何己派

AI芯片明星寒武紀，進退兩難。

中秋節前，公司公告披露，股東古生代創投、國投創業基金及寧波瀚高，擬減持合計不超5.35%股份。

寒武紀上市之時，這三家分列第四、第五和第七大股東，公告前，共持有約6.87%的股權。

股東清倉式減持，7月就有過一次。今年以來，此類動作輪番上演，各路資本快速離場。

寒武紀由陳天石及其兄陳云霽聯合創辦，號稱“AI芯片四小龍”之一， 9 月28 日，市值跌至 258.8 億元，較巔峰時的1124億元，已沒了四分之三。

巨虧的業績、漂移的主業以及出走的骨干，是寒武紀當下的三大痛。

入不敷出

就AI芯片，寒武紀年年投入年年虧。

過去5年，公司累虧28億元，長期入不敷出，2022年上半年，凈虧6.22億元，同比擴大59%。

短時間內，很難看到改善跡象，寒武紀也在中報中直言：“預計未來仍可能持續虧損。”

反映企業造血能力的經營現金流，表現也不理想。2022年上半年，這一指標為-8.33億元，上年同期為-5.39億元。

截至今年6月，寒武紀持有貨幣資金18.46億元，創下新低。按照上半年的流失速度，只夠撐13個月。

要知道，2020年末，其賬上還趴著48.75億元。

“公司上市時未盈利且尚未實現盈利，主要系公司設計的復雜計算芯片，需要持續大量研發投入所致。”9月初，寒武紀如此表示。

通用型智能芯片研發，要全面掌握核心芯片與系統軟件的大量關鍵技術，技術難度大、涉及方向廣，是個極端復雜的系統工程。寒武紀研發費用占營收的比重，連年超過100%。

為招攬高端研發人才，陳天石確實舍得砸錢。

今年上半年，他給研發人員漲薪20%，擴招了200多人，算下來，研發的人均月薪能達到5.15萬元。

上千人規模的研發人員，占總員工人數的八成，每年光是發工資，都是筆不小的費用。

扭虧，看來不是寒武紀中短期的優先項。

去年，陳天石回應過盈利問題，稱內部有自己的規劃，“當公司在市場上能占據顯著份額，收入達到數十億量級時，一定會實現一個高水平的盈利”。

2021年，寒武紀營收7.21億元，離數十億的目標還差得遠。

沒賺到過錢，就只能從融資上想辦法。

陳天石準備再募資，總額不超過26.5億元資金，聲稱用于優化研發及拓展下游應用場景。據9月8日的公告，該申請已獲受理。

主業切換

大干快上，寒武紀的研發投入不惜錢力，但是，當下主業的戰略方向，有些舉棋不定，也可能身不由己。

過去5年，這家公司的主營業務構成，變得很快，這妨礙了其自身造血能力。

2017-2018年的發展早期，終端智能處理器IP授權業務是第一收入來源，占比在九成以上，幾乎就靠華為扶上馬，華為海思是該業務第一大客戶。

2019年業務結構驟變，華為海思開始自研芯片，寒武紀的IP授權業務從其供應鏈中出局，終端智能處理器IP占總營收的比重，大幅下降至15.5%。

陳天石迅速拓展兩大業務——云端智能芯片及加速卡、智能計算集群系統，尤其后者2019年的占比躍升至67%。

按陳天石的說法，因研發時間周期太長，他沒有先著手設計芯片，以IP授權的商業路徑切入，這部分業務起步快、天花板低，在研發和迭代終端智能處理器時，已同步推進云端智能芯片的研發。

論毛利率，終端智能處理器IP是最高的，一直在99%以上。

云端產品線、邊緣產品線涉及產品制造與銷售，復雜度高，毛利率低些，分別為58.54%和41.29%。

智能計算集群系統是主要盈利點，毛利率70%，主要是其自主研發的云端智能芯片和軟件系統，包含硬件和軟件的銷售及安裝，有定制化、履約性質，拿的多是to G的大單。

2021年，智能計算集群系統的營收占比，穩定在63%;到2022年上半年，這項收入卻萎縮至203.3萬元，占營收的比重才1%，全部業務收入才1.72億元。

說回芯片設計的主陣地。

2021年寒武紀兩位高管稅前薪酬對比

寒武紀具備軟硬件全棧系統能力，但市場認可度、生態建設都處在早期。

“Intel52歲，AMD51歲，NVIDIA27歲，寒武紀只有4歲，和行業前輩比起來，還只是個孩子。”陳天石這樣說過。

AI芯片領域，集成電路龍頭、互聯網大廠等廠商都在發力，競爭日益激烈。

寒武紀對標的英偉達，在云端智能計算、邊緣智能計算、智能計算集群系統市場，均占據市場優勢地位，和集成電路行業巨頭相比，公司處在追趕的位置。

在財報中，寒武紀亦提到，在產業鏈生態架構方面，自主研發的基礎系統軟件平臺，生態尚需完善;產品落地能力方面，銷售網絡尚未全面鋪開。

加緊沖刺

關鍵時期，芯片核心人才卻又出走了。

今年3月，寒武紀CTO梁軍離職，引發公司股價巨震，當日大跌18%，市值直接蒸發60億元，上交所甚至為此發了監管函。

梁軍是寒武紀的技術核心人物，主要負責研發體系搭建及產品研發管理。

他出身華為、海思，是從業20年的芯片架構專家。在華為，他作為主架構師，完成多款高端復雜SoC芯片的架構設計，累計量產芯片超億顆。

梁軍于2017年加盟，此后，寒武紀與華為進入蜜月期。

對這樣的技術大牛，薪酬待遇當然很豐厚。

2021年，他的稅前年薪是395.85萬元，在16位高管里是最高的，陳天石擔任董事長，年薪才103.19萬元。

出走寒武紀，梁軍放棄了數百萬元市值的股權激勵。

“因與公司存在分歧。”公告這樣解釋梁軍的離職。董秘的回應更具體：公司想聚焦產品廣泛落地以及搶抓機遇期，梁軍希望在技術方面進行更多投入和鉆研。

陳天石傾向于先抓緊找場景，快速搶占市場，可能也出于財務的壓力，畢竟對投資人要有交代。

2021年，寒武紀設立控股子公司行歌科技，進軍火熱的汽車芯片。

行歌科技進行獨立融資，引入蔚來、上汽及寧德時代旗下基金等戰略投資人，截至今年6月，已有百人規模團隊，正加速研發車載芯片產品。

汽車芯片比拼激烈，地平線創始人余凱下過一個判斷：如果要進入“決賽”圈，在2020年就必須達到芯片量產，否則就已出局，2023年，“比賽”就結束了。

新航道尚無產出，技術上已有所進展。

9月初，陳天石透露，行歌在研3款自動駕駛芯片，覆蓋L2-L4級;最受外界關注的一款，號稱國內首顆7nm、面向 L4自動駕駛的芯片及計算平臺，明年發布。

陳天石說，寒武紀具備成為頂尖芯片公司的基因、基礎和機遇，但是，根基尚淺，還在小樹苗階段。

對這位考入中科大少年班的學霸來說，還要市場給予試錯的寬容，提供資金爭取更多的時間。