財務杠桿對公司績效的影響研究

仲屹　仲旦彥

摘要：房地產行業在促進經濟飛速發展和提高人民生活水平等方面起到了舉足輕重的作用。對于房地產企業來說，有巨大的資金需求量、資產規模，其收益周轉期也更長，且債務風險高。為了公司的長遠發展和擴大經營的需要，僅依靠自身的經濟現狀，難以滿足龐大的經濟缺口。負債增長的問題使得企業舉步維艱，破產也時有發生。如今要求房地產企業降低杠桿率和資產負債率，也成了當前熱議的話題，2020年8月國家發布了“三道紅線”政策，想要依賴宏觀調控的方式，改善當今房地產行業負債率高的局面。因此分析房地產行業財務杠桿與公司績效的關系，并提出行之有效的方法措施對企業發展來說有重要意義。文章從國泰安數據庫中選取我國房地產上市公司的數據，通過對數據的分析和處理，決定以2015～2019 年間的111家企業為文章分析對象。運用了SPSS22.0軟件對篩選所得數據，用來構建模型，并且進行了描述性統計、相關性分析和回歸分析。然后，根據實證分析的研究結果，得出結論：資產負債率與公司績效之間呈負向關系，財務杠桿系數與公司績效之間也呈負向關系。最后，文章根據當前狀況，提出了一些指導性的相關建議。

關鍵詞：房地產;財務杠桿;公司績效

一、研究背景

現如今的房地產企業正處在繁榮發展的時期，在我國國民經濟發展中，它占據了支柱性產業的地位。房地產企業不僅僅在促進我國經濟發展方面發揮了難以估量的作用，同時還能夠對人民生活質量和生活方式產生巨大積極影響。較之于其他行業，房地產有更大的資金需求量、資產規模大，其收益周轉期更長，且債務風險高。為了擴大公司規模和長遠發展，僅依靠自身的經濟難以滿足龐大的經濟缺口，房地產企業更加傾向于以銀行借款的方式來緩解資金缺口。通過這樣的舉債方式，達到籌集資金的目的，不可避免地造成企業負債過多、現金流短缺、資金周轉遇到更大問題的現狀。負債增長的問題使得企業發展變得舉步維艱，破產一事也時有發生。因此本文研究財務杠桿與公司績效的關系，分析舉債經營對于房地產企業的影響，幫助了解行業發展狀況，樹立風險意識，使得房地產企業績效水平逐步提升，能夠保持長期平穩發展。

二、房地產企業財務杠桿和公司績效實證模型及數據來源

（一）本文研究假設

在學術界和現實生活中，關于房地產公司績效的研究影響深遠。基于房地產企業更愿意依賴于銀行借款籌得資金的方式來籌資，使其面臨高負債、資金短缺的現狀，分析財務杠桿與房地產績效的關系，以促進公司績效穩步提高。

1. 房地產企業資產負債率對企業績效影響的假設

房地產企業周期長，往往需要大額資金維持運作。為提升盈利能力，企業多會選擇通過增加負債籌資來滿足需要。資產負債率，是反映公司長期償債能力的指標，其大小會影響公司的運作水平。企業擁有較高資產負債率，會導致企業償債能力變弱，也缺乏舉債能力。如此，資產負債率高這一現象，使得債權人在選擇時，保持審慎的態度，導致公司錯失部分優秀項目。

H1：房地產行業資產負債率與公司績效呈現負向相關。

2. 房地產企業財務杠桿系數對企業績效影響的假設

擁有高額負債，需要償付的利息費用也隨之增加，企業選擇舉債，使得大量融資成本的存在，提高了財務杠桿系數。高財務杠桿系數，使得企業面臨更大的風險，一定程度上阻礙了企業發展。

H2：房地產行業財務杠桿系數與公司績效呈現顯著負向相關。

（二）變量設計

1. 因變量（Y）

查閱了國內外文獻資料，眾多學者一致同意，將凈資產收益率（ROE）視為評價企業績效的常見指標，本文中也同樣選取凈資產收益率數據，來衡量公司經營狀況和發展潛能。凈資產收益率，也叫股東權益收益率，是凈利潤與股東平均權益的比值。當該指標結果越高的時候，公司能夠創造的價值越高，盈利能力越強，經營情況越好，公司績效越高。

