中國證券市場國際化背景下的B股折價問題及解決B股措施

劉昌洪 中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司

一、B股折價問題概述

(一)信息披露缺陷

B股作為中國經濟市場中的外資股，是我國股票交易當中比較具有代表性的特種股票。由于允許個人投資者進行交易，B股的市場流動性一直非常活躍。在現在這個時代之下，依舊是有著許多的已經上市的公司信息漏洞都是有著一些問題的，其漏洞可能會給公司帶來一些不好的影響，影響上市公司的未來發展，不僅僅只是股票信息的漏洞，還有我國的證券市場的未來發展，也會對其產生一定程度的影響，并且關乎到許多投資者的利益關系。關于B股的相關信息披露如果不完善甚至是不準確，那么B股市場的發展也會受到一定的阻礙。

所以，上市公司的信息披露要進一步進行制度完善，通過制度來進一步規范信息披露的工作流程與員工行為。未來，上市公司需要在信息披露方面不斷改進。[1]只有解決這個問題，我國的證券市場才能夠健康長久地發展，只要我國證券市場不斷建立秩序，就可以推動B股的流動與發展，可以吸引更多的投資者，這樣一來，形成良性循環，不斷的促進我國B股市場的靈活性。

(二)發行上市制度缺陷

首先，發票保薦人職責不清，并且不履行其相應的職責。股票保薦人存在的意義就是結合發行股票公司的經營狀況，來對股票作是否保薦發行上市的判斷。但是在實際操作過程當中，很多保薦人存在著違規操作，沒有履行相應的職責，沒有真正保護到投資者的利益。并且，股票市場的價格查詢系統會比較單一，B股市場一般進行詢問價格的對象主要都是證券、基金公司一類的，而目前詢價機構參與股票詢價的活動不夠充足，不能夠充分地發揮其功能。[2]同時，很多詢價機構還存在著咨詢假價的現象，詢價機構在詢價工作過程中會存在假詢價現象，這樣可以使得詢價機構在短期獲得較高的利益，但是這樣做會嚴重影響股票市場的價格，扭曲新股發行的定價制度，不利于新股的發行，也不利于中國以后的證券市場新發展。

(三)股權結構缺陷

目前，我國上市公司的股權結構還存在著一些不足，首先，由于對上市公司股票運作的監督成本不斷增加，上市公司的管理層會利用現有資源，采取機會主義行為，損害股東們的基本利益，同時，在進行公司項目決策時，股東們無法在意見上達成統一，就會降低公司的工作效率，降低公司的反應速度，使公司失去發展的機會[3]。

在當下，依舊是許多的在已經上市企業的部分股東通過其背景對于企業原有的資金進行轉移，這樣做極大的損害了其他股東以及公司的利益，控股股東的控股權沒有得到上市公司與另外的利益相關者的管制時，管控股東的人員就會不斷地利用其控股權進行經濟活動來增加私人收益，給予自身增加其利益的存在，而影響到另外股東的自身利益。

再者，控股股東在上市公司內部會進行控股權的爭奪，會影響上市公司的業務推進，并且，各個股東對公司項目的看法可能會不同，因此會使得一些具有價值的投資項目被放棄，最終造成公司的投資不足。同時，在上市公司內部對控股股東的監督力度不夠，沒有辦法，對股東的行為進行嚴格的約束。

在當下的情況中，B股上市的企業在整個行業中的分布都是屬于極為傳統的行業，擁有技術高超的企業是屬于少數的。并且，B股的市場規模并不大，其外流程度相對來說比較淺，其投資者都是屬于個人的，所以其中的個人投資者幾乎要占80%朝上，面未減持外資法人股數量并不多，B股市場沒有辦法使用股權轉讓的方式對其進行并購以及重組。

(四)市場定位缺陷

對于上市公司的市場定位會進行精準化的捕捉。要根據上市公司的市場建設原則進行相應的定位分析，但是我國很多上市公司在進行市場定位時沒有充分地考慮問題，從而導致其市場定位模糊，進而影響發展進度。[4]同時，上市公司在進行市場定位分析時，也沒有根據自身的發展狀況以及公司類型來進行相應的市場定位，在未來風險的考慮上也較少。

不僅如此，在A股與B股發行時的定位就有一定的差別，給予它的定位是不一樣的，B股主要是人民幣特種股票。它是以人民幣標明面值，以外幣認購和買賣。A股只是人民幣普通股票。

