全球政經格局演變下的潛在風險及機遇

□ 王有鑫

疫情和俄烏沖突下全球政經格局深刻演變，眾多領域呈現趨勢性、根本性轉折，國際秩序面臨重塑。隨著美聯儲加快收緊貨幣政策，全球債務型經濟可能難以為繼，出現“明斯基時刻”的風險加大。面臨復雜嚴峻的國際格局變化，中國需要保持戰略定力，把穩增長放在更加突出的位置，加快經濟結構轉型升級，強化金融安全網建設，不斷提升發展韌性和風險應對能力。

一、當前全球政經格局的變與不變

（一）全球經濟將從“三低一高”格局向“三高一低”格局轉變

1.低增長不變：疫情不斷反復，刺激政策退出，大宗商品供給瓶頸持續，經濟增速逐漸回歸潛在水平。在各國積極財政貨幣政策刺激下，2021全球經濟逐漸從疫情沖擊中恢復，全球工業生產和貿易實際水平已超過疫情前水平。2020年全球超過80%的經濟體實際GDP總量低于疫情前，2021年降至50%左右，預計2022年將進一步降至25%左右。雖然2021年全球經濟保持較高增速（GDP增長5.6%），但主要受非常規政策驅動，恐難持續。2000-2007年，全球實際GDP年均增速為3.3%，2010-2019年年均增速降至2.9%，2020-2021年進一步降至1.1%，增長潛力持續回落（圖1）。目前疫情仍是影響全球經濟增長的關鍵，全球正處于第四輪疫情擴散階段，2022年一季度工業生產、貿易和消費增長明顯放緩。俄烏沖突進一步加劇全球能源、糧食、工業金屬等大宗商品供應瓶頸，主要商品價格攀升，通脹全面上行，加大了全球生產和消費復蘇成本。在通脹和債務不斷高企背景下，各國繼續實施積極財政和貨幣政策空間有限，政府加杠桿將放緩，全球貨幣政策和流動性面臨拐點，金融、企業和居民部門面臨去杠桿壓力，未來全球經濟將逐漸回歸中低速增長。特別是考慮到疫情和俄烏沖突對全球經濟的結構性破壞，將產生持續的“疤痕效應”，預計2022年全球經濟增速為2.6%左右，不到去年增速的一半。

圖1 全球GDP增速變化趨勢預測

2.高負債不變：政府和私人部門過度依靠負債，杠桿率繼續保持在高位。2008年全球金融危機后，在量化寬松貨幣政策和低利率環境下，全球宏觀杠桿率快速飆升。此次疫情后，全球更是祭出史無前例的寬松貨幣政策，融資成本進一步降低，政府、企業、居民等部門杠桿率均處于歷史高位。截至2021年四季度，全球上述三個領域的債務占GDP比重分別為104.7%、98.4%和64.8%，分別較疫情前提高15.8、5.7和3.3個百分點（圖2）。特別是發達經濟體依靠其儲備貨幣優勢，大力推行財政政策貨幣化操作，積極推動債務型經濟發展。目前其政府部門債務總額高達207.4萬億美元，規模較疫情前擴張了13.2%；占GDP比重412.5%，較疫情前提高32個百分點。全球每單位債務創造的GDP不斷下行，GDP增長對債務依賴程度逐漸加深，即使貨幣政策收緊可能也不會改變全球經濟的債務化趨勢。

圖2 全球各部門債務占GDP比重變化趨勢

3.通脹形勢發生變化，低通脹將成為歷史，通脹中樞在供給側壓力下趨勢性上移。2008年至疫情暴發前，雖然全球流動性泛濫，但物價依然維持在低位，歐元區和日本等經濟體甚至面臨通縮風險，需求端對物價的影響減弱。供給端的發展也抑制了全球通脹抬升，亞太新興經濟體深度融入全球價值鏈，出口貿易快速增長改善了各國產品供給，全球科技擴散和產業鏈合作壓低了工業制成品價格。但2020年以來，在疫情和地緣政治沖突影響下，全球在物流、能源等領域面臨嚴重的供應鏈瓶頸問題，逐漸由產能過剩轉為供給不足，通脹快速抬升。預計2022年供應鏈瓶頸仍將持續，物價將維持在較高水平，特別是發達經濟體在疫情后通脹漲幅明顯快于新興經濟體，預計2022年CPI同比增速將達到5.0%，較2021年提高2.2個百分點（圖3）。從更長周期看，去全球化、綠色化、科技“鐵幕”和新興經濟體人口老齡化等趨勢，將抬升生產成本，降低國際貿易對抑制通脹的作用，全球將面臨持續的成本推動型通脹問題。

