經濟企穩(wěn)之路

廖宗魁

上半年，中國經濟實現(xiàn)2.5%的增長，過程可謂一波三折。一季度經濟平穩(wěn)開局，GDP同比增長4.8%，但二季度受到疫情等諸多超預期因素的沖擊，GDP實現(xiàn)同比增長0.4%。

具體來看，4月份主要經濟指標出現(xiàn)較大的下跌，隨后在政策及時發(fā)力的作用下，5月份經濟降幅收窄，6月份經濟企穩(wěn)回升。

正如國家統(tǒng)計局所指，“一系列扎實穩(wěn)住經濟政策成效明顯，我國經濟克服超預期因素不利影響，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，尤其是二季度實現(xiàn)了經濟正增長，穩(wěn)住了經濟大盤，成績來之不易。”

經濟各部門受疫情的沖擊各不相同，而且疫后恢復的速度也存在一定的差異。從需求“三駕馬車”的角度看，出口的修復最快，已經回到疫情前的水平，成為二季度經濟的壓艙石;在穩(wěn)增長政策的推動下，投資得到一定程度的恢復，尤其是基建投資快速增長，對其他投資形成有效對沖;消費受疫情的沖擊最大，近期雖然有所恢復，但仍明顯低于疫情前水平。

目前外部不穩(wěn)定、不確定因素明顯增加，國內疫情影響還沒有完全消除，需求收縮與供給沖擊交織，結構性矛盾和周期性問題疊加，市場主體經營仍比較困難，經濟持續(xù)恢復基礎并不穩(wěn)固，仍需要穩(wěn)增長政策進一步發(fā)力。

7月13日，國務院常務會議要求多措并舉擴消費。“消費是最終需求，擴消費既有利于提升群眾生活水平，又能帶動就業(yè)、投資和產業(yè)升級。要注重用市場化、可持續(xù)辦法擴大消費，更好地發(fā)揮消費對經濟增長的主拉動作用，滿足群眾需求。”

從產業(yè)的角度看，疫情對服務業(yè)的沖擊要大于工業(yè)，農業(yè)受到的影響最小。二季度第一產業(yè)增加值同比增長4.4%，僅比一季度下降1.6個百分點;二季度第二產業(yè)增加值同比增長0.9%，比一季度下降了4.9個百分點;二季度第三產業(yè)增加值同比下滑0.4%，比一季度下降4.4個百分點。

從需求的“三駕馬車”看，出口的疫后恢復較快，基本上已經恢復到了一季度的水平，是二季度整體經濟實現(xiàn)正增長的關鍵支撐。

6月份出口（美元計價）同比增長17.9%，比4月份的低谷大幅回升了14個百分點，實現(xiàn)貿易順差979.4億美元，創(chuàng)出單月歷史新高。從對GDP增長的拉動看，凈出口對二季度經濟的拉動最大。二季度受疫情沖擊影響，最終消費支出向下拉動當季經濟0.9個百分點，資本形成總額拉動當季經濟增長0.3個百分點，貨物和服務凈出口拉動當季經濟增長1.1個百分點。

海關總署新聞發(fā)言人、統(tǒng)計分析司司長李魁文7月13日指出，5月份以來，隨著國內疫情防控形勢總體向好，各項穩(wěn)增長政策效應逐漸顯現(xiàn)，外貿企業(yè)復工復產有序推進，特別是長三角等地區(qū)進出口快速恢復，帶動全國外貿整體增速明顯回升。5月份，長三角、珠三角、東北地區(qū)進出口同比分別增長4.8%、2.8%和12.2%，6月份增速進一步回升到14.9%、6.4%、12.8%。

申萬宏源證券認為，出口走強的原因從5月暫時性的集中交付，轉為可持續(xù)性更強的先進制造產業(yè)鏈的迅速喚醒。全球能源供給緊張撕扯各國產業(yè)鏈的背景下，仍是中國對其他出口經濟體形成替代。

整體來看，二季度消費受疫情的沖擊最大，對經濟的拖累也最明顯。不過，5-6月份消費的恢復在逐步加速。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，二季度，社會消費品零售總額同比下降4.6%。其中，4月份社會消費品零售總額同比下降11.1%;5月份降幅收窄至6.7%;6月份由降轉升，同比增長3.1%。