2. 自變量（X）

在現有的理論體系之中，用于評價財務杠桿的指標較多，學者意見也紛繁復雜，思索再三，考慮到研究結果的精確性和全面性，本文采用以下三個指標分別衡量財務杠桿的大小。

資產負債率，體現公司依靠負債提供資金的比率。當公司資產負債率增高，公司呈現舉債越多，償債能力弱的狀況，將面臨更大財務風險。

3. 控制變量

根據學者對于公司績效的研究，作用于績效的因素不勝枚舉，為了提高研究準確度，剔除其他因素影響實驗結果，綜合公司發展水平，選取了以下四個重要變量作為控制變量。

（三）模型設計

根據上述研究設計，擬建立以下兩種模型：

模型一：Y=α+β1X1+β3X3+β4X4+β5X5+ε

模型二：Y=α+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+ε

（四）樣本選取及數據來源

本文選擇了房地產上市公司為研究對象，把2015～2019年度上市公司的年報數據作為研究樣本，利用國泰安數據庫，查找搜集信息，并對所需數據進行整理歸納。其中，選擇的研究對象是正常、持續經營、穩定的房地產上市公司，同時，篩選剔除了財務狀況出現異常的ST股，異常以及缺失的數據，可能帶來極端值或不持續經營的上市公司的財務數據，用以維護本文實證數據和實證結果的全面、真實、可靠、可信。經過以上處理，最終得到了111家房地產公司，共計555個樣本數據，相關統計分析運用到了Excel和SPSS22.0軟件進行實證展開。

三、房地產企業財務杠桿和公司績效實證分析

（一）描述性統計

本文首先對111家房地產上市公司2015～2019年的數據進行了描述性統計分析，運用統計軟件SPSS22.0得出分析結果，從表1、2可知：表示凈資產收益率的Y，最大值達到58.69%，而最小值為-67.11%，二者相差135個百分點，可見房地產行業內部盈利能力相差距大，分化嚴重，有上市企業經營績效良好，但也有企業呈虧損狀態。Y的平均數為0.084006，中位數為0.081884，可見絕大多數房地產企業難以達到行業均值，其收益主要由龍頭公司拉動。

表示資產負債率的X1，表中中位數大于平均數，呈右偏數據分布，其最大值達到了0.940897，可以看出整個房地產行業偏向于負債經營，其均值達到了65.47%，明顯高于其他行業，負債率過高，容易造成現金流的風險，企業難以償還到期負債，容易面臨破產風險。X2代表了財務杠桿系數，在最小值僅為0.089521的情況下，最大值達到了19.337563，該系數體現了房地產內部對風險的態度，有巨大差異。平均數到達了1.43905，而中位數為1.147654，呈偏左的分布狀態，大部分房地產公司財務杠桿系數小于行業平均值，幾乎不舉債經營，其管理者偏向于風險厭惡者。而部分大型房地產公司偏好高杠桿率，憑借高額負債運營和稅盾作用，獲得更高收益，同時也將面臨更高的風險。

控制變量中，代表公司規模的指標X3，總體來說規模龐大，但最大最小值相差巨大，體現了房地產公司總體規模大，內部差異大的特點。流動比率X4，其均值為2.025329，流動性指標大于2，說明房地產短期償債能力較為可觀。成長性指標X5表現了公司一年成長能力，受行業政策影響巨大，大部分公司呈平緩增長趨勢，少數公司發展飛速，增長率相對較大。

（二）相關性分析

運用統計軟件SPSS22.0，對111家房地產上市公司2015～2019年的數據進行了相關性分析，得出分析結果，從表3可知。

關于自變量與因變量的關系，Y與X1的相關系數小于0，即資產負債率對凈資產收益率的變化是反向相關的，當企業資產負債率上升時，凈資產收益率會出現下降的情況。Y與X2的相關系數是-0.147，可以看到財務杠桿系數對凈資產收益率是負向變化，杠桿系數上升，凈資產收益率下降。Y與X3的相關系數是0.308，即企業規模影響企業凈資產收益率，呈正向關系。Y與X4呈負相關，流動比率與凈資產收益率反向變化。流動比率越大，企業盈利水平弱。流動Y與X5的相關系數是0.101呈正向變化，公司成長性越強，發展能力越好，公司績效水平高，凈資產收益率越高。

（三）回歸分析

運用統計軟件SPSS22.0，對111家房地產上市公司2015～2019年的數據進行了回歸性分析。樣本的擬合回歸與樣本數據間的擬合程度可以由表4得知，可以被決定系數 R方表示。在此回歸結果中，模型一R方為0.247，調整后的R方為0.236，R方小于0.3，說明擬合程度較為一般，得到模型各解釋變量對公司績效的產生的解釋能力比較薄弱的結果。但是可以得知，Y與X1之間系數為-0.009，由此說明，Y與X1呈負相關。X1的增加會導致Y的減少，X1的減少會導致Y的增加。