圖3 全球CPI同比增速變化趨勢

4.全球貨幣政策進入緊縮周期，利率中樞上行。隨著通脹壓力快速走高，美聯儲逐漸將貨幣政策制定重點從“促經濟”轉為“防通脹”。2022年2月，美國CPI同比上漲7.9%，連續10個月達到或高于5%。為了避免重蹈上世紀六七十年代通脹預期失控、經濟陷入“滯脹”的覆轍，美聯儲越來越傾向于“前置”緊縮政策，以更快的速度和節奏啟動加息進程。目前美聯儲已在3月和5月議息會議上連續2次加息，并在6月正式啟動縮表。為避免出現資本外流和貨幣貶值壓力，其他經濟體央行被迫進入緊縮周期。英國央行2022年5月再次加息25個基點至1%，為2021年12月以來連續第4次加息。加拿大央行在4月將基準利率上調50個基點至1%，為20多年來首次加息0.5個百分點。歐洲央行在3月議息會議上表示將加速結束資產購買計劃，同時對前瞻性指引進行調整，刪除了有關利率可能低于目前水平的措辭，為年底加息埋下伏筆。主要新興經濟體提前反應，加息路徑更加陡峭。其中，俄羅斯央行在俄烏沖突發生后為穩定市場形勢將基準利率由9.5%大幅提升至20%，4月連續2次下調基準利率3個百分點至14%，但仍處于歷史較高水平；巴西央行5月將基準利率上調100個基點至12.75%，為2020年以來第10次連續加息，達到5年來最高水平；阿根廷央行在今年4月將基準利率提高250個基點至47%，是今年的第4次加息；南非央行3月將基準利率上調25個基點至4.25%，為連續第3次加息25個基點。未來幾年，全球利率中樞存在持續上行壓力（圖4），全球流動性和跨境信貸增速將放緩甚至收縮。

圖4 G20和美聯儲利率走勢預測

（二）全球地緣政經格局面臨重塑

1.全球經濟復蘇分化，重心繼續東移。疫情發生前，隨著亞太新興經濟體快速崛起，全球經濟呈現“東升西降”趨勢，重心不斷東移。1980年歐美等發達經濟體在全球經濟中的份額為75.4%，亞洲新興經濟體為6.8%，到2021年，發達經濟體份額已降至59.1%，亞洲新興經濟體份額升至24.5%，與美國份額相當。從全球復蘇形勢看，發達經濟體實施的無限量寬松政策雖然可能延緩其經濟份額下降趨勢，但不會改變“東升西降”的大格局。預計2022年亞洲新興經濟體份額將升至24.9%，較2020年提高0.5個百分點，而發達經濟體經濟份額下降0.8個百分點，全球經濟、貿易、財富、產業鏈等重心繼續東移（圖5）。

圖5 主要經濟體全球經濟份額變動趨勢預測

2.俄烏沖突后全球地緣政治格局深刻重塑。俄烏沖突爆發后，美國、歐盟、日本、英國、加拿大等30余個經濟體對俄羅斯實施制裁。歐盟發布能源獨立路線圖，表示將加快能源獨立進程，降低對俄羅斯的能源依賴局面，長期“脫鉤”態勢明顯。印度、土耳其等經濟體堅持獨立的外交政策，與西方立場并不一致。美國智庫彼得森國際經濟研究所所長亞當·波森認為，俄烏沖突后，民粹主義和民族主義對全球化的侵蝕將更加嚴重，世界經濟可能會分裂為若干個集團，導致聯系減少、增速下降、創新減弱。

二、全球債務風險加大，可能再次出現資產價格破滅的“明斯基時刻”

目前全球經濟、金融、產業鏈深度交融，為有效應對疫情沖擊、推動經濟復蘇，各國本應加強合作。然而，以美國為首的發達經濟體繼續實施霸權主義和保護主義，嚴重影響全球經濟復蘇和產業鏈合作，能源供求格局失衡加劇，產業鏈瓶頸短期難以緩解，高通脹將在更長時間持續。

