自貿區背景下西安供應鏈金融商業保理ABS的創新發展研究

（西安歐亞學院，陜西 西安 710065）

近年來供應鏈金融保理ABS發行量迅猛增加，不僅創新了融資方式，而且增加了資金的流動性，增加了金融市場上直接融資的比例。陜西地處“一帶一路”戰略重要地位，具有較為完備的產業基礎，2016年獲批自貿區以來，建設目標明確，對區域經濟高質量發展的帶動作用強勁，目前自貿試驗區西安區域新增46873家企業主體，注冊資本達5518.03億元。自貿區的蓬勃發展為西安供應鏈金融商業保理ABS的發展提供了更廣闊的金融、貿易及投資的平臺，在政策、法律、稅收等方面提供了良好的金融市場和交易環境，同時供應鏈金融保理ABS發展為自貿區建設目標的實現提供了支持和保障。

一、西安供應鏈金融商業保理ABS融資模式發展現狀分析

（一）我國供應鏈金融商業保理ABS融資模式發展初具規模

我國供應鏈金融經歷了從70年的票據融資到20世紀90年代的貿易融資、21世紀的供應鏈金融解決方案及線上供應鏈金融平臺，目前已有了長足的發展，自2017年以來，金融巨頭齊聚供應鏈金融領域，2020年我國供應鏈市場規模已達到27萬億。阿里巴巴的“碼商成長計劃”，騰訊－微眾銀行的“微業貸”，建設銀行的“小微快貸”產品體系，瑞通供應鏈金融的“線上供應鏈金融業務交易”和“線上風控”，為企業打造快速便捷的融資服務。

中小企業融資難一直是社會難題，商業保理與供應鏈金融的結合不僅為中小企業提供了新的獲資渠道，而且形成了完善的信用監控技術和體系，分散轉移了風險，同時不斷強化大家的認知，脫穎而出，逆襲成功，由邊緣走向主流。從WIND數據庫分析可知，目前保理ABS項目主要集中于房地產和電商行業，2017年房地產行業中的萬科和碧桂園分列第一第二位，發行量高達199.6億和176.97億。2018年由中信證券擔任計劃管理人及承銷機構、小米公司的供應鏈金融ABS項目于上交所發行，該項目儲架發行規模100億元，是國內首單支持新經濟企業供應鏈金融ABS；2019年京東金融－華泰資管第4期供應鏈保理合同債權資產支持專項計劃在上海證券交易所掛牌，其是國內資本市場首單互聯網保理ABS。

（二）西安供應鏈金融商業保理ABS融資模式發展現狀

第一，西安供應鏈金融及商業保理ABS在自貿區各項政策的扶持下獲得了長足的發展。在西安市政府的推動下，西安供應鏈金融市場活躍。西安市政府出臺了多項政策支持供應鏈金融的發展。為進一步發揮中歐班列的跨國貿易的推動作用，西安港務區聯合人行、商行、擔保公司提出SCF的創新模式 “央行·長安號票運通”，為跨境電商融資提供新的融資途徑，自貿區的改革成果讓企業不斷得到實惠，降低融資成本，而且操作方便快捷，使中歐專列的功能得到進一步的升級和拓展。以供應鏈金融市場發展為基礎，西安供應鏈商業保理ABS融資模式飛速發展。從2017年至2019年底，供應鏈金融保理ABS業務共計24項，融資規模達到23.8932億。2019年，由西安國際陸港集團、工商銀行西安分行牽頭多家金融機構共同搭建的“西安港供應鏈金融服務平臺”正式啟動；為滿足各主體的投融資需求，利用融資平臺轉讓、融資、拆解的金單業務，西安國際港務區聯合保理公司提出金單制供應鏈金融模式；長安銀科商業保理有限公司獲得全國首單商業保理公司ABS美元融資業務。2020年陜鋼集團供應鏈金融儲架ABS項目首期在上海證券交易所成功發行，開辟了集團公司產業鏈協同發展的新模式和新業態。

第二，西安供應鏈金融商業保理ABS的基礎資產的類型主要集中在應收賬款和不動產融資債券，其次為信托受益權、汽車貸款、基礎設施收費、保租賃租金、門票收入、融資融券債權、企業貸款等，其中信貸資產證券化4項、企業資產證券化20項，主要在上海和深圳證券交易所流通。