疫情對不同的消費類型的沖擊也存在很大差異。第一類是生活必需品，如糧油食品、藥品。其需求非常穩(wěn)定，而且供給得到防疫政策的優(yōu)先保障，整體幾乎不受疫情的影響，疫情期間幾乎沒有損失，目前增速也很穩(wěn)定。

第二類是供給受疫情強烈抑制，但需求相對穩(wěn)定或有政策刺激支持，比如汽車。這類消費受供給約束的影響，在疫情期間跌得比較深，但隨著疫情得到有效控制，供給快速恢復，而且需求在政策刺激下進一步提升，導致短期恢復也比較快，甚至已經超過了疫情前的水平。4月底以來的A股反彈行情中，漲幅最好的就是汽車板塊。

第三類則是接觸性消費，比如服裝、餐飲等。疫情使得接觸性消費大大受到抑制，疫情期間跌幅比較深。目前疫情逐步緩和，但依然存在一些零星的散發(fā)，接觸性消費仍無法全面恢復。這類消費未來的恢復程度完全取決于疫情的情況，可能是一個緩慢恢復的過程。

第四類是地產鏈消費，比如裝潢、家具、家電等。由于受到地產下滑和疫情的雙重沖擊，此前跌幅也較深。雖然疫情有所緩和，但地產銷售能否恢復仍存在較大的不確定性，導致地產鏈消費的恢復會比較復雜和困難。

中信證券認為，二季度居民預期轉弱，消費結構仍呈現(xiàn)明顯的疫情特點。居民消費支出增速顯著弱于居民可支配收入增速，顯示居民對未來的預期轉弱，進一步增加了儲蓄，這也是二季度失業(yè)率整體處于高位的側面反映。

6月份，全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.5%，比5月份下降了0.4個百分點;但16-24歲人口調查失業(yè)率仍高達19.3%，就業(yè)壓力依然不小。

6月經濟的一大亮點就是，低迷多時的地產銷售出現(xiàn)了一定程度的改善。

6月單月商品房銷售面積同比下降18.3%，降幅比上月收窄了13.5個百分點。從高頻數(shù)據(jù)看，一二線城市改善較為明顯，三線改善幅度相對溫和。

浙商證券認為，一方面疫情漸去經濟生活逐漸回歸常態(tài)化，看房買房場景回歸，疫情期間擠壓的需求得以釋放助力6月地產銷售的反彈。另一方面，5月首套房貸利率、5年期LPR兩大利率調降對地產銷售起到提振作用。

不過，地產銷售回暖的持續(xù)性仍需進一步觀察。從30個大中城市的數(shù)據(jù)看，7月上半月地產銷售同比下滑-41%，比6月份出現(xiàn)了較大的回落，這說明當前地產改善的基礎仍不牢固。

地產投資仍在進一步下行。1-6月地產投資同比下降5.4%，降幅比1-5月份擴大1.4個百分點。

浙商證券認為，近期銀行的斷貸、停貸壓力對地產企業(yè)現(xiàn)金流產生明顯壓力，如果停貸壓力持續(xù)發(fā)酵可能影響銷售增速的修復。

隨著疫情的逐步緩和以及穩(wěn)增長政策的大力支持，經濟持續(xù)的修復是確定性事件。那么，接下來投資者更為關心的是，下半年經濟能修復到多高？

華創(chuàng)證券預計，下半年經濟增長在5%-5.5%左右。以2020年四季度6.4%的GDP增長作為參考，其背后的支撐是社會銷售品零售增速恢復至4.7%的高位，出口、地產銷售面積、固定資產投資和一般公共預算支出增速均超過了10%。展望下半年，除了出行可能會好于2020年四季度外，其他幾大需求可能都會弱于2020年四季度。

申萬宏源證券認為，下半年消費持續(xù)恢復而斜率趨緩，基建發(fā)力預計延續(xù)至四季度，預計將共同推動GDP增長上行至5.7%左右。這一增長態(tài)勢已經是穩(wěn)增長與優(yōu)化結構、穩(wěn)定長期預期之間相當理想的平衡狀態(tài)。

中信證券判斷，目前經濟恢復的基礎還不牢固，下半年還需要增量穩(wěn)增長措施呵護，需要財政、金融政策改革創(chuàng)新。下半年經濟的高度關鍵取決于地產產業(yè)鏈的恢復程度，預計下半年GDP 可實現(xiàn)6%左右的中高增速。