（一）全球經濟過度依賴債務融資和流動性提供，經濟波動性加大

受疫情沖擊，政府財政收入和企業現金流下降，為避免資金鏈斷裂、企業破產，全球越來越寄希望于債務融資。美國由信奉“財富是借出來的”，轉為信奉“財富是印出來的”，在債務型經濟中越走越遠（圖6）。在危機背景下，債務型經濟對于刺激需求、提振經濟具有積極作用，但債務型經濟具有內在不穩定性和順周期性，如果供給端遲遲得不到恢復，單純依靠貨幣刺激推動的經濟增長將是無根之木，將加劇未來經濟調整風險，放大經濟波動。

圖6 美國各部門債務占GDP比重變化趨勢

（二）2022年全球現金流和利息支出面臨拐點，金融市場可能面臨“明斯基時刻”1“明斯基時刻”是指資產價值崩潰時刻。按照美國經濟學家明斯基提出的“金融不穩定理論”，根據“債務-收入”關系，可以將“明斯基時刻”劃分為三個階段，分別是：抵補型、投機型和龐氏型。在第一階段，投資者按照自身現金流和預期收入水平合理負債，償還本金和利息支出毫無壓力。第二階段，投資者開始主動增加負債，擴大融資規模，短期收入水平和現金流只能負擔利息支出。第三階段，經濟趨于下行，投資者當期收入和資產價格不足以維持利息償還，只能依靠變賣資產或不斷增加未到期債務來償還到期債務。

在疫情初期，全球并未發生嚴重的流動性危機，主要得益于各國采取的積極財政貨幣政策，降低企業融資成本，延后本息償還，改善了企業現金流。根據國際貨幣基金組織統計，全球已公布的應對疫情財政措施在17萬億美元左右。金融穩定和公共財政措施推動政府和企業債務快速飆升。2022年各國財政政策將逐漸回歸常態化，瑞銀估計，2022年公共支出削減規模相當于全球GDP的2.5%左右。預計2022年G20加權平均的利率中樞將達到3.0%，較2021年底提高0.8個百分點。隨著全球財政貨幣政策收緊，政府和企業部門債務風險將不斷抬升。

一是發達經濟體政府債務償付壓力將增加。目前，盡管發達經濟體政府債務占GDP比重有所回落，但債務利息支出占GDP比重呈上升趨勢。2021年底發達經濟體平均利率水平僅為0.59%，預計2022年將升至1.31%（圖7）。為遏制高通脹，2022年美聯儲可能將聯邦基金利率提升至1.5%-2%區間，目前美國聯邦政府債務規模超過30萬億美元，較美國GDP高出7萬多億美元，隨著國債收益率曲線抬升（圖8），利息支出將明顯增加。拜登政府正在積極推進規模高達1.75萬億美元的“社會支出和氣候變化法案”，在財政政策持續加碼和美聯儲縮表背景下，財政負擔和債務上限問題將長期存在，美債收益率將繼續抬升，將對金融市場帶來較大擾動。

圖7 發達經濟體平均利率走勢預測

圖8 美債收益率曲線變化趨勢圖

二是部分脆弱性高的新興經濟體財政和貨幣危機值得警惕。截至2021年底，新興經濟體債務規模升至95.7萬億美元，創歷史最高水平，較疫情前提高25.4%，占GDP比重高達247.8%，較疫情前增加21個百分點；2022-2024年約有9742.1億以美元計價的貸款和1.05萬億以美元計價的債券到期。一些經濟基本面脆弱、政策框架不完善、國際收支嚴重失衡、國內政治矛盾突出、地緣政治風險較高的新興經濟體，在復蘇放緩、美聯儲加快收緊貨幣政策、國際金融市場波動加大等因素影響下，金融形勢可能惡化，面臨資本外流、匯率貶值、股市價格下跌等風險。根據國際金融協會統計，2022年前2個月，除中國外的新興經濟體債券資本連續2個月凈流出，為2018年下半年以來首次。特別是俄烏沖突爆發以來，市場波動進一步放大，新興經濟體股權資本也面臨較大流出壓力。土耳其、智利、阿根廷、哥倫比亞等美元債務占比較高的經濟體面臨較大風險（圖9）。