第三，西安保理市場起步較晚但發展速度較快，為西安供應鏈金融商業保理ABS提供了基礎保障。西安大部分的保理公司都在2018年以后成立的，其中包括長安銀科商業保理有限公司、陜西水務集團保理公司、西電保理公司、陜西新控商業保理公司、陜西建工商業保理有限公司等。據WIND數據顯示，目前90%以上的商業保理公司在采用“1+1”和“1+N”核心企業業務模式，其中很多公司青睞于以核心企業作為付款方的“1+N”核心企業業務模式。保理是應收賬款融資的重要內容，具有逆周期特點，有利于促進西安區域實體經濟發展。

二、西安供應鏈金融保理ABS融資模式運行中存在的問題

基礎資產的規模、存續期限應當與資產支持證券的規模、存續期限相互匹配，目前存在合格基礎資產不足、資金池過于集中、基礎資產虛假交易的情況。作為ABS的原始權益人，商業保理公司通過購買債權，形成基礎資產建立資金池，首要的責任就是確保商業交易的真實合法。如果商業保理公司不夠專業，審核的流程沒有系統化，對基礎資產真實性檢查不嚴，將虛假交易所產生的應收賬款轉讓給資產支持專項計劃，那么就會出現非預期風險，這是造成大量不合格基礎資產的出現主要原因。供應鏈金融ABS由于基礎資產特殊性，使得資金池里的應收賬款和資產都在一個產業鏈上或同一個行業領域，這會加大基礎資產的集中度，增大行業風險對項目的影響。核心企業的話語權和議價能力都非常強大，在操作過程中其確權技術和積極性不高，因為一旦向銀行確權，核心企業必須在承諾時期內向銀行指定的供應商賬戶付款，不可以拖賬，同時還會占用核心企業的授信，確權不嚴進而存在虛假交易的風險，而交易背景的真實性是供應鏈金融商業保理ABS業務的核心。

（一）西安保理公司實力不強，融資能力相對不足

西安保理公司多以輕資產公司為主，主體資質整體不強，會對信用增級產生影響。2020年西安金融工作局出臺了《關于開展商業保理行業清理整頓的通知》，137家保理公司因未納入商業保理系統備案或為僵尸企業等原因納入整改范圍，其中注冊地為國際港務區102家，經濟技術開發區14家，曲江新區11家，新城區4家，雁塔區、高陵區、碑林區、航天產業基地各1家，說明西安保險行業雖然發展迅速，但參差不齊，還處于全面整頓階段。商業保理是消耗資本金的行業，必須不斷地補充資本金才能擴大業務發展規模。保理公司的營運資金主要為注冊資金、銀行貸款、發行債券、再保理等渠道，自身固定資產較少，再融資有一定難度，這也是保理行業目前亟待解決的瓶頸問題。西安的保理公司資金來源大多為股東融資，通過銀行獲得低息貸款的較少，資金來源不暢致使保理公司很難做大做強，同時也無法支持大規模的可證券化的資產。

（二）供應鏈金融商業保理資產證券化風險點較多

1.供應鏈上核心企業信用風險

供應鏈融資運作模式的核心和保障即為核心企業的信用，如果核心企業財務出現問題或行業發展受阻，那么商業保理ABS整個資金鏈條從基礎資產到資金池信用都會受到嚴重的影響，保理公司就會面臨破產危機，投資者的收益也無法得到保障。

2.基礎資產質量風險

基礎資產的真實性是供應鏈金融保理ABS能夠正常運行的根本保證，基礎資產是否可以產生穩定的、可預見的現金流、是否具有很高的同質性、信用記錄是否良好且具有追索權等等，因此而產生了各種風險。

3.資產的真實出售及產品設計風險

資產證券化從原始權益人向SPV的轉移是證券化運作流程匯總的一個重要環節，涉及法律、稅收、會計處理等問題，最關鍵的就是轉移是否真實出售，實現證券化資產與原始權益人之間的破產隔離，這也是供應鏈金融保理ABS產品設計中非常重要的部分，同時還包括商業保理產品及ABS的審核，對相關行業的知識、競爭對手、風險控制、公司財務、法律稅務、參與合作機構等全面了解，進行系統規劃。

4.底層資產的法律關系風險

基礎資產涉及的法律關系較為復雜，帶來一定的法律風險，尤其是商業保理、融資租賃等類金融正在由商務部門轉向銀保監會監管的過渡期，全國性的統一監管辦法尚未出臺。

三、自貿區背景下西安供應鏈金融商業保理ABS創新發展對策分析

（一）以新經濟形態的發展聚焦供應鏈金融保理ABS發展方向

2018年以來，新經濟形態紛紛搶占保理ABS業務，典型代表包括公共出行、新能源汽車、互聯網電商、智能家電等，新經濟企業為方向的資產證券化使得供應鏈金融這種融資方式的優勢更加明顯。供應鏈金融保理ABS未來核心企業為互聯電商企業，首發行方式為儲架式發行，風控技術首推區塊鏈技術，不斷推進以核心企業開展的“1+N”反向保理資產證券化的比例。

