復星打響保衛戰

韓璐

進入9月，復星集團因密集減持，非議四起。

彭博新聞社稱，中國監管部門要求銀行和部分國企摸底與復星系企業往來敞口。同時，網傳部分企業收到北京國資委通知，要求梳理與復星集團合作情況并研判相關合作風險。

兩則傳聞，進一步點燃了外界對其債務問題的擔憂。

9月13日，上海準備迎來史上最強臺風“梅花”，趕在暴風雨之前，郭廣昌回來了。郭廣昌更新微博，表示結束了數月的海外差旅，已經回到上海，對于自己與公司的情況，做了一些解釋說明。

“消失”在公共視野的幾個月里，他在境外出差。因為復星近一半產業在海外，他跑了20多個國家、40多個城市，和許久未見的海外復星同學們做了細致溝通。

對于外界擔憂業績疲弱，他帶來了好消息：復星在海外很多企業，都恢復到了比疫情前更好的水平，還有一些企業在疫情期間取得了高速增長。

復星國際上半年的海外收入達387.6億元，同比增長三成，對總收入的貢獻近半。尤其是快樂板塊里，復星旅文的海外業務彈性更強。旗下Club Med上半年的營業額達57.4億元，同比增長336%，在歐非中東、美洲地區度假村的容納能力，分別同比增長了411.4%、90.6%。

老板歸位，親自坐鎮，力破謠言。

歸位反擊

安撫市場后，復星開啟反擊。

9月14日，復星集團回應稱，經多個渠道向監管機構求證，中國銀保監會未要求商業銀行摸底復星的財務敞口，與復星合作的多家商業銀行從未收到相關通知。

不過，彭博社未給予更正和澄清。

9月15日，郭廣昌再發微博稱，針對彭博新聞社的失實報道及侵權行為，將向法院提起訴訟。

彭博社的新聞是“謠言”，北京國資委的問詢，的確在進行。

復星集團回應稱，經向北京國資委問詢，這一調研是北京市國資委系統的一項日常信息搜集工作，沒有任何針對性，此前他們也對有關企業發過相關調研通知。復星在北京各項業務發展正常。

同時，復星集團高層還火速拜會了北京國資委。

9月14日，復星集團在官網發布一則動態，稱復星黨委書記、復星國際副總裁祝文魁在北京會見了北京市國資委有關領導。

雙方圍繞復星與北京市國有企業在醫藥健康、消費、科技、金融等領域長期以來開展的合作，以及參與國企混改工作推進情況進行了深入交流，并就未來加強合作、推動項目在北京加快落地進行了探討。

根據外界的推測，復星8500億元的總資產，6500億元的債務敞口，負債率高達高達76%，近期密集減持，要么是因為大股東真的“缺錢”，賣出償債，備衣過冬;要么是調轉路線，騰挪換倉。

對此，復星國際執行總裁、CFO龔平在9月14日表示，復星近期看似頻繁的減持和出售，是過去幾年堅持投退平衡的財務戰略的延續。

動態梳理和優化資產組合，是復星持之以恒的工作，并非僅為了應對目前的市場環境。

龔平說：“復雜的外部環境，加大了輿論對集團資產處置的關注度，導致了片面的解讀個別資產處置行為，而忽視了集團資產優化的大原則，即長期動態優化。”

簡而言之，復星的去杠桿、收業務，實則是留足余糧，輕裝應變。

復星系其他子公司，也紛紛對減持作出回應。

復星醫藥解釋，控股股東因經營計劃需要減持，正常經營活動不受影響，減持不代表大股東的價值判斷。同時，復星醫藥發布高管增持計劃，合計增持股份不低于46萬股。

9月14日、15日，部分高管已通過二級市場增持。

反向操作

此前，復星減持的達摩克利斯之劍，落在核心醫藥板塊上。

9月2日，復星醫藥發布公告，控股股東復星高科技將減持A股股份，不超過總股本比例3%。若按公告日收盤價計算，減持最高可套現約32.21億元。

很多投資人沒有預計到此次減持。

一來，首次減持，且價格無優勢。自1998年復星醫藥上市，復星高科技持股24年，未賣一股，且進行過至少6輪增持，合計金額大概27億元。

第一次減持，總額超過了原來的增持金額，時間還選在低點。去年8月，復星醫藥的股價達到91.13元/股，創歷史新高，市值一度超過2400億元，現在已跌去近六成，市值蒸發1400多億元。通常要高位套現，復星的時點，顯然不太劃算。