圖9 新興經濟體美元債務占GDP比重

三是企業破產可能增加，債務違約風險可能向其他金融領域傳導。雖然目前企業違約率和破產率相對穩定，但國際清算銀行認為，過度寬松的融資環境延后了企業破產潮，隨著2022年全球貨幣政策回歸正?；髽I債務負擔將加重，企業破產潮將逐漸回歸趨勢水平。美國證券行業和金融市場協會（SIFMA）的數據顯示，目前美國企業發行的違約風險相對較高的低評級債券占比約在20%左右，如果聯邦基金利率水平升至2%，企業利息成本將增加2000億美元。伴隨著美國經濟增速放緩，企業債務償付壓力提高，大量債券可能被下調評級乃至違約，高風險企業債將遭到甩賣拋售，或將刺破債務泡沫。企業融資成本與股市走勢高度負相關，企業為籌集資金將出售持有的股票資產，將引發股市同步下跌，企業向銀行提供的股票等抵押品價值大幅縮水，保證金需求增加，信用風險將逐漸向流動性風險轉化，可能誘發“明斯基時刻”到來，進一步加劇經濟金融周期波動。

三、全球經濟發展呈現四大亮點

盡管全球經濟面臨的不穩定和不確定因素增多，但危中有機，綠色化、數字化、科技化和區域化等新的經濟增長力量和趨勢也在孕育之中。

第一，數字化轉型為經濟發展注入新動能

疫情下數字經濟得到快速發展，以大數據、人工智能、區塊鏈、云計算等為代表的新一代信息技術飛速迭代，加快向產業和行業下沉。數字化轉型賦能產業、重塑業務模式，成為新舊動能轉化，實現經濟高質量發展的必由之路。一是數字經濟成為近年全球經濟增長主要源頭。2020年全球GDP同比下降3.1%，但數字經濟同比增長3.0%，增加值規模達32.6萬億美元。各國數字經濟增速遠超GDP增速，成為維護世界經濟穩定的重要動力。農業、醫療、制造、金融等行業的數字化轉型將提高企業生產率，推進技術進步。二是以跨境電商平臺為代表的數字貿易蓬勃發展，促進國際貿易復蘇。2020年全球貿易遭受嚴重沖擊，數字貿易出口逆勢增長3.8%，占全球服務貿易比重上漲11.5個百分點至62.8%，對服務出口增長貢獻率達98.3%。數字化降低了國際貿易的交易費用，使得全球企業與消費者前所未有地連接起來，更多的商品和服務變得可交易。Ferencz等（2018）研究顯示，雙邊數字化連接每提高10%，貨物和服務貿易可分別額外增加2%和3%。2021年全球零售電子商務銷售額同比增長17%左右，規模達4.9萬億美元。三是全球央行數字貨幣快速興起，數字資產將成為全球新的財富源泉。國際清算銀行報告顯示，在調查的65家央行中，約86%的央行正在研發數字貨幣，較2017年增加了1/3。數字貨幣將提高資金流通效率，降低經濟運行成本。數據的資產化和流動便利化將拓寬傳統產業邊界，深化企業和消費者之間的互動關系，推動相關領域投資增加。

第二，綠色發展成為國際合作新趨勢

氣候變化持續引發國際關注，綠色發展成為新一輪經濟全球化的重要推手，將推動全球經濟可持續發展。目前全球已有130多個國家提出碳中和目標，接近碳排放總量的90%。全球氣溫較工業化前水平上升1.2攝氏度，比預期提前10年。各國積極推出綠色新政，加強國際綠色合作，期望延緩氣候變化。2019年歐盟發布《歐洲綠色協議》，2020年公布7500億歐元復蘇計劃，其中有四分之一用于綠色發展。2021年11月，拜登政府簽署新基建法案，其中，環境治理、新能源汽車基建、水利、災害應急等領域的資金約占8%，正在推進的1.75萬億美元社會支出法案，其中針對能源和環境的預算為5550億美元，約占預算總額的32%。在愈演愈烈的能源危機下，全球將更加重視能源轉型和新能源發展，預計2022年光伏和風能新增投資將超過3000億美元，較2021年提高20%。國際貨幣基金組織預計，到2030年全球每年能源領域的總投資將增至5萬億美元，額外提振全球經濟0.4個百分點，將在清潔能源、工程、制造和建筑行業創造數百萬個就業機會。

