但傳音通過其成熟的經營體系，復制了非洲的成功策略，短短幾年迅速追趕上甚至超越競爭對手，達到前兩名的市占率水平。此外，傳音對于市場需求的把握十分敏銳，例如針對當地用戶的使用習慣推出美黑相機、多卡多待以及完善的語言庫等功能，深受消費者認可。

對于新產品，2022上半年，小米的IoT與生活消費產品的收入占比為27%，憑借其完善的米家生態系統以及品牌、售后等優勢，近5年這一品類的占比幾乎翻倍。而傳音也做出嘗試，近年來除了推出藍牙耳機、音響、智能手表等消費電子產品，還通過其品牌Syinix推出空冰洗以及電視機等家用電器，希望實現新的成長曲線。

對于新思路，不僅小米具備成熟的軟硬件生態鏈，目前傳音也在借助自己龐大的出貨量，憑借APP預裝優勢，與騰訊、網易等國內互聯網巨頭合作開發出音樂、新聞、短視頻等APP在非洲推廣，目前多個平臺已經月活過千萬。除了在非洲擁有流量和資源優勢外，非洲移動互聯生態處于初期階段，眾多移動互聯賽道格局沒有固化，而且2025年之前，隨著移動資費的下降，網絡體驗的提升，移動互聯生態有望加速建立，因此這一業務具備想象空間。

不過長期來看，對于各廠商基礎業務，能否將基本盤守住至關重要。以硬件性價比路線進行競爭的小米集團上半年手機業務占營收規模6成左右，卻僅貢獻3成左右毛利，因此手機業務的波動會帶來該業務較大利潤波動;營收規模占比不足1成的互聯網業務貢獻了4成以上的毛利，在獲客成本持續提升的今天，公司能夠在引流的同時高效實現利潤增長，但也要面對互聯網行業的持續競爭。

（作者系奶酪投資基金經理。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

注：1.公司財務數據來自Wind，營業收入、凈利潤單位為億元人民幣;智能手機出貨量單位為億臺。2.小米集團凈利潤數據為本公司擁有人應占期間利潤，傳音控股凈利潤數據為歸母凈利潤。3.由于公司未完全披露，部分智能手機業務數據為估計值，與真實數據或存在誤差。