貨幣政策對我國居民消費的影響研究
——基于2001—2018年的時間序列數據

張雯雯

(滁州職業技術學院 商學院，安徽 滁州 239000)

消費作為拉動經濟發展的三駕馬車之一，是國民經濟發展的基礎，居民消費水平是衡量地區經濟發展的重要指標。當前，我國居民消費率持續走低導致了國內消費需求不足，成為阻礙我國經濟發展的重要因素之一。因此，本文以貨幣政策為研究視角，研究貨幣政策對居民消費水平的影響，以期為我國經濟政策的制定提供有益的借鑒。

一、文獻綜述

國內學者很早就開始關注貨幣政策對我國經濟發展的影響，但大多都是從投入、產出、物價等角度出發。劉萬華研究了貨幣政策在實施之后不同階段對經濟的刺激作用，發現居民的預期和貨幣政策實施的最終目的產生的偏差對貨幣政策的實施效果有重要影響，因此，貨幣政策的制定和實施必須結合經濟發展的實際需求。[1]張曉莉利用時間序列數據，通過方差分解測算出貨幣政策對我國經濟發展和居民消費的滯后效應，結果顯示不論是經濟增長還是居民消費其滯后時長均在六個月以上，但從整體上來看，貨幣政策和居民消費之間呈現出顯著正相關關系，貨幣政策對內需刺激作用明顯。[2]吳梓林等指出：不論是緊縮性貨幣政策還是擴張性貨幣政策，其執行力度和最終效果與居民預期的偏差會導致貨幣政策的非對稱性現象，從長遠來看，不利于居民消費水平的提高。[3]王凱和龐震研究發現，經濟增長對消費的刺激作用要遠弱于收入增長對消費的刺激作用，可以說消費主要由收入所決定，但溫和的通貨膨脹率會提升居民的消費水平，未來的風險感知會降低居民的消費水平。[4]楊銘構建了動態隨機均衡模型，深入分析了貨幣政策的城鄉差異，指出貨幣政策對城市居民的消費影響較為明顯，鄉村居民對貨幣政策的反應則較為平和。[5]綜上可見，學界在貨幣政策影響居民消費水平的研究中，對居民消費水平的衡量較為單一，較少考慮我國居民消費結構的二元性，因此，本文采用實證研究方法，在經濟新常態下，研究了貨幣政策對我國居民消費的影響過程，關注居民消費的二元結構。

二、變量選取和模型介紹

(一)變量選取

貨幣政策作為國家宏觀調控的重要手段，對經濟發展具有重要的影響作用，在經濟發展的不同階段應采取針對性的貨幣政策，以保證經濟的平穩有序發展。通常，根據經濟周期來識別不同類型的貨幣政策，在選取研究變量時用貨幣供應增長率來反映貨幣政策的變動，同時還要考慮以下要素：(1)貨幣政策的制定和實施具有穩定性和連續性，央行當前貨幣供應量的確定是由前期的供應量和經濟實際情況決定的。(2)貨幣政策實施的最終目的是實現經濟穩定快速的發展，貨幣政策能否拉動經濟發展是央行決定是否實施貨幣政策的重要考量。(3)貨幣政策除了拉動經濟增長的目標之外，還有穩定幣值的目標，央行要使物價穩定在居民可接受的范圍之內，避免物價的非理性上升沖擊居民的正常生活，因此，通貨膨脹的程度也會對貨幣政策的制定產生重要影響，物價勢必會影響貨幣的供應量。(4)對外貿易的發展使收購外匯成為降低貨幣供應量的有效途徑，國際收支平衡也會對貨幣政策的實施產生重要影響。

綜上所述，同時根據學術界現有研究成果和數據①的可得性，本文選取物價水平(WZ)、貨幣供應量增長率(MN)、居民消費水平(CZ)作為研究變量，來探討我國貨幣政策和居民消費水平之間的相互關系。

(二)模型介紹

在研究貨幣政策對居民消費的影響時，由于本文的樣本數據為時間序列數據，因此，擬采用變量自回歸模型來研究其相互關系，VAR模型的表達式為：

yt=A1yt-1+…+Apyt-p+εtt=1,2…T

(1)

將式(1)展開得到式(2)：

(2)

式(2)中，AP為：

(3)

在VAR模型中，方程右邊包含了滯后項，隨機擾動項是無關常數方差，所以可采用OLS估計數據漸近性和一致性。

三、貨幣政策對居民消費影響的實證研究

(一)ADF單位根檢驗

對數據進行ADF單位根檢驗(見表1)，以判斷數據的有效性，防止偽回歸現象的出現。由表1知，變量DlnWZ的ADF檢驗值為-5.93832，p值為0.0503，在10%水平下顯著，變量DlnWZ的數據平穩；變量DlnMN的ADF檢驗值為-3.79849，p值為0.0112，在5%水平下顯著，變量DlnMN的數據平穩；變量DlnCZ的ADF檢驗值為-5.37192，p值為0.0561，在10%水平下顯著，變量DlnCZ的數據平穩。

表1 ADF單位根檢驗

(二)VAR模型構建

在構建VAR模型前，需確定最佳滯后階數，選擇合適的滯后期以保證模型的科學性且能使變量具有動態特征。本文采用SC準則和AIC來判斷模型的最佳滯后階數，檢驗結果見表2。由表2可知，將變量滯后2階時，AIC值和SC值均達到最小，說明滯后2階是模型的最佳滯后階數。