第三，全球更加重視高科技領域發展，新一輪科技革命蓄勢待發

自工業革命以來，大國興衰往往與科技變革密切相關，以蒸汽機技術為代表的第一次工業革命使得英國經濟快速騰飛，以電力的發明和廣泛應用為代表的第二次工業革命使得德國和美國逐漸崛起，以電子計算機、信息技術、生物工程等為代表的第三次工業革命進一步強化了美國在全球經濟格局中的優勢地位。近年來，全球主要經濟體愈加認識到高科技產業發展對于經濟和產業安全的重要性，逐漸增加在人工智能、5G、工業物聯網、量子計算、新能源、新材料、生物工程、航空航天等新興領域的資源投入力度，有利于推動全球科技進步和產業創新發展。

第四，區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）正式生效將推動亞太地區一體化發展

目前，亞太地區一體化程度不斷加深，域內貿易、直接投資、股權投資、價值創造等占比不斷提高，2020年內部貿易份額高達58.7%，較1990年提高12.7個百分點，接近歐盟水平（圖10）。2011年以來，超過50%的直接投資、27%的債權投資和17%的股權投資來自域內，較21世紀前十年分別提高約8個、4個和5個百分點（圖11）。RCEP生效實施將進一步促進地區貿易和投資自由化、便利化，顯著降低域內企業經營成本，鞏固和優化區域產業鏈、供應鏈和價值鏈，幫助成員國更快從疫情中恢復，為世界經濟注入新活力。預計到2025年，RCEP有望帶動成員國出口、對外投資存量和GDP分別額外增長10.4%、2.6%和1.8%。

圖10 全球主要區域域內貿易占比

圖11 亞太地區不同類型投資來自域內的比重

四、對我國的啟示和建議

當前，中國經濟運行態勢整體平穩，但來自內外部的各類風險壓力有所增大。從外部看，俄烏沖突和疫情反復蔓延背景下，百年變局加速演進，全球經濟復蘇面臨較大不確定性，通脹結構性上漲，供應鏈瓶頸持續存在。全球流動性面臨拐點，利率中樞趨勢性上移，權益市場和大宗商品市場波動性顯著增大?？紤]到目前全球金融市場存在較強的同步性和聯動性，被動型基金持倉比重較高，散戶占比和量化交易增加，美聯儲較快加息可能觸發“明斯基時刻”，導致市場動蕩甚至超調。從國內看，雖然中國經濟率先從疫情中復蘇，產業鏈供應鏈順暢運轉，國際貿易訂單增加，企業盈利持續改善，但經濟復蘇仍然不平衡、不充分。近期局部地區疫情有所反彈，PMI指數回落至臨界點以下，發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。盡管防范化解重大風險取得實質性進展，但部分領域金融風險累積，杠桿率走高，金融產品和市場結構日趨復雜、透明度較差，金融體系內部資金自我循環、“脫實向虛”傾向仍然存在。在中美貨幣政策分化、利差收窄、跨境資本流動波動性加大背景下，國內金融市場流動性風險和部分高杠桿企業的信用風險不容忽視。

面對潛在的全球經濟金融市場波動風險，我國應綜合施策，確保經濟金融市場平穩運行，守住不發生系統性金融風險的底線。

第一，把穩增長放在更加突出的位置，穩定宏觀經濟大盤

從世界各國發展的歷史經驗看，經濟社會結構重大轉型期往往蘊含較大的風險，只有確保經濟高質量發展，才能有效應對內部與外部不確定性沖擊。一是政策制定應更加積極主動，確保經濟運行在合理區間。當前我國經濟下行壓力進一步加大，應繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，強化跨周期和逆周期調節。財政支出應靠前發力，保證支出強度；更好發揮專項債效能，加大惠民生、補短板等領域投資，適度超前開展基礎設施投資；實施新的減稅降費政策，強化對中小企業、制造業、風險化解等的支持力度。加大穩健的貨幣政策實施力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，在全球貨幣政策收緊背景下確保流動性合理充裕，穩定融資成本和金融市場運行。運用好結構性貨幣政策工具，引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展的支持。二是加快發展方式數字化和綠色化轉型。加快數字社會建設步伐，推動互聯網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合，積極推進數字產業化和產業數字化發展。加快5G、數據中心等數字基建建設，提升關鍵軟硬件技術創新和供給能力，積極扶持新一代信息技術產業發展，打造具有國際競爭力的數字產業集群。大力發展綠色經濟，壯大節能環保、清潔生產、清潔能源、生態環境、基礎設施綠色升級、綠色服務等產業，為我國經濟長遠可持續發展提供新動力。在全球能源供需格局深度調整背景下，更加注重能源安全和能源獨立，增強國內能源生產保障能力，增加新能源供給，加快傳統能源技術改造升級，優化傳統能源和新能源結構。

