春季攻勢在醞釀中

張俊鳴

市場的變化常常是猜中了開頭，卻猜不對結局。在反復設想A股市場成交額如何再度邁萬億元門檻后——本周確實輕松地達到了這個目標，但沒想到是以放量下跌的形式達到的。

在本周四，A股市場股票成交量和成交額分別達到1117.82億股和1.36萬億元，分別排在去年以來日成交量和成交額的第7位和第22位。然而，全市場4600余只股票中有近4000只個股下跌。

市場放量下跌說明，有一部分場內資金急于變現或調倉，同時也證明各路資金積極做多的信心不足。

目前，市場最大的擔心是俄烏緊張局勢后續將如何影響全球和我國的經濟。從人民幣匯率表現來看，在年初時市場還在擔心人民幣匯率回調風險，但在本周人民幣匯率創近4年新高。在美聯儲加息信號不斷釋放的情況下，人民幣繼續升值，這說明外資將人民幣資產看作是安全資產。據相關機構統計，截至1月末，境外機構增持境內人民幣債券至4.07萬億元，連續10個月上升。

從北向資金來看，雖然本周北向資金有一定的凈流出，但累計凈買入穩定在1.65萬億元附近，維持創新高趨勢。

因此，外資對人民幣債券和股票資產整體上保持加倉的勢頭，那外資以外的資金是不是跑錯了方向？這是一個問題。

主持人 李壯

2月份，A股市場一波三折，市場人氣遭受考驗。從新增投資者開戶人數和新基金發行的情況來看，中小投資者尚未完全回到樂觀的軌道上來。但政策面的“穩增長”動作不斷，甚至房地產也有部分地區出現降低首付和利率的情況，這顯示出，3月份A股可望“穩中有進”，而圍繞“穩增長”進行行業機會的挖掘，則是確定性相對較高的機會。

在A股的歷史上，除了2008年整體性高估值的大頂之外，每年初都會有一波春季攻勢，早則在前一年的12月提前展開跨年度行情，晚則在2月份開始，今年的走勢就有這樣的趨勢。雖然1月份A股出現一波普跌，但春節長假過后開始橫盤震蕩。筆者以為，遲到的“春季攻勢”已經悄然展開。類似這種1月份大跌，2月份修復的行情并不少見，2010、2011和2016年都有出現，這和年初流動性相對寬松、機構“一年之計在于春”積極布局、重大會議召開前后的政策利好預期等有一定的關系。從今年的具體情況來看，類似的利好也已經逐步顯現，包括已經實施的降準及市場預期的降息、房貸政策松動、“穩增長”政策出臺等，都為春季攻勢的展開添磚加瓦。

從A股內部的微觀結構來看，此前領跌市場的創業板、科創板在本周已經有明顯的止跌跡象。特別是去年7月底提前見頂的半導體板塊，本周更出現放量大漲，顯示在持續調整之后配置價值逐步顯現，有資金再度逢低進場抄底。雖然快速上攻創出新高的可能性不大，但這些原本屬于拖累大盤的“拖油瓶”開始企穩，在一定程度上證明A股的春季攻勢已經開始擴散，這對增強市場人氣、推動指數“穩中有漲”將產生積極正面的效果。

本周影響A股的另一件大事則是俄烏緊張局勢，這導致俄羅斯股市劇烈調整，連帶影響歐洲、亞洲和美國股市，A股市場也受到拖累。雖然這一事件對全球局勢的影響尚待觀察，但就A股本身而言，通過這個震蕩的過程夯實底部、清洗浮籌，在技術面上并不是壞事。而從更長遠的角度來看，以A股為代表的人民幣資產有望成為外資特別是歐洲資金的“避風港”之一，外圍的動蕩更反襯出國內穩定大環境的可貴。除了高盛等四大國際投行近期公開看好A股之外，1月份海外中國股票基金在跌勢中大幅凈流入166億美元，外資機構年內對A股上市公司的調研家數已經超過300家，都顯示外資布局A股在穩步推進中，相關的地緣沖突事件可能會加快這一進程。

從人民幣匯率本周表現堅挺來看，外資已經有進一步流入中國大陸的跡象，這對進一步改善A股流動性是直接的利好。特別是在去年12月證監會推出清理陸港通“假外資”的政策之后，北向資金依然維持整體凈流入的態勢，顯示“真外資”的進場仍是主流，兼具流動性、盈利性的A股的長期吸引力仍然存在。

對于即將到來的3月份，投資者對春季攻勢的進一步展開有更多的期待，而可能推出的“穩增長”政策則蘊藏著更多投資機會。無論是此前走強的大基建，還是本周出現的“東數西算”等熱點，都和“穩增長”有密切的關系。可以預期的是，一些能夠拉動“穩增長”，同時又具備長期效益的項目，將可望成為政策重點扶持的對象。由“穩增長”主線衍生出攸關長期發展的項目，有望成為貫穿3月份的熱點。比如環保相關的產業，相關環保基礎設施的建設帶來大量投入，對促進“穩增長”有直接效果，同時也對其它產業的協調發展存在長期效益。近期有所表現的土壤修復行業，正是有關我國農業生產和環境治理的重要產業，兼具良好的經濟效益和社會效益。類似的環保治理，也有望在新一輪的“穩增長”政策中占據一席之地，逐步體現出長期價值。

從通達信軟件編制的環境保護指數來看，該板塊經過2015年見頂以來的長期調整，最大跌幅超過60%，重新回到2013年牛市啟動前的水平，估值泡沫已經被有效擠出。最近兩年該指數在2005年6月以來的長期上升趨勢線附近反復整固，形成三重底向上突破，有獨立大盤走強的趨勢。值得關注的是，城發環境和啟迪環境重組成黃河環境已經推動一年多，近期重組方案再次進行修正，距離最終定案的時間已經越來越近，一旦成功的話將有望推動環保類公司的價值重估。筆者將一些獲得產業資本持續增持，或大股東背景雄厚存在資產注入想象空間的品種納入重點觀察對象，如上海環境、龍凈環保、首創環保、中建環能等。（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）