(五)上市公司缺陷

公司的股票上市能夠為公司帶來很多發展上的便利，但是也給公司帶來了很多發展上的阻礙。

對于B股上市公司來說，首先，如果上市公司的內部治理結構不夠完善，就會導致股權的控制渙散，但是當上市公司進行股票發行時，其社會職責是在不斷的增大的。公司在新股上市之后，原來的股東所持有的股份與股票上市后，應持有的股份是不同的，公司的控制權會跟著股權的換算而渙散[4]。同時，股票到上市就意味著上市公司要承擔，并且保護中小股東利益的職責，從而在一定程度上為經營辦理提供更多的便利，使其更加靈活。許多上市的股票沒有預期的那樣盈利，包括很多A股上市公司因為一些甚至因各種原因暴跌。造成這些挫折的原因可能是股市普遍低迷，或者公司的盈利不如預期，或者公眾發現他們上市時并沒有真正的專家給他們提供建議。股票上市和上市后的挫折將嚴重影響風險資本的回收利潤，甚至風險資本失敗。

二、解決B股折價問題的具體應用措施

(一)更改B股市場所有的信息披露制度

在當下情況下，與B股信息披露相關的制度都是并不夠完善，現在作為著急的就是對B股市場的信息披露的行為進行改善，形成制度的統一。第一，在B股市場中所存在的信息披露過程中，要注重誠信原則，只有確保信息披露的真實性與準確性，才能夠獲得投資者的信任。

B股市場信息披露的改革，第一，對于B股市場信息披露的準則，最重要的是誠信。在與其相關的信息披露中，需要保證其中的信息的真實性以及準確性，需要讓其是完整的，并且是及時的，才可以獲得投資者對其的信任，并且在最初就根除信息詐騙。并且我國經濟市場最初就是信用經濟，信用原則就是保證其中國市場可以進行運行的主要條件。信息披露應在市場經濟指導下，真實準確。[4]還有信息披露準則是可持續的。在信息披露過程中，嚴格按照法律、法規的要求進行持續的信息披露，可以增加投資者對上市公司的黏性，增加信任度，為上市公司帶來較高的經濟效益。

(二)改革B股市場發行上市制度

股票的上市與發行是有嚴格的上市審核制度的，對B股上市的發行審核，首先應該對保薦人的整體素養進行相應的建設，要嚴格對保薦人的工作行為進行監督，并且加大懲罰力度，不斷規范保薦人的行為，保薦人不斷履行其應該要履行的職責，就這樣才能夠對股票的上市發行進行較為準確的評估。其次，B股市場在近二十年已經少有新股發行，B股市場已經處于一個比較穩定的狀態，所以就有較大的空間對B股市場的發行制度進行一定的改善。

(三)改革上市公司股權結構

目前，在國內的大部分B股上市企業股權里，股東會、董事會、監事會形同虛設。其他小部分國內上市的企業當中，國家對整體股份占據了較多，其他的股東對這些股份所占據的比率很小。對于B股上市公司的發展來說，會造成一定的壓制，造成不能夠實現社會資源的合理分配以及國有資產的合理化增值。

而A股上市公司的股權結構也因公司內部決策人員的控制而沒有形成體系的發展規劃。因此，未來要在改革股份分布的基礎上對股權公司的結構進行重整。

(四)改革B股市場定位

上市公司對于B股發行的定位要進行精確地分析，首先要充分考慮上市公司在經濟市場當中的定位，結合上市公司的發展狀況，未來規劃，來對B股進行相應的定位，充分結合國際經濟市場的發展現狀以及我國的社會經濟發展特點。其中還要考慮到市場發展的速度，以及市場的承受能力，在這還要兼顧企業的市場需求以及企業的風險管控。同時要結合B股的市場現狀，對B股進行全方位的市場定位分析，最終確定其市場定位，根據定位來進行相應的上市發行以及融資活動。[4]只有這樣才能夠確保在后續的融資活動中可以順利進行。因此對B股的市場定位要進行及時的更新與改革，要積極貼合經濟市場的要求進行發展。

(五)改革B股上市公司

只有上市公司的治理結構與整體發展符合經濟市場的要求時，才能夠為B股的上市發行，以及后續的發展提供良好的平臺。首先應該對B股的上市公司進行整體的治理結構與體系的改革，除了要有系統的治理結構，還要充分考慮到經濟市場對上市公司的要求，以及上市公司的未來規劃。其次，上市公司要充分營造對外形象，為上市公司吸引更多的投資者，其實上市公司的改革要充分的考慮到外部客觀因素，這些因素都會對上市公司的發展帶來或多或少的影響，比如，經濟市場的發展以及國際證券市場的發展現狀，只有這樣才能夠保證B股上市公司的改革的全面性。[5]只有B股上市公司貼合時代的發展不斷地進行更新與改革，才能夠不斷促進我國的經濟社會的發展。

三、結語

現如今，B股市場的投資者結構包括國內個人投資者和海外機構投資者，這是主要參與者。自2001年2月B股對內地居民開放后已有20年，國內機構投資者投資B股市場條件已經成熟，為國內投資者的創造的投資環境相對較為包容與開放，越來越多的投資者會選擇B股進行投資，不斷增強B股市場的靈活性，促進中國經濟市場B股市場的發展。[5]這樣我國經濟市場的規模和影響力會越來越大，為更多公司的上市提高更優質的平臺，為投資者的投資提供更強有力的保障。■