表2 VAR模型滯后階數檢驗

根據VAR模型滯后階數檢驗結果，重新構建VAR模型，模型輸出結果經整理后如式(4)所示。

lnCZ=-0.6465×lnWZ(-1)-0.7089×lnWZ(-2)+2.0781×lnMN(-1)

+1.7842×lnMN(-2)+1.8503lnCZ(-1)+1.6782lnCZ(-2)+0.9847

(4)

由式(4)可知：lnWZ(-1)和lnWZ(-2)與ln(CZ)的回歸系數均為負，說明物價水平與居民消費呈顯著負相關關系，物價上漲會導致居民消費水平下降，這符合一般經濟規律。lnMN(-1)和lnMN(-2)與ln(CZ)的回歸系數均為正，說明貨幣供應量增長率與居民消費呈顯著正相關關系，貨幣供應量增加會提高居民消費水平，這表明適度的通貨膨脹水平對居民消費有促進作用，但通貨膨脹水平要穩定在合理范圍內，這也是央行控制貨幣發行總量的原因所在。lnCZ(-1)和lnCZ(-2)與ln(CZ)的回歸系數均為正，說明居民消費具有一定的路徑依賴效應，在一定時期內居民具有一定的消費慣性，前期消費習慣和消費觀念會對后續消費行為產生重要影響，居民難以在短時間內從固化的消費習慣中擺脫出來。

(三)VAR模型穩健性檢驗

穩健性檢驗能確保研究結論的真實性和有效性，因此，本文使用單位根檢驗方法檢驗VAR模型的穩健性，檢驗結果見圖1。由圖1可知，本文所構建的VAR(-2)模型所有變量單位根均落在單圓中，通過了穩健性檢驗，說明本文所構建的VAR模型具有穩健性。

圖1 VAR模型穩健性檢驗結果

(四)格蘭杰因果檢驗

對lnWZ、lnMN與lnCZ進行格蘭杰因果檢驗，檢驗結果見表3。由表3可知，lnWZ與lnCZ之間互為格蘭杰因果關系，說明物價水平和居民消費之間互為格蘭杰因果關系，兩者之間相互聯系、相互影響。lnMN是lnCZ的格蘭杰原因，而lnCZ不是lnMN的格蘭杰原因，這說明貨幣供應量增長率會對居民消費水平產生影響，但居民消費水平不會對貨幣供應量增長率產生影響。

表3 格蘭杰因果檢驗結果

(五)脈沖響應檢驗

圖2 物價水平、貨幣供應量增長率對居民消費水平的脈沖響應結果

在VAR模型中，脈沖響應主要考察一個變量的變化對另一個變量產生的影響。本文對貨幣供應量增長率和物價水平對居民消費水平的影響進行脈沖響應分析，分析結果見圖2，圖2中虛線表示變量接受壓力之后的變化軌跡，實線表示正負兩倍標準差的偏離區域。[6]因此可知，貨幣供應量增長率對居民消費水平的影響，在1期和2期呈現明顯的上升態勢，在3期達到頂點，3期之后呈現明顯下降趨勢，這說明貨幣供應量的適度增長有利于提升居民的消費水平，貨幣濫發會造成嚴重的通貨膨脹，不利于居民消費水平的提升。物價水平對居民消費水平的影響，在1期到6期之間呈現明顯的下降趨勢，6期之后變化趨于平穩，說明物價水平的上升不利于居民消費水平的提升，這也符合基本經濟規律。

四、結論與建議

本文基于2001—2018年的時間序列數據，梳理學界現有研究成果，并選取研究變量構建VAR模型，對貨幣政策與居民消費水平的相互關系進行研究，通過VAR模型得到以下結論：(1)貨幣供應量增長率與居民消費水平回歸系數為正，說明兩者呈顯著正相關關系。脈沖響應分析發現，在1期和2期呈現明顯的上升態勢，在3期達到頂點，3期之后呈現明顯的下降趨勢，說明貨幣供應量的適度增長有利于提升居民的消費水平，貨幣濫發會造成嚴重的通貨膨脹，不利于居民消費水平的提升。(2)物價水平與居民消費水平的回歸系數為負，說明兩者呈顯著負相關關系。脈沖響應發現，在1期到6期之間呈現明顯下降趨勢，6期之后變化趨于平穩，說明物價水平上升不利于居民消費水平的提升，分析結果也符合基本經濟規律。

根據上述分析，本文提出提高我國居民消費水平的建議：第一，根據實際經濟形勢調整貨幣政策。從VAR模型的研究結果可以看出，在經濟發展的不同階段，貨幣政策對居民消費水平的影響存在差異。在經濟繁榮時，為了防止經濟過熱，應減少貨幣量，推行緊縮性的貨幣政策；在經濟衰退時，為了刺激經濟發展，則增大貨幣量，采取擴張性的貨幣政策。第二，貨幣增發要穩定在合理范圍內。貨幣增發可能會引起通貨膨脹，適當的通過膨脹水平有利于促進經濟發展，提高居民的消費水平，因此，貨幣增發要控制在合理水平內。但由于我國經濟發展存在區域發展不平衡等問題，在不同的區域內所采取的貨幣政策也應有所差異。第三，穩定物價水平是第一要務。物價水平會對居民消費水平產生重要影響，兩者呈現顯著的負相關關系。物價是影響國計民生的關鍵要素，對社會穩定和諧有著非常重要的影響。貨幣政策推行的重要目的是穩定經濟發展，促進國民收入水平和消費水平的提升，在推行貨幣政策要從基本目的出發，促進居民消費水平的提高，保證經濟平穩有序發展。

注釋：

①數據主要來源于國家統計局官網。