第二，重視科技創新發展，大力扶持“專精特新”等產業鏈優勢企業發展，不斷提升制造業核心競爭力

疫情下我國制造業產業鏈的穩定運轉對于促進出口、穩定就業、推動經濟復蘇發揮了重要作用，制造業的創新發展也是打破發達經濟體科技圍堵、確保我國產業鏈安全的重要實現渠道。我國應積極落實“科技強國”戰略，制定實施戰略性科學計劃和科學工程，打好關鍵核心技術攻堅戰，加速科技成果轉化，促進前沿和新興產業發展。集中優勢資源打造關鍵零部件研發平臺，破解“卡脖子”難題。啟動一批產業基礎再造工程項目，大力發展“專精特新”小巨人、隱形冠軍、獨角獸、瞪羚等類型中小企業，發揮好其補鏈固鏈強鏈作用，形成穩定的產業鏈供應鏈生態。通過提供專項資金、財政補貼、稅收減免、政府采購、低息貸款、政策性保險、風險補償資金等方式，鼓勵設立創新發展基金、科技銀行等措施，扶持“專精特新”等企業開展研發創新，不斷提升制造業整體競爭力。

第三，密切關注全球地緣政治和貨幣政策變動趨勢，強化輸入性金融風險防范

面對新形勢新挑戰，一方面要加強對全球疫情、俄烏沖突、主要央行貨幣政策調整和國際金融形勢演變監測，密切關注國內外物價、大宗商品價格、主要經濟體股指和金融機構運行情況。不斷加強對形勢的跟蹤研判，針對不同情形開展壓力測試，完善應對預案。另一方面強化國內重點領域金融風險防范和化解，避免內外風險交織疊加。提前壓降金融市場杠桿率，降低海外資產價格泡沫破裂可能引發的輸入性風險沖擊。關注外債規模及期限、行業和幣種分布結構，降低錯配風險，弱化全球流動性收緊帶來的信用和流動性風險。著力解決影子銀行、地方政府債務平臺、房地產泡沫等國內潛在風險隱患，積極治理亂加杠桿、亂做表外業務、違法違規套利等金融亂象，加強對金融資本無序擴張、大股東關聯交易等行為的整治力度，強化金融反壟斷和反不正當競爭，將互聯網金融、虛擬貨幣等創新領域納入風險管理體系。

第四，盡快推動設立金融穩定保障基金，強化國家金融安全網建設

面對不穩定和不確定的內外部環境，應從頂層設計上不斷健全國家金融安全網建設，提升應對內外部風險沖擊能力。充分借鑒國際經驗，立足我國金融實踐和國情，加快推進金融穩定保障基金設立，發揮存款保險制度和行業保障基金的作用，運用市場化、法治化方式強化金融風險的防范和處置。在法律法規、制度設計、機制管理、資金籌集使用等方面不斷細化金融穩定保障基金運行規則，針對不同行業、不同主體實行差別化收費，平衡好風險、收益與責任，為重大風險處置積蓄好后備資金。同時，不斷完善“常規風險評估+壓力測試”的風險監測體系，充分考慮各類重要宏觀經濟或影響深遠的事件，比如疫情、氣候變化或地緣政治沖突對國內經濟金融市場的影響，構建更具有前瞻性和更加敏捷的風險識別與預警系統。在必要和緊急情況下，及時采取前瞻性干預手段，不斷提升金融系統穩定性。參考國際貨幣基金組織最新政策指引，可考慮在資本流入激增和破壞性資本外流時期采用資本流動管理和宏觀審慎政策措施，以緩解跨境資本流動波動對宏觀經濟和金融穩定的影響。