其方程為Y=-0.439-0.009X1+0.027X3-0.020X4+0.010X5

樣本的擬合回歸與樣本數據間的擬合程度可由表5得知，可以被決定系數 R方表示。在此回歸結果中 R方為是0.343，調整后的 R方為0.339，數據大于0.3，可見擬合優度還不錯，該模型自變量可以較好地解釋應變量。而Y與X2之間的系數為負數-0.109，可見兩者呈相反變化關系。隨著X2的增加Y值在減小，反之，Y增加。

其方程為Y=-0.235-0.109X2+0.016X3-0.018X4+0.007X5

四、研究結論及政策性建議

（一）研究結論

本文以房地產行業上市公司為研究對象，選取 了2015～2019年度的年報數據為研究的樣本，經篩選之后最終得到五年間111家上市公司555個數據來作為本文觀測對象。運用了SPSS22.0軟件進行描述性統計分析、相關性分析和回歸性分析，來研究財務杠桿對公司經營情況的影響，經過研究分析得出以下結論。

通過描述性統計發現，房地產企業之間的經營管理理念不盡相同，各個企業的財務指標幅度相差較大。在資產負債率和財務杠桿系數方面，可見一斑，管理者對于舉債經營態度不同。

經過公司績效，財務杠桿以及資產負債率之間的關系的研究，得出結論：資產負債率與公司績效水平的變化呈現負向發展趨勢，而財務杠桿系數與公司績效之間同樣也表現了反向變化，兩個假設均成立。無可厚非，房地產企業為了長足發展，需要控制負債比率。粗略分析，可能是因為債權人考慮到高負債企業，負債償還的問題，不愿意過多承擔無法收回資產的風險，使得公司沒有足夠的資金投入有發展前景的項目，不利于公司的經營發展。

（二）政策性建議

第一，加強宏觀調控，去杠桿降低風險。政府的宏觀調控幫助人們認識市場發展的弱點，維持經濟市場健康穩定的發展。而房地產行業與國民經濟發展休戚相關，同時對相關行業的影響巨大，往往會有牽一發而動全身的結果，強制政策的實施可能會形成多米諾骨牌效應。國家應積極調控房地產的發展，進行行業指導、監督、調節和控制，完善市場管理方式，遵循循序漸進的原則，著力于平衡發展和整體優化，促進財務杠桿下降。同時完善金融市場秩序，健全市場體系，積極推動多元化融資方式。第二，擴展融資渠道，多元化融資方式。

我國上市公司更傾向于負債融資，房地產企業更愿意通過銀行借款獲得發展所需要的資金。長久以來，單一的融資方式，對銀行和企業都存在不利影響。考慮到現階段政府調控，公司要主動調整其債務結構，可以選擇海外融資、股權融資、借殼上市、與政府合作，以及創新融資方式等等，使公司結構更穩定。

第三，采取適當財務杠桿。萬事萬物都有其兩面性，財務杠桿于企業也像一柄“雙刃劍”。企業可以憑借一定負債獲得大額收益，正如無利不早起，在利潤面前，部分公司管理者往往會忽略風險，更愿意以小博大。然而過猶不及，當企業一味想利用財務杠桿，往往容易陷入風險之中，當負債難以償還之時，公司往往會面臨現金短缺的困境，甚至會阻礙公司進一步發展。因此，公司更應該全面考慮分析外部和內部環境，評估所展望的收益和能承擔的風險選擇，適合的財務杠桿系數，在獲得盈利的同時，積極控制風險。

參考文獻：

[1]張紅軍.中國上市公司股權結構與公司績效的理論及實證分析[J].經濟科學，2000（04）：34-44.

[2]梅安察，張云，劉麗香.能源企業資本結構與公司績效的相關性研究——來自中國上市公司的經驗數據[J].現代商業，2011（11）：90-92.

[3]李巖松.制造業上市公司資本結構與企業績效實證研究[D].西安：西北工業大學，2007.

[4]肖作平.上市公司資本結構與公司績效互動關系實證研究[J].管理科學，2005（03）：16-22.

*基金項目：江蘇高校“青藍工程”項目資助。

（作者單位：仲屹，常高新集團有限公司、常州市鴻泰科技小額貸款有限公司;仲旦彥，常州大學懷德學院）