二來，復星醫藥才完成定增。7月末，復星醫藥宣布完成一輪定增，發行價格為42.00元/股，總募資44億元，10家機構參與其中，將自身負債率降至50%以內。

短時間內一增一減，股東們很難滿意。

“這樣對股價打擊很大，容易得罪參與定增認購的股東。”透鏡研究創始人況玉清告訴《21CBR》記者，減持后不會動搖復星的控制權地位，但是，剛增發立刻減持，資本市場很少見。

醫療健康，一直是郭氏投資的重點，復星醫藥又是一艘旗艦，過往采取“內生式增長、外延式擴張”的戰略，擴張節奏與集團行動相呼應，不乏大手筆的并購。

今年8月，復星醫藥董事長吳以芳的口風有變，強調業務要有進有退，任何戰略都是取舍;要通過精益運營降低成本，也要重視現金流，保持合理的財務杠桿。

從全球攬貨的豪氣，轉向強調現金流的取舍，無論復星醫藥的改變，還是減持本身，可能是復星系調整的一步棋。

過去10年來，郭廣昌驅動復星不斷擴大版圖，投資軌跡遍布金融、文旅、醫藥、地產等多個領域，橫跨一二級市場。勢頭最猛的2016年，復星光投資就超過100筆，其間一度放緩節奏，2021年起，又有所回升。

據統計，今年起截至8月，復星累計的投資項目，出手已超過51次。

復星系約有百余家公司，至少控制11家上市公司：

在A股，有復星醫藥、南鋼股份、豫園股份、上海鋼聯、海南礦業，以及兩年來購入的金徽酒、舍得酒業;在港股，有復星國際、復銳醫療科技、復星旅文和復宏漢霖。

今年8月前，多家旗下公司公告減持消息，合計套現超過45億元。9月以來，減持節奏加快，金額更大。

9月初，豫園股份宣布，出售持有的招金礦業股份，預計交易總價47億港元（約42億元人民幣），又減持金徽酒股份，交易總價19.73億元，將其控制權一并轉讓，公開理由是解決與舍得酒的同業競爭問題。

白酒是逆周期抗風險的優質資產，有觀點認為，更多可能為優化自身流動性考慮。

9月6日晚，復星國際又宣布出售復星旅文2800萬股，涉及金額達2.4億港元。

財務承壓

截至目前，復星系的減持總額超過百億元，套現如此密集，加深了外界對其流動性壓力的擔憂。

一位行業研究員告訴《21CBR》記者，復星國際的盤子非常龐大，表面上沒有質押股份，實際上一直在發債，且成本不低。他猜測，郭廣昌套現的導火索，在地產。

“復星‘涉房很深，有房地產開發、投資物業（酒店、養老地產、度假村等），沉淀了大量資金。報表上，持牌金融業務和房地產業務并表，外界又很難輕易分割出地產業務情況。”

復星國際的報表顯示，截至2022年6月，合并報表的投資物業項為851.04億元，已落成待收及開發中業務則為603.73億元，合計占到總資產的六分之一。

“利潤表上的利息支出，只是其利息支出的一部分，部分借款利息都資本化了。”該人士向記者表示，大量物業都是不易變現的資產，會放大復星的財務壓力。

復星國際債務龐大，記者查詢發現，截至6月底，短期借款1236.9億元，較上年增加超過180億元;現金及現金等價物則為1171.1億元。今年1-6月，集團利息總額（除租賃利息支出），高達55.44億元，其中，資本化利息為7.36億元;上一年，全年利息總額，達到了106億元。

復星擁有大量金融業務，利息負擔可能高于一般公司。然而，其財務壓力確實在趨緊，上半年利息保障倍數，已從去年同期3.8倍降至3倍。

百億級的資產變現，若用于還債，將利于減低其杠桿率，增強財務穩健性。

郭廣昌一直在力證其財務狀況穩健，且具備多元化的融資渠道。

截至2022年7月，復星國際已提前購回接近4億美元等值的境外債券。

官方披露，1-6月，境內外公開市場融資人民幣176.7億元;總體計息負債平均成本為4.5%，處于歷史低位。

可是，復星系未必甘于縮表、降杠桿，依然擴充新的大額資產包，特別是地產。

今年3月，復星國際耗資63.42億元，買下了BFC外灘金融中心物業50%權益，將其全資持有;就在9月初，旗下豫園商場又聯合螞蟻集團，拿下上海黃浦區百億級地塊。

多項資產的規模減持，可能僅僅是一次調倉。至少從上半年看，郭廣昌依然在擴大資產負債表，復星國際的總資產增加了約430億元。

當前形勢下，套現資金若用于擴表、加杠桿，有一定風險，但有機會博得更高的收益。