（二）基礎資產交易的真實性管理及風險防范

1.設立資產池基礎資產保障機制

設置基礎資產池的分散度程度要求，明確基礎資產追索權制度，盡量簽署有追索權保理；加強基礎資產池設立機制，對于基礎資產為底層的供應鏈金融保理ABS多采用“儲架發行的方式＋紅黑池”的機制，“紅黑池”機制是指對于前期入池的基礎資產的核準審批采用“紅池”即一種模擬資產池，等到了資產池證券的發行階段的時候進行重新篩選資產池“黑池”。

2.基礎資產選擇在保證真實性的前提下堅持多元化原則

基礎資產項目選擇上傾向于跨境電商方向、新能源汽車、智能家居、公眾出行、房地產等，管理上減少基礎資產的集中度，可做保理資產證券化的底層資產不僅包括傳統的貿易項下應收賬款、建筑工程項下工程款，還可以包括消費項下的應收，服務項下的應收、各種收費權類的應收等，只要有真實的基礎交易便會形成相應的應收賬款，原則上都可以做保理及資產證券化。借助區塊鏈技術與物聯網技術將供應鏈上各層的風險剔除，提高供應鏈金融交易信息真實性、共享性、安全性，將交易環節嵌入自身監控系統，完成存續期風險監控；通過預警機制信用觸發機制緩釋風險等，延伸供應鏈金融ABS分級供應商。同時，對參與流程中的其他對象債務人、擔保人、增級評級機構、金融機構等進行鏈上實時監控，利用區塊鏈技術的“不可偽造”“全程留痕”“可以追溯” “集體維護”等特征，不斷更新數據和進展，保證交易的真實可靠。針對核心企業風險，其交易對手可以購買信用保險進行風險轉移，或者要求核心企業通過擔保、購買銀行不可撤銷信用證、購買次級債券等方式增級；采用供應鏈金融去核心企業中心化的創新模式“1+L+N”（1：核心企業；L為Logistics物流企業，N為上下游其他企業）降低核心企業風險。

（三）提升保理公司的綜合能力

1.完善保理公司資產證券化的主體準入標準

保理公司的運營時間、核心團隊的金融從業經驗和注冊資本的規模對其融資能力影響較大，應該提高門檻；保理公司的股東為國企、上市公司或上市公司的母公司或大型民企，形成定期信息披露制度。

2.提高風險管控標準

保理公司擁有良好的信息管理系統及數據庫，明確金融風險管理指標和財務指標，進行底線要求，定期進行風險度量和壓力測試，建立破產或違約數據庫，實時跟蹤供應鏈上企業的財務數據及行業發展指標的變動，建立風險預警系統，做好風險分散、轉移措施，實現收益損失的隔離。

3.提高融資規模和能力

保理公司在設立時，建議以大型國有企業、上市公司或民營企業的集團公司為背景成立，獲取融資以增強資產流動性能力就會增強，進而實現美化資產負債表的目的。同時采用保理池融資的業務模式，推動保理商由資產持有型向金融交易型轉型。

4.加速商業保理專業人才的培養

保理公司是我國不可或缺的新金融力量，但人才瓶頸較為突出，需要政府引導，行業、企業、學校和社會等多方力量共同努力，培養出更多的熟悉金融、財稅、國際國內貿易、應收賬款管理和法律、外國語等方面的復合型人才，以適應商業保理行業日益蓬勃發展的需要

（四）通過金融科技系統賦能供應鏈金融保理資產證券化

西安科研院所及實驗室名列前茅，科技人才聚集，為金融科技的發展提供了技術保障。自貿區的優惠政策，為金融科技支持供應鏈金融保理資產證券化提供了良好的外部環境。保理資產證券化項目從前期資產生成、資產整理、資產入池、回款管理、循環購買等全過程都需要投入大量的工作，做好應收賬款管理的工作顯得尤為重要，這些需要通過科技系統的支持，使其流程運行更加高效科學。政府支持和幫助符合條件的商業保理企業接入央行企業征信系統，對人行征信二代對接的相關政策、要求、流程、應用場景進行培訓。商業保理企業應通過物聯網等技術，加強同產業互聯網平臺合作，建立實時、透明、互相印證、可追溯的數字信任關系，形成融資人的“數字資產”。通過數字化分析模型，激活更多中小微企業業務場景，形成以數字信任為基礎的交易所生態圈。